Bolehkah Ada Apa-apa Menghentikan Eksceptionalisme AS?

Aliran Ekonomi

Ringkasan:

Paparan makro dan kelas aset Disember.

2024 merupakan satu lagi tahun kecemerlangan AS – pertumbuhan ekonomi AS berulang kali dikejutkan dengan peningkatan dan menewaskan ekonomi maju lain, saham AS telah mengatasi prestasi ekuiti bekas AS dengan baik, dan dolar AS meningkat. Tetapi tindakan harga ini hanya meneruskan arah aliran yang telah berlanjutan selama hampir 15 tahun.

Sejak pasaran saham mencapai kedudukan terendah selepas GFC pada Mac 2009, MSCI USA telah mengatasi prestasi MSCI ex USA sebanyak 4.5% setiap tahun dalam terma USD. Prestasi mengatasi AS ini mencerminkan beberapa pemacu yang menggalakkan termasuk KDNK nominal dan pertumbuhan pendapatan yang lebih pantas, pengembangan margin yang lebih besar dan peningkatan dalam penilaian. Persekitaran perniagaan yang agak menggalakkan, rangsangan fiskal dan penguasaan yang kritikal dalam teknologi megacap menyokong arah aliran ini.

Dengan rekod sejarah ini, sukar untuk bertaruh menentang AS. Dan dasar 'America First' Presiden Trump yang akan datang harus menyokong ekuiti AS melalui pemotongan cukai dan penyahkawalseliaan, sementara secara tidak seimbang melemahkan syarikat bekas AS yang terdedah kepada ketidaktentuan tarif.

Ekonomi AS terus bergolak, dengan pertumbuhan gaji benar yang positif dan produktiviti yang kukuh, manakala Eropah dan China mengalami kelemahan keyakinan pengguna dan gerai dalam pembuatan global. Lebih-lebih lagi, terdapat sedikit untuk mencadangkan tema kecerdasan buatan (AI) ditetapkan untuk tersandung, yang tidak seimbang terakru kepada syarikat teknologi AS dan harus meningkatkan produktiviti untuk syarikat AS merentas pelbagai industri. Kami telah melebihkan ekuiti AS sepanjang sebahagian besar tahun 2024 dan merancang untuk meneruskan kedudukan ini ke 2025.

Hanya ada satu masalah: penilaian. P/E ke hadapan SP 500 12M berada di atas persentil ke-90 menjelang 2025, dan cabaran penilaian AS bukan lagi hanya mengenai teknologi megacap – saham AS tidak termasuk 'Magnificent Seven' juga telah mencapai persentil ke-90. Penilaian bukanlah alat pemasaan dan mempunyai kuasa penjelasan yang rendah untuk prestasi di bawah setahun. Tetapi dalam jangka masa yang lebih lama ia penting dan bermakna pengembalian, sebagai tindak balas kepada set pemangkin yang layak, boleh bermula pada bila-bila masa.

Memandangkan penilaian relatif yang melampau dan konsensus yang kukuh untuk prestasi mengatasi AS tahun depan, ia adalah berbaloi meneroka cara pasaran boleh mengejutkan supaya kami bersedia untuk menyesuaikan diri apabila fakta berubah.

Apakah yang boleh mengganggu kekecualian AS?

(i) Penyempitan perbezaan pertumbuhan

Pertumbuhan AS telah berulang kali mengejutkan kenaikan terima kasih kepada dasar fiskal dan perbelanjaan isi rumah yang berdaya tahan Tetapi sokongan fiskal akan pudar tahun depan (kemungkinan pemotongan cukai tambahan tidak akan berkuat kuasa sehingga 2026), dan imigresen yang lebih perlahan mungkin menjejaskan pendapatan dan perbelanjaan agregat Berbeza dengan AS, pertumbuhan Eropah telah pun menjadi lebih agresif Pemotongan bank, yang sepatutnya membantu perumahan dan memberi pengguna Eropah keyakinan yang diperlukan untuk mula membelanjakan simpanan mereka Dari sudut jangkaan pasaran, pertumbuhan AS telah melalui urutan peningkatan tahun ini dan mempunyai bar yang lebih tinggi untuk terus berdepan, manakala seluruh dunia menghadapi bar yang rendah untuk penambahbaikan.

