스코틀랜드의 NHS 회복은 영국의 회복보다 뒤처져 있습니다.

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요약:

스코틀랜드의 NHS 성과는 어떠한가? 이는 스코틀랜드 예산에 어떤 의미를 갖는가?

소개

의료는 스코틀랜드 정부의 가장 큰 지출 분야입니다. NHS 복구, 건강 및 사회 복지 예산은 올해 206억 파운드로 계획되어 있으며, 이는 스코틀랜드 정부 총 예산의 약 3분의 1이며 공공 서비스에 대한 일상 지출의 절반에 가깝습니다. 따라서 의료 지출에 대한 결정은 다른 공공 서비스에 사용할 수 있는 금액과 양도 세금을 통해 얼마나 많은 금액을 조달해야 하는지에 영향을 미치기 때문에 다가올 스코틀랜드 예산에 매우 중요합니다.

스코틀랜드 정부의 주요 우선순위 중 하나는 '고품질의 지속 가능한 공공 서비스 보장'입니다. 이 논평에서 2025-26 스코틀랜드 예산에 앞서 광범위한 작업의 일환으로 올해 초의 스코틀랜드 NHS 성과에 대한 분석을 업데이트합니다. 먼저 병원 활동이 팬데믹 이전 수준보다 상당히 낮다는 것을 보여줍니다. 그런 다음 대기 시간 성과에 대한 다양한 측정치가 작년에 악화되었다는 것을 보여줍니다.

전반적으로 스코틀랜드의 NHS 성과를 영국의 성과와 비교합니다. 스코틀랜드는 오랫동안 영국보다 1인당 의료에 더 많은 비용을 지출해 왔지만, 이 격차는 지난 20년 동안 상당히 줄었습니다. 스코틀랜드와 영국의 의료 서비스는 COVID-19 팬데믹의 영향을 비슷하게 받았고, 따라서 영국은 스코틀랜드 NHS의 성과와 회복을 평가하는 데 중요한 벤치마크입니다.

NHS 활동

먼저 스코틀랜드에서 NHS 활동(즉, 치료를 받는 환자 수)이 시간이 지남에 따라 어떻게 변했는지 살펴보겠습니다. 그림 1은 NHS 활동의 다양한 척도가 2019년 4분기(COVID-19 팬데믹의 영향을 받지 않은 마지막 분기)와 비교하여 어떻게 변했는지 보여줍니다. 패널 A는 네 가지 중요한 병원 활동 유형을 보여줍니다. 당일 진료(하루 안에 시행되는 시술), 선택적 입원 환자(하룻밤 머물면서 시행되는 미리 계획된 시술), 응급 입원 환자(병원에 입원하는 응급 환자) 및 외래 진료(클리닉에서 완료하는 데 시간이 오래 걸리지 않는 치료 또는 평가)입니다. 패널 B는 1차 진료 활동에 대한 두 가지 실험적 척도인 직접적 접촉(대면 및 전화 진료와 같이 임상 직원과 환자 간의 직접 접촉) 및 간접적 접촉(처방 관리, 병원과의 상호 작용, 검사 결과 및 관리 포함)에 대해 이 분석을 반복합니다.

패널 A는 NHS가 COVID-19 환자를 치료하는 용량을 우선시함에 따라 2020년에 네 가지 유형의 병원 활동이 모두 급격히 감소했음을 보여줍니다. 이후 몇 년 동안 활동이 다소 회복되었지만 대부분 유형의 활동에 대해 병원에서 치료한 환자 수는 여전히 팬데믹 이전 수준보다 상당히 낮습니다. 최신 사용 가능한 데이터에 따르면 2024년 4월~6월의 경우 스코틀랜드의 전체 급성 병원은 2019년 10월~12월보다 선택적 입원 환자 입원이 15% 적고, 응급 입원 환자 입원이 9% 적고, 외래 진료가 6% 적었습니다. 예외는 당일 진료로, 병원 활동이 작년에 상당히 증가했으며 2024년 4월~6월에는 팬데믹 이전과 거의 동일(0.3% 높음)했습니다. 그럼에도 불구하고, 2024년 4월~6월의 총 입원 및 당일 진료 활동은 2019년 10월~12월보다 6% 낮았습니다. 작년에 나타난 활동 증가율로는 입원 및 당일 진료 활동이 팬데믹 이전 수준으로 돌아오는 데 2년, 외래 활동은 3년이 더 걸릴 것입니다.

