Adakah Pasaran Aset Paling Penting di Dunia Terobos?

Michelle

Aliran Ekonomi

Pasaran Bon Global

Ringkasan:

Pengawal selia telah mencadangkan perubahan radikal kepada cara Perbendaharaan didagangkan, yang mengecewakan pelabur.

Is the World's Most Important Asset Market Broken?_1

Pada tahun 1790, kewangan Amerika berada dalam keadaan tidak menentu: kos pembayaran hutang lebih tinggi daripada hasil dan bon kerajaan didagangkan pada 20 sen pada dolar. Alexander Hamilton, setiausaha perbendaharaan pertama negara, mahukan pasaran yang mendalam dan cair untuk hutang kerajaan yang selamat. Beliau memahami kepentingan keyakinan pelabur, jadi mencadangkan untuk membayar semua hutang, termasuk hutang negeri, dan menawarkan untuk menukar hutang lama, pada par, untuk bon baharu dengan kadar faedah yang lebih rendah. Ini adalah kontroversi. Bukankah spekulator yang mengambil hutang murah di pasaran sekunder sepatutnya dibayar kurang? Namun Hamilton tidak boleh terpengaruh: "Apabila kredit sesebuah negara diragui, ia tidak pernah gagal untuk memberikan premium yang berlebihan, dalam satu bentuk atau yang lain, atas semua pinjaman yang ada."

Lebih dua abad kemudian ahli politik Amerika sibuk menggugat prinsip Hamilton. Kecekapan hutang-siling telah mendorong Amerika ke arah lalai teknikal. Kadar faedah yang meningkat dan perbelanjaan inkontinen telah menyaksikan belon hutang: jumlah stok negara itu kini berjumlah $26.6trn (96% daripada KDNK), meningkat daripada $12.2trn (71% KDp) pada tahun 2013. Kos perkhidmatan mencecah satu perlima daripada perbelanjaan kerajaan . Apabila Rizab Persekutuan mengurangkan pegangan Perbendaharaannya di bawah pengetatan kuantitatif dan terbitan berkembang, pelabur mesti menelan kuantiti bon yang lebih besar.

Semua ini membebankan pasaran yang telah mengalami kerosakan yang menakutkan pada masa lalu. Bon kerajaan Amerika adalah asas kewangan global: hasil mereka adalah kadar "bebas risiko" yang menjadi asas kepada semua harga aset. Namun hasil sedemikian telah menjadi sangat tidak menentu, dan ukuran kecairan pasaran kelihatan nipis. Berdasarkan latar belakang ini, pengawal selia bimbang tentang peningkatan aktiviti dalam pasaran Perbendaharaan yang dijalankan oleh dana lindung nilai berleveraj, dan bukannya pemain yang kurang berisiko, seperti bank pusat asing. "Kemalangan kilat" pada 2014 dan lonjakan dalam kadar dalam pasaran "repo", di mana Perbendaharaan boleh ditukar dengan tunai, pada 2019, pertama kali menimbulkan penggera. Pasaran Perbendaharaan kemudian dibanjiri oleh jualan kebakaran pada 2020, apabila pemegang jangka panjang bergegas untuk mendapatkan wang tunai, sebelum Fed melangkah masuk. Pada bulan November serangan siber ke atas icbc, sebuah bank China, mengganggu penyelesaian di Treasuries selama beberapa hari.

Pengawal selia dan ahli politik ingin mencari jalan untuk meminimumkan potensi kemalangan selanjutnya. Kemudahan baharu untuk pasaran repo, di mana Fed boleh berurus niaga secara langsung dengan sektor swasta, telah disediakan pada 2021. Laporan mingguan untuk peserta pasaran mengenai dagangan sekunder telah digantikan dengan kemas kini harian yang lebih terperinci, dan Perbendaharaan sedang mempertimbangkan untuk mengeluarkan lebih banyak data kepada orang ramai. Tetapi biola ini pudar berbanding dengan pembaharuan yang dicadangkan oleh Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa (sek), pengawal selia kewangan utama Amerika, yang telah digariskan pada akhir 2022. Sek telah mengundang ulasan mengenai rancangan ini; ia mungkin mula melaksanakannya mulai awal tahun depan.

Hasilnya ialah pertikaian sengit tentang tahap dan punca masalah dalam pasaran Perbendaharaan—dan tempoh yang perlu diambil oleh pengawal selia untuk membaikinya. Pembaikan radikal perdagangan Perbendaharaan datang dengan risikonya sendiri. Pengkritik mengatakan bahawa perubahan yang dicadangkan tidak perlu menaikkan kos untuk Perbendaharaan. Adakah mereka mempunyai maksud?