Penumpuan dalam pertumbuhan antara AS dan seluruh dunia akan diberi rangsangan jika ekonomi utama, iaitu Jerman dan China, mengamalkan dasar fiskal yang lebih mengembang. Dalam kes Jerman, pilihan raya Persekutuan yang mengejut pada 23 Februari mempunyai kapasiti untuk membawa pemikiran baru tentang dasar fiskal. Bagi China, kami berpendapat pengembangan fiskal mempunyai kapasiti untuk meningkat. Ada kemungkinan pembuat dasar China telah meninggalkan ruang untuk bertindak dalam senario perang perdagangan yang melembapkan pertumbuhan.

Perlu diingat bahawa pada tahun pertama Trump sebagai Presiden pada 2017, pasaran baru muncul menewaskan saham AS dan USD susut nilai – mengejutkan kebanyakan pelabur. Ini sebahagian besarnya boleh dikaitkan dengan rangsangan China yang memacu pembuatan global, menjadikan AS kurang luar biasa. Sudah tentu, perang perdagangan AS-China bermula tahun selepas itu, membalikkan tema ini.

Perhatikan, kami masih berpendapat pertumbuhan langsung di AS akan mengatasi prestasi, dan risikonya condong ke arah bawah. untuk seluruh dunia berbanding AS, tetapi memandangkan titik permulaan dan jangkaan, terdapat pertumbuhan risiko bertumpu lebih cepat daripada yang kita jangkakan.

(ii) Trump 2.0 bukan Trump 1.0

Dalam penggal pertama Trump yang dilantik sebagai Presiden, beliau mempunyai mandat yang jelas untuk meningkatkan pertumbuhan KDNK nominal. Inflasi tidak membimbangkan, defisit dan hutang kepada KDNK jauh lebih rendah dan hasil 10 tahun berada pada 2%. Berbeza dengan 2016, salah satu sebab, jika bukan sebab utama,Trump dipilih tahun ini adalah rasa tidak senang dengan inflasi.

Mandat Trump berbeza kali ini – sementara tarif dan pemotongan cukai adalah ikrar kempen yang mungkin akan dilaksanakan, pengundi mungkin tidak berpuas hati dengan dasar yang memacu harga barangan terlalu tinggi atau menjadikan perumahan lebih murah melalui kadar gadai janji yang lebih tinggi. Realiti politik ini mungkin bertindak sebagai kekangan pada tarif dan rancangan fiskal Trump. Di sebalik ancaman, dia mungkin akan memberikan lebih sedikit daripada segi tarif yang sepatutnya mengurangkan premia risiko pada ekuiti dan mata wang bukan AS. Dia juga mungkin perlu mendail kembali cukai korporat dan rancangan rangsangan untuk memastikan hasil AS dan kadar gadai janji tidak meningkat terlalu mendadak.

(iii) Penumpuan sektor

Istimewa AS telah didorong sebahagian besarnya oleh penguasaan dalam sektor teknologi. The Magnificent Seven kini mewakili hampir satu pertiga daripada topi pasaran AS, tahap kepekatan yang ketara. Tahap penilaian semasa mencerminkan jangkaan pendapatan dan jualan yang tinggi, yang meningkatkan bar untuk kejutan. Dalam suku kebelakangan ini, magnitud kejutan pendapatan sektor teknologi telah mula menurun daripada tahap yang sangat tinggi. Penilaian boleh dicabar jika aliran ini berterusan.

Sejak dua tahun kebelakangan ini, syarikat teknologi besar telah meningkatkan perbelanjaan modal secara mendadak untuk membangunkan infrastruktur AI. Tetapi terdapat banyak ketidakpastian tentang bila dan berapa banyak syarikat ini akan dapat mengewangkan belanjawan ini secara bersungguh-sungguh. Pelabur mungkin mula hilang kesabaran jika terdapat penangguhan penggunaan keupayaan AI.

