Presiden AS mengambil masa seminit untuk mengubah sentimen daripada ketakutan kepada ketamakan. Itu berlaku semasa ucapan Davos pada hari Rabu, apabila beliau berkata beliau tidak mempertimbangkan tindakan ketenteraan untuk menawan Greenland secara paksa — walaupun beliau boleh (!) — dan perbincangan dengan sekutu NATO mengenai Greenland telah membawa kepada rangka kerja yang mewajarkan pembatalan tarif terkini yang dikenakan ke atas segelintir negara Eropah.

Satu perhimpunan bantuan menyusul, TETAPI tidak bertahan lama. Ketika kita memasuki tahun kedua pentadbiran Trump, semakin jelas — walaupun bagi mereka yang masih ragu — bahawa perjanjian dan perjanjian AS menawarkan sedikit jaminan kestabilan. Tarif baharu boleh diumumkan pada bila-bila masa, dan ia boleh menjadi bercita-cita tinggi seperti objektif AS itu sendiri — tidak kira sama ada ia masuk akal, sah di sisi undang-undang, atau diterima oleh seluruh dunia.

Pemahaman yang lebih luas tentang risiko ini mungkin membayangi kenaikan lega semalam. SP 500 meningkat, tetapi kurang daripada 1% pada hari Khamis, dan kekal di bawah paras pembukaan mingguannya. Perkara yang sama berlaku untuk Nasdaq 100.

Harga emas melonjak melepasi $4950 seauns pagi ini. Nampaknya kita akan mencecah $5000 sebelum kita sangkakan! Pergerakan itu merupakan petanda jelas bahawa selera risiko belum pulih sepenuhnya!

Dalam bidang teknologi, Nvidia juga gagal melanjutkan keuntungan secara bermakna pada hari Khamis. Selera di atas purata bergerak 50 hari — kini hanya di bawah $185 sesaham — masih terhad. Malah komen Ketua Pegawai Eksekutif Jensen Huang bahawa penggunaan AI memerlukan beberapa trilion dolar lagi dalam pelaburan, dan laporan bahawa Sam Altman dari OpenAI sedang mencari pembiayaan Timur Tengah bernilai $50 bilion — yang sebahagiannya akhirnya akan mengalir kepada Nvidia sebagai pembekal GPU — gagal membangkitkan minat pelabur.

Berita baharu sebaliknya meningkatkan minat terhadap apa yang dahulunya dianggap "teknologi yang membosankan": pembuat cip memori — syarikat yang jarang dinamakan oleh pelabur sehingga suku terakhir tahun lepas. Saham-saham inilah yang menarik aliran masuk sekarang. Dan bagaimana! SanDisk, sebagai contoh, meningkat lebih daripada 1,000% sejak Ogos lalu; Western Digital telah meningkat lebih daripada 250%, manakala Micron — yang telah menjadi tajuk utama beberapa berita — meningkat sekitar 245% dalam tempoh yang sama. Peningkatan ini mencerminkan kekurangan cip memori yang diburukkan lagi oleh permintaan infrastruktur AI yang melonjak. Dan walaupun pasaran cip memori secara sejarahnya ditakrifkan oleh kitaran ledakan dan kejatuhan, terdapat konsensus yang semakin meningkat bahawa kali ini perubahan struktur sedang berlaku, bermakna peningkatan semasa mungkin terbukti lebih lama — dan lebih mudah diingati — berbanding sebelumnya.

Walau bagaimanapun, jika dilihat lebih mendalam, kenaikan harga yang mendadak sedemikian telah mendorong penilaian ke tahap yang ekstrem. SanDisk kini diniagakan pada nisbah PE sekitar 720 — bermakna pelabur membayar 720 kali ganda pendapatan semasa. Walaupun gandaan ini sepatutnya berkurangan apabila permintaan meletup dan kuasa penetapan harga meningkatkan pendapatan dan keuntungan dengan ketara, nisbah magnitud ini masih meletakkan saham kukuh dalam wilayah gelembung. Pembuatan cip memori kekal intensif modal, kekangan kapasiti berterusan dan walaupun kuasa penetapan harga jelas merupakan peningkatan utama, dan kitaran yang lebih lama mungkin mewajarkan penilaian hadapan yang lebih tinggi, tahap semasa tidak meninggalkan ruang untuk kekecewaan. Selepas kenaikan yang begitu kuat, penurunan tidak akan mengejutkan. Samsung untuk perbandingan diniagakan pada nisbah PE sekitar 32, selepas kenaikan yang mengagumkan juga. Dan nisbah PE SK Hynix adalah kurang daripada 15. Sekadar berkata.

