Masih ketat, tetapi tidak lama

Trend Dasar Bank Pusat

Ringkasan:

ECB mengurangkan kadar sebanyak 25bp, tetapi kini melihat risiko inflasi lebih dua hala. Lebih banyak pemotongan kadar akan berlaku, tetapi ECB nampaknya masih berada di landasan normalisasi dan nampaknya tidak tergesa-gesa di laluan itu. Kami masih melihat bahagian bawah kadar pada 2.25%.

ECB dijangka mengurangkan kadar sebanyak 25bp lagi dan mengubah kenyataannya sambil mengekalkan perubahan konkrit terhad. ECB menggugurkan ikrar untuk mengekalkan kadar yang cukup terhad selama yang diperlukan dan sebaliknya hanya berkata bahawa ia bertekad untuk memastikan inflasi stabil secara mampan pada sasaran jangka sederhana 2%. Kadar masih dilihat terhad, tetapi keadaan pembiayaan yang melonggarkan telah menjadikan peminjaman baharu lebih murah.

Kakitangan ECB kini menjangkakan pemulihan yang lebih perlahan, sementara proses disinflasi berada di landasan yang baik. Perubahan kepada ramalan inflasi adalah sederhana, dan inflasi teras dilihat pada 2.3% pada 2025 dan 1.9% pada 2026 dan 2027, iaitu lebih kurang sejajar dengan sasaran.

Fungsi tindak balas dikekalkan tidak berubah dan keputusan masa depan masih berdasarkan penilaian prospek inflasi berdasarkan data ekonomi dan kewangan yang akan datang, dinamik inflasi asas dan kekuatan penghantaran dasar monetari. ECB tidak pra-komitmen kepada laluan kadar tertentu, manakala keputusan masa depan akan dibuat melalui pendekatan bergantung kepada data dan mesyuarat demi mesyuarat.

Berdasarkan mesej hari ini, kami mengekalkan ramalan garis dasar kami untuk pemotongan kadar 25bp pada setiap mesyuarat ECB sehingga April tahun depan, apabila kami melihat kadar deposit mencecah 2.25%. Risiko kekal condong ke arah bawah untuk pandangan ini.

Dalam QA, Lagarde berkata terdapat perbincangan mengenai pemotongan 50bp, tetapi pada akhirnya terdapat rali yang kuat ke arah 25bp. Beliau menambah bahawa walaupun risiko inflasi menaik tidak hilang, risiko kepada harga kini lebih dua hala. Lagarde tidak menawarkan sebarang anggaran baharu di mana tahap neutral kadar mungkin terletak, kerana topik ini tidak dibincangkan. Beliau berkata arah perjalanan agak jelas, tetapi kadarnya tidak dan banyak tanah telah diliputi.

Pasaran kewangan menafsirkan mesej itu pada mulanya sedikit dovishly, tetapi nada berubah, apabila Lagarde menekankan bahawa banyak perkara telah dilakukan, yang ditafsirkan oleh pasaran sebagai mencadangkan ruang terhad untuk pelonggaran selanjutnya. Pasaran kini menetapkan harga sekitar 30bp pelonggaran untuk mesyuarat Januari, iaitu berat sebelah yang jelas memihak kepada pemotongan 25bp lagi. Bahagian bawah untuk kadar deposit berharga sekitar 1.75%. Walaupun pasaran kewangan sudahpun menetapkan harga dalam pemotongan yang lebih curam daripada yang kami ada dalam garis dasar kami, data yang lemah boleh mendorong jangkaan kadar ke bawah dengan mudah.

Lebih banyak pemotongan kadar akan datang

Kadar yang lebih rendah sudah membantu meningkatkan permintaan pinjaman

Hanya perubahan kecil kepada unjuran ECB

Semakan kepada unjuran ECB September adalah kecil, seperti yang dijangkakan. Agak mengejutkan, ECB menjangkakan hanya pertumbuhan 1.1% tahun depan berbanding 1.3% pada bulan September. Ini dikatakan disebabkan terutamanya oleh data tinjauan (PMI) yang lemah sejak pusingan ramalan terakhir. Data KDNK sebenarnya mengejutkan ECB untuk menaik pada Q3. Oleh itu, ECB melihat bahawa pemulihan akan agak lemah dan ia akan banyak bergantung kepada pendapatan dan penggunaan sebenar yang lebih tinggi. ECB terus melihat risiko untuk menjadi berat sebelah kepada bahagian bawah dan berbanding pusingan unjuran awal ECB, seseorang boleh menganggap ramalan 1.3% untuk pertumbuhan 2027 adalah agak lemah.

Nampaknya secara amnya, ECB mungkin telah menurunkan potensi pertumbuhan jangka panjangnya memandangkan walaupun angka KDNK yang lebih lemah, semakan kepada ramalan inflasi adalah sangat kecil terutamanya untuk inflasi teras dan terutamanya berlaku dalam jangka pendek.

Inflasi dilihat akan kembali kepada sasaran 2% dalam perjalanan 2025 dan risiko sekitar inflasi adalah untuk kedua-dua arah. Inflasi boleh berubah menjadi lekat jika gaji terus meningkat dengan cepat dan juga sekatan perdagangan boleh menyebabkan tekanan kos di bahagian rantaian bekalan.

