Cukai Tarif untuk Menguasai Tinjauan Dasar Pasca Pilihan Raya

Hari Pilihan Raya 2024 akhirnya telah tiba dan berlalu. Walaupun keputusan setiap perlumbaan belum ditentukan, pandangan untuk mengawal Kongres dan Rumah Putih telah menjadi lebih jelas. Donald Trump telah dipilih sebagai Presiden Amerika Syarikat, menjadi hanya orang kedua yang berkhidmat dua penggal bukan berturut-turut sebagai presiden (Grover Cleveland ialah orang pertama yang mencapai kejayaan ini. Cleveland telah dipilih pada 1884 dan 1892).

Di Senat, Demokrat memasuki pilihan raya dengan majoriti 51-49 kerusi apabila memasukkan tiga calon bebas yang berkaukus dengan Demokrat. Parti Republikan mengambil kerusi Senat di West Virginia, Ohio dan Montana, dengan beberapa lagi kerusi yang dipertandingkan masih belum diputuskan. Republikan kelihatan ditakdirkan untuk majoriti sekurang-kurangnya beberapa kerusi di dewan atasan Kongres, walaupun ini belum dimuktamadkan. Di Dewan Rakyat, Republikan memiliki majoriti 220-212 menjelang malam pilihan raya (tiga kerusi kini kosong). Walaupun sesetengah kaum masih terlalu hampir untuk dipanggil, nampaknya lebih mungkin daripada tidak Republikan akan memegang majoriti mereka di dewan rendah Kongres. Jika disedari, ini akan menyebabkan kawalan Republikan ke atas kedua-dua dewan Kongres dan Rumah Putih buat kali pertama sejak 2017–2018.

Kerana habuk belum selesai pada pilihan raya, kami tidak akan tergesa-gesa melakukan sebarang perubahan ramalan besar hari ini. Kami akan menerbitkan Tinjauan Ekonomi Tahunan (AEO) 2025 kami dalam masa kira-kira dua minggu (21 November), dan AEO akan mengandungi perbincangan mendalam mengenai ramalan pasca pilihan raya kami untuk ekonomi AS. Kami juga akan menganjurkan webinar pada hari yang sama untuk membincangkan pandangan tahunan kami. Tetapi buat masa ini, kami akan meneliti pemikiran awal kami mengenai keputusan pilihan raya baru-baru ini dan implikasinya terhadap ekonomi AS.

Polisi Perbelanjaan Cukai

Sebagai calon, Donald Trump menyatakan sokongan untuk pelbagai dasar perbelanjaan cukai baharu. Beberapa cadangan ini disertakan dengan butiran konkrit, manakala yang lain lebih tinggi dan bersifat kabur. Jawatankuasa untuk Belanjawan Persekutuan Bertanggungjawab (CRFB), sebuah badan pemikir nonpartisan di Washington, DC yang merangkumi isu dasar fiskal, menerbitkan analisis menyeluruh yang cuba mengukur kos dan penjimatan cadangan kempen Donald Trump. Jadual di bawah meringkaskan analisis ini, dengan anggaran "tinggi" dan "rendah" mewakili julat hasil yang berpotensi bergantung pada perkara yang diandaikan oleh seseorang apabila memahami butiran setiap cadangan. Dalam anggaran pusat CRFB, defisit belanjawan terkumpul akan meningkat sebanyak $7.75 trilion dalam tempoh 10 tahun bermula pada FY 2026 jika semua cadangan Donald Trump menjadi undang-undang. Jika disedari, ini akan berjumlah kira-kira 2.6% daripada KDNK AS setahun. Ambil perhatian bahawa anggaran sebanyak $7.75 trilion ini akan menjadi tambahan kepada defisit belanjawan terkumpul kira-kira $22.1 trilion yang telah diunjurkan oleh Pejabat Belanjawan Kongres (CBO) yang akan ditanggung oleh kerajaan persekutuan sepanjang dekad akan datang di bawah undang-undang semasa.