Satu perkara terakhir mengenai sektor ini. Intel — yang melonjak 11% pada hari Rabu di tengah-tengah kenaikan bantuan yang didorong oleh Greenland — jatuh kira-kira 11% dalam dagangan selepas waktu bekerja semalam selepas pendapatan yang mengecewakan. Syarikat itu melaporkan kerugian bersih sebanyak $600 juta, atau 12 sen sesaham dicairkan, berbanding kerugian $100 juta, atau 3 sen sesaham, setahun sebelumnya. Lebih memburukkan lagi keadaan, Intel memberikan panduan yang lemah untuk suku semasa, dengan alasan bekalan tidak mencukupi untuk memenuhi permintaan bermusim, walaupun ia menjangkakan keadaan akan bertambah baik pada suku kedua. Masih ada harapan bahawa Intel akhirnya akan mendapat manfaat daripada gelombang pelaburan AI — tetapi bila?

Secara zum, lonjakan pelaburan AI terus menyokong pertumbuhan kukuh AS. Menurut kemas kini KDNK terkini yang dikeluarkan semalam, ekonomi AS berkembang sebanyak 4.4% pada S3 tahun lepas, meningkat daripada 3.8% pada suku sebelumnya dan melebihi konsensus Bloomberg 4.3%. Tekanan harga juga meningkat, dengan inflasi PCE teras meningkat daripada 2.6% kepada 2.9%, selaras dengan jangkaan. Walaupun Rizab Persekutuan (Fed) baru-baru ini tidak memberi tumpuan, pertumbuhan yang kukuh dan inflasi melebihi sasaran telah mengurangkan kebarangkalian pemotongan kadar jangka pendek dengan mendadak. Niaga hadapan dana Fed kini hanya menunjukkan peluang 16% untuk pemotongan pada bulan Mac, turun daripada sekitar 50% pada awal tahun. Hasil 2 tahun AS melonjak melebihi 3.60% buat kali pertama dalam tempoh lebih enam minggu, manakala hasil 10 tahun stabil selepas menurun kepada sekitar 4.25%.

Di tempat lain, tekanan dalam pasaran bon kerajaan Jepun, yang dicetuskan oleh cita-cita fiskal Sanae Takaichi yang luas, nampaknya semakin reda apabila minggu yang sibuk hampir berakhir. Namun begitu, cadangannya — termasuk menggantung cukai penggunaan ke atas makanan selama dua tahun sebagai sebahagian daripada platform kempen menjelang pilihan raya umum yang mengejut — sukar untuk diimbangi dengan hutang awam Jepun, yang hampir mencecah 215% daripada KDNK. Langkah itu sahaja akan menelan belanja kira-kira ¥5 trilion setahun (sekitar $30 bilion), dan yang penting, tiada pelan pembiayaan yang jelas telah digariskan! Adakah ini mengingatkan anda tentang seorang wanita lain? Dan semua ini berlaku pada masa yang sama, Bank of Japan (BoJ) bersedia untuk menormalkan dasar dan tidak lagi menyerap bon pada kadar yang pernah dilakukannya.

Mengapa ini penting? Kerana pelabur Jepun adalah antara pemegang Perbendaharaan AS terbesar. Apabila perbezaan hasil antara AS dan Jepun mengecil, insentif untuk menghantar pulang modal meningkat — berpotensi menguras kecairan global dan mencetuskan penjualan pasaran yang lebih luas. Risiko ini muncul beberapa kali tahun lepas tanpa menjadi kenyataan sepenuhnya, kemungkinan besar disebabkan oleh kecairan global yang mencukupi. Persoalan terbuka adalah berapa lama penimbal itu boleh bertahan.

Masa akan menentukannya.

Sumber: Swissquote Bank SA