Repo pembaikan

Pasaran Perbendaharaan moden ialah rangkaian kerumitan minda. Ia menyentuh hampir setiap institusi kewangan. Bil jangka pendek dan bon jangka panjang, sebahagian daripadanya membayar kupon atau dikaitkan dengan inflasi, dikeluarkan oleh Perbendaharaan. Ia dijual kepada "peniaga utama" (bank dan peniaga broker) dalam lelongan. Peniaga kemudian menjualnya kepada pelanggan: pelabur asing, dana lindung nilai, dana pencen, firma dan pembekal dana pasaran wang. Ramai pembeli mengumpul wang untuk membeli Perbendaharaan menggunakan pasaran repo semalaman, di mana bon boleh ditukar dengan wang tunai. Dalam pasaran sekunder peniaga frekuensi tinggi sering memadankan pembeli dan penjual menggunakan algoritma. Peserta, khususnya pengurus aset yang besar, sering memilih untuk membeli niaga hadapan Perbendaharaan—kontrak yang membayar pemegang nilai Perbendaharaan tertentu pada tarikh yang dipersetujui—kerana ia memerlukan kurang tunai di hadapan daripada membeli bon secara langsung. Setiap pautan dalam rantaian adalah potensi kelemahan.

Yang paling penting daripada cadangan sek adalah untuk mewajibkan penjelasan pusat, di mana perdagangan dalam Perbendaharaan dan pasaran repo akan melalui rakan niaga pusat, dan bukannya berlaku secara dua hala. Rakan niaga akan menjadi pembeli kepada setiap penjual dan penjual kepada setiap pembeli. Ini akan menjadikan kedudukan pasaran lebih telus, menghapuskan risiko rakan niaga dua hala dan membawa kepada struktur pasaran "semua untuk semua", mengurangkan tekanan ke atas peniaga kepada perdagangan perantaraan. Nate Wuerffel dari bny Mellon, sebuah bank pelaburan, telah menulis bahawa peraturan penjelasan pusat akan dilaksanakan tidak lama lagi.

Namun cadangan sec yang paling kontroversi berkenaan dengan apa yang dipanggil perdagangan asas yang menghubungkan pasaran untuk Perbendaharaan ke pasaran hadapan. Apabila membeli kontrak niaga hadapan pelabur hanya perlu menyiarkan "margin awal", yang mewakili sebahagian kecil daripada nilai muka Perbendaharaan. Ini selalunya lebih mudah untuk pengurus aset daripada membiayai pembelian bon melalui pasaran repo, yang dikawal dengan lebih ketat. Oleh yang demikian, mungkin terdapat arbitraj antara tunai dan pasaran niaga hadapan untuk Perbendaharaan. Dana lindung nilai akan berkurangan, menjual kontrak untuk menyampaikan Perbendaharaan, dalam pasaran niaga hadapan dan kemudian membeli Perbendaharaan itu dalam pasaran tunai. Mereka sering kemudian repo Perbendaharaan untuk wang tunai, yang mereka gunakan sebagai modal untuk meletakkan lebih banyak dagangan asas. Dalam sesetengah kes, dana nampaknya membilas dan mengulangi ini sehingga tahap yang akhirnya diungkit 50 berbanding satu terhadap modal awal mereka.

Pada kebanyakan masa, perdagangan ini berisiko rendah. Tetapi pada masa tekanan pasaran, seperti pada 2020, apabila harga Perbendaharaan berayun liar, bursa niaga hadapan akan menghantar panggilan untuk melindung nilai dana untuk mendapatkan lebih banyak margin. Jika dana tidak dapat mengakses wang tunai dengan cepat, mereka kadangkala mesti menutup kedudukan mereka, menyebabkan penjualan kebakaran. Pemberhentian dagangan asas pada 2020 mungkin telah memburukkan lagi turun naik pasaran. Oleh itu, sek telah mencadangkan bahawa dana lindung nilai yang sangat aktif dalam pasaran Perbendaharaan harus ditetapkan sebagai peniaga broker dan dipaksa untuk mematuhi peraturan yang lebih ketat, bukannya keperluan pendedahan mudah yang mereka hadapi pada masa ini. Ia juga sedang mempertimbangkan peraturan baharu yang akan mengehadkan jumlah dana lindung nilai leverage yang boleh diakses daripada bank.

Ini telah menimbulkan kemarahan mereka yang membuat wang daripada gerakan itu. Pada bulan Oktober Ken Griffin, bos Citadel, dana lindung nilai yang paling menguntungkan di dunia, berhujah bahawa pengawal selia hanya "mencari masalah". Beliau menegaskan bahawa perdagangan asas mengurangkan kos pembiayaan untuk Perbendaharaan dengan membolehkan permintaan dalam pasaran niaga hadapan untuk menurunkan hasil dalam pasaran tunai.

Adakah pembuat dasar akan berpegang teguh?

