Pada penulisan ini, seminggu selepas pilihan raya kebangsaan AS, nampaknya parti Republikan pimpinan Presiden Donald Trump akan menguasai kedua-dua dewan Kongres, membolehkan beliau menggubal agenda ekonominya. Dia jelas tentang niatnya: tarif untuk melindungi Amerika Syarikat, pemotongan cukai untuk membantu perniagaan, dan pengusiran pendatang tanpa izin.

Dilengkapi dengan prinsip makroekonomi buku teks, tetapi juga kerendahan hati yang sesuai untuk sebarang ramalan, saya meramalkan bahawa dia akan kecewa dengan keputusannya. Walau bagaimanapun, saya juga meramalkan bahawa kesudahannya bukanlah malapetaka ekonomi yang dimaklumkan oleh pengkritiknya—melainkan jika dia memaksa Rizab Persekutuan AS untuk melakukan bidaannya, dalam hal ini semua pertaruhan dibatalkan.

Ambil tarif. Trump telah berjanji untuk mengenakan tarif 10 peratus ke atas semua import dan tarif 60 peratus ke atas import dari China. (Sesetengah berpendapat bahawa dia mungkin menggunakan ini sebagai langkah awal dalam rundingan dan mundur jika dia mendapat apa yang dia mahu. Saya ragu-ragu, jika hanya kerana cintanya yang jelas untuk hasil tarif.)

Kesan awal mungkin berkesan seperti yang dia harapkan. Import AS akan turun, hasil tarif akan meningkat (walaupun tidak sebanyak yang dia ramalkan, tepat kerana asas cukai, iaitu import, akan berkurangan), dan defisit perdagangan negara akan berkurangan.

Tetapi ini hanya akan menjadi permulaan cerita.

Anggapkan dahulu bahawa tidak ada tindakan balas tarif tit-for-tat oleh China atau Eropah. Apabila permintaan AS beralih daripada barangan asing kepada barangan domestik, permintaan yang lebih tinggi untuk barangan domestik dalam ekonomi yang sudah mempunyai guna tenaga penuh akan memberi tekanan ke atas harga. Tekanan itu akan memaksa Fed untuk meningkatkan kadar faedah untuk memastikan inflasi terkawal. Oleh kerana kedua-dua kadar yang lebih tinggi dan imbangan perdagangan yang lebih baik, dolar akan mengukuh, bertentangan dengan apa yang Trump inginkan. Eksport AS akan terjejas, dan defisit perdagangan tidak akan bertambah baik, jika ada.

Tindakan balas Cina dan Eropah, kedua-duanya berkemungkinan, mengubah suai cerita, tetapi bukan untuk kebaikan. Pengeksport AS akan lebih menderita. Imbangan perdagangan mungkin tidak bertambah baik sama sekali. Secara bersih, import dan eksport yang lebih rendah mungkin membawa kepada aktiviti ekonomi yang lebih rendah dan bukannya lebih banyak. Walaupun begitu, tarif masih akan membawa kepada inflasi yang lebih tinggi dan kadar faedah yang lebih tinggi, meninggalkan pentadbiran Trump dengan sedikit untuk menunjukkan kenaikan tarif.

Pengeksport yang tidak berpuas hati, sedikit peningkatan—jika ada—dari defisit perdagangan, kemungkinan inflasi yang lebih tinggi, dan dolar yang lebih kukuh, tidak akan menggembirakan Trump. Apa yang akan dia lakukan?

Menggandakan adalah dalam watak. Tetapi penentangan pengeksport dan kesan inflasi daripada tarif selanjutnya mungkin menghalangnya daripada mengambil jalan itu. Berundur dan mengurangkan tarif adalah sama tidak mungkin. Oleh itu, senario yang paling mungkin ialah tarif akan kekal. Jika ya, berita baik awal mengenai perdagangan dan pengeluaran, mungkin berlanjutan sehingga pilihan raya pertengahan 2026, akan pudar, meninggalkan kesan buruk biasa daripada kurang perdagangan, iaitu kurang penggunaan kelebihan perbandingan.