Selain itu, juara AI semasa mendapat manfaat daripada persaingan rendah yang menyokong margin keuntungan yang tinggi. Tetapi persekitaran ini tidak mungkin kekal selama-lamanya, terutamanya jika kerajaan terus maju dengan tindakan antitrust. Walaupun kami berpendapat kerajaan AS memberi tumpuan kepada AS memenangi perlumbaan AI dan tidak akan melakukan terlalu banyak untuk melemahkan juara teknologinya, penumpuan semata-mata syarikat-syarikat ini menyebabkan sebarang risiko terhadap pandangan mereka patut dipantau.

Peruntukan aset

Pada pandangan kami, jangkaan dasar pro-pertumbuhan Trump boleh terus menyokong AS ekuiti ke 2025. Selain itu, ketidaktentuan tarif berkemungkinan mengehadkan keupayaan ekuiti bekas AS untuk mengatasi prestasi. Kami kekal berlebihan berat badan pasaran modal besar AS,berat sama dan indeks topi kecil berbanding Eropah. Kami juga menjangkau USD berbanding EUR dan CNH.

Memang begitu, kami sedar bahawa sikap luar biasa AS boleh menjadi terlalu berpanjangan, menyebabkan pasaran terdedah kepada perubahan kecil dalam naratif. Seperti yang dibincangkan di atas, kami sedang memantau perbezaan pertumbuhan relatif, dasar fiskal dan tarif sebenar Trump, dan sebarang persoalan tentang naratif AI.

Mengenai pertumbuhan secara khusus, terdapat potensi untuk data ekonomi AS menjadi sederhana secara organik ke tahun 2025. Banyak pemotongan kadar Fed telah diputuskan, dan kami telah mula menambah tempoh dalam portfolio apabila ganjaran risiko telah bertambah baik. Emas juga merupakan pempelbagai portfolio yang berkesan kepada besaran fiskal, risiko geopolitik atau isu dengan kredibiliti Fed.

Untuk kekal dikemas kini tentang semua acara ekonomi hari ini, sila lihat kalendar ekonomi kami

Amaran Risiko dan Penafian Pelaburan

Anda memahami dan mengakui bahawa terdapat tahap risiko yang tinggi yang terlibat dalam perdagangan dengan strategi. Mengikuti mana-mana strategi atau metodologi pelaburan adalah potensi kerugian. Kandungan di tapak disediakan oleh penyumbang dan penganalisis kami untuk tujuan maklumat sahaja. Anda sendiri bertanggungjawab sepenuhnya untuk menentukan sama ada mana-mana aset dagangan, atau sekuriti, atau strategi, atau mana-mana produk lain sesuai untuk anda berdasarkan objektif pelaburan dan situasi kewangan anda.

Pendedahan Risiko

Risiko kerugian dalam perdagangan instrumen kewangan seperti saham, FX, komoditi, niaga hadapan, bon, ETF dan kripto boleh menjadi besar. Anda mungkin mengalami kerugian keseluruhan dana yang anda depositkan dengan broker anda. Oleh itu, anda harus mempertimbangkan dengan teliti sama ada perdagangan sedemikian sesuai untuk anda berdasarkan keadaan dan sumber kewangan anda.

Tiada keputusan untuk melabur harus dibuat tanpa menjalankan usaha wajar secara menyeluruh sendiri atau berunding dengan penasihat kewangan anda. Kandungan web kami mungkin tidak sesuai dengan anda kerana kami tidak mengetahui keadaan kewangan dan keperluan pelaburan anda. Maklumat kewangan kami mungkin mempunyai kependaman atau mengandungi ketidaktepatan, jadi anda harus bertanggungjawab sepenuhnya untuk sebarang keputusan perdagangan dan pelaburan anda. Syarikat tidak akan bertanggungjawab ke atas kehilangan modal anda.

Tanpa mendapat kebenaran daripada tapak web, anda tidak dibenarkan menyalin grafik, teks atau tanda dagangan tapak web. Hak harta intelek dalam kandungan atau data yang dimasukkan ke dalam laman web ini adalah milik pembekal dan pedagang pertukarannya.

Carian Terkini

Carian Teratas

Petikan

Analisis

Pengguna

24/7

Kalendar Ekonomi

Pendidikan