Pilihan Fed Trump Sasar Kunci Kira-kira $6.6T

Jika Donald Trump memilih Kevin Warsh untuk memimpin Rizab Persekutuan pada tahun 2026, cabaran besar pertama pengerusi baharu itu bukanlah kadar faedah—ia akan menjadi kunci kira-kira bank pusat yang bernilai $6.6 trilion. Selama bertahun-tahun, Warsh telah menjadi pengkritik lantang terhadap pegangan aset besar-besaran Rizab Persekutuan, satu kedudukan yang telah pun memberi kesan kepada pasaran kewangan.

Apabila berita tentang potensi pencalonannya tersebar, hasil bon meningkat, dolar mengukuh, dan harga emas dan perak jatuh. "Beliau sangat kritikal terhadap pengembangan kunci kira-kira Rizab Persekutuan," kata Zach Griffiths dari CreditSights, meringkaskan reaksi pasaran terhadap potensi rombakan dasar.

Pertembungan Dasar: Mengecilkan Rizab Persekutuan vs. Menurunkan Kadar

Ketegangan utama menentukan situasi ini: Matlamat Kevin Warsh untuk mengecilkan jejak Rizab Persekutuan nampaknya bercanggah secara langsung dengan keinginan Presiden Trump untuk mengurangkan kos pinjaman. Pada bulan Januari, Trump mengarahkan Fannie Mae dan Freddie Mac untuk membeli sekuriti bersandarkan gadai janji bernilai $200 bilion khusus untuk mengurangkan kos pinjaman rumah untuk pengguna.

Walau bagaimanapun, Warsh secara konsisten berhujah menentang penggunaan kunci kira-kira Fed untuk menyekat kadar faedah. Perbezaan falsafah ini mewujudkan teka-teki dasar yang berpotensi. "Jika anda mempercayai kata-kata Kevin bahawa dia tidak menyukai pengembangan kunci kira-kira sebagai cara untuk memampatkan hasil, maka itu bermakna ia jatuh ke atas Perbendaharaan," jelas Greg Peters di PGIM Fixed Income.

Pendekatan ini sejajar dengan Setiausaha Perbendaharaan Scott Bessent, yang berkongsi pandangan Warsh bahawa Rizab Persekutuan harus mengurangkan campur tangan pasarannya. Idea terasnya adalah untuk membiarkan pasaran swasta beroperasi dengan lebih bebas. Walau bagaimanapun, kunci kira-kira Rizab Persekutuan yang lebih kecil boleh membawa kepada kadar faedah jangka panjang yang lebih tinggi—hasil yang ingin dicegah oleh Trump.

Stephen Miran, seorang yang dilantik oleh Trump yang kini berada di Rizab Persekutuan, mencadangkan penyelesaian yang mungkin di Bloomberg TV. "Secara teorinya, anda boleh menggerakkan kadar pendek untuk mengimbangi apa sahaja yang anda lakukan pada kunci kira-kira," katanya. "Jika itu mendorong kadar panjang lebih tinggi, anda boleh mengurangkan kadar pendek untuk mengimbangi keadaan."

Kritikan Lama Warsh terhadap Dasar Persekutuan

Keraguan Warsh terhadap kunci kira-kira yang besar bukanlah sesuatu yang baharu. Semasa di Fed dari tahun 2006 hingga 2011, beliau pada mulanya menyokong pelonggaran kuantitatif semasa krisis kewangan 2008 tetapi semakin kecewa apabila dasar itu diteruskan. Beliau akhirnya meninggalkan bank pusat kerana perselisihan faham mengenai keengganannya untuk mengurangkan pembelian aset.

Beliau berhujah bahawa Rizab Persekutuan telah bertindak terlalu keterlaluan dalam campur tangan mereka semasa krisis 2008 dan pandemik COVID-19, di mana ia membeli hutang kerajaan bernilai trilion untuk menstabilkan sistem kewangan.

Di Fox Business, Warsh menggariskan strategi pilihannya: "Kurangkan sedikit operasi mesin cetak. Biar kunci kira-kira turun. Biar Setiausaha Bessent mengendalikan akaun fiskal, dan dengan berbuat demikian, anda boleh mencapai kadar faedah yang jauh lebih rendah."

Beliau juga telah menyeru versi moden Perjanjian Perbendaharaan-Fed 1951, yang mewujudkan kebebasan bank pusat daripada membiayai hutang kerajaan. "Kita memerlukan perjanjian Perbendaharaan-Fed yang baharu," katanya kepada CNBC, mencadangkan perjanjian rasmi untuk menentukan saiz kunci kira-kira yang sesuai.

Halangan Praktikal Kunci Kira-kira yang Lebih Kecil

Walaupun terdapat sokongan untuk pengurangan jejak Fed, pelaksanaannya akan menjadi rumit. "Apa-apa sahaja yang mengurangkan jejak kewangan Rizab Persekutuan adalah perkara yang baik," kata Peter Boockvar dari OnePoint BFG, sambil mengakui kunci kira-kira kekal "saiz yang besar."

Halangan utama ialah model operasi semasa Rizab Persekutuan, "rangka kerja rizab yang mencukupi," yang diwujudkan selepas 2008. Sistem ini bergantung pada kunci kira-kira yang besar untuk memastikan bank perdagangan mempunyai kecairan yang mencukupi untuk memenuhi keperluan kawal selia.

Menurut Joseph Abate dari SMBC Nikko, saiz kunci kira-kira sebahagian besarnya ditentukan oleh keperluan kawal selia bank. Jika Warsh mengecilkannya terlalu agresif, bank boleh menghadapi tekanan pendanaan jangka pendek. Ini bukan sekadar risiko teori. Pada akhir tahun 2025, percubaan Rizab Persekutuan untuk mengurangkan pegangannya digabungkan dengan peningkatan pinjaman kerajaan telah menguras wang tunai daripada sistem, memaksa pembalikan. Rizab Persekutuan terpaksa mula membeli Perbendaharaan jangka pendek bernilai $40 bilion setiap bulan hanya untuk mengekalkan kestabilan pasaran.

Ahli strategi Barclays Samuel Earl dan Demi Hu menggariskan laluan berpotensi untuk Warsh:

• Tamatkan pembelian Perbendaharaan bulanan dan biarkan kos pembiayaan meningkat.

• Menstruktur semula portfolio Rizab Persekutuan ke arah hutang jangka pendek. Pada masa ini, purata tempoh matang aset Rizab Persekutuan adalah lebih sembilan tahun, manakala liabilitinya secara purata sekitar enam tahun.

Menavigasi Politik Dalaman Fed

Walaupun sebagai pengerusi, Warsh tidak akan mempunyai kuasa unilateral. Beliau hanya memegang satu undi dalam Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan (FOMC), badan yang menetapkan dasar monetari.

Walaupun penganalisis di JPMorgan menyatakan bahawa sesetengah ahli Rizab Persekutuan mungkin menerima ideanya, majoriti kini menyokong rangka kerja rizab yang mencukupi. Sebarang perubahan ketara memerlukan konsensus yang luas dan kemungkinan besar rombakan besar-besaran terhadap peraturan bank sedia ada.

Seperti yang dinyatakan oleh Vail Hartman di BMO, "kunci kira-kira yang jauh lebih kecil mungkin memerlukan perubahan besar dalam rangka kerja kawal selia bank sedia ada Fed." Mengecilkan portfolio Fed bernilai $6.6 trilion adalah tugas besar yang akan menghadapi tentangan teknikal, politik dan institusi.