Saham T+1, Pertukaran T+2: Kos Sebenar Jurang Pembiayaan

Bayaran saham perlu dibuat pada Isnin tetapi dolar yang dibeli hanya diterima pada Selasa. Pertukaran asing sudah dilaksanakan, namun tunai belum boleh digunakan pada waktunya. Pelabur perlu mendapatkan tarikh nilai lebih awal atau meminjam dolar untuk tempoh antara kedua-dua bayaran. Membandingkan kadar EUR/USD sahaja meninggalkan sebahagian penting kos sebenar.

Dalam contoh andaian ini, kadar pertukaran awal kurang baik tetapi menjimatkan EUR 757.49 berbanding pinjaman sehari. Jika faedah berjalan tiga hari merentasi hujung minggu, penjimatan menjadi EUR 4,090.83. Namun apabila euro yang dikekalkan boleh memperoleh pulangan tahunan 3%, keputusan sehari berbalik: laluan awal lebih mahal EUR 75.92 apabila dinilai pada tarikh yang sama. Keputusan perlu berasaskan aliran tunai lengkap dengan tarikhnya.

Asingkan pengesahan saham daripada pengesahan mata wang

Peralihan urus niaga sekuriti AS tertentu kepada T+1 tidak menjadikan semua pasangan mata wang T+1. Analisis ini menggunakan pembelian saham yang disahkan selesai pada T+1 serta penjualan euro untuk membeli dolar dengan tarikh nilai biasa T+2. Kedua-duanya ialah syarat contoh, bukan jadual sejagat untuk semua sekuriti dan mata wang.

T ialah tarikh urus niaga. Sehari atau dua hari perniagaan tidak menjamin wang tersedia tepat selepas 24 atau 48 jam. Kalendar sekuriti, dolar dan euro, cuti berkaitan, zon masa serta waktu tutup pemprosesan perlu disemak bersama. Kalendar di lokasi pelabur sahaja mungkin tidak menentukan tarikh penyelesaian yang sebenar.

Soalan pertama ialah jumlah dan mata wang yang mesti boleh digunakan dalam akaun tertentu sebelum waktu tertentu. Pengesahan pelaksanaan pertukaran tidak membuktikan tunai sudah diterima. Kekurangan dolar juga tidak secara automatik melanjutkan tarikh bayaran saham. Kedua-dua pilihan mesti melunaskan kewajipan yang sama tepat pada masanya.

Masukkan keseluruhan pokok dan faedah dalam pembelian dolar

Andaikan bayaran P = USD 11,000,000 perlu dibuat pada T+1 dan euro mencukupi telah tersedia pada hari itu. Pada tarikh urus niaga terdapat dua kadar yang boleh dilaksanakan untuk akaun dan amaun diperlukan: S = 1.10000 USD bagi setiap EUR untuk T+2, atau E = 1.09990 untuk T+1. Pelanggan menjual euro dan membeli dolar. Oleh itu, E lebih rendah memberikan dolar lebih sedikit bagi setiap euro dan kurang baik jika pertukaran sahaja dinilai.

Laluan awal membayar P/E euro pada T+1 dan menggunakan dolar diterima untuk saham. Laluan biasa menggunakan pinjaman sementara USD 11 juta yang dananya telah dipastikan boleh dikeluarkan pada T+1, membayar saham, kemudian menjelaskan pinjaman daripada penerimaan mata wang pada T+2. Andaikan kadar tahunan tetap 6%, faedah mudah dan bilangan hari kalendar sebenar dibahagi 360. Ini syarat model, bukan kaedah wajib setiap pemberi pinjaman.

Pembelian dolar yang diatur pada awalnya mesti menghasilkan P(1 + rd/360), iaitu pokok bersama semua faedah. Membeli USD 11 juta sahaja menyebabkan faedah belum dibiayai. Membeli bakinya pada T+2 dengan kadar yang belum diketahui menambah pendedahan lain dan tidak lagi sama dengan perbandingan harga yang dikunci sejak awal.

