Berita terkini tentang konflik Israel-Palestin (12 November)

Untuk bahagian terbaik kitaran pengetatan ini, Rizab Persekutuan (Fed) telah bermain tarik tali dengan pasaran kewangan, dengan bank pusat cuba memujuk pelabur bahawa tempoh kadar faedah yang lebih tinggi diperlukan untuk memastikan inflasi terkawal, dan pelabur menentang atau bahkan "melawan" Fed.

Sepanjang tiga bulan yang lalu, Fed nampaknya telah berjaya secara beransur-ansur, dan hasil bon meningkat kepada hampir 5%. Fed, walau bagaimanapun, mungkin telah melebih-lebihkan sejauh mana pasaran kewangan benar-benar mendapat pandangannya. Pada mesyuarat Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan (FOMC) November, Pengerusi Fed Jerome Powell memberikan dorongan lembut, bukan sahaja dengan jangkaan keputusan untuk menahan kadar, tetapi juga dengan mencadangkan bahawa pertumbuhan mungkin sudah berjalan di bawah potensi potensinya (sementara meningkat). , dan tidak menekankan kepentingan "titik" Fed (yang menunjukkan satu lagi kenaikan). Segelintir data ekonomi yang lebih lemah daripada jangkaan menambahkan kesan ke atas harga pasaran.

Oleh itu, Powell menyatakan bahawa perjuangan inflasi Fed mendapat bantuan penting daripada keadaan kewangan yang lebih ketat, pelabur segera memacu keadaan kewangan ke arah yang bertentangan, dengan hasil bon yang lebih rendah dan harga saham yang lebih tinggi.

Powell berkata Fed masih perlu menjawab persoalan sama ada keadaan monetari cukup ketat, dan hanya selepas ia menemui jawapannya, ia akan bergerak untuk memikirkan berapa lama keadaan harus kekal ketat. Walau bagaimanapun, pelabur dengan pantas memberikan jawapan mereka sendiri: Dasar monetari sudah terlalu ketat, dan pada pertengahan tahun depan ia akan mula melonggarkan pada kadar yang pantas, untuk mengurangkan kadar dana makan kepada hampir 4% menjelang akhir 2024.

Berpuas hati dengan kemajuan yang dicapai, Powell memberikan sedikit dorongan kepada pelabur, dan mereka berlari dengannya dalam satu cetusan apa yang saya lihat sebagai keterujaan yang berlebihan.

The Fed masih bergelut dengan tiga soalan sukar:

Sejauh manakah inflasi berterusan?

Sejauh manakah ekonomi berkemungkinan kehilangan tenaga?

Di manakah letaknya kadar dasar neutral?

Berbanding setahun yang lalu, inflasi kini agak hampir kepada sasaran—namun masih terlalu jauh. Terdapat pelbagai ukuran inflasi yang dilemparkan oleh penganalisis: indeks harga pengguna (CPI), perbelanjaan penggunaan peribadi (PCE), tajuk utama, teras, perubahan 12 bulan, perubahan bulanan secara tahunan. Sesetengah kelihatan sangat meyakinkan, yang lain lebih kurang begitu.

Keutamaan saya adalah untuk melihat CPI teras dan mengambil perubahan bulan ke bulan, yang memberikan kami kadar semasa pertumbuhan harga yang tidak terjejas oleh kesan asas yang lebih lama. Kadar itu, secara tahunan, masih banyak melantun. Pada bulan Julai ia hanya 1.9%; pada bulan September ialah 3.9%. Purata tiga bulan masih melebihi 3%; purata enam bulan adalah hampir 4%. Langkah-langkah lain seperti CPI tajuk dan CPI supercore - yang menghilangkan bukan sahaja makanan dan tenaga tetapi juga perumahan, dan sering diserlahkan oleh Powell - berjalan lebih tinggi, dengan purata tiga bulan hampir 5%, seperti yang ditunjukkan oleh carta di bawah.

Inflasi masih belum terkawal, dan terlalu tidak menentu untuk keselesaan, terutamanya dengan risiko kejutan tenaga yang lain sentiasa hampir. Selain itu, beberapa faktor struktur, daripada demografi kepada peralihan hijau, mencadangkan bahawa tekanan inflasi jangka panjang akan menjadi lebih teguh.

Ekonomi AS telah terbukti sangat berdaya tahan, berkembang pada kadar tahunan hampir 5% pada suku ketiga. Seperti yang telah saya hujahkan dalam "On My Minds" sebelum ini, ini seharusnya tidak terlalu mengejutkan; isi rumah mempunyai kusyen yang sihat bagi lebihan simpanan dan dasar fiskal kekal sangat longgar. Namun begitu, kos pembiayaan untuk isi rumah dan korporat telah meningkat secara menyeluruh, dan walaupun kunci kira-kira yang sihat, pengetatan monetari mula menggigit. Data terkini adalah konsisten dengan beberapa penurunan dalam pertumbuhan ekonomi dan penciptaan pekerjaan. Dasar monetari mungkin cukup ketat untuk menyejukkan ekonomi ke kadar sub-potensi yang betul. Mungkin.

Setakat kadar dasar neutral, saya percaya Fed terlalu dovish; ia nampaknya masih berfikir bahawa apabila keadaan telah diselesaikan, kadar jangka pendek sekali lagi boleh menjadi agak rendah, walaupun tidak serendah dalam tempoh pasca-krisis-kewangan-global (GFC). Pandangan saya sendiri kekal bahawa kadar dasar neutral akan terbukti lebih hampir kepada 4% atau lebih tinggi daripada 2.5% yang masih dijangkakan oleh Fed.

Dengan semua ini, mengenai keputusan dasar monetari yang akan datang, Fed mungkin merasakan ia kini berada dalam wilayah penalaan halus, mewajarkan pendekatan berhemat—menonton data, dan memutuskan mesyuarat dengan memenuhi perkara yang perlu dilakukan seterusnya.