스코틀랜드의 NHS는 병원 수요를 줄이기 위한 조치를 취했는데, 이는 활동이 팬데믹 이전 수준으로 회복되지 않은 이유를 부분적으로 설명할 수 있습니다. 예를 들어, 스코틀랜드 정부가 스코틀랜드의 의료 시스템을 개선하기 위해 위임한 국가 단위인 지속 가능한 배달 센터는 올해 불필요한 외래 진료 210,000건을 없애는 것을 목표로 합니다. 스코틀랜드 정부는 또한 노인의 불필요한 입원을 줄이고자 합니다. 그러나 이러한 노력과 함께 스코틀랜드 정부는 병원 활동을 늘리기 위한 다른 많은 목표를 가지고 있습니다. 예를 들어, 국립 치료 센터를 사용하여 20,000건의 추가 수술 절차를 제공합니다. 2021년에 발표된 스코틀랜드 정부의 NHS 복구 계획은 2024~25년까지 입원 및 당일 진료 활동을 팬데믹 이전 수준보다 15% 늘리는 것을 목표로 했습니다. 스코틀랜드 NHS는 이 목표를 달성하는 데는 거리가 멀고 Audit Scotland는 성과에 대해 투명하지 않다고 경고했습니다.

병원에서 치료받는 환자 수는 적지만, 팬데믹이 시작된 이래로 병원에 머무는 평균 기간은 증가했습니다. 즉, 스코틀랜드의 전체 입원 병상 일수는 팬데믹 이전과 거의 같습니다(0.7% 더 높음). 입원 기간이 더 긴 것은 팬데믹 이전보다 더 복잡한 치료가 필요한 환자 때문일 수 있으며, 따라서 병원이 활동 수치만으로는 알 수 없는 더 많은 의료 서비스를 제공하고 있음을 시사할 수 있습니다. 이는 팬데믹 초기에 영국에서 평균 입원 기간이 더 길었던 원인인 병원에 COVID-19 환자가 계속 입원했기 때문일 수 있습니다. 그러나 입원 기간이 더 긴 것은 특히 의학적으로 병원에서 퇴원할 준비가 된 환자의 퇴원이 지연되는 등 시스템 흐름에 문제가 있기 때문일 수도 있습니다. 9월에는 스코틀랜드 NHS에서 퇴원할 수 없는 성인이 차지한 병상이 평균 1,968개였고, 2019년 9월에는 1,521개였습니다.

급성 병원 활동이 팬데믹 이전 수준으로 회복되지 못한 이유를 설명할 수 없는 한 가지 요인은 직원 부족입니다. 스코틀랜드의 NHS 직원 수는 팬데믹 이전보다 훨씬 많습니다. 예를 들어, 스코틀랜드의 NHS는 2024년 6월에 2019년 6월보다 컨설턴트(수석 의사)가 13%, 간호사와 조산사가 12% 더 많습니다. 이전 보고서에서 논의했듯이 이는 스코틀랜드 병원의 노동 생산성이 팬데믹 이전보다 상당히 낮다는 것을 시사하는 증거이며, 영국에서도 마찬가지입니다. 직원 수가 아니라 병상 부족으로 인해 스코틀랜드에서 입원 환자 활동이 더 이상 증가하지 않는 것일 수 있습니다(급성 병원 병상 수는 팬데믹 이전보다 5% 높지만 총 병상 수는 팬데믹 이전보다 1% 낮음).

스코틀랜드의 병원 활동은 여전히 팬데믹 이전 수준보다 낮지만, 잉글랜드의 경우는 다릅니다. 최근 보고한 바와 같이, 잉글랜드의 NHS 병원 활동은 현재 팬데믹 이전 수준을 상당히 상회합니다. 예를 들어, 2024년 4월~6월(스코틀랜드에 대한 최신 데이터 기간)에 잉글랜드 NHS에서 제공된 선택적 입원 건수는 팬데믹 이전보다 8% 높았고, 응급 입원 건수는 2% 낮았으며, 외래 진료 건수는 2019년 10월~12월보다 11% 높았습니다. 이 모든 것을 종합해 보면, 스코틀랜드와 잉글랜드의 병원 활동은 증가하고 있지만, 스코틀랜드 활동은 여전히 팬데믹 이전 수준보다 상당히 낮습니다. 스코틀랜드에서는 발생하지 않은 빈번하고 광범위한 산업 파업으로 잉글랜드의 병원 활동이 감소했음에도 불구하고 그렇습니다.

일차 진료 활동에 대한 측정은 실험적입니다. 그러나 스코틀랜드의 일차 진료 활동이 병원 활동보다 더 많이 회복되었음을 시사합니다(그림 1의 패널 B). 최신 데이터인 2024년 7월~9월의 스코틀랜드 GP 진료소는 사전 팬데믹보다 직접 접촉이 8% 적었지만 간접 접촉은 16% 더 많았습니다. 따라서 일차 진료 부문은 병원보다 COVID-19에서 더 잘 회복된 것으로 보이지만 예약은 여전히 사전 팬데믹 수준보다 낮습니다.