Dengan pulangan alternatif euro ditetapkan sifar dahulu, kos biasa ialah L = P(1 + rd/360)/S dan kos awal A = P/E = EUR 10,000,909.173561. Cukai, komisen berasingan dan caj kredit tambahan tidak dimasukkan. Syarat penukaran sudah terkandung dalam setiap sebut harga yang boleh dilaksanakan; jangan menolak perbezaan harga yang sama sekali lagi.

Jurang sehari perniagaan boleh membawa faedah tiga hari

Ambil dua minggu andaian yang berasingan, tanpa cuti relevan dan dengan semua waktu tutup dipenuhi. Urus niaga Jumaat membayar saham Isnin, manakala pertukaran biasa diterima Selasa. Pinjaman Isnin hingga Selasa meliputi satu hari kalendar. Jika transaksi dibuat Khamis, saham dibayar Jumaat dan pertukaran diterima Isnin: pinjaman berjalan tiga hari kalendar.

Kedua-duanya berbeza satu hari perniagaan, tetapi kontrak andaian mengenakan faedah menurut hari kalendar. Sehari menghasilkan 11,000,000 × 0.06/360 = USD 1,833.333333 faedah, menjadikan bayaran balik USD 11,001,833.333333. Tiga hari menghasilkan USD 5,500 faedah dan jumlah USD 11,005,500 untuk dilunaskan.

Jadual pertama menggunakan pulangan euro sifar. Enam tempat perpuluhan memudahkan semakan kiraan, bukan menetapkan ketepatan bayaran sebenar bank. Penjimatan dikira daripada nilai belum dibundarkan, kemudian dibundarkan untuk paparan. Menolak komponen yang sudah dibundarkan boleh memberikan perbezaan pada digit terakhir.

Kadar S dan E yang sama dalam dua baris ialah andaian bebas untuk menonjolkan kesan kalendar. Ia bukan dakwaan harga Khamis dan Jumaat tidak berubah atau terdapat arbitraj hujung minggu. Kadar tarikh awal mungkin mengambil kira hujung minggu, saiz transaksi dan kemudahan kredit. Gunakan harga yang benar-benar boleh dilaksanakan apabila menilai transaksi sebenar.

Cari kadar pinjaman yang menyamakan kos kedua-dua laluan

Pada S, pembelian dolar untuk bayaran saham sahaja, belum termasuk faedah pinjaman, memerlukan EUR 10 juta. Pertukaran awal menggunakan kira-kira EUR 909.17 tambahan. Kekurangan dari segi harga ini perlu dibandingkan dengan faedah dolar yang ditukar kepada euro juga. Perbezaan kadar tukaran tidak boleh terus ditambah kepada amaun faedah dalam dolar.

Apabila pulangan euro sifar, L = A memberikan r* = (S/E − 1) × 360/d. Untuk sehari, kadar tahunan tepat dalam bentuk perpuluhan ialah 360/10999, kira-kira 3.273025%. Bagi tiga hari, nilainya 120/10999, kira-kira 1.091008%. Pada ambang, kos adalah sama. Kadar pinjaman dolar mesti melebihi ambang itu untuk menjadikan laluan awal lebih murah di bawah andaian ini.

Kadar 6% yang digunakan melebihi kedua-dua ambang. Itulah sebabnya kadar tukaran yang kurang baik boleh memberi kos keseluruhan lebih rendah. Ambang tiga hari yang lebih rendah tidak bermaksud kadar kredit pasaran tiga hari sepatutnya satu pertiga kadar sehari. Ia bergantung pada dua harga tetap; kadar, asas faedah atau caj minimum berbeza menuntut kiraan baharu.

Pulangan euro yang dilepaskan boleh membalikkan keputusan

Laluan awal menggunakan euro pada T+1, sedangkan laluan biasa mengekalkannya hingga T+2. Jika euro itu benar-benar boleh memperoleh pulangan tahunan g, kedua-dua perbelanjaan perlu dibandingkan pada T+2. Dengan andaian tambahan pulangan euro juga faedah mudah hari sebenar/360, nilai setara kos awal ialah A₂ = (P/E)(1 + gd/360).

