Kami terus melihat beberapa risiko penurunan pertumbuhan pada suku akan datang berbanding dengan konsensus kerana legasi dasar monetari yang ketat dan keadaan kredit mempengaruhi aktiviti dan simpanan isi rumah terakru era Covid memberikan kurang sokongan. Tekanan inflasi semakin berkurangan, dan mesyuarat FOMC Disember menunjukkan bahawa pegawai Rizab Persekutuan telah menjadi lebih cenderung untuk mengurangkan kadar faedah pada 2024. Mereka menunjukkan tiga pemotongan kadar 25bp tahun ini – tetapi ini telah memberi pasaran lampu hijau secara berkesan untuk meneruskan dengan lebih agresif . Enam pergerakan 25bp kini dinilai sejajar dengan ramalan kami sendiri.

Namun begitu, ekonomi masih berkembang, pasaran buruh ketat, dan inflasi buat masa ini kekal jauh melebihi 2%. Kejatuhan dalam hasil Perbendaharaan juga telah melonggarkan keadaan kewangan sedikit sebanyak. Akibatnya, tiada tekanan segera untuk penurunan kadar dan kami percaya Fed akan memilih untuk menunggu sehingga Mei untuk membuat langkah pertama. Risiko utama yang paling kami bimbangi ialah peningkatan kerugian pinjaman ke atas kredit pengguna tidak bercagar dan hartanah komersial, yang boleh menimbulkan tekanan sistem kewangan. Ini akan menambah kepada risiko penurunan pertumbuhan dan boleh mendorong tindak balas yang lebih agresif daripada Rizab Persekutuan.

Zon Euro

Kemelesetan cetek di zon euro akan berakhir. Penunjuk eurocoin - proksi pertumbuhan KDNK asas - menyaksikan peningkatan yang kukuh pada bulan Disember, walaupun masih sedikit negatif (-0.22). Penunjuk sentimen ekonomi Suruhanjaya Eropah juga mengakhiri tahun dengan lebih kukuh. Pertumbuhan mungkin meningkat secara beransur-ansur pada separuh pertama tahun ini.

Walau bagaimanapun, di sebalik kelemahan yang dilihat di Jerman, kami hanya menjangkakan pertumbuhan KDNK 0.4% untuk sepanjang tahun, selepas 0.5% pada 2023. Inflasi meningkat kepada 2.9% pada Disember disebabkan oleh kesan asas berkaitan tenaga, manakala inflasi teras jatuh kepada 3.4%. Perubahan tahunan tiga bulan pada tiga bulan menunjukkan kedua-dua tajuk utama dan inflasi teras kini di bawah 2%. Ini adalah menggalakkan, tetapi adalah terlalu awal untuk mengisytiharkan kemenangan dalam memerangi inflasi. Malah, jangkaan harga jualan meningkat secara menyeluruh pada bulan Disember, manakala beberapa keputusan cukai di Jerman juga berkemungkinan memberi kesan menaik kepada inflasi. Oleh itu, Bank Pusat Eropah berkemungkinan kekal dalam mod tunggu dan lihat untuk beberapa waktu akan datang. Kami terus melihat pemotongan kadar pertama pada bulan Jun, dengan ECB berkemungkinan besar meneruskan dengan lebih berhati-hati daripada pasaran sekarang.

United Kingdom

Ekonomi UK mungkin telah memasuki kemelesetan teknikal pecahan pada separuh kedua tahun 2023, tetapi keadaan semakin meningkat. Ingat bahawa, tidak seperti kebanyakan Eropah, majoriti gadai janji UK ditetapkan selama lima tahun atau kurang, bermakna kira-kira 20% peminjam membiayai semula tahun ini. Tetapi kadar pasaran yang merudum bermakna kadar purata yang dibayar ke atas hutang tertunggak akan meningkat daripada 3.2% kepada hanya 3.6% menjelang akhir tahun. Kadar kejatuhan juga akan memberi kerajaan tambahan £12bn atau lebih dalam wang "ruang kepala" yang boleh dibelanjakan sementara masih mencapai sasaran fiskal utama. Itu hampir pasti akan dibelanjakan dalam belanjawan Mac untuk pemotongan cukai, yang akan memberikan rangsangan yang sederhana (0.2-0.3% daripada KDNK). Sementara itu, inflasi dijangka jatuh kepada 1.6% pada bulan Mei, dengan inflasi perkhidmatan juga menurun dengan ketara menjelang musim panas. Prospek rangsangan fiskal boleh menggoda Bank of England untuk menahan penurunan kadar lebih lama sedikit daripada jangkaan pasaran. Kami sedang membuat pensel pada potongan pertama untuk Ogos, dengan 100bp pelonggaran tahun ini.