Saya tidak akan menolak keperluan untuk satu lagi kenaikan kadar lagi—tekanan inflasi kekal berdaya tahan dengan banyak skop untuk kejutan yang tidak diingini. Dan saya amat percaya bahawa kadar dasar perlu kekal pada-atau hampir dengan paras semasa untuk bahagian yang lebih baik pada tahun 2024 untuk memastikan penurunan inflasi yang berterusan kepada sasaran 2% yang sedang dikejar oleh Fed.

Walau bagaimanapun, dorongan dovish Powell pada sidang akhbar November telah mencukupi untuk mendorong pasaran ke arah yang sama sekali berbeza: Mereka bukan sahaja telah menetapkan harga sebarang kenaikan kadar selanjutnya, tetapi kini menjangkakan kira-kira satu peratusan mata penuh pemotongan kadar tahun depan, bermula sebelum pertengahan -tahun, yang kelihatan tidak munasabah agresif, pada pandangan saya. Ini seterusnya akan merumitkan tugas Fed dan pada pandangan saya, menetapkan peringkat untuk lebih turun naik dan kemungkinan pemulihan dalam hasil dalam beberapa bulan akan datang.

Data ekonomi penting dan ucapan rasmi mempunyai kesan yang lebih besar kepada pasaran dan menjadi tumpuan kami. Pedagang sering menggunakan maklumat ini untuk mentafsir pasaran, mencari petunjuk dan menemui peluang perdagangan.

FastBull menyediakan alat seperti ramalan naik dan turun, minit mesyuarat, impak peristiwa dan analisis impak, yang memudahkan untuk menganalisis dan mentafsir kalendar kewangan.

Berdasarkan data sejarah (nilai pengumuman data ekonomi, nilai sebelumnya, nilai ramalan, sebut harga pasaran, dll.), FastBull mengira kenaikan dan kejatuhan produk berkaitan apabila kalendar kewangan berlaku, dan menggunakan algoritma ramalan yang dibangunkan oleh FastBull untuk ramalkan harga produk berkaitan. Trend diramalkan.

Klik untuk mengalami: https://www.fastbull.com/ms/calendar/

Untuk memantau dengan lebih baik aktiviti awam pegawai kerajaan dan mengkaji pandangan dan sikap mereka terhadap pasaran, FastBull memasukkan setiap kenyataan atau maklumat berkaitan yang mereka buat dalam ucapan luar, wawancara media dan acara lain.

Klik untuk mengalami: https://www.fastbull.com/ms/calendar-detail/130279_2

FastBull mengira kenaikan dan kejatuhan produk berkaitan apabila peristiwa kewangan berlaku. Berdasarkan ini, kita boleh menilai dengan mudah kesan peristiwa kewangan ke atas produk berkaitan.

Klik untuk mengalami: https://www.fastbull.com/ms/calendar-detail/130279_2

Melalui alat analisis pengaruh, kami boleh menyemak turun naik produk berkaitan sebelum dan selepas peristiwa kewangan, yang membantu kami mengkaji sentimen pasaran, menganalisis sifat pasaran dan menilai kesan peristiwa dengan lebih berkesan.

Klik untuk mengalami: https://www.fastbull.com/ms/calendar-detail/130279_2

Selepas mendapat pukulan yang kuat pada Jumaat lepas disebabkan laporan pekerjaan AS yang mengecewakan, dolar mengalami pemulihan yang memalukan minggu ini apabila beberapa pegawai Fed menyatakan bahawa prestasi cemerlang ekonomi AS memastikan pintu terbuka untuk kenaikan kadar selanjutnya. Hanya pada hari Khamis, Pengerusi Fed Powell berkata bahawa mereka "tidak yakin" bahawa kadar faedah cukup tinggi untuk menandakan berakhirnya perjuangan mereka menentang inflasi.

Walau bagaimanapun, di sebalik pemulihan dalam dolar, pelabur sebahagian besarnya masih tidak yakin bahawa kenaikan lain mungkin akan berlaku. Menurut niaga hadapan dana Fed, mereka hanya memperuntukkan kebarangkalian 20% untuk satu kenaikan suku mata terakhir menjelang Januari, manakala harga dalam pemotongan kadar bernilai sekitar 80bps menjelang akhir tahun depan.

Mungkin peserta pasaran menjangkakan inflasi akan turun semula, terutamanya selepas kemerosotan harga minyak pada bulan Oktober, dan ekonomi melemah pada masa hadapan. Malah, model GDPNow Fed Atlanta menganggarkan kadar pertumbuhan tahunan sebanyak 2.1% untuk Q4, tetapi dalam persekitaran kadar faedah yang tinggi dan pecutan cemerlang kepada 4.9% pada Q3, kelembapan ini kelihatan agak normal.

Dengan semua itu dalam fikiran, minggu depan, tumpuan mungkin beralih kepada data CPI AS untuk Oktober pada hari Selasa. Kadar tajuk dijangka telah menurun kembali kepada 3.3% y/y daripada 3.7% dan yang teras telah menurun kepada 4.0% y/y daripada 4.1%. Walau bagaimanapun, memandangkan PMI untuk Oktober mencadangkan tekanan harga yang lebih lembut, risiko mungkin condong ke arah bawah, dan dengan perubahan y/y dalam harga minyak bertukar negatif semula, inflasi utama boleh terus lembut menjelang akhir tahun.

Ini boleh menambah kepercayaan kepada kepercayaan pelabur bahawa tiada lagi kenaikan kadar dan beberapa pemotongan untuk tahun depan dan mungkin menjejaskan dolar. Walau bagaimanapun, selagi data yang berkaitan dengan pertumbuhan ekonomi terus menunjukkan bahawa ekonomi AS menunjukkan prestasi yang lebih baik daripada rakan sejawatannya yang utama, sebarang pengunduran dalam dolar mungkin hanyalah fasa pembetulan. Ini boleh disahkan jika jualan runcit hari Rabu dan pengeluaran perindustrian Khamis untuk Oktober terus menunjukkan ekonomi AS yang berdaya tahan.