Sebagai tanda perbezaan pendapat antara sek dan Perbendaharaan, Nellie Liang, seorang setiausaha kecil di kementerian kewangan, baru-baru ini mencadangkan bahawa pasaran mungkin tidak berfungsi dengan teruk seperti yang biasa dipercayai, dan bahawa kelemahannya mungkin mencerminkan keadaan yang sukar dan bukannya struktur. masalah. Lagipun, kecairan pasaran dan turun naik kadar saling memberi masukan. Kecairan yang tipis sering memupuk turun naik kadar yang lebih besar, kerana walaupun perdagangan yang kecil boleh menggerakkan harga-dan turun naik yang tinggi juga menyebabkan kecairan jatuh, kerana ia menjadi lebih berisiko untuk membuat pasaran.

Selain itu, turun naik yang tinggi boleh disebabkan oleh peristiwa yang lebih luas, seperti yang berlaku dalam beberapa tahun kebelakangan ini, yang sangat meriah. Adalah jauh dari pasti bahawa tempoh tekanan yang melampau, seperti Mac 2020 atau huru-hara yang disebabkan dalam pasaran emas British apabila pertaruhan derivatif yang dibuat oleh dana pencen meledak, boleh dielakkan dengan struktur pasaran alternatif.

Sebagai tambahan kepada cadangan daripada sek, Perbendaharaan sedang mengusahakan langkah sendiri untuk menambah baik cara pasaran berfungsi. Ini termasuk pengumpulan data dan ketelusan, dan memulakan pembelian balik. Belian balik akan melibatkan Perbendaharaan membeli terbitan yang lebih lama dan kurang cair—katakan, bon sepuluh tahun yang dikeluarkan enam bulan lalu—sebagai pertukaran untuk sepuluh tahun yang baharu dan lebih cair, yang dijangka akan mula dilakukan dari 2024. Perbendaharaan telah mengakui bahawa amalan leverage, yang menjadikan perdagangan asas mungkin, waran penyiasatan, tetapi Cik Liang juga mengatakan bahawa terdapat peningkatan dalam perdagangan asas, seperti peningkatan kecairan.

Hamilton, bapa kepada pasaran Perbendaharaan, tidak dapat membayangkan rangkaian institusi yang luas yang membentuk versi modennya. Namun dia amat menghargai peranan spekulator, yang mengambil bahagian untuk membeli Perbendaharaan apabila pemegang bon hilang kepercayaan atau memerlukan wang tunai. Dia mungkin lebih bimbang dengan ahli politik yang membuat keputusan untuk gagal bayar dan stok hutang yang semakin meningkat berbanding dengan pengantara yang bersemangat. Walaupun banyak cadangan penggantinya mendapat sokongan yang meluas—seperti pembelian balik dan pembersihan pusat—mereka patut mengingati keengganan beliau untuk menolak mereka yang berminat untuk berdagang.

Sumber: Economist

Untuk kekal dikemas kini tentang semua acara ekonomi hari ini, sila lihat kalendar ekonomi kami

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Anda memahami dan mengakui bahawa terdapat tahap risiko yang tinggi yang terlibat dalam perdagangan dengan strategi. Mengikuti mana-mana strategi atau metodologi pelaburan adalah potensi kerugian. Kandungan di tapak disediakan oleh penyumbang dan penganalisis kami untuk tujuan maklumat sahaja. Anda sendiri bertanggungjawab sepenuhnya untuk menentukan sama ada mana-mana aset dagangan, atau sekuriti, atau strategi, atau mana-mana produk lain sesuai untuk anda berdasarkan objektif pelaburan dan situasi kewangan anda.

Pendedahan Risiko

Risiko kerugian dalam perdagangan instrumen kewangan seperti saham, FX, komoditi, niaga hadapan, bon, ETF dan kripto boleh menjadi besar. Anda mungkin mengalami kerugian keseluruhan dana yang anda depositkan dengan broker anda. Oleh itu, anda harus mempertimbangkan dengan teliti sama ada perdagangan sedemikian sesuai untuk anda berdasarkan keadaan dan sumber kewangan anda.

Tiada keputusan untuk melabur harus dibuat tanpa menjalankan usaha wajar secara menyeluruh sendiri atau berunding dengan penasihat kewangan anda. Kandungan web kami mungkin tidak sesuai dengan anda kerana kami tidak mengetahui keadaan kewangan dan keperluan pelaburan anda. Maklumat kewangan kami mungkin mempunyai kependaman atau mengandungi ketidaktepatan, jadi anda harus bertanggungjawab sepenuhnya untuk sebarang keputusan perdagangan dan pelaburan anda. Syarikat tidak akan bertanggungjawab ke atas kehilangan modal anda.

Tanpa mendapat kebenaran daripada tapak web, anda tidak dibenarkan menyalin grafik, teks atau tanda dagangan tapak web. Hak harta intelek dalam kandungan atau data yang dimasukkan ke dalam laman web ini adalah milik pembekal dan pedagang pertukarannya.

Carian Terkini

Carian Teratas

Petikan

Analisis

Pengguna

24/7

Kalendar Ekonomi

Pendidikan

Data