Dalam kes sehari, kekalkan pinjaman dolar 6% dan kedua-dua kadar tukaran, tetapi tetapkan g = 3%. Kos awal setara T+2 meningkat kepada EUR 10,001,742.582659. Laluan biasa kekal EUR 10,001,666.666667, maka laluan awal kini lebih mahal EUR 75.915992.

Ambang baharu ialah r* = [(S/E)(1 + gd/360) − 1] × 360/d. Dengan g = 3% dan d = 1, kadar tahunan tepat dalam bentuk perpuluhan ialah 690/10999, kira-kira 6.273298%. Pinjaman 6% kini di bawah ambang. EUR 75.92 bukan caj tunai tambahan oleh penyedia pertukaran, tetapi beza kos ekonomi selepas mengambil kira pulangan yang dilepaskan.

g perlu menggambarkan pulangan yang boleh dicapai dalam tempoh berkenaan tanpa menjejaskan bayaran seterusnya, selepas kos yang berkaitan. Pelaburan terkunci atau jangkaan pulangan berisiko tidak boleh terus dianggap setara dengan hasil tunai tersedia. Jika euro juga dipinjam, masukkan kontrak pembiayaannya; jangan menyamakan kos dana sendiri dan dana pinjaman secara senyap.

Pastikan laluan murah benar-benar boleh diselesaikan

Kredit perlu cukup besar dan boleh dikeluarkan sebelum waktu tutup bayaran saham. Had diluluskan tidak membuktikan dolar sudah masuk. Faedah minimum, fi komitmen, fi pengeluaran atau kos kustodian boleh mengubah pilihan. Rekod setiap caj dengan mata wang dan tarikh sebelum menyatukannya dalam asas perbandingan.

Tarikh yang sama masih boleh meninggalkan masalah dalam hari tersebut. Dolar T+1 boleh diterima selepas waktu bayaran saham, atau dolar T+2 selepas waktu pembayaran balik pinjaman. Kecairan intrahari mungkin masih diperlukan. Tentukan pihak yang menyediakan dana jika penerimaan dijangka lewat, bukan sekadar menyemak dua tarikh yang sepadan.

Ini berbeza daripada risiko prinsipal penyelesaian mata wang dan perlindungan pembayaran lawan pembayaran. Mekanisme yang menghadkan kehilangan prinsipal tidak membiayai pembelian saham. Pinjaman dolar juga tidak menghapuskan semua risiko pertukaran. Kos, tunai yang boleh digunakan dan keselamatan penyelesaian perlu disemak berasingan.

Kedua-dua laluan ialah alternatif, bukannya arahan untuk menjalankan kedua-duanya. Dua harga bagi tarikh nilai berlainan tidak dengan sendiri membentuk swap mata wang yang lengkap. Jika swap digunakan, kedua-dua kaki yang disahkan serta aliran tunainya memerlukan analisis tersendiri.

Lima semakan sebelum memilih

1. Baca pengesahan saham untuk mengenal pasti mata wang, amaun, tarikh penyelesaian sebenar dan akaun penerima; pastikan kitaran yang terpakai.
2. Sahkan arah pertukaran, jumlah yang boleh dilaksanakan dan tarikh nilai, kemudian padankan cuti, zon masa serta waktu tutup setiap pihak.
3. Semak pengeluaran dan pembayaran balik kredit, hari kalendar, asas faedah serta semua caj; beli dolar untuk keseluruhan pokok dan faedah.
4. Bandingkan kedua-dua kos dalam mata wang dan pada tarikh yang sama, dengan pulangan alternatif euro serta sumber dana dinyatakan; elakkan pengiraan spread dua kali.
5. Sahkan urutan pembayaran dan kecairan sokongan jika wang lewat; kira semula apabila tarikh, harga atau syarat kredit berubah.

Tujuannya bukan semata-mata memilih tarikh paling awal atau kadar EUR/USD tertinggi. Pilih laluan yang benar-benar tersedia, membekalkan dolar tepat waktu dan mempunyai kos keseluruhan lebih rendah selepas nilai penggunaan euro turut dipertimbangkan.