UK juga mengeluarkan data inflasi minggu depan, pada hari Rabu. Kadar CPI tajuk dijangka merosot kepada 4.9% y/y daripada 6.7%, dan kadar teras telah merosot kepada 5.6% y/y daripada 6.1%. Namun begitu, menurut PMI, harga yang dikenakan oleh syarikat meningkat kepada paras tertinggi tiga bulan pada bulan Oktober. Oleh itu, berbeza dengan data CPI AS, mungkin terdapat risiko terbalik yang mengelilingi nombor UK. Laporan pekerjaan hari Selasa untuk September juga mungkin penting kerana cetakan purata pendapatan mingguan mungkin memberikan gambaran ke mana inflasi mungkin menuju pada bulan-bulan akan datang.

Minggu lepas, BoE mengekalkan kadar yang stabil tetapi menyatakan bahawa mereka tetap bersedia untuk menaikkannya lagi jika terdapat bukti tekanan inflasi yang lebih berterusan. Namun, pelabur melihat hanya 15% kebarangkalian kenaikan yang lain. Oleh itu, data yang menunjuk kepada inflasi yang lebih melekit daripada jangkaan sebelum ini boleh meningkatkan jumlah itu, tetapi walaupun tidak, mereka mungkin menggesa pelabur untuk mengurangkan beberapa mata asas pemotongan kadar yang dijangkakan untuk tahun depan; bukan kerana prospek ekonomi yang lebih cerah tetapi atas kebimbangan bahawa pemotongan secara besar-besaran untuk menyokong ekonomi boleh mengakibatkan inflasi tidak terkawal, yang seterusnya boleh membawa kepada kecederaan ekonomi yang lebih mendalam. Ini, digabungkan dengan inflasi AS yang lebih sejuk, boleh membantu Cable kembali di atas halangan utama 1.2310 dan mungkin muncul di atas purata pergerakan 200 harinya. Jualan runcit negara untuk Oktober juga akan keluar pada hari Jumaat.

Aussie telah berada di bawah tekanan minggu ini berikutan kenaikan dovish RBA, serta data dan perkembangan menambah kebimbangan mengenai prospek ekonomi China. Kebarangkalian kenaikan satu lagi pada perhimpunan Disember adalah satu lambungan syiling, dan dengan itu peniaga mungkin mendapatkan kejelasan dalam nombor pekerjaan Australia untuk Oktober pada hari Khamis. Dengan kadar pengangguran berada pada paras yang rendah dari segi sejarah, keadaan buruh kekal ketat. Data September menunjukkan beberapa penyejukan, tetapi sekiranya angka minggu depan menunjukkan kekuatan, kebarangkalian kenaikan Disember mungkin meningkat dan aussie boleh pulih.

Walau bagaimanapun, sebarang pemulihan boleh kekal terhad dan jangka pendek jika angka China yang dikeluarkan pada hari sebelumnya menambah masalah yang menyelubungi ekonomi kedua terbesar dunia itu. Pada hari Rabu, pelabur akan mencerna pengeluaran perindustrian China, jualan runcit dan pelaburan aset tetap, semuanya untuk Oktober.

KDNK awal Jepun untuk Q3 akan dikeluarkan pada hari yang sama. Menurut tinjauan Reuters, ekonomi Jepun mungkin menyusut pada suku tersebut, menandakan penguncupan pertama dalam empat suku. Ramai penganalisis percaya bahawa BoJ akan menghapuskan dasar ultra longgarnya secara berperingkat tahun depan, tetapi angka KDNK negatif boleh membuktikan cabaran untuk rancangan Bank dan mungkin mendorong peniaga untuk menolak yen lebih rendah.

Pada 9 November, Kementerian Luar Negeri China mengeluarkan notis secara terang-terangan menyatakan bahawa keadaan keselamatan di utara Myanmar adalah rumit dan teruk, mengingatkan rakyat China supaya tidak pergi ke utara Myanmar buat masa ini, dan menyeru warga China untuk berpindah ke zon selamat atau pulang ke rumah secepat mungkin sambil memastikan keselamatan.

Ini juga merupakan amaran pemindahan menyeluruh dan awam yang dikeluarkan oleh Kementerian Luar Negeri China sejak tercetusnya konflik semasa di utara Myanmar.Sebelum ini, Kedutaan China di Myanmar terutamanya mengeluarkan mesej mengingatkan warga China supaya mengambil berat tentang keselamatan.

Apabila kita menyemak kenyataan China baru-baru ini mengenai situasi di utara Myanmar, kita dapat melihat dengan jelas bahawa retorik China telah berubah dengan ketara dan sikapnya menjadi semakin keras.

Ketika Ahli Majlis Negeri China dan Menteri Keselamatan Awam Wang Xiaohong melawat Myanmar pada 31 Oktober bulan lalu, junta tentera Myanmar telah pun kehilangan Bandar Qingshuihe, sebuah bandar penting di sempadan China-Myanmar. Bagaimanapun, semasa mesyuarat itu, China terutamanya membincangkan kerjasama dalam memerangi e-mel.Risiko seperti penipuan perjudian dalam talian mengingatkan kerajaan Myanmar untuk melindungi keselamatan warga China di Myanmar.

Apabila Pembantu Menteri Luar China Nong Rong melawat Myanmar pada 3 November, China secara langsung meminta Myanmar bekerjasama dengan China untuk mengekalkan kestabilan di sempadan China-Myanmar. Dalam erti kata lain, China sebenarnya telah mengambil langkah untuk menjaga keselamatan sempadan.

China sememangnya meningkatkan rondaan di sempadan China-Myanmar sejak kebelakangan ini, tetapi kesannya terhadap penduduk sempadan tidak boleh diabaikan.

