Bilakah Bank Jepun Boleh Yakin bahawa Inflasi Mampan?

Inflasi dan Kemelesetan

Trend Dasar Bank Pusat

Ringkasan:

Bank of Japan berkemungkinan akan kekal dovish untuk tempoh yang panjang walaupun pemulihan kukuh dalam pertumbuhan ekonomi dan inflasi berada di atas sasaran. Tetapi kami fikir BoJ masih boleh melaraskan dasar kawalan keluk hasil pada Jumaat ini.

Bank of Japan kekal berhati-hati tentang perubahan dasarnya walaupun lebih setahun inflasi melebihi sasaran dan pemulihan pertumbuhan. Terdapat tanda-tanda yang semakin meningkat untuk menamatkan disinflasi dan pertumbuhan yang melebihi potensi pada 2023 dan 2024, tetapi BoJ masih tidak cukup yakin dan nampaknya bimbang bahawa perubahan dasar pramatang boleh bermakna kembali kepada disinflasi. Atas sebab ini, kami menjangkakan BoJ tidak akan menaikkan kadar dasarnya sehingga suku pertama tahun depan tetapi mengubahsuai dasar YCCnya adalah pilihan yang mungkin, kerana ia bertujuan untuk meningkatkan fungsi pasaran dan mengurangkan beban pembelian aset.

Inflasi Jepun berada di atas sasaran BoJ pada bulan Jun untuk bulan kelima belas berturut-turut

Berbanding dengan ekonomi utama yang lain, inflasi Jepun kekal rendah semasa tempoh pandemik walaupun pergantungan tinggi kepada bahan api fosil asing dan mata wang yang lemah. Ini disebabkan oleh pelbagai jenis subsidi tenaga kerajaan. Di samping itu, dengan pendirian yang agak konservatif terhadap Covid, langkah sekatan mobiliti ditarik balik secara agak lewat menjelang akhir tahun lepas, justeru tekanan inflasi yang diterajui oleh pembukaan semula hanya benar-benar bermula awal tahun ini.

Berdasarkan latar belakang ini, inflasi tajuk mencecah paras tertinggi sebanyak 4.4% pada bulan Januari dan berada sekitar 3.3% sepanjang separuh pertama tahun manakala inflasi teras tidak termasuk tenaga makanan segar hanya memuncak pada bulan Mei. Kami menjangkakan inflasi akan berkurangan sepanjang baki tahun ini dan akhirnya turun kepada julat 2% terutamanya disebabkan oleh beberapa penstabilan harga komoditi. Tetapi inflasi teras berkemungkinan akan melebihi kadar tajuk untuk masa yang agak lama dengan kenaikan harga perkhidmatan yang sederhana. Penunjuk utama utama bagi harga tenaga dan makanan telah pun menurun dengan agak mendadak sejak beberapa bulan lalu, namun, subsidi tenaga kerajaan akan tamat pada separuh kedua tahun ini, dan dengan itu penurunan harga tenaga dijangka sederhana. Sementara itu, harga perkhidmatan akan kekal di atas purata untuk tempoh yang lebih lama, dibantu oleh pemulihan ekonomi dan kedudukan penggunaan isi rumah yang lebih baik daripada kesan kekayaan yang positif.

Keadaan buruh yang ketat dan kebangkitan semula harga aset baru-baru ini akan menyokong kuasa beli pengguna

Kadar pengangguran Jepun kekal sekitar 2%+ sejak November 2020 manakala kadar penyertaan buruh telah pun melepasi paras pra-pandemi. Tinjauan perniagaan menunjukkan bahawa syarikat menjangkakan kekurangan buruh, yang mungkin akan menyokong pasaran buruh yang ketat dalam masa terdekat. Di samping itu, sudah diketahui bahawa keadaan gaji telah bertambah baik, termasuk kenaikan 3.6% dalam gaji selepas rundingan gaji musim bunga tahun ini. Walaupun pertumbuhan gaji nominal yang kukuh, pendapatan tunai sebenar masih negatif disebabkan oleh inflasi yang lebih tinggi, yang sepatutnya menjadi kebimbangan bagi BoJ. Tetapi jika inflasi stabil sekitar 2% dan pertumbuhan gaji nominal mempercepatkan kepada kira-kira 3%, ia akan menyokong inflasi mampan yang BoJ cari. Di samping itu, memandangkan kesan kekayaan positif daripada pemulihan pasaran hartanah dan ekuiti, keadaan pendapatan isi rumah mungkin akan bertambah baik.

