Kanada – Mengakhiri Cuti Tahun dengan Gembira

Alangkah indahnya tahun minggu lepas! Pencuri pertunjukan itu adalah peletakan jawatan Menteri Freeland yang mengejut pada hari dia ditetapkan untuk menyampaikan Penyata Ekonomi Kejatuhan (FES). Apatah lagi, dolar Kanada jatuh di bawah paras psikologi 70 sen AS (sehingga ditulis), dibebani oleh prospek kadar pemotongan kadar AS yang lebih perlahan.

Di tengah kekacauan kerajaan persekutuan, FES telah dibentangkan ( lihat di sini ). Seperti yang dijangkakan, Liberal berjaya menembusi salah satu tiang panduan fiskal yang dikenakan sendiri (defisit TK 2023/24 ialah $60 bilion, 50% ketinggalan berbanding tiang panduan), tetapi masih boleh mencecah dua yang lain (mengurangkan hutang bersih kepada KDNK dan nisbah defisit kepada KDNK di bawah 1%). Walaupun dengan salah satu tiang panduan ini terlepas, realitinya ialah kedudukan fiskal Kanada adalah kukuh berbanding rakan setara antarabangsanya dan kerajaan persekutuan mengekalkan penarafan AAA pada hutangnya.

Kira-kira $20 bilion langkah baharu bersih telah diumumkan dalam kemas kini itu, termasuk $18.4 bilion untuk melanjutkan insentif pelaburan yang dipercepatkan dan langkah perbelanjaan segera (di bawah peraturan elaun kos modal) yang akan dimansuhkan secara berperingkat. Langkah-langkah ini telah menurunkan kadar cukai efektif marginal ke atas pelaburan sebanyak 3.1%, secara purata. Kerajaan juga akan membelanjakan $1.3 bilion untuk keselamatan sempadan untuk meredakan kebimbangan Trump yang akan dipilih. Cuti GST dijangka menelan kos $1.6 bilion, dan kami membayangkan ia menawarkan peningkatan kecil kepada pertumbuhan ekonomi pada awal 2025, tetapi tidak mencukupi untuk menggerakkan dail dengan ketara. Bagi Bank of Canada, mungkin tidak banyak dalam FES untuk mengubah pemikiran mereka tentang dasar monetari dengan ketara. Walau bagaimanapun, keadaan fiskal Kanada lebih teruk daripada yang dijangkakan pada musim bunga (Carta 1), menawarkan ruang yang kurang untuk mengimbangi perkembangan ekonomi negatif.

Dari segi data, jualan rumah mencatatkan keuntungan yang kukuh pada bulan November, dan harga penanda aras rumah melonjak 0.6% pada bulan tersebut. Itu berkemungkinan menarik perhatian Bank of Canada memandangkan potensi peningkatan inflasi kos perlindungan. Pembinaan rumah juga kukuh bulan lepas, dengan permulaan meningkat 8%. Walau bagaimanapun, mereka terus berhenti di Ontario, yang merupakan pasaran yang paling tidak mampu menghadapi kelembapan memandangkan cabaran kemampuan. Di sisi yang lebih lembut, volum jualan runcit mendatar pada bulan Oktober (dan mungkin sekali lagi pada bulan November), walaupun ini mengikuti kenaikan bulanan yang besar dalam tiga bulan sebelumnya.

Laporan inflasi bulan November ialah keluaran marquee minggu ini. Inflasi keseluruhan merosot kepada 1.9% pada bulan November. Walau bagaimanapun, langkah inflasi teras Bank of Canada terhenti pada 2.7%. Turut membimbangkan ialah sandaran dalam metrik jangka pendek. Perubahan tahunan 3 bulan dalam inflasi teras melonjak melebihi 3%, dan aliran 6 bulan yang kurang tidak menentu menunjukkan tekanan menaik selanjutnya dalam inflasi teras 12 bulan di hadapan (Carta 2). Aliran ini pasti meresahkan pembuat dasar dan menyokong pendirian Bank of Canada bahawa ia akan lebih bersabar terhadap pemotongan kadar faedah masa hadapan. Kami berpendapat Bank akan meneruskan dengan lebih perlahan pada 2025, dengan pemotongan satu 25 mata asas setiap suku (lihat Ramalan Ekonomi Suku Tahunan kami yang dikemas kini). Walau bagaimanapun, ancaman tarif AS menjadikan prospek ekonomi, dan dasar monetari, sangat tidak menentu.