Di samping itu, Agence France-Presse mendakwa dalam laporannya bahawa seorang mangsa warga China telah berlaku dalam pusingan konflik ini. Pada sidang akhbar biasa Kementerian Luar Negeri pada 7 November, jurucakap Wang Wenbin telah pun menggunakan kata-kata kasar.Beliau berkata bahawa China amat prihatin terhadap peningkatan konflik di utara Myanmar, menyatakan rasa tidak puas hati yang kuat terhadap korban yang menimpa orang Cina pihak yang disebabkan oleh konflik, dan telah membangkitkan isu itu dengan pihak yang berkaitan. Kami dengan sesungguhnya membantah dan China juga telah mengambil langkah yang perlu untuk menjaga keselamatan nyawa dan harta benda rakyat.

Sejak itu, China telah mula mengeluarkan amaran pemindahan awam. Terdapat pelbagai tanda bahawa keadaan di utara Myanmar sememangnya tidak optimistik.Sekurang-kurangnya dari sudut pandangan pihak ketiga, kerajaan tentera Myanmar agak tidak mampu mengawal keadaan.

Malah, kerajaan tentera Myanmar sendiri menyedari perkara ini.Menurut laporan "Lianhe Zaobao", pada mesyuarat Majlis Pertahanan dan Keselamatan Negara Myanmar pada 9 November, Pengerusi Majlis Pemerintahan Kebangsaan Myanmar Min Aung Hlaing memberi amaran secara terbuka bahawa ia kini penting. untuk negara Pada masa ini, semua rakyat harus menyokong pasukan kerajaan.Jika keadaan tidak ditangani dengan baik, Myanmar mungkin akan berantakan.

Secara amnya, bagi kerajaan tentera Myanmar, keadaan kini sudah mencapai titik kritikal.Sekiranya kerajaan tentera Myanmar masih tidak dapat menenangkan keadaan, maka rejim ini yang sendiri tidak diiktiraf secara meluas oleh masyarakat antarabangsa hanya akan lebih dipersoalkan. Kesudahannya adalah sama ada negara itu hancur, atau kerajaan tentera terpaksa berundur.

Seiring dengan perubahan musim di hemisfera utara, pasaran kewangan global telah menjadi tenang sejak beberapa bulan kebelakangan ini. Kami percaya ini mencerminkan rangkaian hasil ekonomi yang semakin meluas kerana pendaratan lembut yang amat diharapkan menjadi kurang pasti. Walaupun nampaknya ekonomi yang berdaya tahan dan prestasi korporat yang mantap menafikan rasa berhati-hati kami yang semakin meningkat, kami melihat benang yang sama antara penunjuk utama yang mendedahkan persekitaran yang berpotensi lebih rapuh daripada yang disedari oleh ramai peserta pasaran.

Seperti yang dibuktikan oleh data keluaran dalam negara kasar (KDNK) AS suku ketiga, pengguna AS terus menjana ekonomi domestik. Penggunaan menyumbang 2.69 mata peratusan daripada agregat 4.9% kadar pertumbuhan suku tahunan. Kami tidak tahu berapa lama lagi kadar ini boleh bertahan. Benjolan dalam simpanan peribadi yang terhutang kepada pakej rangsangan era pandemik telah berjalan lancar. Tambahan pula, penggunaan baru-baru ini telah dikuasakan oleh kad kredit. Dengan kos peminjaman yang telah ditetapkan semula kepada paras tertinggi sedekad, kami mempersoalkan keinginan isi rumah Amerika – atau keupayaan – untuk terus mengumpulkan pembelian sedemikian.

Sebab kami meragui ketahanan penggunaan ialah pandangan kami yang telah lama dipegang bahawa kadar dasar akan kekal dinaikkan lebih lama – penilaian yang kini sebahagian besarnya diterima oleh pasaran. Menggabungkan risiko ini ialah kepercayaan kami bahawa ekonomi AS - dan lain-lain, dalam hal ini - masih belum merasai beban penuh kenaikan kadar sebelum ini. Berbanding kitaran pengetatan yang lain, kami masih berada di peringkat awal yang agak awal, bermakna pengecilan permintaan yang merupakan hasrat dasar hawkish masih berjalan melalui sistem. Pelaburan perniagaan telah pun perlahan, dengan pelaburan tetap bukan kediaman tidak menyumbang apa-apa kepada pertumbuhan KDNK suku ketiga.

Mungkin isyarat paling kuat bahawa pertumbuhan ekonomi menghadapi masalah adalah kenaikan mendadak dalam hasil sebenar, dengan Perbendaharaan 10 tahun pada kira-kira 2.50%. Ini mewakili kos modal tertinggi dalam terma pelarasan inflasi dalam tempoh 15 tahun. Yang penting, hasil nominal terus meningkat walaupun inflasi telah berkurangan. Kami mentafsirkan ini sebagai pengiktirafan kemungkinan perubahan rejim dalam kadar. Akibatnya, pengurus korporat mungkin akan menjadi lebih selektif apabila memperuntukkan modal, kerana pulangan pelaburan mesti memenuhi ambang yang lebih tinggi.

Dengan kedua-dua ekuiti dan bon berada di bawah paras tertinggi pertengahan tahun mereka, sesetengah pelabur mungkin menganggap harga semasa cukup mencerminkan pelbagai risiko yang ditimbulkan oleh kadar yang dinaikkan. Tetapi kami percaya masih terlalu awal untuk membunyikan "semuanya jelas." Dalam pendapatan tetap, Perbendaharaan pertengahan hingga lebih lama dan sekuriti bersandarkan gadai janji (MBS) telah menanggung beban penjualan. Memandangkan pandangan kami bahawa kadar berkemungkinan menghampiri kemuncaknya di AS, segmen ini mungkin memerlukan pertimbangan untuk pelabur yang mencari hasil yang menarik.

Pandangan ini, walau bagaimanapun, tidak terbawa-bawa kepada korporat hasil tinggi, kerana sebaran antara hasil mereka dan penanda aras bebas risiko mereka kekal di bawah purata jangka panjang. Kebimbangan kami terhadap segmen ini ditambah lagi dengan risiko pendaratan yang lebih sukar daripada yang dijangkakan, yang boleh menekankan beberapa model perniagaan berleveraj syarikat ini.