China

Pemulihan ekonomi China kekal rapuh. Jualan runcit dan sektor perkhidmatan mengekalkan keadaan bergerak ke arah positif yang sederhana. Tetapi apa-apa yang berkaitan dengan sektor hartanah sedang bergelut, dan ini mempunyai kesan cagaran ke atas industri, yang bergantung pada pasaran hartanah yang berkembang maju untuk menjana permintaan. Langkah-langkah kerajaan untuk menyediakan sokongan terus dibentangkan. Hutang yang tidak terjual daripada hartanah juga membebankan saluran biasa untuk penjanaan hasil dan perbelanjaan kerajaan tempatan, dan perbelanjaan infrastruktur gagal mengatasi kelemahan itu.

Laporan tidak rasmi telah mencadangkan bahawa harga hartanah kediaman telah jatuh jauh lebih tinggi daripada data rasmi mencadangkan. Jika terdapat apa-apa bahan untuk ini, ia akan menjadikan pemulihan jauh lebih sukar. Sokongan dasar monetari terjejas manakala CNY kekal rapuh. Data FDI menunjukkan bahawa modal kini meninggalkan China, dan melainkan USD melemah, kadar kemungkinan akan kekal tidak berubah. Inflasi tidak menjadi isu di China pada masa ini. Angka inflasi negatif terkini terutamanya mencerminkan kenaikan harga makanan bersejarah dan penurunan harga tenaga baru-baru ini dan tidak ada yang lebih serius - tetapi inflasi adalah sangat rendah dan perlu diperhatikan.

Seluruh Asia

Ekonomi Asia pada masa ini menunjukkan sektor pembuatan yang lemah tetapi sektor perkhidmatan yang lebih kukuh. Daripada 12 ekonomi Asia yang kami jejaki secara rutin, indeks pengurus pembelian (PMI) pembuatan hanya lima adalah positif, dengan purata PMI tidak berwajaran kurang daripada 50 – konsisten dengan penguncupan sedikit dalam aktiviti. Permintaan luar negara yang lemah dan eksport yang lebih lembut adalah sebahagian daripada cerita. Terdapat beberapa perkembangan yang lebih positif dalam ruang semikonduktor, tetapi ini tertumpu pada cip mewah yang dibuat oleh Korea dan Taiwan, bukan cip warisan yang dihasilkan di tempat lain di Asia.

Sektor auto juga menunjukkan lebih banyak tanda pertumbuhan berbanding sektor lain, dan ini membantu pengeksport kereta besar seperti Jepun dan Korea Selatan. Perkhidmatan menunjukkan lebih daya tahan, dibantu oleh kejatuhan inflasi dan penyambungan semula perjalanan pelancong - walaupun ini belum pulih ke tahap pra-Covid, dengan pelancongan China hanya pulih dengan perlahan. Selain Jepun, di mana kami menjangkakan kenaikan kosmetik dalam kadar polisi pada bulan Jun, kadar mungkin akan dipangkas akhir tahun ini dalam kebanyakan ekonomi. Kebanyakan bank pusat Asia mungkin akan menunggu Fed AS untuk bergerak sebelum mereka mula memotong.

Eropah Tengah dan Timur (CEE)

Memandangkan pemotongan kadar pertama Bank Negara Czech pada akhir Disember, kita boleh mengatakan bahawa rantau CEE terlibat sepenuhnya dalam kitaran pemotongan kadar, dengan hanya Bank Negara Romania yang menunggu di luar. Walaupun kami menjangkakan pemulihan ekonomi secara menyeluruh di rantau ini tahun ini, penghujung tahun lepas tidak menyokong sebanyak ini. Nombor bulanan terkejut negatif, atau paling baik bercampur. Risiko yang datang dari luar negara untuk tahun ini mencadangkan pemulihan yang rumit.

Walau bagaimanapun, pada bulan Januari dan Februari tumpuan akan beralih kepada angka inflasi, di mana kami menjangkakan penurunan besar terakhir di kebanyakan wilayah. Ini akan menjadi pemacu utama untuk kitaran pemotongan tahun ini. Gambar paling mudah nampaknya adalah di Hungary, di mana permainan adalah antara 75bp dan 100bp langkah untuk mesyuarat seterusnya. Di Republik Czech, pelan permainan buat masa ini nampaknya 25bp pada bulan Februari dan 50bp pada bulan Mac. Di Poland, pertemuan langsung pertama selepas rehat tidak akan berlangsung sehingga Mac – tetapi dalam apa jua keadaan, kami melihat ruang untuk pemotongan kadar adalah terhad selepas penghantaran 100bp pada penghujung 2023. Romania kekal di garisan permulaan, dan diberikan peningkatan inflasi pada awal tahun, kami menjangkakan kitaran pemotongan akan bermula di sini pada suku kedua.