성장 둔화는 주로 날씨 관련 일회성 문제로 인한 것입니다.

일본 경제는 3분기에 0.2% QoQ 성장했으며, 2분기의 개정된 0.5% 성장에서 둔화되었고 시장 컨센서스와 일치했습니다. 연간 성장률 측면에서 이는 0.9% QoQ 성장했으며(계절적으로 조정된 연간 비율), 시장 컨센서스인 0.7%보다 약간 높았습니다.

태풍과 대지진 경보와 같은 기상 관련 문제로 인해 8월 경제 활동이 심각하게 중단되었습니다. 따라서 GDP 둔화가 예상되었습니다. 월별 활동 데이터에서 회복의 초기 징후가 나타나므로 현재 분기에 GDP가 다시 가속화될 것으로 예상합니다.

개인 소비 성장률은 놀랍게도 강세를 보이며 0.9% QoQ sa 상승했습니다(2분기의 개정된 0.7%와 시장 컨센서스 0.2% 대비). 이는 악천후로 인해 일부 활동과 감정이 침체되었을 수 있다는 점을 감안할 때 더욱 놀라운 일입니다. 견고한 성장은 견고한 임금 성장과 일시적인 소득세 인하 때문일 가능성이 큽니다. 기업 지출은 이전 분기의 0.9% 성장 이후 -0.2%(시장 컨센서스와 일치)로 감소했습니다. 핵심 기계 주문이 바닥을 친 것으로 보이므로 현재 분기에 투자가 회복될 것으로 예상합니다.

한편 순수출은 전체 성장에 부정적 기여(-0.4ppt)를 했는데, 수입(2.1%)이 수출(0.4%)보다 빠르게 성장했기 때문입니다. 우리는 수출이 태풍의 영향을 받았고 따라서 개선될 것이라고 믿습니다. 그러나 최근 JPY의 하락은 수입을 더욱 끌어올릴 수 있습니다. 순수출은 현재 성장에 걸림돌이 될 수 있지만 그 정도는 덜할 것입니다.

3분기 개인 소비는 강력하게 증가했습니다.

출처: CEIC

BoJ 시계

일본은행이 일시적인 침체에 대해 지나치게 우려하지 않을 것이며, 민간 소비가 2분기 연속 성장했다는 사실에 더 많은 주의를 기울일 것이라고 생각합니다. 인플레이션은 2% 이상을 유지하고 있는 반면, 민간 소비는 견고해지고 있어 임금 성장과 소비 사이의 선순환이 실현되고 있음을 시사합니다.

우리의 견해로는, 일본은행이 엔화 움직임을 면밀히 살펴볼 가능성이 높습니다. 엔화는 지난달 달러 대비 약 4.5% 하락하여 수입 비용이 증가하고 그에 따라 인플레이션이 과도하게 상승할 가능성이 커졌습니다. 일본은행이 금리를 인상하는 것에 대해서는 시간 문제일 뿐이며, 12월이나 1월에 실현될 것으로 생각합니다. 12월 인상 가능성이 1월 인상보다 약간 더 높은 것으로 보이는데, JPY 하락이 한동안 지속될 것으로 예상되고, 다가올 인플레이션 데이터가 인플레이션 압력이 커지고 있다는 증거를 더 많이 제공할 것으로 예상되기 때문입니다. 이것이 확인된다면, 일본은행은 12월에 25bp를 인상할 가능성이 큽니다.

우리는 BoJ의 목표 금리가 2025년 말까지 1%에 도달할 것으로 예상합니다.

