Tarifeler ve Vergiler Seçim Sonrası Politika Görünümüne Hakim Olacak

Seçim Günü 2024 sonunda geldi ve geçti. Her yarışın sonucu henüz belirlenmemiş olsa da, Kongre ve Beyaz Saray'ın kontrolüne ilişkin görünüm önemli ölçüde netleşti. Donald Trump, Amerika Birleşik Devletleri Başkanı seçildi ve iki ardışık olmayan dönem başkanlık yapan sadece ikinci kişi oldu (Grover Cleveland bu başarıyı elde eden ilk kişiydi. Cleveland 1884 ve 1892'de seçildi).

Senato'da Demokratlar, Demokratlarla birlikte grup oluşturan üç bağımsız da dahil edildiğinde 51-49 sandalye çoğunluğuyla seçime girdi. Cumhuriyetçiler, Batı Virginia, Ohio ve Montana'da Senato koltuklarını kazandılar ve birkaç tartışmalı koltuk hala kararlaştırılmadı. Cumhuriyetçiler, Kongre'nin üst kanadında en azından birkaç sandalye için çoğunluğa mahkum görünüyor, ancak bu henüz kesinleşmedi. Temsilciler Meclisi'nde Cumhuriyetçiler, seçim gecesine 220-212 çoğunluğa sahipti (şu anda üç koltuk boş). Bazı yarışlar hala çok yakın olsa da, Cumhuriyetçilerin Kongre'nin alt kanadındaki çoğunluklarını koruyacakları büyük olasılıkla görünüyor. Gerçekleşirse, bu durum Cumhuriyetçilerin 2017-2018'den bu yana ilk kez Kongre'nin her iki kanadını ve Beyaz Saray'ı kontrol etmesiyle sonuçlanacaktır.

Seçimin tozu henüz dağılmadığı için bugün herhangi bir büyük tahmin değişikliğine acele etmeyeceğiz. 2025 Yıllık Ekonomik Görünümümüzü (AEO) yaklaşık iki hafta içinde (21 Kasım) yayınlayacağız ve AEO, ABD ekonomisi için seçim sonrası tahminimizin derinlemesine bir tartışmasını içerecek. Aynı gün yıllık görünümümüzü tartışmak için bir web semineri de düzenleyeceğiz. Ancak şimdilik, son seçim sonuçları ve bunların ABD ekonomisi üzerindeki etkileri hakkındaki ön düşüncelerimizi ele alacağız.

Vergi Harcama Politikası

Donald Trump, aday olarak çeşitli yeni vergi harcama politikalarına destek ifade etti. Bu önerilerden bazıları somut ayrıntılarla gelirken, diğerleri daha üst düzey ve belirsiz nitelikteydi. Washington, DC'de mali politika konularını ele alan tarafsız bir düşünce kuruluşu olan Sorumlu Federal Bütçe Komitesi (CRFB), Donald Trump'ın kampanya önerilerinin maliyetlerini ve tasarruflarını ölçmeye çalışan kapsamlı bir analiz yayınladı. Aşağıdaki tablo bu analizi özetlemektedir; "yüksek" ve "düşük" tahminler, her bir önerinin ayrıntılarını belirlerken tam olarak ne varsayıldığına bağlı olarak olası sonuçların aralığını temsil etmektedir. CRFB'nin merkezi tahminine göre, Donald Trump'ın tüm önerileri yasalaşırsa, kümülatif bütçe açığı 2026 mali yılında başlayacak 10 yıllık dönemde 7,75 trilyon dolar artacaktır. Gerçekleşirse, bu yılda ABD GSYİH'sinin yaklaşık %2,6'sına denk gelecektir. 7,75 trilyon dolarlık bu tahminin, Kongre Bütçe Ofisi'nin (CBO) mevcut yasa uyarınca federal hükümetin önümüzdeki on yılda karşılaşacağı yaklaşık 22,1 trilyon dolarlık kümülatif bütçe açığına ekleneceği unutulmamalıdır.

