Ketidakseimbangan belian dalam lelongan penutup: mengapa harga boleh turun?

Lebihan pesanan belian sebelum pasaran ditutup sering dibaca sebagai petanda harga akan naik. Tafsiran itu terlalu jauh. Ketidakseimbangan menggambarkan pesanan yang layak pada satu ketika dan pada harga rujukan tertentu. Ia tidak menetapkan pesanan yang akan tiba kemudian, apatah lagi arah pasaran keesokan hari. Dua keadaan buku pesanan yang boleh dikira semula menunjukkan tempat sebenar kesilapan ini berlaku.

Lebihan belian ialah ukuran bersyarat

Dalam lelongan satu harga, jumlah yang boleh dipadankan bergantung pada harga percubaan. Bagi harga p, B(p) ialah saham dalam pesanan belian dengan had harga sekurang-kurangnya p. S(p) ialah saham dalam pesanan jualan dengan had harga tidak melebihi p. Dalam model ringkas, jumlah padanan Q(p) = min(B, S), manakala baki aritmetik N(p) = B − S.

N positif bermakna terdapat lebihan belian pada harga itu. Ia bukan aliran masuk wang bersih bagi keseluruhan pasaran kerana setiap urus niaga yang terlaksana mempunyai pembeli dan penjual. B − S dalam latihan ini juga tidak semestinya sama dengan medan rasmi Imbalance. Takrif bursa mungkin membezakan pesanan tepat pada harga rujukan daripada pesanan pada harga yang lebih baik. Nama medan sahaja tidak mencukupi untuk menafsir nombornya.

Bina pengiraan daripada enam pesanan asal

Andaikan satu saham rekaan dalam dolar dengan sela harga 0.01. Pesanan belian ialah 800 saham pada had 100.02, kemudian 400 pada 100.00 dan 300 pada 99.98. Pesanan jualan pula ialah 400 pada 99.96, 300 pada 100.00 dan 800 pada 100.02. Untuk perbandingan ketidakseimbangan, harga rujukan dikekalkan pada 100.00.

Semua pesanan ini layak menyertai lelongan andaian yang sama. Tiada pesanan pasaran, kuantiti tersembunyi atau simpanan, had perlindungan harga, budi bicara pembentuk pasaran yang dilantik, atau keutamaan pengagihan. Model hanya mencari harga yang memaksimumkan Q bagi pesanan had yang dinyatakan. Ia tidak meniru keseluruhan proses penentuan harga NYSE sebenar.

Pada 100.00, baki belian ialah 500 saham. Namun, jumlah padanan terbesar ialah 800 saham pada 100.02. Harga di antaranya tidak diketepikan: pada 99.99, jumlahnya 400; pada 100.01, jumlahnya 700. Pada 99.96 dan 99.97 juga hanya 400. Harga yang lebih rendah tidak menghasilkan padanan lebih besar, sementara di atas 100.02 tiada belian yang layak. Oleh itu, harga yang menghasilkan padanan terbanyak dalam model ini adalah tunggal.

Takrif lain memberikan angka berbeza daripada buku yang sama. Belian yang hadnya benar-benar melebihi 100.00 berjumlah 800 saham. Jualan pada harga rujukan atau lebih rendah berjumlah 700. Perbezaannya ialah 100, bukannya 500. Ini menerangkan kesan takrif medan, bukan menghasilkan semula algoritma lengkap data rasmi bursa.

Tambah satu jualan, kemudian hitung semula

Masukkan pesanan jualan baharu sebanyak 1,200 saham pada had 99.98. Andaikan ia diterima dalam tempoh yang dibenarkan oleh peraturan berkaitan. Keenam-enam pesanan asal dikekalkan dan tiada urus niaga berlaku di antara dua keadaan ini. Perubahan hanya datang daripada jualan tambahan.

Padanan maksimum kini ialah 1,500 saham pada 99.98. Pada 99.99, sebanyak 1,200 saham boleh dipadankan; pada 100.01, sebanyak 800. Harga lain juga tidak mengatasi maksimum tersebut. Pada harga rujukan 100.00 yang tidak berubah, baki +500 bertukar menjadi −700, tepat kerana jualan bertambah 1,200 saham.

Harga pilihan model turun daripada 100.02 kepada 99.98, iaitu 0.04 dolar atau kira-kira 4 mata asas berbanding nilai awal. Pada masa yang sama, padanan maksimum meningkat daripada 800 kepada 1,500 saham, kenaikan 87.5%. Kedua-dua angka harga ialah hasil pengiraan, bukannya urus niaga sebenar atau pulangan pelaburan. Gambaran awal masih betul pada waktunya; kesilapannya ialah menganggap gambaran itu akan kekal hingga akhir.