Kakitangan ECB melihat inflasi kembali ke sasaran dalam perjalanan 2025

Sumber: ECB Watch

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Anda memahami dan mengakui bahawa terdapat tahap risiko yang tinggi yang terlibat dalam perdagangan dengan strategi. Mengikuti mana-mana strategi atau metodologi pelaburan adalah potensi kerugian. Kandungan di tapak disediakan oleh penyumbang dan penganalisis kami untuk tujuan maklumat sahaja. Anda sendiri bertanggungjawab sepenuhnya untuk menentukan sama ada mana-mana aset dagangan, atau sekuriti, atau strategi, atau mana-mana produk lain sesuai untuk anda berdasarkan objektif pelaburan dan situasi kewangan anda.

Tambah ke Favorit

Kongsi

Pratonton Fed: Mengukur untuk Berkecuali

Danske Bank

Trend Dasar Bank Pusat

Sejak peserta FOMC memfailkan unjuran ekonomi terkini mereka pada pertengahan September, harga pasaran untuk kadar dasar terminal sebenar telah beralih kira-kira 60bp lebih tinggi. Keluk OIS hadapan 1 tahun sebenar menstabilkan sekitar paras 1.7-1.8%, iaitu 0.8-0.9% di atas titik median jangka panjang sebenar September. Walaupun pemotongan 25bp minggu depan kebanyakannya adalah perjanjian yang telah selesai, tumpuan sebenar adalah pada bagaimana pandangan kadar terminal FOMC telah beralih bersama pasaran.

Walaupun sebahagian daripada kenaikan harga pasaran boleh dikaitkan dengan premium jangka (anggaran model ACM NY Fed untuk premium jangka 10 tahun adalah kira-kira 30bp lebih tinggi daripada 3 juta yang lalu), pasaran mendiskaun dalam jangkaan ekonomi yang lebih berdaya tahan dan dasar fiskal yang menyokong.

Tetapi sementara kami menunggu butiran mengenai yang terakhir, kami bergelut untuk melihat mengapa Fed tiba-tiba perlu lebih prihatin dengan ekonomi yang terlalu panas sekali lagi. Data CPI minggu ini menunjukkan penyejukan berterusan dalam inflasi perkhidmatan perumahan dan bukan perumahan, menunjukkan bahawa aliran disinflasi asas kekal di landasan yang betul. Nisbah pembukaan pekerjaan kepada penganggur telah stabil sekitar 1.1, yang menunjukkan keseimbangan pasaran buruh lebih sejuk sedikit berbanding sebelum wabak. Kedua-dua ukuran jangkaan inflasi berasaskan pasaran dan tinjauan kekal sejajar dengan sasaran 2%.

Tahap permohonan gadai janji yang masih rendah dan isyarat permintaan pinjaman komersial yang lemah daripada data SLOOS terbaru Fed juga mencadangkan pendirian dasar semasa kekal terhad. Oleh itu, kami fikir Fed boleh terus mengurangkan kadar ke arah neutral bukan sahaja minggu depan, tetapi juga ke 2025. Dan apabila ia datang untuk menganggarkan tahap neutral, kami tidak fikir magnitud peralihan harga pasaran masih wajar. . Anjakan ke atas yang lebih sederhana dalam titik jangka panjang boleh menjadi kejutan dovish untuk pasaran.

Kami menjangkakan semakan positif kecil kepada KDNK dan ramalan inflasi untuk 2024 2025 tetapi berpendapat ramalan 2026 akan kekal stabil. Kami fikir Powell akan menyasarkan nada neutral dalam ucapannya, tetapi dia masih berkemungkinan membuka pintu secara lisan untuk memperlahankan langkah pemotongan, selaras dengan apa yang kami dengar daripada pengulas Fed lain kebelakangan ini. Pasaran pada masa ini menetapkan harga dalam hanya 6bp untuk mesyuarat Januari, dan kami tidak menjangkakan penetapan harga semula yang dramatik selepas minggu depan, kerana keputusan itu bergantung pada data yang dikeluarkan kemudian. 10-12bp (atau hampir 50/50) akan menjadi tahap yang adil pada peringkat ini pada pandangan kami. Senario yang paling mungkin pasaran termasuk pemotongan kadar 25bp dalam setiap mesyuarat lain semasa H1 2025, tetapi kami masih percaya Fed akan akhirnya memotong kadar dalam setiap mesyuarat sehingga Jun.

Potongan ON RRP tidak akan meramalkan penghujung QT

Fed juga boleh memberikan pengurangan teknikal tambahan 5bp kepada kadar ON RRP seperti yang dibincangkan pada minit November, yang akan menyelaraskannya dengan sempadan bawah julat sasaran FedFunds. Kami tidak fikir ia akan memberi kesan yang ketara ke atas dasar keseluruhan, tetapi sebaliknya, langkah sedemikian harus dilihat sebagai tanda Fed ingin tersilap langkah berhati-hati di tengah-tengah risiko mengulangi kegawatan pasaran repo pada September 2019. Semuanya sama, pengurangan itu akan menjadikannya kurang menarik bagi dana pasaran wang untuk meletak tunai ke dalam kemudahan itu, yang kemudiannya boleh memberikan rangsangan positif kepada keadaan mudah tunai pasaran. ON RRP penggunaan memuncak melebihi USD2300bn kira-kira dua tahun lalu, tetapi parasnya telah menurun kepada sekitar USD150bn, bermakna kesannya akan sederhana juga.