AS – Fed Memberi Isyarat Lebih Berwaspada terhadap Pemotongan Kadar Tahun Depan

Rizab Persekutuan menghantar beberapa gula-gula masam untuk menutup 2024, mengurangkan kadar dasarnya sebanyak 25 mata asas, tetapi menandakan kadar pemotongan yang lebih sederhana tahun depan. Kecondongan hawkish ini menyebabkan hasil Perbendaharaan lebih tinggi, dengan kenaikan 10 tahun daripada hanya di bawah 4.4% kepada lebih singkat 4.6%. Pasaran ekuiti menerima berita dengan keras, dengan SP 500 turun kira-kira 3.5% daripada tahap pra-mesyuarat pada masa penulisan. Sebahagian daripada prestasi pasaran ekuiti yang lemah juga mungkin ada kaitan dengan penutupan kerajaan yang semakin hampir. Washington hanya mempunyai beberapa jam untuk meluluskan rang undang-undang pembiayaan menjadi undang-undang. Kegagalan berbuat demikian akan menyebabkan penutupan separa kerajaan. Perkhidmatan penting akan diteruskan, tetapi kebanyakan pekerja persekutuan tidak akan menerima gaji. Di samping itu, beberapa pekerja akan diberhentikan sehingga Kongres meluluskan pembiayaan baharu. Pusat Dasar Bipartisan menganggarkan bahawa kira-kira 875 ribu pekerja persekutuan akan diberhentikan.

Pemotongan kadar faedah suku mata Fed adalah seperti yang dijangkakan, tetapi Ringkasan Unjuran Ekonomi (SEP) yang dilampirkan menimbulkan beberapa kening. Walaupun ramalan median untuk pertumbuhan ekonomi dan kadar pengangguran sedikit berubah, prospek inflasi dan kadar dasar dinaikkan dengan ketara (Carta 1). Memfokuskan pada tahun hadapan, unjuran median kini mempunyai Kadar Dana Fed yang berakhir tahun depan 50 mata asas lebih tinggi daripada jangkaan pada bulan September. Ini selaras dengan prospek inflasi teras yang lebih kukuh. Ditanya mengenai pendirian yang lebih berhati-hati terhadap pemotongan kadar, Pengerusi Fed Powell menyenaraikan beberapa sebab. Ini termasuk ekonomi yang berkembang pada kadar yang lebih baik dan inflasi yang datang sedikit lebih panas daripada yang dijangkakan baru-baru ini. Powell juga menekankan ketidakpastian yang tinggi di sekitar unjuran inflasi - tema yang boleh dilihat dalam dokumen SEP, dengan ketidakpastian dan risiko peningkatan kepada inflasi PCE teras kedua-duanya meningkat dengan ketara sejak September. Ditekan tentang berapa banyak perbezaan yang boleh dijelaskan oleh data yang berkembang berbanding perubahan dasar yang berpotensi daripada pentadbiran Trump yang baharu, Pengerusi Fed mengakui bahawa sesetengah pembuat dasar telah mengambil langkah awal untuk memasukkan "anggaran yang sangat bersyarat kesan ekonomi dasar ke dalam ramalan mereka pada mesyuarat ini”.

Data ekonomi minggu lalu menyokong beberapa komen Powell. Anggaran ketiga KDNK Q3 menunjukkan bahawa ekonomi berkembang pada kadar yang lebih baik sebanyak 3.1% secara tahunan, meningkat daripada 2.8% sebelumnya. Pada masa yang sama, laporan pendapatan dan perbelanjaan peribadi November menunjukkan bahawa perbelanjaan pengguna sepatutnya mengakhiri tahun ini dengan kukuh. Perbelanjaan pengguna berada di landasan untuk kadar 3% yang kukuh pada suku keempat 2024. Itu hanya anjakan kecil daripada kadar 3.5% pada suku ketiga. Laporan November juga membawa beberapa berita yang lebih baik tentang inflasi, dengan tolok inflasi pilihan Fed - teras PCE - menyejukkan dengan ketara pada bulan November, naik sederhana 0.1% bulan ke bulan. Walaupun kadar tahunan kekal pada 2.8%, cooldown terbaharu ini membantu membalikkan arah aliran jangka terdekat yang lebih rendah (Carta 2).

Secara keseluruhannya, dengan ekonomi kekal pada tahap yang baik dan inflasi nampaknya telah meneruskan laluan menurunnya, terdapat ruang untuk menormalkan dasar selanjutnya tahun depan. Tetapi, potensi perubahan dasar utama daripada pentadbiran AS baharu kekal sebagai kad bebas.