KDNK Jepun dijangka kekal di atas paras potensinya sepanjang 2023

Penggunaan swasta Jepun menyumbang lebih daripada 55% daripada KDNK, jadi jika pemulihan di sini berterusan pada separuh kedua tahun ini, pertumbuhan keseluruhan mungkin akan melebihi tahap potensinya. Data PMI jelas menunjukkan pemulihan yang diterajui sektor perkhidmatan berterusan pada separuh kedua tahun ini. Walaupun PMI perkhidmatan merosot sedikit daripada paras tertinggi baru-baru ini iaitu 55.9 pada bulan Mei, ia masih menghampiri paras tertinggi sepanjang masa. Pelancongan yang berkembang pesat dan kebangkitan semula sektor perkhidmatan dijangka menyokong pertumbuhan keseluruhan secara bermakna. Juga, penurunan mendadak dalam import komoditi berkemungkinan akan memperbaiki keadaan perdagangan pada separuh kedua tahun ini.

When Can the Bank of Japan Be Confident that Inflation is Sustainable?_3

Kami juga percaya bahawa pelaburan yang teguh berkemungkinan akan berterusan untuk sementara waktu, menyusul selepas gangguan keadaan bekalan global dan trend peningkatan pelaburan teknologi yang bersahabat. Pengumuman baru-baru ini mengenai pelaburan baharu TSMC di Kumamoto dan projek berkaitan semikonduktor lain akan memberi kesan positif kepada ekonomi manakala sokongan kerajaan yang kukuh berkemungkinan akan meningkatkan lagi perkara ini.

Mengapa BoJ teragak-agak untuk menormalkan dasar?

Mungkin sejarah boleh menjelaskan mengapa BoJ mengambil masa untuk menormalkan dasar. Pada tahun 2000-an, BoJ menaikkan kadar dasarnya, sekali sebanyak 25bp pada tahun 2000 dan kemudian sebanyak 50bp pada tahun 2006-2007. Tetapi jika difikirkan semula, percubaan ini terlalu awal; kedua-duanya tidak membantu ekonomi untuk melarikan diri daripada deflasi malah ia mencetuskan kegawatan ekonomi.

When Can the Bank of Japan Be Confident that Inflation is Sustainable?_4

Dalam kedua-dua kes, pertumbuhan KDNK semakin pulih tetapi keadaan inflasi lemah. Dasar kadar faedah sifar (ZIRP) tidak konvensional sama sekali pada masa itu, dan BoJ tidak sabar-sabar untuk menamatkannya. Tetapi tanpa reformasi bank yang sebenar dan kekurangan penstrukturan semula dalam industri utama, keanjalan harga telah terjejas dengan teruk semasa era pasca gelembung dan ekonomi memasuki fasa genangan deflasi. Krisis Kewangan Global pada tahun 2008 melembapkan lagi ekonomi Jepun dan kemudian diikuti dengan gempa bumi besar pada tahun 2010. Dua percubaan terakhir BoJ untuk memulakan normalisasi dasar berakhir dengan kegagalan. Kami fikir BoJ tidak mahu mengulangi kesilapan yang sama lagi. Oleh itu, mereka sangat berhati-hati tentang perubahan dasar dan lebih suka bersabar terhadap sebarang inflasi yang melampaui batas, sekurang-kurangnya untuk tempoh masa yang singkat.