Kadar repo semalaman (SOFR) berasaskan pasaran telah didagangkan kebanyakannya seiring dengan Kadar Dana Fed sejak beberapa tahun lalu, tetapi apabila keadaan kecairan secara beransur-ansur mengetatkan disebabkan QT, SOFR telah menyaksikan kenaikan sekali-sekala sekitar tarikh giliran bulan dan suku. Penetapan terkini telah berada di bahagian yang lebih tinggi sekali lagi, yang boleh meningkatkan kemungkinan pemotongan. Jika Fed memutuskan untuk mengurangkan kadar ON RRP, Powell pastinya akan menghadapi persoalan tentang masa depan QT, yang masih mengalirkan kecairan pada tahap kasar. kadar USD40bn/bulan.

Walau bagaimanapun, tinjauan mudah tunai jangka pendek tidak kelihatan terlalu membimbangkan pada pandangan kami. Penggantungan siling hutang AS berakhir pada awal 2025, yang bermaksud bahawa kerajaan akan mula menggunakan baki tunainya untuk membiayai defisit yang berterusan sehingga siling itu ditarik balik atau digantung semula. Ini secara teorinya boleh meningkatkan kecairan sebanyak USD775bn sepanjang tempoh H1 2025. Jika baki dana daripada kemudahan ON RRP juga akan disalirkan kembali ke pasaran, tahap rizab bank mungkin mula meningkat semula walaupun QT. Oleh itu, kami tidak menjangkakan Fed akan menghentikan QT sebelum H2 2025 paling awal. Baca lagi dari bahagian STIR RtM USD – Disember dipotong di kaki langit , 10 Disember).

Sumber: Danske Bank

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Tambah ke Favorit

Kongsi

Ekonomi UK Mengecut untuk Bulan Kedua, Menguncup 0.1% pada Oktober

Justin

Aliran Ekonomi

Ekonomi UK menguncup secara mengejut pada Oktober di tengah-tengah ketidakpastian daripada perniagaan dan pengguna menjelang pengumuman belanjawan kerajaan yang baru dipilih.

Keluaran Dalam Negara Kasar jatuh sebanyak dianggarkan 0.1% pada asas bulanan, kata ONS pada Jumaat, dengan pegawai mengaitkan kemerosotan itu kepada penurunan dalam pengeluaran pengeluaran. Ahli ekonomi yang ditinjau oleh agensi berita Reuters telah mengunjurkan kenaikan 0.1% dalam KDNK pada bulan Oktober.

Ia menandakan kemelesetan ekonomi kedua berturut-turut negara, berikutan penurunan KDNK sebanyak 0.1% pada bulan September.

KDNK benar dianggarkan meningkat 0.1% dalam tempoh tiga bulan hingga Oktober, kata ONS, berbanding tiga bulan sebelumnya yang berakhir pada Julai.

Sterling merosot di belakang cetakan yang mengecewakan, didagangkan 0.3% lebih rendah berbanding dolar AS pada $1.2627 menjelang 7:45 pagi waktu London.

Dalam satu kenyataan pada hari Jumaat, Menteri Kewangan UK Rachel Reeves mengakui bahawa angka Oktober adalah "mengecewakan", tetapi mempertahankan strategi ekonomi yang memecahbelahkan kerajaan.

"Kami telah menyediakan dasar untuk menyampaikan pertumbuhan ekonomi jangka panjang," katanya, memetik perubahan seperti had cukai perbadanan dan pelancaran strategi infrastruktur 10 tahun.

Pada akhir Oktober, Reeves melancarkan belanjawan pertama kerajaan sejak menggantikan kerajaan Konservatif yang telah lama wujud pada Julai.

Bajet itu termasuk rancangan daripada kerajaan Perdana Menteri Keir Starmer untuk menaikkan cukai sebanyak £40 bilion ($50.5 bilion). Reeves berkata pada masa itu bahawa ini akan dicapai melalui rakit polisi baharu, termasuk kenaikan bayaran Insurans Nasional majikan — cukai ke atas pendapatan — serta kenaikan cukai keuntungan modal dan pemansuhan bayaran bahan api musim sejuk kepada pesara.

Beberapa dasar telah mendapat kritikan yang meluas. Kenaikan cukai gaji insurans nasional, sebagai contoh, telah mendorong amaran daripada perniagaan bahawa mereka akan berkemungkinan kecil untuk mengambil pekerja baharu, dengan laporan dari tapak pengambilan Memang minggu ini mencadangkan polisi itu telah mempunyai kesan ke atas pembukaan pekerjaan British.