Rajah 1

Sudah tentu, jadual di atas menunjukkan julat anggaran yang sangat luas yang mengandungi sejumlah besar ketidakpastian. Tambahan pula, hanya kerana calon mencadangkan sesuatu tidak bermakna ia semestinya akan menjadi undang-undang. Lebih kerap daripada tidak, kebanyakan cadangan kempen calon tidak berjaya melepasi garisan penamat. Menentukan dengan tepat apa yang akan menjadi undang-undang sejurus selepas pilihan raya mungkin adalah tugas yang bodoh, tetapi apa yang boleh kita lakukan ialah berkongsi bidang dasar yang kita rasa paling dan kurang yakin.

Republikan nampaknya berhasrat untuk melanjutkan bahagian Akta Pemotongan Cukai dan Pekerjaan (TCJA) 2017 yang telah tamat tempoh yang dijadualkan luput pada penghujung 2025. Kami membincangkan prospek TCJA dan potensi implikasi ekonominya dalam laporan baru-baru ini, dan kami akan cadangkan pembaca kami menyemak laporan itu untuk menyelam lebih mendalam tentang prospek dasar cukai AS. Kami berasa agak yakin Republikan akan melanjutkan sebahagian besar atau semua TCJA, dan lanjutan sudah ada dalam ramalan ekonomi kami. Akibatnya, lanjutan penuh yang digubal pada tahun hadapan, sekiranya ia berlaku, tidak akan memberi kesan ke atas ramalan kami untuk pertumbuhan ekonomi, inflasi, defisit belanjawan persekutuan, dll. Perhatikan juga bahawa lanjutan mudah TCJA tidak akan memberikan dorongan fiskal kepada ekonomi. Kadar cukai pendapatan individu tidak akan dipotong daripada paras semasa mereka. Sebaliknya, lanjutan TCJA akan menghalang kadar cukai daripada naik semula ke tahap sebelum 2017.

Bagaimana pula dengan pemotongan cukai baharu yang lain? Kami lebih tidak pasti tentang prospek dasar cukai di luar lanjutan TCJA. Beberapa pemotongan cukai tambahan nampaknya berkemungkinan pada pandangan kami, walaupun betapa besarnya dan jenis cukai tertentu yang dipotong sukar untuk dinyatakan. Sebagai titik permulaan, TCJA asal berharga $1.5 trilion secara bersih selama 10 tahun. Pemotongan cukai baharu sebesar ini sebagai tambahan kepada lanjutan TCJA mungkin akan mendorong kami untuk menyemak semula ramalan kami untuk pertumbuhan KDNK benar dan inflasi sebanyak beberapa persepuluh mata peratusan pada 2026 dan 2027, semuanya sama.

Mungkin pemotongan cukai tambahan mungkin lebih besar daripada ini, tetapi kami perhatikan realiti fiskal pada masa ini berbeza daripada apa yang berlaku pada 2016 apabila Donald Trump kali terakhir memegang jawatan. Hanya memanjangkan TCJA dan meninggalkan perbelanjaan pada trajektori semasanya akan meninggalkan jurang antara hasil dan perbelanjaan secara sejarah melebar pada tahun-tahun akan datang (Rajah 2). Kadar faedah dinaikkan berbanding tahun 2010-an, dan Amerika Syarikat telah pun menjalankan defisit bajet struktur terbesar di kalangan rakan setara G7 (Rajah 3). Selain itu, perlu diingat bahawa dasar cukai ialah kawasan di mana Kongres akan terlibat secara besar-besaran dalam proses penggubalan dasar. Presiden tidak boleh mengubah secara unilateral kadar cukai pendapatan persekutuan. Ini berbeza dengan tarif, topik yang akan kita bahas seterusnya.