Beralih kepada imigresen: Trump telah berjanji untuk menghantar pulang pendatang tanpa izin. Mereka dianggarkan berjumlah kira-kira 11 juta, dan cakap-cakap ialah menghantar pulang kira-kira 1 juta setahun.

Jumlah pekerjaan AS adalah kira-kira 160 juta orang. Jadi, jika dia menghantar pulang 1 juta pendatang setahun, dia akan mengurangkan pekerjaan sebanyak 0.5 peratus setahun, dengan jumlah akhir penurunan sebanyak 5 peratus. Kekosongan pekerjaan akan melonjak dan kekal tinggi, begitu juga nisbah kekosongan kepada pekerja yang menganggur, yang membawa kepada tekanan inflasi yang berterusan . Fed akan bertindak balas dengan menaikkan kadar faedah, menyebabkan kenaikan kadar pertukaran-sekali lagi, bukan apa yang Trump harapkan.

Ini tidak akan berlaku, memandangkan magnitud nombor dalam senario ini. Majikan yang tidak berpuas hati, terutamanya dalam bidang pertanian, pembinaan, dan restoran, akan cepat berkembang cukup lantang untuk memperlahankan kadar pengusiran. Inflasi, yang juga terbukti sangat mahal dari segi politik, mungkin akan membuatkan Trump berfikir dua kali. Oleh itu, seseorang mesti menganggap bahawa pengusiran, sementara ia akan berlaku, sebahagian besarnya adalah simbolik, melibatkan puluhan atau ratusan ribu dan bukannya berjuta-juta orang. Setakat pengusiran berlaku, ia akan membawa kepada inflasi dan kadar faedah yang lebih tinggi, dan potensi konflik dengan Fed. Lebih lanjut mengenai perkara ini di bawah.

Beralih kepada percukaian: Trump telah berjanji untuk melanjutkan pemotongan cukai yang digubal pada 2017. Ini berkemungkinan besar berlaku. Di samping itu, beliau telah, pada masa yang berlainan, mencadangkan bahawa manfaat dan petua Keselamatan Sosial menjadi tidak boleh dikenakan cukai sepenuhnya, supaya potongan cukai negeri dan tempatan dinaikkan, dan bahawa kadar cukai korporat, yang dikurangkan daripada 35 kepada 21 peratus pada 2017, menjadi terus menurun kepada 15 peratus bagi firma pembuatan. Langkah-langkah tambahan ini, walau bagaimanapun, boleh ditentang oleh sebilangan ahli Republikan Dewan yang konservatif, yang membawa kepada pakej fiskal yang lebih kecil tetapi masih besar.

Sebarang perbincangan mengenai rancangan fiskal mesti bermula daripada fakta bahawa defisit belanjawan persekutuan sudah sangat besar. Nisbah hutang persekutuan kepada KDNK ialah 100 peratus. Defisit adalah sekitar 6.5 peratus daripada KDNK, dan defisit utama adalah sekitar 3.5 peratus. Jika pemotongan cukai 2017 dibiarkan tamat tempoh, itu akan mengecilkan defisit sebanyak kira-kira 1 peratus daripada KDNK pada 2025. Tetapi walaupun di bawah andaian ini, ramalan Pejabat Belanjawan Kongres adalah untuk defisit utama kira-kira 3 peratus sejauh mata dapat melihat . Langkah-langkah yang sedang dipertimbangkan Trump akan meningkatkan jumlah itu sebanyak kira-kira 1 hingga 2 peratus, membawa kepada defisit primer yang berterusan 4 hingga 5 peratus dan peningkatan pesat dalam nisbah hutang. Sekiranya kadar faedah dan kadar pertumbuhan adalah kira-kira sama, yang kelihatan seperti hipotesis yang munasabah, ini akan membayangkan pelarasan defisit utama 4 hingga 5 peratus daripada KDNK, atau bersamaan, 16 hingga 20 peratus daripada belanjawan persekutuan, kepada menstabilkan nisbah hutang. Ini adalah jumlah yang sangat besar, dan tidak ada sebab untuk berfikir bahawa pemotongan kadar cukai korporat, walaupun ia meningkatkan pelaburan dan potensi pertumbuhan, akan mengurangkan defisit dengan ketara dalam beberapa tahun akan datang.