Kesan kadar faedah

Cetakan KDNK Oktober menandakan tamparan baharu kepada ekonomi UK, yang masih bergelut untuk mengawal inflasi dan juga menyaksikan data keyakinan pengguna yang lemah dalam bacaan baharu yang diterbitkan Jumaat.

Walau bagaimanapun, pemerhati pasaran tidak yakin data terkini akan mengubah komitmen Bank of England untuk menurunkan kadar faedah secara "berperingkat".

Bank pusat mengurangkan kadar sebanyak 25 mata asas pada mesyuarat terbaharunya pada bulan November, dan dijangka mengekalkan kadar stabil pada 4.75% pada mesyuarat berikutnya minggu depan, menurut data pertukaran indeks semalaman.

Thomas Pugh, pakar ekonomi UK di RSM, berkata pusingan baru data - ditambah pula dengan inflasi di Britain merangkak kembali ke arah 3% - menunjukkan risiko bahawa UK "tergelincir kembali ke wilayah stagflasi."

"Kami masih menjangkakan ekonomi akan meningkat semula ke 2025 - yang mengatakan, ramalan kami pertumbuhan suku ke suku 0.3% pada suku keempat kini kelihatan terlalu bercita-cita tinggi," katanya.

"Dalam apa jua keadaan, kami meragui bahawa data hari ini cukup buruk untuk mendorong Bank of England ke pasaran yang mengejutkan dengan hadiah Krismas awal penurunan kadar pada mesyuaratnya pada 19 Disember."

Sementara itu, Suren Thiru, pengarah ekonomi di Institut Akauntan Bertauliah di England dan Wales, bersetuju pemotongan kadar Krismas adalah "meragukan."

"Walaupun angka suram ini, kemungkinan penurunan kadar bulan ini kekal rendah dengan beberapa penggubal dasar berkemungkinan cukup bimbang dengan peningkatan inflasi baru-baru ini untuk menangguhkan dasar melonggarkan lagi sehingga Februari," kata Thiru dalam nota.

Sumber:CNBC

Untuk kekal dikemas kini tentang semua acara ekonomi hari ini, sila lihat kalendar ekonomi kami

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Tambah ke Favorit

Kongsi

Yen Ditetapkan untuk Kekalahan Terlama Sejak Jun pada Pertaruhan BOJ untuk Ditahan

Owen Li

Trend Dasar Bank Pusat

Yen Ditetapkan untuk Kekalahan Terlama Sejak Jun pada Bets BOJ to Hold_1

Mata wang Jepun melanjutkan kerugian pada hari Jumaat, jatuh 0.6% kepada 153.48 setiap dolar, paras terendah sejak 26 November. Ia turun hari kelima dan juga menuju ke minggu terburuknya dalam lebih daripada dua bulan.

Bloomberg melaporkan awal minggu ini bahawa penggubal dasar BOJ melihat sedikit kos untuk menunggu sehingga Januari atau kemudian untuk menaikkan kadar kerana terdapat risiko terhad bahawa inflasi mungkin melampaui batas. Mereka terbuka untuk kenaikan minggu depan bergantung kepada data ekonomi dan perkembangan pasaran, kata laporan itu.

Pasaran wang mengurangkan pertaruhan pada kenaikan kadar bulan ini berikutan laporan itu, dan kini memperuntukkan kebarangkalian 16% kepada hasil itu. Seminggu yang lalu, peluang kenaikan adalah 64%.

Laporan Tankan suku tahunan BOJ yang dikeluarkan pada hari Jumaat menunjukkan keyakinan di kalangan firma besar Jepun kekal yakin, tetapi data itu tidak menggerakkan jangkaan kadar.

"Kami fikir risiko condong kepada yen yang lebih lemah," kata Adarsh Sinha, ahli strategi FX dan kadar di Bank of America. "BOJ berada dalam mod tunggu dan lihat kerana mereka menilai dasar ekonomi AS masa depan."

Sumber: Vassilis Karamanis

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Tambah ke Favorit

Kongsi

Fed ditetapkan untuk mengurangkan 25bp tetapi memberi isyarat laluan yang lebih perlahan dan cetek di hadapan

ING

Trend Dasar Bank Pusat

Aliran Ekonomi

Potongan 25bp, tetapi lebih sedikit pemotongan ditandakan untuk 2025

Rizab Persekutuan telah mengurangkan kadar 75bp sepanjang dua mesyuarat FOMC yang lalu dan kami menjangkakan ia akan mengurangkan sebanyak 25bp lagi pada 18 Disember. Mereka mencadangkan bahawa jangkaan jangka panjang untuk dana Fed adalah sekitar 3%, dan dengan kadar siling pada masa ini pada 4.75%, mereka mempunyai ruang untuk bermain sambil mereka memindahkan dasar dari wilayah terhad kepada neutral.

Pantau unjuran ekonomi baharu mereka walaupun dengan teras dasar Trump yang dilantik Presiden Trump mengenai kawalan imigresen, tarif dan pemotongan cukai peribadi dan korporat berkemungkinan bermakna Fed memberi isyarat laluan pelonggaran yang lebih cetek dan perlahan menjelang 2025.