Rajah 2

Rajah 3

Dasar Perdagangan

Semasa kempen itu, Presiden terpilih Trump berikrar untuk mengenakan 10% tarif menyeluruh ke atas rakan dagangan Amerika dengan tarif 60% yang dikenakan ke atas China. Seperti yang kami tulis dalam laporan yang kami terbitkan pada bulan Julai, kenaikan tarif ini, jika dilaksanakan sejurus selepas Hari Perasmian pada 20 Januari, akan memberikan kejutan stagflasi yang sederhana kepada ekonomi AS. Simulasi model kami menunjukkan bahawa kadar inflasi CPI teras tahun depan akan meningkat daripada nilai asasnya sebanyak 2.7% kepada 4.0% (Rajah 4).1 Kadar pengangguran akan meningkat daripada garis dasar 4.3% kepada 4.6% (Rajah 5). Jika rakan dagangan bertindak balas dengan tarif setara mereka sendiri ke atas eksport Amerika—60% dalam kes China dan 10% untuk orang lain—kadar pengangguran meningkat lebih jauh kepada 4.8%. Di bawah senario ini, KDNK benar AS akan berkembang dengan lembap 0.6% pada tahun 2025.

Sudah tentu, Trump yang dipilih Presiden mungkin memutuskan untuk tidak mengenakan tarif begitu cepat apabila memegang jawatan. Dia mungkin mempertimbangkan semula memandangkan potensi kelemahan levi, atau pentadbiran mungkin menggunakan ancaman tarif sebagai taktik rundingan dengan kerajaan asing. Presiden juga boleh membuat keputusan untuk mengecualikan produk dan/atau negara tertentu. Walau bagaimanapun, memandangkan Trump kerap menyebut tarif semasa kempen dan penggunaan levinya sebelum ini pada 2018–2019, yang menjejaskan lebih daripada $400 bilion import Amerika, kami menasihatkan pembaca untuk mengambil serius ancaman tarif yang dipilih oleh presiden jika tidak secara literal. Lebih-lebih lagi, sejak beberapa dekad yang lalu Kongres telah mewakilkan kuasa penting kepada presiden untuk bertindak secara unilateral berhubung dengan dasar perdagangan. Oleh itu, presiden tidak memerlukan kelulusan kongres untuk mengenakan tarif yang ketara ke atas rakan dagangan Amerika.

Rajah 4

Rajah 5

Memandangkan ketidakpastian pada tinjauan tarif, ramalan kami tidak akan menerima pakai sepenuhnya keputusan yang tersirat oleh simulasi model yang dibincangkan di atas. Anggaran ini mungkin lebih hampir kepada batas atas daripada titik tengah julat hasil yang mungkin. Walau bagaimanapun, kami cenderung untuk meningkatkan ramalan inflasi CPI teras kami untuk 2025, pada masa ini 2.7%, memandangkan keseimbangan risiko. Ambil perhatian bahawa tarif akan mengimbangi rangsangan kepada pertumbuhan ekonomi daripada pemotongan cukai tetapi akan menambah lagi dorongan inflasi daripada pemotongan cukai untuk isi rumah. Oleh itu, walaupun kami mungkin mengurangkan unjuran pertumbuhan ekonomi kami untuk beberapa tahun akan datang disebabkan oleh tarif yang lebih tinggi, pemotongan cukai boleh berfungsi sebagai faktor pengurangan. Akhir sekali, ingat bahawa tarif meningkatkan hasil persekutuan, mencadangkan bahawa ia mungkin membantu mengehadkan pelebaran defisit yang akan terhasil daripada melanjutkan dan mengembangkan TCJA. Bergantung pada dasar yang akhirnya diterima pakai, perubahan ini boleh meningkatkan hasil tarif untuk kerajaan persekutuan sebanyak beberapa ratus bilion dolar setahun (Rajah 6).

Rajah 6

Dasar Monetari Rizab Persekutuan

Ramalan semasa kami mencari Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan (FOMC) untuk mengurangkan julat sasarannya untuk kadar dana persekutuan, pada masa ini 4.75%-5.00%, kepada 3.00%-3.25% menjelang akhir tahun depan. Walau bagaimanapun, FOMC mungkin tidak mahu melonggarkan dasar dengan jumlah itu jika pemotongan cukai dan tarif baharu menyebabkan inflasi meningkat lebih tinggi dalam beberapa tahun akan datang. Oleh itu, risiko kepada ramalan kadar dana suapan kami condong ke arah atas (iaitu, pengurangan pengurangan tahun depan daripada yang kami unjurkan sekarang).