Begitu juga, kami tidak melihat risiko tersebar sama rata merentasi landskap ekuiti. Sepanjang tahun 2023, teknologi mega-cap dan nama Internet telah bertahan lebih baik daripada pasaran yang lebih luas, dan penilaian mereka kekal di atas purata jangka panjang mereka. Namun tidak seperti kredit hasil tinggi yang masih berbuih, kebanyakan model perniagaan ini, pada pandangan kami, berada pada kedudukan yang baik untuk mengharungi kemelesetan ekonomi memandangkan penjanaan aliran tunai yang konsisten, kunci kira-kira yang kukuh, dan pendedahan kepada tema sekular yang tahan lama. Nilai dan nama yang lebih terdedah secara kitaran, sebaliknya, boleh mengalami tekanan tambahan dalam ekonomi yang perlahan.

Walaupun mendapat masalah, anggaran pendapatan untuk saham AS telah bertahan dengan baik semasa penjualan, manakala anggaran untuk ekuiti bekas AS terbukti lebih lemah. Ketahanan model perniagaan teknologi mungkin memainkan peranan dalam anggaran AS yang memegang teguh, tetapi kami kurang yakin dalam sektor lain sekiranya enjin penggunaan negara kehilangan tenaga.

Akhir sekali, julat hasil ekonomi yang semakin meluas membawa kepada peningkatan turun naik pasaran. Ketidakpastian tentang tempoh kadar dinaikkan dan peningkatan risiko geopolitik menyelubungi lagi keadaan.

Apabila jenis turun naik dan ketidakpastian ini menyebabkan kelas aset bergerak seiring – seperti yang kadang-kadang dilakukan sejak akhir-akhir ini – pelabur boleh melupakan keperluan untuk kepelbagaian. Selepas bertahun-tahun ia tidak berlaku, bon sekali lagi berpotensi untuk bertindak sebagai pemberat kepada aset berisiko dalam portfolio yang luas. Hasil telah meningkat ke tahap yang menawarkan potensi pendapatan yang menarik dan kemungkinan tahap turun naik yang lebih rendah jika kadar kekal dalam julat semasa. Dan sekiranya ekonomi yang semakin lemah memaksa bank pusat untuk berputar – bukan kes asas kami – potensi bon untuk peningkatan modal boleh mengimbangi kerugian dalam lebih banyak kelas aset terdedah secara kitaran.

Selama tiga dekad, ekonomi Jepun kekal tidak stabil, dibelenggu oleh gabungan pertumbuhan yang rendah, inflasi yang rendah dan kadar faedah yang rendah. Istilah “Japanification” menjadi singkatan untuk masalah ekonomi negara yang berpanjangan dan amaran kepada ekonomi maju lain yang berharap untuk mengelakkan nasib yang sama. Walau bagaimanapun, ekonomi Jepun sedang mengalami kebangkitan pada tahun 2023, dirangsang oleh kekuatan makroekonomi domestik, pelepasan daripada deflasi dan pembaharuan tadbir urus korporat.

Kebangkitan semula yang telah lama ditunggu-tunggu ini dan kemungkinan penarafan semula sekali dalam satu generasi untuk aset Jepun telah membawa kepada peralihan yang bermakna dalam sentimen pelabur. Indeks Harga Saham Tokyo (TOPIX) mencecah paras tertinggi sejak 1990 pada pertengahan September dan pelaburan asing ke Jepun terus meningkat. Tinjauan untuk ekonomi ketiga terbesar di dunia itu kelihatan lebih baik daripada yang ada dalam beberapa tahun. Kami percaya kejayaan pelaburan jangka panjang di Jepun memerlukan pendekatan strategik; satu yang melihat melangkaui dinamik jangka terdekat dan mempertimbangkan pelbagai senario makroekonomi, tailwinds domestik dan arah aliran sekular. Pelaburan aktif merentasi pasaran awam dan swasta mungkin terbukti bermanfaat jika digabungkan dengan kepakaran di lapangan dan pemahaman tentang amalan perniagaan Jepun.

Kenaikan Harga dan Pertumbuhan Upah

Jepun mendapati dirinya dalam pemulihan permintaan dalam negeri yang dicirikan oleh kitaran kenaikan harga dan pertumbuhan gaji yang tidak biasa lagi diingini. Inflasi mencecah paras yang tidak pernah dilihat sejak awal 1980-an malah telah melebihi sasaran Bank of Japan (BoJ) 2%; berita alu-aluan untuk ekonomi yang kekal tidak stabil dan berdepan deflasi sejak sekian lama. Kos makanan dan tenaga yang lebih tinggi mendorong kenaikan inflasi awal—selaras dengan arah aliran global—tetapi kenaikan harga telah meluas apabila 2023 telah berkembang.

Harga perkhidmatan, misalnya, telah meningkat secara mendadak, mencerminkan peningkatan kukuh dalam permintaan hotel di tengah-tengah momentum pembukaan semula baru-baru ini dan pemulihan dalam penggunaan berkaitan perjalanan. Tambang kereta api, bayaran penghantaran dan harga restoran semuanya naik lebih tinggi. Pada masa yang sama, rundingan "Shunto" Jepun antara kesatuan pekerja dan syarikat telah menghasilkan kenaikan gaji yang dirundingkan jauh melebihi paras biasa. Data mencadangkan kenaikan gaji asas (+2.12%) yang dipersetujui pada musim bunga adalah yang terbesar sejak 1992 dan pertumbuhan gaji utama (+3.58%) adalah yang tertinggi sejak 1993.1 Sejauh mana pertumbuhan gaji ini akan menaikkan inflasi adalah faktor utama bagi dasar monetari maju kehadapan.