Dana Fed menyasarkan kadar siling (%) dengan tempoh antara kenaikan kadar terakhir dan pemotongan kadar pertama 1971-2024

Fed ditetapkan untuk mengurangkan 25bp tetapi memberi isyarat laluan yang lebih perlahan dan cetek di hadapan_1

Tiga pemotongan 25bp pada 2025

Sehingga baru-baru ini, pasaran telah dibahagikan secara agak sama ada kami memang akan mendapat potongan kadar pada bulan Disember. Data inflasi tidak mencapai sebarang kemajuan sebenar ke arah sasaran 2% pada metodologi CPI. Empat cetakan 0.3% bulan ke bulan berturut-turut terlalu panas untuk keselesaan. Walau bagaimanapun, terdapat berita yang lebih baik mengenai langkah yang digemari oleh Fed, deflator perbelanjaan pengguna peribadi teras. Komponen utama daripada laporan IHP dan PPI yang merangkumi ukuran tekanan inflasi yang lebih luas ini menawarkan galakan cetakan 0.2% MoM yang menggalakkan apabila dikeluarkan pada 20 Disember.

Mandat dwi Fed bermakna ia juga perlu memberi perhatian kepada apa yang berlaku dalam pasaran pekerjaan. Tanda-tanda yang jelas untuk menyejukkan dengan pertumbuhan gaji yang perlahan, pekerjaan sepenuh masa sebenarnya jatuh dan pengangguran yang beralih lebih tinggi mewajarkan dasar Fed bergerak lebih dekat ke arah neutral. Dengan 23-24bp daripada potongan 25bp yang berharga ke dalam kontrak niaga hadapan, ia kelihatan sudah selesai.

Jangkaan ING untuk ramalan dikemas kini Rizab Persekutuan

Fed ditetapkan untuk mengurangkan 25bp tetapi memberi isyarat laluan yang lebih perlahan dan cetek di hadapan_2

Pasaran juga akan memberi tumpuan kepada apa yang dikatakan oleh Rizab Persekutuan tentang 2025. Jadual di atas menunjukkan perkara yang kami jangkakan Fed akan mencadangkan berbanding apa yang mereka unjurkan pada bulan September. Pertumbuhan dan inflasi ditetapkan untuk disemak sedikit lebih tinggi untuk akhir 2024 manakala pengangguran akan didorong lebih rendah, tetapi kami tidak menjangka mereka akan mengubah ramalan 2025 mereka secara mendadak. Kisah pertumbuhan jangka pendek telah ditarik balik oleh kejelasan pilihan raya dan perasaan bahawa pendirian pengawalseliaan pro-perniagaan Trump ditambah dengan persekitaran cukai yang rendah sepatutnya menyokong, tetapi terdapat sedikit kebimbangan mengenai potensi kesan perlindungan perdagangan dan kawalan imigresen.

Menjelang mesyuarat FOMC Mac, Fed akan mempunyai pemahaman yang lebih jelas mengenai tarif, cukai dan rancangan perbelanjaan Presiden Trump dan oleh itu kami menjangkakan mereka meninggalkan semakan ramalan utama sehingga itu. Namun begitu, risiko pertumbuhan jangka pendek yang sedikit lebih kukuh dengan ancaman inflasi yang lebih tinggi – tarif yang menaikkan harga barang dan kawalan imigresen yang berpotensi menaikkan gaji dan kos dalam sektor pertanian, pembinaan dan hospitaliti – bermakna kami menjangkakan mereka akan memberi isyarat hanya tiga pemotongan kadar pada 2025. Sebelum ini mereka telah mencadangkan empat. Kami mencari 25bp pemotongan setiap suku pada 2025 dengan kadar terminal sekitar 3.75% pada suku ketiga.

Pelarasan teknikal dalam kerja-kerja untuk kadar repo terbalik Fed

Minit daripada mesyuarat FOMC yang lalu merujuk kepada kemungkinan pelarasan teknikal kepada kadar repo terbalik Fed. Pada masa ini ia berada pada 4.55%, dan seterusnya 5bp di atas paras dana Fed pada 4.5% (dengan siling pada 4.75%). Cadangannya ialah agar kadar repo terbalik dipotong sebanyak 5bp, membawanya mendatar ke paras kadar dana. Secara teknikal apa yang akan berlaku ialah kadar dana Fed dan kadar siling akan dipotong sebanyak 25bp, dan kadar repo songsang dipotong sebanyak 30bp, sekali gus melonjakkan paras dana Fed dan kadar repo songsang mendatar pada 4.25%. Kadar utama lain, faedah ke atas rizab, kini berada pada 4.65%, dan seterusnya 15bp di atas paras. Ini diunjurkan juga dipotong sebanyak 25bp, sekali gus mengekalkan spread berbanding kadar lantai dan siling tidak berubah.