출처: CEIC, ING 추정

시장

시장은 어제 미국 10월 생산자 가격 인플레이션이 높아지고 주간 실업 수당 신청 건수가 견고(낮음)한 후 트럼프 거래를 확대하려고 했습니다. 이로 인해 달러가 상승하고 미국 국채가 하락하는 반응이 나타났습니다. 그러나 이러한 움직임은 크게 진전되지 않았고 이번 달의 일방적 흐름에 대한 소폭의 수정 움직임도 시작되었습니다. Fed 의장 파월이 등장했습니다. 유럽 장 마감 후 그는 댈러스 Fed 행사에서 경제 전망에 대해 말했습니다. 그는 지난주 Fed의 25bp 금리 인하 이후 기자 회견에서 한 말을 되뇌며 최근 미국 경제 실적을 "매우 양호"하다고 표현했습니다. 그는 미국 정치에 대한 언급을 피했지만 경제가 서둘러 금리를 인하해야 한다는 신호를 보내지 않는다는 점은 인정했습니다. 이러한 발언은 우선 Fed가 내년 정책 금리의 착륙 지점(3.75%-4%; 중립 수준 이상)에서 최근 시장 재평가를 수용한다는 것을 나타냅니다. 둘째, 파월은 이미 금리 주기를 더 낮은 수준으로 일시 중단하는 데 더 가까워 보입니다.

우리는 12월에 25bp의 추가 금리 인하가 있을 것이라는 견해를 고수하고 있지만, 1월에 그것을 유지하는 데는 많은 시간이 걸리지 않을 것입니다. 미국 금융 시장은 이미 올해 마지막 회의에서 25bp의 금리 인하가 60% 할인된 채로 스킵될 가능성을 고려하고 있습니다. 그날 일찍, 비둘기파 연방준비제도이사회 의장인 쿠글러는 연방준비제도이사회가 인플레이션과 일자리 목표에 모두 집중해야 한다고 말했습니다. 그녀는 "진전을 멈추거나 인플레이션을 재가속화하는 위험이 발생하면 정책 금리 인하를 일시 중단하는 것이 적절할 것입니다."라고 말했습니다. "하지만 노동 시장이 갑자기 둔화되면 정책 금리를 점진적으로 인하하는 것이 적절할 것입니다." 쿠글러의 발언은 상승 인플레이션 위험(고집 센 주택 인플레이션과 특정 상품 및 서비스의 높은 인플레이션)에 치우쳐 있는 듯하며, 그녀의 비둘기파적 지위를 감안할 때 분명히 어느 정도 무게가 실립니다.

일일 미국 수익률 변화는 결국 +5.9bp(2년)에서 -4.9bp(30년) 사이를 오갔습니다. 이러한 평탄화 움직임은 독일 수익률이 6.4bp(5년)에서 0.9bp(30년)로 하락한 유럽의 강세와 대조됩니다. EUR/USD는 낮 동안 1.05 마크를 테스트한 후 새로운 YTD 저점(1.0530)에서 마감했습니다. 범위 바닥과 2023년 저점은 1.0448입니다. 오늘의 미국 소매 판매는 더 많은 강점을 보일 경우 테스트를 유발할 가능성이 있습니다. 그러나 위험이 비대칭화되고 있다고 생각합니다. 파월의 개입이 없었다면 달러와 미국 국채는 이미 강세 추세에서 수정되었을 것입니다. 이는 주말로 접어드는 우리의 선호 시나리오입니다.

뉴스 뷰

멕시코 중앙은행은 어제 정책 금리를 25bp 인하하여 10.25%로 책정했습니다. 연간 헤드라인 인플레이션은 10월에 4.76%로 반등한 반면 핵심 인플레이션은 3.80%로 계속 감소했습니다. 중앙은행은 헤드라인 및 핵심 인플레이션이 내년 말까지 3% 인플레이션 목표(허용 범위 +/- 1.0%)로 수렴하고 2026년에도 그대로 유지될 것으로 전망합니다. 이 시나리오에는 여전히 상승 위험이 있습니다. 이사회는 앞으로 인플레이션 환경이 경제의 지속적인 약세에 대한 예상에 힘입어 추가적인 기준 금리 조정을 허용할 것으로 예상합니다. 멕시코 페소(MXN)는 2분기 이후 달러에 대해 하락 궤도에 있으며 최근 미국에서 발생한 정치적 사건이 이러한 추세를 확인시켜 주고 있습니다. USD/MXN은 현재 20.48에 거래되고 있으며, 4월 초의 최저치인 16.26에 비해 하락했습니다.