Şekil 1

Elbette, yukarıdaki tablo önemli miktarda belirsizlik içeren çok geniş bir tahmin yelpazesini göstermektedir. Dahası, bir adayın bir şey önermesi, bunun mutlaka yasa olacağı anlamına gelmez. Çoğu zaman, bir adayın kampanya önerilerinin çoğu bitiş çizgisini geçemez. Bir seçimin hemen ardından tam olarak neyin yasa olacağını belirlemek muhtemelen aptalca bir iştir, ancak yapabileceğimiz şey, en çok ve en az güvendiğimiz politika alanlarını paylaşmaktır.

Cumhuriyetçiler, 2025 sonunda sona ermesi planlanan 2017 Vergi Kesintileri ve İş Yasası'nın (TCJA) sona eren kısımlarını uzatmaya niyetli görünüyor. TCJA'nın görünümünü ve olası ekonomik etkilerini yakın zamanda yayınladığımız bir raporda ele aldık ve okuyucularımızın ABD vergi politikasının görünümü hakkında daha derinlemesine bilgi edinmek için bu raporu incelemelerini öneririz. Cumhuriyetçilerin TCJA'nın çoğunu veya tamamını uzatacağından oldukça eminiz ve bir uzatma halihazırda ekonomik tahminlerimizde yer alıyor. Sonuç olarak, önümüzdeki yılın bir zamanında yürürlüğe girecek tam bir uzatma, eğer böyle bir şey olursa, ekonomik büyüme, enflasyon, federal bütçe açığı vb. tahminlerimizi etkilemeyecektir. Ayrıca, TCJA'nın basit bir şekilde uzatılmasının ekonomiye mali bir ivme kazandırmayacağını da unutmayın. Bireysel gelir vergisi oranları mevcut seviyelerinden düşürülmeyecektir. Aksine, TCJA'nın uzatılması vergi oranlarının 2017 öncesi seviyelerine geri dönmesini önleyecektir.

Peki ya diğer yeni vergi kesintileri? TCJA uzatmasının ötesinde vergi politikasının görünümü konusunda daha belirsiziz. Görüşümüze göre bazı ek vergi kesintileri olası görünüyor, ancak bunların ne kadar büyük olduğu ve hangi belirli vergilerin kesildiği söylenmesi zor. Başlangıç noktası olarak, orijinal TCJA 10 yıl boyunca net olarak 1,5 trilyon dolara mal oldu. TCJA uzatmasına ek olarak bu büyüklükteki yeni vergi kesintileri muhtemelen bizi 2026 ve 2027'de gerçek GSYİH büyümesi ve enflasyon tahminlerimizi her şey eşit olduğunda birkaç onda bir oranında yukarı doğru revize etmeye yönlendirecektir.

Belki ek vergi kesintileri bundan bile daha büyük olabilir, ancak şu anki mali gerçeklerin Donald Trump'ın son göreve geldiği 2016'dakinden farklı olduğunu belirtiyoruz. Sadece TCJA'yı uzatmak ve harcamaları mevcut yörüngesinde bırakmak, önümüzdeki yıllarda gelirler ile giderler arasındaki açığı tarihsel olarak geniş bırakacaktır (Şekil 2). Faiz oranları 2010'lara kıyasla yüksek ve ABD halihazırda G7 akranları arasında en büyük yapısal bütçe açığını veriyor (Şekil 3). Ayrıca, vergi politikasının Kongre'nin politika yapım sürecine yoğun bir şekilde dahil olacağı bir alan olduğunu unutmayın. Başkan federal gelir vergisi oranlarını tek taraflı olarak değiştiremez. Bu, bir sonraki konumuz olan tarifelerin aksinedir.