Jadi apakah implikasi semua ini? Terdapat beberapa bahagian yang bergerak di sini. Pertama sekali, tugas utama Fed di sini ialah menguruskan kadar dana Fed yang berkesan. Ini pada masa ini pada 4.58%. Ia biasanya terletak di antara kadar repo terbalik dan kadar rizab. Faedah ke atas rizab telah menjadi faktor paling berkesan yang mendorong kadar dana berkesan, yang seterusnya didorong oleh aktiviti tunai semalaman Bank Pinjaman Rumah Persekutuan. Spread ini telah stabil pada 7bp, dan berkemungkinan kekal begitu, walaupun jika ada, kesannya boleh menggoda kadar dana berkesan lebih rendah. Tetapi secara seimbang, kami menjangkakan sebaran kepada kadar rizab akan bertahan. Itu akan menaikkan kadar dana berkesan 25bp lebih rendah pada 4.33% melalui

Hasil utama di sini ialah pampasan yang dikurangkan untuk wang tunai yang dikembalikan kepada Fed melalui kemudahan repo terbalik, yang menjadikan kemudahan itu kurang menarik pada margin. Seterusnya, ini terus mendorong kemerosotan dalam penggunaan kemudahan tersebut. Itulah arah perjalanan dalam apa jua keadaan. Manfaat tambahan ialah baki repo terbalik menuju ke arah sifar sebelum masuk ke dalam rizab bank. Akhirnya apabila rizab bank jatuh, program pengetatan kuantitatif Fed akan dihentikan. Bukan sesuatu yang perlu dibimbangkan walaupun sehingga suku kedua 2025 paling awal, kami fikir.

Aliran dolar yang kukuh untuk menahan ujian FOMC

Perbezaan kadar telah menjadi pemacu utama arah aliran dolar yang kukuh sejak awal Oktober dan kami meragui mesyuarat FOMC akan memberikan sebarang kesan ketara kepada aliran kenaikan dolar asas. Di sini kita tidak melihat apa-apa perubahan besar dalam harga untuk kitaran pelonggaran Fed dan ini sepatutnya mengekalkan perbezaan kadar dolar secara relatifnya luas.

Sebaliknya, pasaran FX kekal dalam mod menunggu menjelang perasmian Januari Donald Trump. Ketakutan/jangkaan ialah dia boleh keluar dari blok dengan lebih cepat kali ini apabila ia berkaitan dengan tarif – dan bahawa tarif atau penurunan nilai FX yang kompetitif sebagai tindak balas kepada tarif adalah positif dolar.

Dolar kini menentang aliran bermusim untuk kelemahan Disember dan kami ragu bahawa FOMC perlu membuktikan dirinya sebagai risiko peristiwa negatif. Sebaliknya, arah perjalanan untuk EUR/USD jelas lebih rendah dan mungkin menjelang akhir tahun atau awal Januari, EUR/USD sepatutnya menekan paras rendah baharu berhampiran 1.02/03.

Sumber:ING

Untuk kekal dikemas kini tentang semua acara ekonomi hari ini, sila lihat kalendar ekonomi kami

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Tambah ke Favorit

Kongsi

Usd/chf: Risiko Terbalik Pada Kad

Justin

Aliran Ekonomi

Forex Market

SNB terkejut dengan pemotongan 50bp untuk membawa kadar polisi kepada 0.5%. Pasaran dibahagikan antara pemotongan 25 dan 50bp. USD/CHF kali terakhir dilihat pada tahap 0.8938, kata penganalisis FX Kumpulan UOB Quek Ser Leang dan Lee Sue Ann.

Ciri-ciri tempat selamat CHF mungkin muncul

“Terdapat sedikit perubahan dalam kenyataan untuk mengatakan bahawa pembuat dasar akan 'melaraskan dasar monetarinya jika perlu untuk memastikan inflasi kekal dalam julat yang konsisten dengan kestabilan harga dalam jangka sederhana.' Berbanding kenyataan Sepnya, yang menunjukkan bahawa 'Pemotongan lanjut dalam kadar dasar SNB mungkin diperlukan pada suku tahun akan datang untuk memastikan kestabilan harga dalam jangka sederhana.' Frasa 'pemotongan lanjut' telah digugurkan dalam kenyataan semasa. Pengerusi SNB Schlegel memang berkata 'jika perlu kami akan melaraskan kadar pada mesyuarat Mac.. akan bertolak ansur dengan inflasi di luar julat 0 - 2%'.”

“Ia sememangnya memberi gambaran bahawa penggubal dasar akan lebih bertolak ansur dengan sebarang kegelinciran inflasi dalam jangka pendek tetapi penggubal dasar akan tetap berwaspada terhadap peningkatan CHF. Kenyataan menyebut bahawa SNB bersedia untuk campur tangan dalam pasaran FX jika perlu dan Schlegel mengulangi kesediaan mereka untuk melaksanakan kadar faedah negatif jika perlu. Secara keseluruhan, kami mengekalkan kecenderungan menurun yang sederhana pada CHF di belakang SNB dovish yang memerhatikan CHF yang kukuh, di tengah-tengah tekanan disinflasi yang berterusan."