Walau bagaimanapun, kami berpendapat keadaan makroekonomi hari ini agak berbeza daripada masa lalu seperti yang dinyatakan sebelum ini. Khususnya, inflasi kini telah melebihi 2% selama lebih daripada 15 bulan. Sama seperti ekonomi lain, inflasi Jepun juga didorong oleh isu-isu dari segi penawaran, walaupun tekanan inflasi meluas kepada harga perkhidmatan. Ini juga bertepatan dengan rangsangan fiskal dan masa pembukaan semula. Tumpuan dasar pada pertumbuhan gaji adalah menyokong inflasi yang mampan, dan tingkah laku perniagaan mengenai upah dan penetapan harga telah beransur-ansur, jadi kami melihat keuntungan terbesar dalam pertumbuhan gaji pada TK2023 dan kenaikan harga barangan pengguna yang lebih tinggi daripada biasa.

Tetapi mengapa tidak tahun ini?

Seperti yang telah kita lihat dalam data KDNK yang berpotensi BoJ, walaupun terdapat pemulihan baru-baru ini, jurang keluaran KDNK masih kekal negatif. Kami percaya ini akan bertukar positif menjelang akhir tahun ini atau awal tahun depan, yang akan menjadi satu lagi sebab bagi BoJ untuk membuat kenaikan kadar pertama pada 2Q24. BoJ juga ingin melihat bahawa pertumbuhan gaji yang kukuh dapat dikekalkan, oleh itu selepas musim Rundingan Gaji Musim Bunga tahun depan, mungkin masa yang sesuai untuk BoJ mula mengetatkan.

Pelarasan YCC dijangka tidak lama lagi sebagai proses normalisasi secara beransur-ansur

Minggu lepas, terdapat laporan media bahawa BoJ mungkin mengekalkan tetapan dasar semasanya tidak berubah pada mesyuarat Jumaat ini. Tetapi kami masih berpendapat terdapat peluang Bank melaraskan dasar YCCnya minggu ini, dengan kemungkinan memendekkan sasaran hasil daripada tempoh 10 tahun kepada 5 tahun. Kami fikir BoJ akan mahu mengambil tindakan apabila bank pusat utama lain kekal dalam laluan mendaki, yang akan mengehadkan kesan ke atas JGB dan pasaran mata wang.

Walaupun BoJ mengekalkan dasar YCCnya seperti sedia ada tetapi membayangkan kemungkinan pelarasan dasar masa hadapan, jangkaan pasaran mungkin akan berkembang semula menjelang mesyuarat Oktober dan beban BoJ untuk terus menghadkan had atas hasil JGB 10Y akan meningkat untuk beberapa bulan. Untuk memaksimumkan kesan pelarasan dasar dan mengurangkan beban ke atas BoJ, kami masih fikir BoJ boleh mengejutkan pasaran. Jika kita salah, maka peluang seterusnya adalah pada mesyuarat Oktober.

Implikasi pasaran untuk JPY dan JGB

Jika BoJ memutuskan untuk membiarkan tetapan dasar semasa tidak berubah, maka USD/JPY kelihatan seolah-olah ia boleh menolak kembali ke paras tertinggi baru-baru ini pada 145 - secara kebetulan tahap pertama di mana pihak berkuasa Jepun menjual FX semasa kempen campur tangan FX AS$70bn mereka pada September lalu -Oktober. Walaupun kami tidak boleh menolak penembusan singkat di atas 145 pada musim panas ini, kami meragui keuntungan akan dikekalkan - sebahagian besarnya kerana loceng disinflasi AS akan berbunyi lebih kuat semasa musim panas dan menjelang September kami menjangkakan aliran penurunan dolar yang luas akan dijalankan.