Şekil 2

Şekil 3

Ticaret Politikası

Seçim kampanyası sırasında, Başkan seçilen Trump, Çin'e %60'lık bir gümrük vergisi uygulanarak Amerika'nın ticaret ortaklarına %10'luk genel bir gümrük vergisi koyma sözü verdi. Temmuz ayında yayınladığımız bir raporda yazdığımız gibi, bu gümrük vergileri, 20 Ocak'taki Yemin Töreni Günü'nden kısa bir süre sonra uygulanırsa, ABD ekonomisine mütevazı bir durgunluk enflasyonu şoku verecektir. Model simülasyonlarımız, gelecek yıl çekirdek TÜFE enflasyon oranının %2,7'lik temel değerinden %4,0'a fırlayacağını gösteriyor (Şekil 4).1 İşsizlik oranı %4,3'lük temel değerden %4,6'ya yükselecek (Şekil 5). Ticaret ortakları Amerikan ihracatına kendi eşdeğer gümrük vergileriyle karşılık verirse (Çin için %60 ve diğer herkes için %10) işsizlik oranı daha da yükselerek %4,8'e çıkacak. Bu senaryoya göre, ABD reel GSYİH'si 2025'te %0,6 gibi yavaş bir oranda büyüyecek.

Elbette, Başkan seçilen Trump göreve geldikten hemen sonra gümrük vergileri uygulamamaya karar verebilir. Vergilerin potansiyel dezavantajları göz önüne alındığında kararını yeniden gözden geçirebilir veya yönetim gümrük vergisi tehdidini yabancı hükümetlerle pazarlık taktiği olarak kullanabilir. Başkan ayrıca belirli ürünleri ve/veya ülkeleri muaf tutmaya karar verebilir. Ancak, Trump'ın seçim kampanyası sırasında sık sık gümrük vergilerinden bahsetmesi ve 2018-2019'da 400 milyar dolardan fazla Amerikan ithalatını etkileyen vergileri daha önce kullanması göz önüne alındığında, okuyucularımıza başkan seçilenin gümrük vergisi tehditlerini tam anlamıyla olmasa da ciddiye almalarını tavsiye ediyoruz. Dahası, Kongre son birkaç on yıldır ticaret politikasıyla ilgili olarak tek taraflı hareket etmesi için başkana önemli yetkiler devretti. Bu nedenle, başkanın Amerika'nın ticaret ortaklarına önemli gümrük vergileri uygulamak için kongre onayına ihtiyacı olmayacaktır.

Şekil 4

Şekil 5

Tarife görünümündeki belirsizlik göz önüne alındığında, tahminimiz yukarıda tartışılan model simülasyonlarının ima ettiği sonuçları tam olarak benimsemeyecektir. Bu tahminler muhtemelen olası sonuçların aralığının orta noktasından çok bir üst sınıra daha yakındır. Bununla birlikte, risklerin dengesi göz önüne alındığında, 2025 için çekirdek TÜFE enflasyon tahminlerimizi şu anda %2,7 olan yukarı çekmeye meyilliyiz. Tarifelerin vergi kesintilerinden kaynaklanan ekonomik büyümeye olan artışı yönsel olarak telafi edeceğini, ancak haneler için vergi kesintilerinden kaynaklanan enflasyonist dürtüyü daha da artıracağını unutmayın. Bu nedenle, daha yüksek tarifeler nedeniyle önümüzdeki birkaç yıl için ekonomik büyüme tahminlerimizi düşürebilsek de, vergi kesintileri hafifletici bir faktör olarak hizmet edebilir. Son olarak, tarifelerin federal gelirleri artırdığını ve TCJA'nın uzatılması ve genişletilmesinden kaynaklanacak açığın genişlemesini sınırlamaya yardımcı olabileceğini unutmayın. Sonuçta benimsenen politikalara bağlı olarak, bu değişiklikler federal hükümet için tarife gelirini yılda birkaç yüz milyar dolar artırabilir (Şekil 6).

Şekil 6

Federal Rezerv Para Politikası

Mevcut tahminimiz, Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) federal fon oranı için hedef aralığını, şu anda %4,75-%5,00'den, gelecek yılın sonuna kadar %3,00-%3,25'e düşürmesini öngörüyor. Ancak, FOMC, yeni vergi kesintileri ve tarifeler önümüzdeki birkaç yıl içinde enflasyonun daha da yükselmesine neden olursa, politikayı bu miktarda gevşetmek istemeyebilir. Bu nedenle, federal fon oranı tahminimize yönelik riskler yukarı yönlüdür (yani, gelecek yıl şu anda tahmin ettiğimizden daha az gevşeme).