BoJ telah lama melihat kitaran murni antara pertumbuhan gaji dan kenaikan harga sebagai penting untuk mencapai sasaran inflasinya secara mampan. Masih terlalu awal untuk mengetahui sama ada kitaran murni yang dikehendaki oleh BoJ telah dicapai. Masih belum ada pembalikan asas ke arah dasar monetari, yang kekal sangat mudah.

Walau bagaimanapun, kami percaya kekuatan dalam inflasi asas—seperti yang disahkan oleh data inflasi CPI teras Tokyo pada Julai dan Ogos—menyokong kes untuk menormalkan dasar secara beransur-ansur sepanjang tahun akan datang, termasuk keluar daripada kadar faedah negatif. Walau bagaimanapun, kami fikir risiko perubahan besar ke atas atau ke bawah dalam inflasi masih memerlukan perhatian. Risiko peningkatan terbesar ialah lingkaran harga gaji yang tidak terkawal, gelung maklum balas positif antara kenaikan gaji dan harga.

Sebaliknya, lanjutan subsidi tenaga kerajaan mewakili risiko penurunan inflasi. Pada bulan Ogos, Perdana Menteri Kishida mengumumkan rancangan untuk mengembangkan subsidi petrol dan melanjutkannya sehingga akhir 2023.2 Jangka panjang, populasi Jepun yang semakin berkurangan dan semakin tua mungkin berpotensi menyebabkan inflasi atau deflasi pada tahun-tahun mendatang. Sehingga kini, Jepun telah mengimbangi sebahagian demografi yang semakin merosot dengan meningkatkan penyertaan tenaga buruh (penyertaan wanita yang lebih tinggi dan penyertaan pekerja warga emas yang lebih tinggi). Tetapi dalam dekad yang akan datang, kesan tenaga kerja yang semakin berkurangan mungkin akan menimbulkan tekanan ke atas gaji jika bekalan buruh tidak berkembang melalui imigresen.

Hasil akhirnya mungkin bergantung pada keupayaan Jepun untuk menggubal reformasi struktur untuk meningkatkan penyertaan tenaga buruh, serta interaksi demografi dengan kuasa struktur lain seperti penyahlobalisasian, penyahkarbonan dan pendigitalan. Langkah kawalan keluk hasil (YCC) terus kekal di Jepun, telah diperkenalkan pada 2016 untuk mengelak risiko deflasi dan mencapai sasaran inflasi sebanyak 2%. Musim panas ini BoJ—kini di bawah pimpinan Gabenor Kazuo Ueda—mengendurkan dasar YCCnya dengan berkesan dengan menaikkan kadar untuk operasi pembelian kadar tetap daripada 0.5% kepada 1.0%. Rasional untuk pelarasan Julai dirangka sekitar memastikan pasaran bon berfungsi, tetapi juga mencerminkan pengakuan terhadap inflasi yang kukuh dan jangkaan inflasi yang meningkat. Seperti yang dijangkakan, hasil bon kerajaan Jepun (JGB) menunjukkan arah aliran lebih tinggi berikutan mesyuarat Julai.

Pelabur harus mengingati potensi implikasi untuk pasaran pendapatan tetap global. Hasil bon tempatan yang lebih tinggi mungkin menyebabkan pelabur institusi Jepun menghantar pulang modal yang dilaburkan di luar negara kembali ke Jepun. Hasil JGB kekal lebih rendah daripada aset pendapatan tetap di luar Jepun. Tetapi selepas mengambil kira kos lindung nilai mata wang—seperti yang dilakukan oleh kebanyakan pelabur institusi Jepun—hasil JGB kelihatan menarik dalam konteks global. Ini menunjukkan peralihan dalam peruntukan aset di hadapan dan kami mengambil kira kesan ke atas sekuriti bersandarkan gadai janji agensi AS, Perbendaharaan AS dan bon berdaulat Australia, memandangkan jejak besar pelabur Jepun dalam pasaran ini. Walau bagaimanapun, kelajuan penghantaran balik modal dari pendapatan tetap global kembali kepada JGB masih tidak menentu.

Pelabur mesti mempertimbangkan implikasi mata wang lain yang berpotensi daripada kenaikan harga dan pertumbuhan upah Jepun, terutamanya dalam pasaran yang dilihat begitu sedikit dalam tempoh 30 tahun yang lalu. Pada masa ini, syarikat Jepun dengan pendedahan asing yang tinggi kelihatan berada dalam kedudukan paling kompetitif dalam beberapa dekad dengan yen didagangkan pada tahap yang tidak pernah dilihat sejak awal 2000-an. Firma tertumpu domestik, seperti syarikat barangan pengguna, peruncit dan hotel, juga menikmati rangsangan yang telah lama ditunggu-tunggu daripada peningkatan pelancongan. Yen yang lebih lemah menjadikan Jepun destinasi pelancongan yang lebih berpatutan untuk orang asing, terutamanya pelancong Asia. Kini pergerakan yen telah menjadi lebih dramatik berbanding sebelum ini, sensitiviti pertukaran asing (FX) merupakan parameter penting yang memberi kesan kepada keuntungan korporat dan portfolio pelaburan. Sebagai tambahan kepada strategi lindung nilai FX, kunci untuk pelabur mungkin terletak pada mencari syarikat yang mempunyai struktur kos yang lebih baik, pembuatan luar pesisir dan kedudukan peneraju pasaran kerana jenis perniagaan ini cenderung untuk berdaya tahan terhadap pergerakan kadar pertukaran. Pengurus pelaburan aktif boleh meletakkan diri mereka dengan sewajarnya untuk memastikan impak minimum daripada pergerakan FX.