Jika BoJ mengejutkan pasaran dengan tweak YCC seperti yang kami ramalkan, atau memberikan petunjuk kemungkinan pelarasan dasar dalam masa terdekat, maka USD/JPY boleh menembusi lebih rendah - mungkin lebih rendah daripada paras terendah baru-baru ini iaitu 137 kerana pasaran akan diambil. secara mengejut. Kami mempunyai ramalan USD/JPY 3Q23 dan 4Q24 pada 135 dan 130, masing-masing.

Dari segi Bon Kerajaan Jepun, kita dapat melihat dalam pasaran hadapan bahawa sangat sedikit perubahan harga YCC. Hasil 10 tahun JGB (kini 0.46%) berharga 0.51% dan 0.55% dalam masa tiga dan enam bulan. Sekiranya BoJ memendekkan sasaran keluk hasilnya kepada 5 tahun daripada tenor 10 tahun, kami fikir hasil JGB 10Y boleh meningkat kepada kawasan 0.80%, tetapi kekal di bawah 1%. Kami percaya bahawa pelabur Jepun seperti lifers, bank, dan pencen berkemungkinan akan menyokong pasaran JGB. Sebagai contoh, warga Jepun melabur kira-kira 30% daripada aset mereka di luar negara tetapi telah menjadi penjual bersih bon asing sejak Mac 2022 terutamanya disebabkan oleh kenaikan kadar yang mendadak dalam Perbendaharaan AS dan kos lindung nilai FX yang melambung tinggi. Dengan kadar pasaran normal dijangka, kami berpendapat pelabur domestik berkemungkinan akan kembali ke pasaran JGB.

Tetapi yang pasti, tweak YCC untuk menyasarkan hasil JGB 5 tahun akan menyebabkan bahagian atas terdedah untuk kedua-dua hasil JGB 10 dan 30 tahun.

Sumber: ING

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Anda memahami dan mengakui bahawa terdapat tahap risiko yang tinggi yang terlibat dalam perdagangan dengan strategi. Mengikuti mana-mana strategi atau metodologi pelaburan adalah potensi kerugian. Kandungan di tapak disediakan oleh penyumbang dan penganalisis kami untuk tujuan maklumat sahaja. Anda sendiri bertanggungjawab sepenuhnya untuk menentukan sama ada mana-mana aset dagangan, atau sekuriti, atau strategi, atau mana-mana produk lain sesuai untuk anda berdasarkan objektif pelaburan dan situasi kewangan anda.

Pendedahan Risiko

Risiko kerugian dalam perdagangan instrumen kewangan seperti saham, FX, komoditi, niaga hadapan, bon, ETF dan kripto boleh menjadi besar. Anda mungkin mengalami kerugian keseluruhan dana yang anda depositkan dengan broker anda. Oleh itu, anda harus mempertimbangkan dengan teliti sama ada perdagangan sedemikian sesuai untuk anda berdasarkan keadaan dan sumber kewangan anda.

Tiada keputusan untuk melabur harus dibuat tanpa menjalankan usaha wajar secara menyeluruh sendiri atau berunding dengan penasihat kewangan anda. Kandungan web kami mungkin tidak sesuai dengan anda kerana kami tidak mengetahui keadaan kewangan dan keperluan pelaburan anda. Maklumat kewangan kami mungkin mempunyai kependaman atau mengandungi ketidaktepatan, jadi anda harus bertanggungjawab sepenuhnya untuk sebarang keputusan perdagangan dan pelaburan anda. Syarikat tidak akan bertanggungjawab ke atas kehilangan modal anda.

Tanpa mendapat kebenaran daripada tapak web, anda tidak dibenarkan menyalin grafik, teks atau tanda dagangan tapak web. Hak harta intelek dalam kandungan atau data yang dimasukkan ke dalam laman web ini adalah milik pembekal dan pedagang pertukarannya.

Carian Terkini

Carian Teratas

Petikan

Analisis

Pengguna

24/7

Kalendar Ekonomi

Pendidikan

Data

Bilakah Bank Jepun Boleh Yakin bahawa Inflasi Mampan?

Sumber: ING

Pendedahan Risiko