Jika Trump menggubal semua langkah yang dicadangkannya, persoalannya ialah berapa tahun masa yang diperlukan untuk pelabur mempersoalkan status bebas risiko Perbendaharaan AS. Tiada siapa yang tahu pasti sama ada soal siasat sebegitu akan bermula semasa menjadi presiden atau selepasnya. Jika ia berlaku, dan pelabur mula menetapkan harga premium risiko, ia mungkin akan membawa kepada dasar fiskal yang lebih bertanggungjawab. Mengetepikan isu risiko ini, apa yang berkemungkinan, bagaimanapun, ialah pengembangan fiskal selanjutnya, bermula daripada ekonomi yang hampir dengan guna tenaga penuh, akan membawa kepada inflasi dan, secara implikasi, kadar dasar Fed yang lebih tinggi dan dolar yang lebih kukuh. Sekali lagi, senario ini akan mencetuskan potensi konflik dengan Fed.

Oleh itu, mungkin isu yang paling penting ialah apa yang akan dilakukan oleh Fed. Jika ia berpegang pada mandatnya, ia akan menghalang beberapa harapan Trump daripada penggunaan tarif, pengusiran, dan pemotongan cukai. Ia perlu mengehadkan kepanasan ekonomi yang melampau, meningkatkan kadar dan menyebabkan dolar meningkat.

Persoalan besarnya ialah sama ada Trump boleh memaksa Fed untuk meninggalkan mandatnya dan mengekalkan kadar rendah dalam menghadapi inflasi yang lebih tinggi. Pengerusi Fed Jay Powell telah menjelaskan bahawa beliau kekal komited terhadap mandat dan kekal di Fed sebagai pengerusi sehingga tempohnya sebagai pengerusi tamat pada Mei 2026 (penggal beliau sebagai ahli lembaga pengarah berakhir pada 2028). Ahli lembaga Fed semasa tidak mungkin mengikuti garis yang berbeza. Tetapi satu jawatan lembaga pengarah dibuka pada Januari 2026, dan Trump boleh berusaha untuk menamakan ahli lembaga yang lebih jinak ke kerusi itu. Jika ini berlaku, dan lembaga itu berjalan lancar (yang tidak mungkin), hasilnya akan menjadi kadar yang rendah, terlalu panas dan inflasi yang lebih tinggi. Memandangkan ketidakpopularan inflasi yang tinggi, apatah lagi reaksi pasaran kewangan terhadap kehilangan kemerdekaan Fed, prospek ini mungkin cukup untuk membuat Trump teragak-agak untuk meneruskan pilihan ini.

Saya telah meninggalkan kemungkinan hasil ekonomi lain yang berkaitan dengan makro, termasuk penyahkawalseliaan (terutamanya sistem kewangan), dasar tenaga, memberi kebebasan kepada industri kripto, dan kesan ketidakpastian ekonomi yang lebih tinggi terhadap pelaburan dan penggunaan. Jika saya terpaksa meringkaskan ramalan saya: Ekonomi Trump mungkin kelihatan baik untuk sementara waktu, dengan pertumbuhan yang kukuh (persepsi pengundi pada pilihan raya lalu walau bagaimanapun, pentadbiran Biden telah meninggalkan pentadbiran Trump sebagai ekonomi AS yang kukuh, hadiah berharga dalam hal ini. konteks). Meramalkan malapetaka serta-merta atau kejatuhan pasaran saham, seperti yang dilakukan oleh sesetengah pihak pada 2016, adalah tidak bijak. Tetapi kesan positif awal mungkin akan gagal dan mungkin berbalik, mungkin sebelum berakhirnya mandat Trump.