일본의 성장률은 2분기 0.5% Q/Q에서 3분기 0.2% Q/Q(0.9% Q/Qa)로 둔화되었습니다. 결과는 예상보다 약간 강했습니다(0.7% Q/Qa). 세부 사항은 엇갈린 그림을 보여줍니다. 개인 소비는 예상보다 훨씬 강해 0.9% Q/Q(2분기 0.7%, 예상 0.2%)를 기록했습니다. 부정적인 측면에서 자본 지출은 -0.2% Q/Q(2분기 0.9%)로 약했습니다. 순수출도 예상치 못하게 3분기 성장에 부정적으로 기여했습니다(-0.4%). 이전 분기에는 이 부정적 기여도가 -0.1%에 불과했습니다. 통화 정책 관점에서 볼 때 국내 수요의 견고한 성과는 BOJ가 점진적으로 정책 정상화를 계속하는 데 더 중요한 요인일 것입니다. 최근 엔화 약세도 같은 방향을 가리키고 있습니다. 시장은 이제 다음 주 월요일에 있을 BOJ 총재 우에다의 연설과 기자 회견을 기대하고 있습니다. 분석가들은 현재 다음 단계가 12월에 이미 이루어져야 하는지 아니면 1월 회의에서만 이루어져야 하는지에 대해 의견이 엇갈리고 있습니다. USD/JPY는 9월 중순의 140 미만 수준과 비교될 수 있도록 156 북쪽에서 거래되고 있는 상승세를 잠정적으로 확대하고 있습니다.

출처: ACTIONFOREX

일본 엔은 오늘 상승 영역에 있으며, 4일 연속 하락세에 제동을 걸었습니다. 유럽 세션에서 USD/JPY는 당일 0.45% 하락한 155.54에 거래되고 있습니다.

일본 GDP 0.9% 상승

일본 경제는 3분기에 0.9% 성장했는데, 이는 2분기의 수정된 2.2% 성장보다 낮지만 시장 추정치인 0.7%보다 높습니다. 분기별로 GDP는 0.2% 성장했는데, 2분기의 0.5% 성장보다 낮고 예상과 일치합니다.

GDP 수치는 반짝반짝하지 않았지만 2분기 연속 성장을 시사하고 있습니다. 8월 경제 활동은 "대지진" 경보와 광범위한 파괴와 혼란을 초래한 강력한 태풍으로 인해 침체되었습니다.

국가 GDP의 절반 이상을 차지하는 민간 소비는 날씨 문제에도 불구하고 3.6% y/y의 강력한 성장을 보였습니다. 이는 수요와 소비에 따라 인플레이션이 상승하는 것을 보고 싶어하는 일본은행에 고무적인 신호입니다. BoJ는 금리 인상 시기에 대해 모호했지만 시장은 12월이나 1월을 가능성 있는 날짜로 보고 있습니다. 엔화는 흔들렸고 11월에 2.3% 하락했습니다. 엔화 하락이 계속되면 BoJ는 12월 19일 회의에서 금리를 인상하기로 결정할 수 있습니다.

미국은 10월 소매 판매로 이번 주를 마무리하며, 시장은 약간의 상승을 예상하고 있습니다. 소매 판매는 9월에 1.7% y/y로 완화되어 8개월 만에 최저치를 기록했습니다. 10월의 전망은 1.9%입니다. 월별 소매 판매는 0.3%에서 0.4%로 소폭 상승할 것으로 예상됩니다. 소비자 지출은 전반적으로 강세를 보였으며, 미국 선거에 대한 불확실성이 끝났으므로 소비자 신뢰도가 개선될 것으로 예상됩니다.

USD/JPY 기술

USD/JPY는 1.5601의 지지선 아래로 밀려났으며 1.5560을 테스트하고 있습니다. 다음 지지선은 1.5493입니다.

1.5668과 1.5709가 다음 저항선입니다.