Membuka Kunci Nilai Korporat

Boleh dikatakan pengubah permainan yang paling berkuasa untuk ekuiti Jepun dalam beberapa tahun kebelakangan ini telah meningkatkan momentum pembaharuan tadbir urus korporat. Ini adalah bahagian penting daripada "anak panah ketiga" pembaharuan struktur yang pertama kali diperkenalkan apabila bekas Perdana Menteri Abe berkuasa buat kali kedua pada 2012. Bursa Saham Tokyo (TSE) terus menumpukan pada meningkatkan nilai korporat untuk menjadikan saham Jepun lebih banyak menarik bagi pelabur yang telah lama menganggap Jepun sebagai "perangkap nilai"—pasaran yang kelihatan kurang menarik tetapi gagal bergerak ke arah nilai. Salah satu motivasi TSE untuk pembaharuan nampaknya adalah perbezaan struktur utama antara pasaran TSE Prime dan indeks pasaran saham maju lain dari segi nisbah harga kepada nilai buku dan pulangan ke atas pengagihan ekuiti. Syarikat Jepun menjadi pengurus modal yang lebih baik dan melakukan lebihan tunai untuk merekodkan tahap pembelian balik dan dividen. Ini menarik pelabur asing kembali ke pasaran ekuiti awam Jepun.

TSE juga menggalakkan lebih banyak penyertaan pelabur runcit. Hanya 11% daripada aset isi rumah Jepun dilaburkan dalam ekuiti berbanding 20% di Eropah, dan hampir 40% di AS.3 Melangkah ke hadapan, usaha selanjutnya untuk meningkatkan penilaian korporat, digabungkan dengan permintaan pelabur runcit dan asing yang meningkat, boleh mengukuhkan sebarang trajektori menaik. daripada harga saham. Tekanan terhadap syarikat yang tidak mematuhi garis panduan TSE semakin meningkat. Pendedahan dan penjelasan yang tidak mencukupi tentang bidang ketidakpatuhan, atau kekurangan segera tentang memenuhi keperluan penyenaraian, kini sedang ditonjolkan secara aktif sebagai bidang kebimbangan.

Syarikat-syarikat bukan sahaja melihat tekanan daripada TSE, tetapi juga daripada pelabur, memandangkan peningkatan aktiviti aktivis dan penglibatan pelabur untuk menambah baik pengurusan melalui pengawasan. Terdapat juga konsensus yang semakin meningkat tentang implikasi negatif yang wujud dalam pemilikan pegangan saham bersilang, atau pegangan saham antara korporat, yang telah menjadi amalan biasa di Jepun. Dari sudut kecekapan modal dan tadbir urus korporat, pelabur asing sering menekankan bahawa ini adalah bidang utama di mana pengurusan modal harus diperbaiki. Mengambil tindakan untuk mengelakkan akibat negatif boleh menjadi pendorong kuat dalam mana-mana budaya korporat, tetapi ini nampaknya benar terutamanya dalam kes Jepun.

Data mencadangkan lebih banyak syarikat tersenarai mengikuti garis panduan TSE dengan membentangkan kos pengiraan modal dan menggariskan inisiatif untuk meningkatkan nilai korporat; mereka yang menunjukkan prestasi yang sangat baik semasa musim pendapatan S1 2023.4 Memandang lebih jauh ke hadapan, transformasi korporat di Jepun akan mewujudkan pihak yang menang dan rugi, dengan beberapa pasukan pengurusan secara proaktif berusaha untuk menggunakan pembaharuan tadbir urus sebagai saluran untuk mencapai pertumbuhan yang mampan, manakala yang lain gagal untuk mengekalkan naik. Sebagai pelabur jangka panjang yang aktif dalam pasaran ekuiti awam Jepun, kami melihat beberapa tahun akan datang sebagai masa yang menarik untuk berpotensi mendapat manfaat daripada pembezaan yang bermakna ini dan terus menumpukan pada mengenal pasti pasukan pengurusan yang kukuh dengan rekod prestasi mesra pemegang saham.

Momentum pembaharuan tadbir urus korporat juga menyemarakkan aktiviti dalam pasaran ekuiti persendirian (PE) Jepun, yang telah berkembang dengan ketara dalam beberapa tahun kebelakangan ini dengan kira-kira $20 bilion nilai urus niaga setiap tahun, didorong oleh urus niaga yang lebih besar. Urus niaga oleh dana ekuiti persendirian di Jepun meningkat dua kali ganda secara kasar dalam enam bulan pertama 2023 berbanding dengan penurunan kira-kira 40% di Amerika dan 65% di Eropah, walaupun dari pangkalan yang lebih kecil. Kira-kira separuh daripada pasaran ekuiti awam Jepun terus berdagang pada nilai buku walaupun TOPIX melonjak.

Akibatnya, take-private dan carveouts sedang dikelilingi oleh rakan kongsi umum (GP); perjanjian take-private bernilai $14 bilion untuk Toshiba awal tahun ini boleh menjadi petanda.5 Syarikat Jepun selalunya mempunyai portfolio yang kurang fokus berbanding rakan global mereka, menunjukkan perniagaan tertentu berpotensi untuk berkembang maju di bawah pengurusan bebas. Momentum di sebalik pelupusan mungkin berterusan memandangkan penambahbaikan berterusan dalam tadbir urus korporat dan ketelusan.

Pendedahan Aktif kepada Trend Pertumbuhan Sekular

Jepun bukan rumah kepada banyak inovator dan pengganggu pertumbuhan tinggi. Tetapi ia mempunyai beberapa syarikat teknologi unik dengan peranan penting dalam automasi, pendigitalan, semikonduktor, rantaian bekalan elektronik dan penjagaan kesihatan lanjutan. Ramai yang tidak diwakili dengan baik oleh indeks Jepun yang terus mempunyai pendedahan agregat yang ketara kepada kawasan kitaran dan pertumbuhan rendah seperti pengeluar kereta, bank, komoditi, pengangkutan dan syarikat telekomunikasi. Industri terkemuka ini membentuk lebih daripada 70% daripada TOPIX mengikut berat.7 Beberapa sektor ini menonjol beberapa dekad yang lalu, tetapi ini bukan lagi kawasan yang mempunyai potensi pertumbuhan masa depan yang tertinggi. Di bawah peringkat teratas ini dari segi saiz, kami melihat banyak peluang pertumbuhan jangka panjang yang berkualiti tinggi. Ini berbeza dengan pasaran maju lain seperti AS, di mana indeks dan pasaran cenderung diterajui oleh kawasan pasaran yang lebih pesat berkembang.