“Yang berkata, ciri tempat selamat CHF mungkin berlaku sekiranya berlaku risiko geopolitik atau semasa episod ketidaktentuan politik di Jerman, Perancis. USD/CHF meningkat. Momentum menurun pada carta harian pudar manakala RSI meningkat. Risiko condong ke arah atas. Rintangan pada 0.8955, 0.9020 (76.4% anjakan fibo 2024 tinggi ke rendah). Sokongan pada 0.8850 (21 DMA), tahap 0.88 (50% fibo).”

Sumber: FXSTREET

Untuk kekal dikemas kini tentang semua acara ekonomi hari ini, sila lihat kalendar ekonomi kami

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Tambah ke Favorit

Kongsi

The Fed Harus Menjauhi Perjuangan untuk T-bils

Saif

Aliran Ekonomi

Rizab Persekutuan telah memulakan kitaran pemotongan kadarnya, dan konsensus Wall Street ialah pengetatan kuantitatif akan berakhir pada Mac 2025. Fed kemudiannya perlu membuat keputusan kritikal, jika kelihatan mengantuk, mengenai struktur matang portfolionya.

Sebelum krisis kewangan 2008, bil menyumbang lebih separuh daripada portfolio Perbendaharaan, manakala hampir tiga perempat daripadanya matang dalam tempoh tiga tahun. Chris Waller – ahli lembaga pengelola Fed dan calon yang disenarai pendek untuk menjadi pengerusi Fed seterusnya – baru-baru ini memberikan ucapan nostalgia mengenai perkara ini, dengan berkata: 'Saya ingin melihat peralihan dalam pegangan Perbendaharaan ke arah bahagian yang lebih besar daripada yang lebih pendek- sekuriti Perbendaharaan bertarikh.'

Sememangnya, apabila Fed pada 2019 mula mengembangkan kunci kira-kiranya - bukan atas sebab pelonggaran kuantitatif, tetapi lebih kepada sekadar menampung ekonomi yang sedang berkembang - pertumbuhan kunci kira-kiranya hanya datang daripada pembelian bil-T.

Walaupun ini mungkin kelihatan remeh, pilihan ini lebih daripada sekadar latihan dalam menentukan portfolio bank pusat 'neutral'. Minit daripada mesyuarat Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan November Fed mendedahkan: 'Beberapa peserta menyatakan bahawa leverage dalam pasaran untuk sekuriti Perbendaharaan kekal sebagai risiko dan mengulas bahawa adalah penting untuk memantau perkembangan mengenai daya tahan pasaran.'

Tetapi Fed mempunyai lebih banyak tanggungjawab daripada memantau risiko ini. Sebarang peralihan ke arah portfolio bil sahaja bermakna pelabur tunai institusi kebuluran bil ini dan memaksa mereka sebaliknya menyediakan pembiayaan jangka pendek bagi sekuriti Perbendaharaan jangka panjang kepada pelabur berleveraj.

Daripada kunci kira-kira Fed kepada dana lindung nilai

Minit FOMC juga berkata: 'Leveraj pada dana lindung nilai kekal tinggi, sebahagiannya disebabkan oleh kelaziman perdagangan asas tunai-niaga hadapan Perbendaharaan.'

Perdagangan asas mengeksploitasi tebaran arbitraj antara niaga hadapan Perbendaharaan dan Perbendaharaan tunai yang 'boleh dihantar' ke dalam kontrak niaga hadapan tersebut. Dana lindung nilai pergi panjang pada bon Perbendaharaan dan pendek pada kontrak niaga hadapan sepadan yang didagangkan dengan agak kaya – dengan pengurus aset di sisi lain niaga hadapan – dan mengumpul 'asas', atau spread. Dianggarkan secara konservatif , asas memperoleh 45 mata asas tahunan, yang dana lindung nilai memanfaatkan sekurang-kurangnya 20x dalam perjanjian belian semula atau pembrokeran utama untuk pulangan tahunan sehingga 9%.

Jawatankuasa Penasihat Pinjaman Perbendaharaan – sekumpulan peserta pasaran yang menasihati Perbendaharaan – berkata bahawa 20x adalah 'secara anekdot' leverage perdagangan asas penghampiran yang baik. Satu artikel daripada penyelidik Fed Ayelen Banegas dan Phillip Monin melaporkan bahawa dana lindung nilai mempunyai leverage purata 56x pada peminjaman repo Perbendaharaan.

Perdagangan itu sebenarnya tidak bebas risiko ; ia amat berisiko apabila terdapat 'dash for cash' dan asasnya menyimpang. Paling terkenal , apabila wabak itu melanda ekonomi, kadar menurun lebih lama, jadi harga niaga hadapan meningkat, tetapi Perbendaharaan tunai tetap dijual apabila pelabur mencari wang tunai.

Saiz sebenar perdagangan juga tidak diketahui , tetapi penunjuk semasa mencadangkan ia lebih besar daripada kemuncak pra-pandemiknya. Awal bulan ini, Majlis Pemantauan Kestabilan Kewangan melaporkan : 'Sehingga September 2024, kontrak niaga hadapan Perbendaharaan pendek bersih dana leveraged mempunyai nilai nosional $1.1 trilion, hampir dua kali ganda daripada puncak yang diperhatikan menjelang wabak COVID-19.'

