Warsh di Fed: Mengapa Keluk Hasil yang Lebih Curam Akan Datang

Para pelabur sedang membuat persediaan untuk perubahan besar dalam pasaran bon, dengan mempertaruhkan hasil Perbendaharaan jangka panjang yang lebih tinggi dan lengkung hasil yang lebih curam. Pemangkinnya ialah pelantikan Kevin Warsh yang dijangkakan sebagai Pengerusi Rizab Persekutuan yang seterusnya, yang dijangka akan meneruskan pemotongan kadar faedah sambil pada masa yang sama mengecilkan kunci kira-kira bank pusat yang besar.

Gabungan dasar unik ini memaksa penetapan semula harga pasaran, memandangkan kedua-dua tindakan tersebut menarik keadaan kewangan ke arah yang bertentangan.

Doktrin Warsh: Pemotongan Kadar Memenuhi Pemotongan Kunci Kira-kira

Strategi Warsh yang dijangkakan bergantung pada dua tonggak utama. Pertama ialah pilihannya untuk kunci kira-kira Fed yang jauh lebih kecil, yang kini berjumlah kira-kira $6.59 trilion. Mengurangkannya bermakna Fed akan membeli lebih sedikit Perbendaharaan, dengan berkesan menarik balik sumber permintaan utama daripada pasaran.

Apabila Rizab Persekutuan berundur, lebih banyak bekalan hutang kerajaan mesti diserap oleh pelabur swasta. Ini biasanya mendorong hasil jangka panjang lebih tinggi untuk menarik pembeli, yang membawa kepada lengkung hasil yang lebih curam.

"Hasil utama pengecilan kunci kira-kira adalah untuk mempunyai lengkung hasil yang biasanya lebih condong positif seperti yang berlaku sebelum semua campur tangan susulan krisis kewangan," kata Eric Kuby, ketua pegawai pelaburan di North Star Investment Management Corp.

Pada masa yang sama, Warsh dijangka mengekalkan kadar faedah jangka pendek yang rendah. Walaupun mempunyai reputasi sebagai seorang yang tidak bertanggungjawab semasa menjadi gabenor Rizab Persekutuan dari tahun 2006 hingga 2011, beliau baru-baru ini mengambil pendirian yang lebih berprinsip, sejajar dengan seruan Presiden Donald Trump untuk pemotongan kadar faedah. Gabungan kadar faedah jangka pendek yang rendah dan kadar faedah jangka panjang yang tinggi ini merupakan resipi klasik untuk keluk hasil yang semakin curam.

Membaca Pasaran: Hasil Perbendaharaan dan Kebimbangan Inflasi

Pasaran bon sudah pun bergerak ke arah ini walaupun sebelum pencalonan Warsh. Keluk hasil yang semakin curam—di mana jurang antara kadar jangka panjang dan pendek semakin melebar—didorong oleh kebimbangan mengenai inflasi dan peningkatan defisit fiskal, yang menandakan lebih banyak penerbitan hutang kerajaan pada masa hadapan.

Sebaran antara hasil Perbendaharaan 2 tahun dan 10 tahun baru-baru ini mencecah 72.70 mata asas, paras terluas sejak 9 April. Ini mencerminkan kebimbangan pelabur yang semakin meningkat tentang prospek ekonomi jangka panjang. Hasil jangka panjang yang lebih tinggi mempunyai kesan langsung terhadap ekonomi, menjadikan segala-galanya daripada gadai janji kepada bon korporat lebih mahal.

Warsh berhujah bahawa peningkatan produktiviti daripada kecerdasan buatan adalah tidak menyebabkan inflasi, memberi ruang kepada Rizab Persekutuan untuk melonggarkan dasar monetari. Pasaran niaga hadapan kadar AS nampaknya bersetuju, menetapkan jangkaan untuk kira-kira dua pemotongan kadar suku mata tahun ini, dengan yang pertama berpotensi berlaku pada mesyuarat 16-17 Jun.

Campuran Dasar yang Bercanggah?

Walaupun pasaran sedang menilai hasil ini, penganalisis menunjukkan ketegangan asas dalam pendekatan berpotensi Warsh. Mengurangkan kadar faedah adalah alat untuk meringankan keadaan kewangan, manakala mengecilkan kunci kira-kira adalah satu bentuk pengetatan. Melaksanakan kedua-duanya sekaligus adalah tindakan pengimbangan yang kompleks.

"Ia merupakan dasar yang sukar untuk ditadbir," kata Jim Barnes, pengarah pendapatan tetap di Bryn Mawr Trust. "Anda mempunyai satu dasar yang anda gunakan secara berhemat seperti mengurangkan kadar faedah, dan kemudian anda mempunyai dasar lain yang anda gunakan yang membawa kepada kadar yang lebih tinggi, seperti mengecilkan kunci kira-kira."

Cabaran utamanya ialah jika kunci kira-kira mengecut dan kadar jangka panjang meningkat, premium jangka panjang—hasil tambahan yang diminta oleh pelabur untuk memegang bon jangka panjang—juga boleh meningkat. Ini akan mengatasi usaha Rizab Persekutuan untuk melonggarkan keadaan kewangan melalui pemotongan kadar.

"Mereka menuju ke arah yang bertentangan," tambah Barnes. "Anda mahu mengurangkan kadar faedah dan mengecilkan kunci kira-kira pada masa yang sama. Tetapi bagaimana anda melaksanakannya? Dan di situlah ia menjadi masalah."

Volatiliti di Horizon

Jalan di hadapan dipenuhi dengan ketidakpastian. Lou Crandall, ketua ahli ekonomi di Wrightson-ICAP, menyatakan bahawa sebarang rancangan untuk mengurangkan aset Rizab Persekutuan melibatkan isu teknikal yang kompleks, terutamanya berkaitan peraturan kecairan bank.

Peserta pasaran juga menjangkakan peningkatan turun naik kadar faedah. Oscar Munoz, ketua strategi makro AS di TD Securities, menyifatkan Warsh sebagai ketua Fed yang berpotensi menjadi perbalahan kerana kritikannya terhadap bank pusat pada masa lalu. Munoz menekankan "peralihan 180 darjah yang ketara dalam keutamaan dasar" Warsh daripada pendiriannya yang agresif sebelum ini semasa Krisis Kewangan Global.

Ramai veteran pasaran bon mengesyaki Warsh mungkin akhirnya kembali kepada naluri agresifnya, yang akan mendorong lagi turun naik kadar. Indeks MOVE, ukuran utama turun naik pasaran bon, telah menurun selama berbulan-bulan dan masih belum menilai potensi gangguan daripada pengerusi Rizab Persekutuan yang baharu.

Akhirnya, pasaran dibiarkan tertanya-tanya tentang niat sebenar Warsh. "Dia telah mengubah nadanya baru-baru ini, dan seorang yang sinis mungkin berkata hanya untuk mendapatkan pencalonan," kata Benjamin Connard, pengurus portfolio di Carnegie Investment Counsel. "Kadar ditetapkan oleh majoriti, jadi Warsh sahaja tidak boleh mengurangkannya."