Bizim görüşümüze göre, enflasyonun tüm kaynaklarının eşit yaratılmadığını hatırlamak önemlidir. FOMC'nin tepki fonksiyonu, vergi kesintilerinden kaynaklanan daha yüksek enflasyona gümrük vergilerinden kaynaklanandan daha şahin olacaktır. Vergi kesintileri yoluyla mali teşvik, yakın vadede daha hızlı ekonomik büyümeye ve daha düşük işsizliğe yol açacaktır; gümrük vergileri ise ekonomik büyümeyi azaltacak ve işsizliği artıracaktır. Daha sıkı para politikası, talep büyümesini yavaşlatmak için etkili bir yöntemdir; ancak gümrük vergilerinden kaynaklanan enflasyon üzerindeki arz yönlü baskıyla mücadelede pek bir şey yapamaz. Başka bir deyişle, hem gümrük vergileri hem de vergi kesintileri ABD enflasyonunu artıracaktır; ancak daha sıkı para politikası, ikincisine karşı ilkinden çok daha etkili bir çözümdür.

Seçilmiş Başkan Trump, yaklaşan dört yıllık döneminde Mayıs 2026'da Jerome Powell'ı Federal Rezerv Sistemi Başkanı olarak yeniden atama veya değiştirme yetkisine sahip olacak (Şekil 7). Ayrıca Trump, Philip Jefferson'ı Federal Rezerv Başkan Yardımcısı (Eylül 2027) ve Michael Barr'ı Denetim Başkan Yardımcısı (Temmuz 2026) olarak yeniden atayabilir veya değiştirebilir. Trump, bir aday olarak, başkanın Federal Rezerv'in para politikası kararlarında söz sahibi olması gerektiğini söyledi. Başkana FOMC'de oy hakkı vermek, Federal Rezerv Yasası'nda bir değişiklik gerektirecektir. Kongre'nin Federal Rezerv Yasası'nı böylesine önemli bir yönde değiştireceğinden şüpheliyiz. Daha muhtemel olanı, Trump'ın Federal Rezerv Kurulu'ndaki liderlik pozisyonlarına, başkanın para politikası görüşlerine sempati duyan kişileri aday göstermesidir. Bu adayların Senato tarafından onaylanması gerekecektir. Bu kişilerin niteliklerine bağlı olarak, Senatonun adaylıklarını onaylayıp onaylamayacağı şu anda açık bir sorudur.

Şekil 7

Göçmenlik Politikası

Seçilmiş Başkan Trump, ülkenin sınırlarını güvence altına alma ve Pew Araştırma Merkezi'nin 2022'de toplam 11 milyon kişiye ulaştığını tahmin ettiği belgesiz göçmenleri sınır dışı etme sözü verdi.2 Amerikan iş gücü, 2022-2023'te yıllık ortalama %1,6 oranında büyüdü; bu, 20 yıldan uzun süredir görülen en güçlü büyüme oranıydı. Bu yılın başlarında yayınladığımız bir raporda belirttiğimiz gibi, bu aşırı hızlı büyüme oranının yarısından fazlası, birçoğu şüphesiz belgesiz olan "yabancı doğumlu" işçilerden kaynaklanıyordu. O raporda da belirttiğimiz gibi, iş gücü büyümesi, bir ülkenin uzun vadeli potansiyel ekonomik büyüme oranının temel belirleyicilerinden biridir. Bu nedenle, göçü ve/veya büyük ölçekli sınır dışı etme politikalarını kısıtlayan politikalar, diğer her şey eşit olduğunda, daha yavaş iş gücü büyümesine ve dolayısıyla daha yavaş potansiyel ekonomik büyümeye yol açacaktır. Böyle bir politikayı benimsemek için geçerli nedenler olabilir. Ancak göçü kısıtlayan ve belgesiz kişileri sınır dışı eden bir politikanın yan etkileri muhtemelen işgücü maliyetlerinde artışa ve ülkenin potansiyel ekonomik büyüme oranına olumsuz etkide bulunmak olacaktır.