출처: ACTIONFOREX

에너지 - 유럽 가스 급증, 미국 가스 감소

에너지 분야의 대부분의 움직임은 어제 천연가스 시장에서 이루어졌습니다. 유럽에서 TTF는 당일 약 6% 상승하여 작년 11월 이후 최고 수준으로 거래되었습니다. 이는 일부 러시아 파이프라인이 유럽으로 유입되는 것이 중단될 수 있다는 우려에 따른 것입니다. 오스트리아 에너지 회사 OMV는 중재에서 받은 2억 3,000만 유로의 손해 배상을 회수하기 위해 Gazprom에 수입에 대한 지불을 중단할 계획이라고 밝혔으며, 이는 Gazprom이 지불을 받지 못할 경우 흐름을 차단할 가능성이 있음을 의미합니다. 지불은 보통 매월 20일까지 이루어지므로 적어도 그때까지는 시장이 긴장 상태에 있을 가능성이 큽니다. OMV는 잠재적으로 한 달에 5TWh의 공급이 위험에 처해 있다고 밝혔는데, 이는 약 500mcm(또는 하루 2,000mcm 미만)입니다. 다음 주에 날씨가 추워질 것이라는 예보는 가격에 추가적인 지원을 제공했습니다.

유럽 가스 시장은 어제 급등했습니다. 미국에서는 Henry Hub가 압박을 받아 하루 종일 67.6% 이상 하락했습니다. 이는 EIA 주간 천연가스 저장 보고서에서 가스 저장량이 39Bcf 증가할 것이라는 예상과 달리 42Bcf 증가했다고 발표한 이후의 일입니다. 또한 5년 평균 증가량인 29Bcf를 훨씬 상회했습니다.

IEA의 최근 석유 시장 보고서에서 약세 전망에도 불구하고 어제 유가는 비교적 소폭 상승했습니다. 미국에서 가솔린을 대량으로 끌어들인 것이 시장에 어느 정도 도움이 되었을 가능성이 큽니다. 그러나 브렌트유는 이번 주에 여전히 하락할 것으로 예상됩니다.

EIA 주간 미국 재고 보고서에 따르면 미국 상업용 원유 재고가 지난주에 209만 배럴 증가했으며, API가 전날 보고한 777,000배럴 감소와는 상당히 달랐습니다. 그러나 시장은 가솔린 재고가 441만 배럴 감소한 데 더 집중하여 재고가 207m 배럴 바로 아래인 2014년 이후 이맘때 가장 낮은 수준에 머물렀습니다. 큰 감소는 가솔린 내재 수요가 주간에 555,000배럴 증가한 데 따른 것입니다. 큰 감소로 인해 RBOB 가솔린 크랙이 급등한 것은 놀라운 일이 아닙니다. 증류유 재고도 주간에 139만 배럴 감소하여 하락했습니다.

IEA는 최근 월간 석유 시장 보고서에서 약세 전망을 그렸습니다. 이 기관은 OPEC+가 현재 계획대로 2.2mb/d의 추가 자발적 감산을 해제하지 않기로 결정하더라도 글로벌 석유 시장은 1m b/d 이상의 상당한 잉여를 볼 것으로 예상합니다. IEA는 비OPEC+ 생산국이 2025년에 공급을 약 1.5mb/d 증가시켜 예상되는 거의 1m b/d의 수요 증가를 상쇄할 것으로 예상합니다. 현재 우리의 잔액은 OPEC+ 감산이 연장되면 2025년에 시장이 약간의 잉여를 볼 것으로 보여줍니다. 그러나 소수의 회원국이 지속적으로 목표 수준을 초과하여 생산했기 때문에 많은 것이 규정 준수에 달려 있습니다.

Insights Global의 최신 데이터에 따르면 ARA 지역의 정제 제품 재고가 지난주에 429kt 증가하여 6.35mt에 달했습니다. 증가는 주로 가솔유에 의해 주도되었으며, 가솔유 재고는 376kt 증가하여 2.42mt에 달했습니다. 유럽의 중간 증류유 재고는 겨울이 더 깊어짐에 따라 편안한 수준에 있습니다. 싱가포르의 Enterprise Singapore 데이터에 따르면 전체 석유 제품 재고가 이번 주에 605k 배럴 증가하여 42.11m 배럴에 달했습니다. 경질 및 중간 증류유 재고는 각각 207k 배럴과 72k 배럴 증가했고, 잔류물 재고는 326k 배럴 증가했습니다.