Pada pandangan kami, adalah penting untuk diingat bahawa tidak semua sumber inflasi dicipta sama. Fungsi reaksi FOMC berkemungkinan lebih hawkish sebagai tindak balas kepada inflasi yang lebih tinggi daripada pemotongan cukai berbanding tarif. Rangsangan fiskal melalui pemotongan cukai berkemungkinan akan membawa kepada pertumbuhan ekonomi yang lebih pantas dan pengangguran yang lebih rendah dalam tempoh terdekat, manakala tarif akan mengurangkan pertumbuhan ekonomi dan meningkatkan pengangguran. Dasar monetari yang lebih ketat ialah kaedah yang berkesan untuk memperlahankan pertumbuhan permintaan, tetapi ia tidak dapat berbuat banyak untuk memerangi tekanan dari segi penawaran terhadap inflasi daripada tarif. Dengan kata lain, kedua-dua tarif dan pemotongan cukai akan meningkatkan inflasi AS, tetapi dasar monetari yang lebih ketat adalah ubat yang lebih berkesan untuk yang kedua daripada yang pertama.

Semasa penggal empat tahunnya yang akan datang, Trump yang dilantik akan mempunyai keupayaan untuk melantik semula atau menggantikan Jerome Powell pada Mei 2026 sebagai Pengerusi Sistem Rizab Persekutuan (Rajah 7). Selain itu, Trump boleh melantik semula atau menggantikan Philip Jefferson sebagai Naib Pengerusi Rizab Persekutuan (September 2027) dan Michael Barr sebagai Naib Pengerusi Penyeliaan (Julai 2026). Sebagai calon, Trump telah berkata bahawa presiden harus bersuara dalam keputusan dasar monetari Rizab Persekutuan. Memberi presiden undi pada FOMC memerlukan perubahan dalam Akta Rizab Persekutuan. Kami ragu-ragu bahawa Kongres akan mengubah Akta Rizab Persekutuan ke arah yang begitu penting. Kemungkinan besar, Trump boleh mencalonkan individu untuk jawatan kepimpinan di Lembaga Rizab Persekutuan yang bersimpati dengan pandangan dasar monetari presiden. Penama-penama tersebut perlu disahkan oleh Senat. Bergantung kepada kelayakan individu tersebut, menjadi persoalan terbuka pada ketika ini sama ada Senat akan mengesahkan pencalonan mereka.

Rajah 7

Dasar Imigresen

Presiden terpilih Trump telah berikrar untuk mengamankan sempadan negara dan menghantar pulang pendatang tanpa izin, yang dianggarkan oleh Pusat Penyelidikan Pew berjumlah 11 juta individu pada 2022.2 Tenaga buruh Amerika berkembang pada kadar purata tahunan 1.6% pada 2022–2023, pertumbuhan paling kukuh kadar dalam lebih daripada 20 tahun. Seperti yang kami nyatakan dalam laporan yang kami terbitkan pada awal tahun ini, lebih separuh daripada kadar pertumbuhan terlajak ini adalah disebabkan oleh pekerja "lahir asing", yang kebanyakannya tidak syak lagi tidak berdokumen. Seperti yang juga kami nyatakan dalam laporan itu, pertumbuhan tenaga buruh merupakan salah satu penentu utama kadar potensi pertumbuhan ekonomi jangka panjang negara. Oleh itu, dasar yang menyekat imigresen dan/atau pengusiran berskala besar akan membawa kepada pertumbuhan tenaga buruh yang lebih perlahan dan, seterusnya, potensi pertumbuhan ekonomi yang lebih perlahan, segala-galanya adalah sama. Mungkin ada sebab yang sah untuk menerima pakai dasar sedemikian. Tetapi, kesan sampingan dasar yang menyekat imigresen dan menghantar pulang orang yang tidak didokumentasikan berkemungkinan akan meningkatkan tekanan ke atas kos buruh dan kesan buruk terhadap potensi kadar pertumbuhan ekonomi negara.