Ekuiti Jepun telah menunjukkan satu daripada tahap korelasi jangka panjang yang paling rendah dengan kedua-dua indeks pasaran maju dan sedang pesat membangun, didorong oleh keunikan ekonomi domestik dan landskap korporat. Pada pandangan kami, kunci untuk melabur di Jepun akan terletak pada mengenal pasti syarikat yang kurang diwakili dalam indeks tetapi yang sejajar dengan aliran pertumbuhan struktur, dan mampu mengatasi prestasi dalam jangka panjang. Kami percaya bahawa pengurus aktif di Jepun boleh memberikan pendedahan berpandangan ke hadapan yang lebih baik sambil mengehadkan peruntukan kepada sektor pertumbuhan rendah warisan.

Walaupun menjadi rumah kepada salah satu bursa saham terbesar di dunia, ekuiti Jepun sebahagian besarnya tidak disenangi oleh banyak pelabur dan kurang dikaji, tanpa penganalisis yang meliputi 45% daripada TOPIX. Sebagai perbandingan, hanya 3% daripada Indeks Russell 3000 (proksi untuk pasaran ekuiti AS) tidak mempunyai liputan penganalisis. Bagi pelabur yang mempunyai keupayaan penyelidikan yang kukuh, kehadiran tempatan dan pemahaman mendalam tentang piawaian perakaunan dan faktor budaya—termasuk konservatisme budaya, hubungan perniagaan korporat yang lebih mendalam dan jangka panjang—kami melihat Jepun sebagai tanah subur untuk penjanaan alfa melalui pengurusan aktif. Berbeza dengan banyak pasaran lain, landskap pelaburan di Jepun dari segi sejarah memberi petanda baik bagi pengurus ekuiti aktif dari semasa ke semasa dengan alfa tahunan minimum untuk pemain kuartil teratas berjumlah +472 mata asas dan +193 mata asas berbanding ketinggalan 3- dan ketinggalan 5 tahun tempoh.8 Dalam dunia yang sangat tidak menentu hari ini, kesan penjanaan alfa yang kukuh dan konsisten mungkin akan lebih ketara berbanding sebelum ini.

Anjakan Rantaian Bekalan dan Geopolitik

Menyampaikan pulangan yang kukuh dan konsisten juga memerlukan pelabur mengenal pasti risiko geopolitik serantau dan global serta menerima potensi peluang di mana ia boleh ditemui. Dengan konflik antara negara dan persaingan untuk kepentingan negara semakin ketara, Perdana Menteri Kishida telah komited untuk memperkukuh keupayaan pertahanan Jepun, dengan menyatakan keselamatan siber dan pendigitalan sebagai bidang yang semakin penting untuk keselamatan negara.9 Banyak perniagaan Jepun telah pun memegang jawatan utama dalam pembuatan bahan dan ketepatan, robotik, dan automasi kilang—sektor yang berkemungkinan mendapat permintaan kukuh apabila rantaian bekalan global menjajarkan semula dan syarikat mencari keuntungan kecekapan.

Latar belakang industri semikonduktor Jepun juga kelihatan menggalakkan dengan sekatan perdagangan AS ke atas China dan rantaian bekalan semikonduktor global sedang dibina semula. Beberapa pembuat semikonduktor terbesar dunia telah mengumumkan rancangan untuk memperdalam perkongsian teknologi di Jepun berikutan langkah kerajaan untuk memberikan subsidi untuk pembuatan cip domestik. Ini mungkin melengkapkan pembungkusan semikonduktor berdiri dan teknologi substrat yang sudah maju di negara ini—kawasan yang semakin penting memandangkan trend teknologi masa depan seperti kecerdasan buatan (AI) bergantung pada prestasi semikonduktor yang dipertingkatkan.

Di sesetengah kawasan, modal persendirian mungkin berfaedah dengan keupayaannya untuk menyediakan pelaburan jangka panjang dan pesakit yang kurang bertindak balas terhadap lilitan geopolitik jangka pendek. Sebaliknya, pelabur pasaran awam yang mempunyai keupayaan untuk menggunakan modal intelektual global dan kepakaran di lapangan di Jepun juga mungkin dapat mengharungi ketidakpastian dan menjana prestasi mengatasi jangka panjang.

Kebangkitan ekonomi Jepun dan tumpuan yang intensif terhadap penambahbaikan piawaian tadbir urus telah menarik perhatian pelabur dan mungkin memberikan dorongan kuat untuk pendapatan korporat pada tahun-tahun akan datang. Dalam jangka terdekat, kami menjangkakan pendapatan akan kekal berdaya tahan didorong oleh mata wang yang lebih lemah, pelancongan masuk yang meningkat, perbelanjaan modal korporat yang kukuh dan perubahan struktur jangka panjang positif lain yang sedang dijalankan. Walau bagaimanapun, kami menjangkakan suku akan datang menjadi kunci dalam menentukan sama ada kebangkitan makroekonomi dan pasaran baru-baru ini boleh bertukar menjadi realiti positif yang lebih kekal untuk Jepun.

Jika kedua-dua aktiviti pengguna dan korporat berubah selaras dengan peralihan daripada pemikiran deflasi kepada inflasi, ini berkemungkinan mempunyai implikasi jangka panjang yang positif untuk perniagaan, pelaburan dan pertumbuhan. Dalam jangka panjang, kejayaan pelaburan di Jepun mungkin memerlukan pendekatan pelaburan yang aktif merentasi pasaran awam dan swasta. Jepun kelihatan di ambang fajar baru. Pelabur yang memberi tumpuan kepada syarikat yang merupakan pemenang pertumbuhan sekular dan komited kepada pembaharuan korporat mungkin akan berada di sebelah kanan perubahan.