Jualan Bon Ecuador: Pelan Tindakan untuk Kepulangan Argentina?

Ecuador baru sahaja kembali ke pasaran kredit global dengan menakjubkan, dan pelabur bertaruh Argentina mungkin seterusnya. Dalam penjualan bon besar pertamanya sejak penstrukturan semula hutang 2020, Ecuador berjaya menjual bon bernilai $4 bilion—tawaran global terbesarnya yang pernah ada.

Perjanjian itu menarik begitu banyak permintaan sehingga negara Amerika Selatan itu memperoleh kos pinjaman terendah dalam beberapa tahun. Momentum positif itu diperkukuh apabila Moody's Ratings menaik taraf skor kredit negara, menyebabkan hasil merosot lebih jauh.

Penerbitan yang berjaya ini lebih daripada sekadar kemenangan bagi Ecuador, yang merancang untuk menggunakan dana tersebut bagi membayar balik hutang sedia ada. Ia merupakan isyarat jelas tentang minat pelabur yang kuat terhadap kredit pasaran baru muncul yang berprestasi tinggi dan meningkatkan harapan untuk Argentina, yang juga telah terkunci daripada pasaran global sejak penstrukturan semula 2020nya sendiri.

"Pengeluaran hutang Ecuador minggu ini menunjukkan bahawa negara-negara yang mempunyai sejarah mungkir hutang yang panjang, risiko politik yang tinggi dan rizab yang terhad pun boleh mengakses pasaran antarabangsa pada hasil satu digit," kata Diego Chameides, ketua ekonomi di Banco Galicia, salah satu pemberi pinjaman terbesar Argentina. "Nampaknya peluang untuk akses pasaran Argentina boleh terbuka, yang merupakan kunci untuk menangani tempoh matang hutang yang besar pada tahun-tahun akan datang."

Mencerminkan optimisme ini, bon Argentina meningkat seiring dengan hutang Ecuador, dan ukuran utama risiko negara telah jatuh di bawah 500 mata asas—tahap yang sebelum ini dikenal pasti oleh pegawai sebagai serasi dengan pulangan pasaran.

Persamaan Antara Dua Ekonomi

Walaupun ekonomi Argentina kira-kira empat kali ganda lebih besar daripada Ecuador, kedua-dua negara berkongsi beberapa ciri kewangan utama.

• Sejarah Keingkaran: Kedua-duanya telah menstruktur semula hutang mereka beberapa kali. Sejak awal 1800-an, Argentina telah mungkir sebanyak sembilan kali dan Ecuador sebanyak sepuluh kali.

• Program IMF: Kedua-dua negara kekal di bawah program Tabung Kewangan Antarabangsa.

• Rizab Lemah: Kedua-duanya menghadapi kedudukan rizab asing yang lemah secara kronik, satu kebimbangan utama bagi pelabur hutang.

Walau bagaimanapun, prospek mereka semakin baik di bawah pentadbiran baharu yang memberi tumpuan kepada penyatuan fiskal. Di Ecuador, Presiden Daniel Noboa memotong subsidi diesel sambil membendung pergolakan sosial yang terhasil. Di Argentina, Presiden Javier Milei telah mengurangkan kebimbangan pelabur dengan melonggarkan sekatan mata wang dan membina semula rizab asing sejak kemenangannya dalam pilihan raya pertengahan penggal Oktober.

Buku Panduan Berpotensi untuk Argentina

Bagi kebanyakan penganalisis, strategi Ecuador untuk menggunakan terbitan baharu bagi membeli balik hutang dan mengurangkan tempoh matang jangka pendek boleh menjadi contoh langsung untuk Argentina.

"Transaksi terbaru Ecuador merupakan bacaan yang jelas tentang bagaimana lengkung Argentina boleh bertindak balas terhadap perjanjian pengurusan liabiliti yang direka bentuk dengan baik," kata Mauro Favini, pengurus portfolio kanan di Vanguard. "Argentina jelas menunjukkan peningkatan, tetapi sehingga ia melanjutkan timbunan hutangnya melalui transaksi yang serupa dengan Ecuador, pasaran akan bergelut untuk mengambil lengkung tersebut dengan lebih ketat."

Argentina telah mempertimbangkan untuk kembali ke pasaran sejak kemenangan pilihan raya Milei mendorong spread hasil ke arah julat 550 mata asas. Walaupun entiti korporat dan wilayah telah berjaya mengeluarkan hutang, negara berdaulat itu telah menangguhkannya, menggunakan perjanjian pembelian balik dengan bank untuk mengendalikan pembayaran Januari.

Membina Semula Rizab Sebelum Pulangan

Keutamaan utama Argentina adalah membina semula rizab asingnya yang semakin berkurangan. Bank pusat telah aktif membeli dolar AS, tetapi mungkin mahu menunjukkan kemajuan yang lebih besar sebelum meneroka pasaran.

"Kesan kami ialah mereka mahu menunjukkan beberapa bilion pembelian FX sebelum memasuki pasaran, kerana mereka sangat fokus untuk mengurangkan risiko negara sebelum melancarkan perjanjian itu," jelas Walter Stoeppelwerth, ketua pegawai pelaburan di Grit Capital Group. "Tetapi ia tidak semudah Ecuador. Pertukaran Argentina boleh menjadi sangat besar jika dibandingkan."

Pegawai Argentina telah cuba menguruskan jangkaan. Menteri Ekonomi Luis Caputo telah menyatakan hasrat untuk mengurangkan pergantungan negara pada Wall Street, dan Presiden Milei baru-baru ini berkata, "satu-satunya perkara yang akan kami gunakan untuk pasaran antarabangsa ialah peralihan." Ini menandakan perbezaan yang ketara dengan tempoh 2016-2018 di bawah bekas Presiden Mauricio Macri, apabila akses pasaran yang luas mendorong ledakan hutang yang akhirnya runtuh.

Kedegilan Kematangan yang Mendatang

Walaupun terdapat retorik yang berhati-hati, Argentina mempunyai masa yang terhad untuk menunggu. Menurut pengiraan oleh Galicia, pembayaran hutang mata wang asing untuk tahun 2026 dan 2027 berjumlah hampir $43 bilion, menjadikan pulangan kepada pembiayaan pasaran adalah kritikal.

Dengan hasil bon global 2035 hampir 9.1%, Argentina kekal sebagai salah satu daripada beberapa kredit pasaran baru muncul yang besar yang menawarkan pulangan yang begitu menarik. Memandangkan risiko bon berdaulat di negara membangun mencecah paras terendah dalam tempoh 13 tahun, himpunan aset berprestasi tinggi semakin mengecil, memacu lebih banyak permintaan ke arah hutang yang lebih berisiko.

Para pelabur berhujah bahawa gabungan faktor ini sepatutnya mendorong Argentina untuk bertindak lebih awal daripada kemudian.

"Untuk mendorong lengkung ke arah normalisasi sebenar dan mengurangkan kos pendanaan jangka panjang, Argentina memerlukan strategi pengurusan liabiliti proaktif ala Ecuador," simpul Favini. "Walaupun selepas menampung keperluan kecairan 2026 melalui repo, Argentina masih perlu menggunakan tetingkap pasaran semasa."