Yetkisiz göçü ölçmek zordur, ancak İç Güvenlik Bakanlığı'ndan gelen son veriler, belgesiz göçün bir temsilcisi olan ABD sınırındaki karşılaşmaların son birkaç yılda önemli ölçüde arttığını gösteriyor (Şekil 8). Ancak aylık veriler, sınırdaki karşılaşmaların son aylarda keskin bir şekilde düştüğünü gösteriyor (Şekil 9). Tahminimiz, 2025 ve 2026'da işgücü büyümesinin %0,5-%1,0 olacağını varsayıyor; bu, 2022 ve 2023'te geçerli olan %1,6'lık hızdan çok daha yavaş. Bu tahmin, Amerika Birleşik Devletleri'ne göçün son birkaç yıldaki artışına kıyasla normalleşmeye devam edeceğini varsayıyor.

Bu nedenle, Başkan seçilen Trump, göç kısıtlamalarını daha da sıkılaştırmak için yürütme yetkisini kullansa bile, ABD işgücü ve ekonomisine ilişkin tahminlerimiz üzerinde büyük bir etki yerine marjinal bir etki yaratabilir. Kongre, ABD göç sisteminde değişiklikler yasalaştırırsa çok daha kapsamlı politika değişiklikleri meydana gelebilir, ancak vergiler gibi bütçeyle doğrudan ilişkili diğer politika alanlarının aksine, bütçe uzlaştırması kullanılarak göç yasasında değişiklik yapmak çok daha zordur.3 Bütçe uzlaştırması olmadan, böyle bir yasa tasarısı Senato'da 60 oyluk filibuster eşiğine tabi olacaktır.

Şekil 8

Şekil 9

Sonuç: Bazı Belirsizlikler Ortadan Kaldı, Ancak Çok Şey Kaldı

Cumhuriyetçilerin Kongre ve Beyaz Saray'daki kontrolünün 2017-2018'den bu yana ilk kez geri dönmesi, ekonomik görünümümüzü etkileyecek potansiyel politika değişikliklerine kapı açıyor. Başkan seçilen Trump ve bu Kongre altında önümüzdeki iki yıl boyunca neyin yürürlüğe gireceği konusunda muazzam bir belirsizlik olduğu söylenmeden geçilemez. TCJA'nın uzatılması oldukça olası görünüyor ve ek vergi kesintileri mümkün görünüyor, ancak boyutu, zamanlaması ve ayrıntıları henüz belirlenmedi. En azından yönsel olarak, bu doğrultudaki politika değişikliği, önümüzdeki birkaç yıl içinde daha fazla mali teşvik ve daha hızlı ekonomik büyüme ve enflasyonla tutarlı olacaktır. Daha yüksek tarifeler de yürürlüğe girerse, bu yakın vadede enflasyon tahminlerimizi daha da artıracaktır, ancak ekonomik büyüme görünümümüzü zayıflatacaktır. Genel olarak, 2025 yıl sonu için federal fon hedef aralığı tahminimiz için risklerin yukarı yönlü olduğunu düşünüyoruz, şu anda %3,00-%3,25.

Yaklaşık iki hafta içinde (21 Kasım) 2025 Yıllık Ekonomik Görünümümüzü (AEO) yayınlayacağız ve AEO, ABD ekonomisi için seçim sonrası tahminlerimiz hakkında derinlemesine bir tartışma içerecek. Aynı gün, yıllık görünümümüzü tartışmak için bir web semineri de düzenleyeceğiz. Okuyucularımızı, önümüzdeki günlerde tahminlerimizi ince ayarladıktan sonra bizi izlemeye teşvik ediyoruz.

Başkan Trump ve bu Kongre yönetiminde önümüzdeki iki yıl içinde nelerin yasalaşacağı konusunda muazzam bir belirsizlik olduğu söylenmesine gerek yok.