Jumlah saham tidak menentukan arah harga

Padanan 800 saham tidak boleh dikira sebagai 1,600 dengan menambah sisi belian dan jualan. Saham yang sama bertukar pemilik. Bilangan saham juga berbeza daripada nilai wang. Harga yang sesuai diperlukan untuk menukar satu ukuran kepada yang lain, manakala perbandingan antara saham perlu mengambil kira kecairan masing-masing.

Harga rujukan yang bergerak boleh mengubah set pesanan yang layak walaupun tiada pesanan baharu. Maka, dua angka ketidakseimbangan perlu diperiksa bersama harga rujukannya. Adakah pesanan berubah, titik pengukuran berubah, atau kedua-duanya sekali? Contoh ini sengaja mengekalkan 100.00 supaya kesan jualan baharu dapat dikenal pasti dengan jelas.

Tekanan ke atas relatif kepada harga rujukan tidak bermaksud saham meningkat berbanding penutupan semalam atau kos belian seseorang. Itu ialah perbandingan yang berlainan. Pengiraan ini juga tidak memberikan ambang belian sejagat atau hubungan tetap antara saiz ketidakseimbangan dengan perubahan harga.

Semak bursa, takrif data dan waktu sebenar

Bagi sesi biasa penuh NYSE, waktu akhir kemasukan biasa MOC dan LOC ialah 15:50 waktu Timur Amerika Syarikat. Selepas itu, pesanan pengecualian yang memenuhi peraturan untuk mengimbangi ketidakseimbangan ketara masih boleh diterima. Proses penutupan bermula pada 16:00; ini tidak menjamin setiap saham selesai dilelong pada saat yang sama. Waktu 15:50 juga bukan pembekuan menyeluruh bagi setiap jenis pesanan.

NYSE Arca mempunyai aturan tersendiri, termasuk pembekuan mulai 15:59. Masa atau medan harga indikatif Arca tidak boleh dianggap terpakai kepada semua medan NYSE. Sesi pendek memerlukan semakan berasingan. Broker juga boleh menetapkan waktu penerimaan pelanggan yang lebih awal daripada waktu bursa.

Cap masa sumber lebih berguna daripada jam pada skrin semata-mata. Purata satu minit dalam carta analisis bukan keadaan buku pesanan pada satu saat tertentu. Membandingkan purata itu dengan mesej terkini boleh menimbulkan gambaran perubahan yang tidak wujud apabila kedua-dua data diselaraskan.

Jenis pesanan perlu menepati objektif pelaksanaan

MOC mensasarkan pelaksanaan pada harga lelongan penutup, tetapi harga itu belum diketahui lebih awal. LOC menambah had harga, dengan kemungkinan tidak dipadankan atau hanya sebahagiannya dilaksanakan mengikut peraturan dan pengagihan. Had harga tidak menjamin jumlah penuh, dan tidak memberikan kebebasan membatalkan pesanan pada bila-bila masa.

Jika prestasi portfolio dibandingkan dengan harga penutup rasmi, penyertaan dalam lelongan mungkin selaras dengan objektif tersebut. Jika keutamaan ialah mengehadkan harga paling buruk yang sanggup diterima, pertimbangannya berbeza. Perbandingan perlu memasukkan keseluruhan kos pelaksanaan, termasuk komisen, gelinciran harga dan kesan bahagian yang tidak terlaksana. Menilai hanya pesanan had yang berjaya dipadankan menjadikan pilihan itu kelihatan lebih baik daripada keadaan sebenar.

Lima semakan sebelum membuat tafsiran akhir

1. Kenal pasti tempat dagangan, medan data dan takrif yang berkuat kuasa. Jangan samakan beza aritmetik dengan ukuran rasmi secara automatik.
2. Catat cap masa dan kelewatan. Bandingkan data dalam bentuk masa yang sama, bukan purata dengan satu mesej.
3. Simpan harga rujukan, jumlah yang boleh dipadankan dan petunjuk harga yang benar-benar terpakai. Asingkan perubahan pesanan daripada perubahan rujukan.
4. Semak jenis pesanan, had harga, waktu akhir penerimaan dan syarat pembatalan pada peringkat bursa serta broker.
5. Selepas penutupan, semak laporan pelaksanaan sebenar. Jangan gunakan buku akhir sebagai maklumat yang kononnya sudah diketahui sebelum lelongan.

Apabila pesanan, rujukan atau takrif berubah, tafsiran lama perlu dikira semula. Ketidakseimbangan memberi maklumat yang berguna tentang keadaan pelaksanaan hanya apabila syarat pengukurannya dibaca bersama angka tersebut.