Apakah kaitan perdagangan asas dengan pilihan portfolio Fed? Nah, dalam sejarah terhad QT yang kita ada, nampaknya mesin perdagangan asas menjadi terlalu pandu apabila Fed meletakkan kembali tempoh di pasaran.

QT dan perdagangan asas dana lindung nilai: hubungan simbiotik

Perbendaharaan telah meluaskan tempoh penerbitannya dalam kedua-dua era QE. Ia meningkatkan purata wajaran kematangan hutang Perbendaharaan terkumpul kepada 70 bulan semasa QE krisis kewangan selepas 2008, daripada 55 bulan sebelumnya; WAM meningkat kepada 75 bulan di tengah-tengah QE era pandemik (Rajah 1).

Rajah 1. Purata wajaran kematangan hutang boleh pasar tertunggak

The Fed Harus Menjauhi Perjuangan untuk T-bills_1

Sumber: Perbendaharaan AS

Kenaikan ini hilang atau jatuh sebaik sahaja Fed menghentikan pembelian bon dan memulakan QT. Semasa episod QT ini, apabila Fed mendorong tempoh baharu Perbendaharaan ke pasaran persendirian, perdagangan asas dana lindung nilai nampaknya telah melakukan banyak beban berat. Selepas krisis kewangan 2008, Fed mula mengeluarkan bon pada Oktober 2017; selepas wabak itu, QT bermula pada Jun 2022. Kedua-dua tarikh tersebut kelihatan seperti titik infleksi pada proksi pelbagai saiz bagi dagangan asas dana lindung nilai (Rajah 2 dan 3).

Rajah 2. Kedudukan pendek bersih dana lindung nilai dalam niaga hadapan Perbendaharaan telah meningkat lagi apabila kedudukan beli bersih pengurus aset terus berkembang

Kedudukan bersih agregat merentas niaga hadapan Perbendaharaan AS, $bn

The Fed Harus Menjauhi Perjuangan untuk T-bills_2

Sumber: Majlis Pemantauan Kestabilan Kewangan

Rajah 3. Kedudukan repo bersih dana lindung nilai

Sumber: Jonathan Glicoes, Benjamin Iorio, Phillip Monin dan Lubomir Petrasek (Lembaga Simpanan Persekutuan)Nota: Repo bersih ditakrifkan sebagai jumlah kedudukan repo tolak kedudukan repo terbalik yang dipegang oleh dana lindung nilai yang layak yang melaporkan pada SEC Form PF.

Lantai pembuatan dana lindung nilai

Sudah tentu, tidak ada yang buruk tentang dana lindung nilai yang mengambil risiko transformasi matang dan dibayar untuk menanggungnya. Tetapi ia berbaloi untuk mengezum keluar untuk memeriksa jenis transformasi kematangan yang kami minta daripada mereka di sini – dan jika ia berbaloi untuk menjalankan risiko ledakan perdagangan asas, atau jika ada cara yang lebih baik.

Dalam perdagangan asas, dana lindung nilai mengambil Perbendaharaan jangka panjang dan menggunakannya untuk mengeluarkan instrumen Perbendaharaan yang berbeza: repo jangka pendek yang disokong Perbendaharaan yang kemudiannya boleh dipegang oleh sumber utama dana - timbunan tunai institusi. Dari perspektif pengurusan tunai institusi, repo yang disokong bon Perbendaharaan didominasi sepenuhnya oleh bil Perbendaharaan. Tiada risiko rakan niaga, tiada risiko jangka masa dalam cagaran, tiada risiko perlu mengambil alih aset yang kumpulan kecairan tidak dibenarkan untuk dimiliki.

Oleh itu, Perbendaharaan kehilangan peluang untuk mengeluarkan lebih banyak bil, yang saiznya sekurang-kurangnya boleh diproksi oleh perdagangan asas. Sesungguhnya, terbitan sebegitu akan menyesakkan perdagangan. Namun, calon setiausaha Perbendaharaan Scott Bessent menulis dalam Wall Street Journal bahawa langkah baru-baru ini Perbendaharaan ke arah terbitan jangka pendek 'telah memesongkan pasaran Perbendaharaan', mencadangkan dia akan berusaha untuk menamatkan terbitan Perbendaharaan.

Oleh itu, adalah menjadi tanggungjawab Fed untuk mengelak daripada memburukkan lagi masalah dengan mengagihkan semula bil atau memberi tumpuan secara eksklusif pada bil apabila pertumbuhan kunci kira-kira organik diteruskan. Itu bukan untuk mencadangkan adalah wajar untuk Fed membeli secara eksklusif tempoh, kerana ia akan kelihatan dan dirasakan seperti pembiayaan kewangan.

Walau bagaimanapun, portfolio Fed harus menggunakan strategi yang telah digunakan dalam dos yang kecil pada masa lalu: ia harus bertujuan untuk memadankan kematangan portfolionya dengan hutang Perbendaharaan yang belum dijelaskan. Ini mengelakkan insentif pengeluaran mana-mana tempoh tertentu, dan ia mengelakkan hasil negatif bersih untuk kestabilan kewangan yang memburukkan lagi kekurangan bil.