Imigresen tanpa izin adalah sukar untuk diukur, tetapi data terkini daripada Jabatan Keselamatan Dalam Negeri menunjukkan bahawa pertemuan di sempadan AS, proksi untuk imigresen tanpa dokumen, meningkat dengan ketara sejak beberapa tahun lalu (Rajah 8). Walau bagaimanapun, data bulanan menunjukkan bahawa pertemuan di sempadan telah jatuh secara mendadak dalam beberapa bulan kebelakangan ini (Rajah 9). Ramalan kami mengandaikan pertumbuhan tenaga buruh sebanyak 0.5%-1.0% pada 2025 dan 2026, jauh lebih perlahan daripada kadar 1.6% yang berlaku pada 2022 dan 2023. Ramalan ini mengandaikan bahawa imigresen ke Amerika Syarikat terus normal berbanding lonjakannya pada masa lalu beberapa tahun.

Oleh itu, walaupun Trump yang dipilih Presiden menggunakan kuasa eksekutif untuk mengetatkan lagi sekatan imigresen, ia mungkin memberi kesan kecil dan bukannya besar pada ramalan kami untuk tenaga buruh dan ekonomi AS. Lebih banyak perubahan dasar yang menyeluruh boleh berlaku jika Kongres menggubal undang-undang perubahan kepada sistem imigresen AS, tetapi adalah lebih sukar untuk membuat perubahan kepada undang-undang imigresen menggunakan penyelarasan belanjawan, berbeza dengan bidang dasar berkaitan belanjawan lain yang lebih langsung, seperti cukai. 3 Tanpa penyelarasan belanjawan, mana-mana rang undang-undang sedemikian akan tertakluk kepada ambang filibuster 60 undi di Senat.

Rajah 8

Rajah 9

Kesimpulan: Beberapa Ketidakpastian Dialih keluar, tetapi Masih Banyak

Kembalinya kawalan Republikan terhadap Kongres dan Rumah Putih buat pertama kali sejak 2017–2018 membuka pintu kepada potensi perubahan dasar yang akan memberi kesan kepada prospek ekonomi kita. Tidak perlu dikatakan bahawa terdapat ketidakpastian yang besar tentang apa yang akan digubal dalam tempoh dua tahun akan datang di bawah Presiden Trump dan Kongres ini. Memperluaskan TCJA nampaknya berkemungkinan besar, dan pemotongan cukai tambahan nampaknya mungkin, walaupun saiz, masa dan spesifiknya masih belum ditentukan. Sekurang-kurangnya, perubahan dasar mengikut garisan ini akan konsisten dengan rangsangan fiskal yang lebih banyak dan pertumbuhan ekonomi dan inflasi yang lebih pantas dalam beberapa tahun akan datang. Jika tarif yang lebih tinggi juga digubal, ini akan meningkatkan lagi ramalan inflasi kami dalam tempoh terdekat, tetapi ia akan menjejaskan prospek pertumbuhan ekonomi kami. Secara seimbang, kami berpendapat bahawa risiko condong kepada peningkatan untuk ramalan julat sasaran dana persekutuan kami untuk akhir tahun 2025, pada masa ini 3.00%-3.25%.

Kami akan menerbitkan Tinjauan Ekonomi Tahunan (AEO) 2025 kami dalam masa kira-kira dua minggu (21 November), dan AEO akan mengandungi perbincangan mendalam mengenai ramalan pasca pilihan raya kami untuk ekonomi AS. Kami juga akan menganjurkan webinar pada hari yang sama untuk membincangkan pandangan tahunan kami. Kami akan menggalakkan pembaca kami untuk menonton selepas kami memperhalusi ramalan kami pada hari-hari yang akan datang.

Tidak perlu dikatakan bahawa terdapat ketidakpastian yang besar tentang apa yang akan digubal sepanjang dua tahun akan datang di bawah Presiden Trump dan Kongres ini.