'양적긴축' 또는 '트위스트 작전'이 다가오고 있다. 채권에 미치는 영향은 무엇입니까?

삭소

간결한

노예

중앙 은행

요약:

뉴욕에서 열린 2024년 미국 통화 정책 포럼에서 월러의 발언은 다음에 일어날 일에 대한 통찰력을 제공할 수 있습니다.

지난주 연준 크리스토퍼 월러(Christopher Waller) 연준의 연설에서는 과거, 현재, 미래의 양적 긴축(QT)에 대해 논의했습니다. 그러나 채권시장에서는 다음과 같은 언급이 특히 중요했습니다.

1. 연준의 기관인 MBS 보유액은 0이 되어야 합니다.

2. 미국 국채 보유량은 만기가 짧은 국채 비중을 높이는 방향으로 전환되어야 합니다.

그러한 발언이 미국 재무부와 수익률 곡선에 어떤 영향을 미치는지 이해하려면 오늘날 T-Bill 보유량이 미국 재무부 연준 보유량의 5% 미만이고 전체 연준 증권 보유량의 3% 미만이라는 사실을 아는 것이 중요합니다. 글로벌 금융 위기(GFC) 이전에는 연준 포트폴리오의 3분의 1을 차지했습니다.

Waller가 GFC 이전과 유사한 구성으로 돌아가고 싶은지 명확하게 밝히지는 않았지만 QT를 MBS 및 쿠폰 미국 국채의 결선으로 제한하고 T-F의 결선을 피하고 싶은 것은 분명합니다. 청구서.

문제는 QT가 월 600억 달러의 미국 국채와 월 150억 달러의 기관 MBS를 운용하고 있다는 점입니다. QT가 작동하는 방식은 이표채와 채권이 T-Bill보다 먼저 소진되지만, 채권과 채권의 상환액이 600억 달러에 도달하지 못할 경우 T-Bill은 최대 600억 달러 한도까지 소진됩니다.

연준의 상환 일정에 따르면 미국 채권 및 채권 상환은 12개월 중 5개월 만에 QT 한도를 충족하거나 초과합니다. 현재의 QT 속도가 변하지 않는다면 T-Bills는 연간 약 1,700억 달러의 손실을 입게 될 것입니다.

'양적긴축' 또는 '트위스트 작전'이 다가오고 있다. 채권에 미치는 영향은 무엇입니까?_1

2019년에는 QT 한도를 초과하는 MBS 증권이 2차 시장의 미국 국채에 최대 200억 달러까지 재투자되었습니다. 그 금액을 초과하는 금액은 MBS에 재투자되었습니다. 오늘날 중앙은행이 동일한 솔루션을 선택할 수 있다고 생각할 수도 있지만 이번에는 그렇게 할 수 없습니다. 2024년 남은 기간 동안 MBS 상환액은 140억 달러에 불과해 월 평균 10억 달러가 조금 넘는 금액이 되며, 이는 월별 QT 한도인 150억 달러보다 훨씬 낮습니다.

따라서 연준이 단기 국채 보유를 더 이상 줄이지 않으려면 QT 한도를 줄이고 QT 한도를 초과하는 부채를 단기 미국 국채로 전환해야 합니다.

해당 날짜에 만기 예정인 SOMA 증권 금액에 비례하여 금액을 롤오버하는 것이 아닙니다.

또 다른 옵션은 역방향 "트위스트 작전"에 참여하는 것입니다. 연준은 2012년 2분기에 단기 채권을 매도해 장기 국채를 매입하는 트위스트 작전(Operation Twist)을 시행했습니다.

어느 쪽이든 QT 테이퍼링은 필수불가결하며 빠르면 3월 20일 다음 FOMC 회의 때 나올 수도 있습니다. 실제로 연준 RRP 제도는 이번 달 2021년 이후 처음으로 5000억 달러 아래로 떨어졌고, BTFP 제도는 이번 달 만료된다.

QT 테이퍼링이나 운영 왜곡은 미국 재무부가 T-Bill 지분을 20% 가이드라인 이상으로 늘리는 것과 정확히 일치하게 나타날 수 있습니다.

"QT 테이퍼링" 및 "트위스트 리버스 작업": 수익률 곡선에 미치는 영향.

위와 같은 결과로 인해 수익률 곡선이 더 가파르게 변할 가능성이 높습니다. 그러나 가장 큰 문제는 QT 테이퍼링이나 운영 트위스트가 장기 미국 국채, 특히 지난 몇 년 동안 많은 투자자들이 돈을 투자했던 수익률 곡선의 초장기 국채에 긍정적일 것인지 여부입니다. , 조기에 공격적인 금리 인하 사이클을 포지셔닝합니다. 시장이 2024년에 3회 이상의 금리 인하를 기대했던 2월에도 TLT(iShares 20+ Treasury Bond ETF)에는 7억 7,600만 달러가 유입되었습니다.

QT 테이퍼링 발표 자체는 비둘기파적이지만 향후 통화 정책 완화를 암시하므로 인플레이션이 2%까지 지속 가능한 경로에 있다는 시장의 확신이 있어야만 미국 장기 금리가 하락할 수 있습니다. 더욱이 미국 재무부가 올해 2분기에도 쿠폰 발행을 팬데믹 수준으로 유지하고 있는 점을 고려하면 장기 금리는 하락보다는 상승 가능성이 더 높아 보인다.

그러나 최대 7년까지의 수익률 곡선 앞부분은 매력적인 진입점을 제공합니다. 정책 입안자들이 경제를 더욱 긴축시키고 시스템의 유동성을 줄이는 것을 꺼려하기 때문에 수익률 곡선의 이 부분을 선호할 가능성이 높기 때문입니다. 우리는 계속해서 신중함을 유지하고 있습니다.

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"QT 테이퍼링" 및 "트위스트 리버스 작업": 수익률 곡선에 미치는 영향.

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