NHS 성과

NHS 활동은 의료 시스템이 얼마나 잘 수행되고 있는지, 그리고 인력, 병상, 자금 등의 자원을 의료 산출물로 얼마나 잘 변환하고 있는지를 측정하는 중요한 척도입니다. 하지만 치료가 필요한 사람에게 중요한 것은 치료에 대한 접근성과 그들이 받는 치료의 질입니다. 일반적으로 치료의 질을 측정하기는 어렵지만 NHS 성과의 중요한 척도 중 하나는 환자가 치료를 받기 위해 얼마나 오래 기다려야 하는지입니다.

따라서 표 1은 스코틀랜드와 영국에서 NHS 대기 시간 측정 범위가 시간이 지남에 따라 어떻게 변했는지 보여줍니다. 각 국가의 첫 번째 열은 현재 성과를 팬데믹 이전 성과와 비교하는 반면, 각 쌍의 두 번째 열은 작년 동안 성과가 어떻게 변했는지 보여줍니다.

팬데믹이 시작된 이후의 변화로 먼저 시작하면서, NHS 성과는 스코틀랜드에서 고려된 모든 측정 항목에서 현재 팬데믹 이전보다 나쁩니다. 선택적 대기 목록이 더 길고(2019년 12월 362,000명에서 2024년 9월 725,000명으로 증가) 대기 시간이 더 깁니다. 예를 들어, AE에서 4시간 미만을 기다리는 환자의 비율이 더 낮습니다(2019년 12월 81.6%에서 2024년 9월 65.9%로 감소). 영국에서도 마찬가지입니다. 고려된 모든 측정 항목에서 성과는 팬데믹 이전보다 나쁩니다.

작년 한 해 동안의 성과에 관해서는 스코틀랜드와 잉글랜드 사이에 더 명확한 차이가 있습니다. 스코틀랜드에서는 NHS 성과에 대한 거의 모든 측정이 작년 동안 악화되었습니다. 예를 들어, 선택적 대기자 명단은 계속해서 증가했고(2023년 9월 692,000명에서 2024년 9월 725,000명으로), AE에서 4시간 미만을 기다리는 환자의 비율은 약간 감소했습니다(2023년 9월 66.5%에서 2024년 9월 65.9%로). 스코틀랜드에서 개선된 것으로 간주되는 유일한 측정은 진단 검사로, 6주 이하를 기다리는 비율이 증가했습니다(2023년 9월 49.8%에서 2024년 9월 53.6%). 하지만 잉글랜드에서는 대부분의 측정이 작년 동안 개선되었습니다. 예를 들어, AE에서 4시간 이상 기다리는 환자는 소수이고, 62일 이내에 암 치료를 받는 환자는 대량이며, 6주 이내에 진단 검사를 받는 환자의 대량입니다.

따라서 이는 스코틀랜드의 병원 성과가 여전히 악화되고 있는 반면, 영국에서는 개선되고 있음을 시사합니다.

결론

스코틀랜드 NHS의 성과는 여러 측면에서 팬데믹 이전 수준보다 낮습니다. 더욱 우려스러운 점은 성과에 대한 여러 측면에서 작년에 계속해서 악화되었다는 것입니다. 그 이유는 대부분 NHS 병원 활동이 팬데믹 이전 수준보다 훨씬 낮고 스코틀랜드 정부의 2021 NHS 복구 계획에 나와 있는 야심찬 목표와는 거리가 멀기 때문입니다. 병원 전체가 팬데믹 이전보다 적은 환자를 치료하고 있으며 작년에 비해서 개선이 느렸기 때문에 대기 시간이 개선되지 않는다는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 실제로 대부분의 대기 시간 측면에서 성과는 작년에 악화되었습니다.

병원 활동이 팬데믹 이전 수준 이상으로 증가하지 못한 한 가지 이유는 평균 입원 기간이 팬데믹 이전보다 훨씬 길었기 때문입니다. 이는 병원이 치료해야 하는 환자의 복잡성이 증가했음을 반영할 수 있으며, 여기에는 병원에 COVID-19 환자가 계속 입원하는 것도 포함됩니다. 하지만 병원 활동이 증가하지 못한 것은 환자를 퇴원시키는 데 어려움이 있었기 때문일 가능성이 큽니다. 하지만 이는 직원 부족으로 설명되지 않을 가능성이 큽니다. 스코틀랜드의 NHS는 팬데믹 이전보다 직원이 훨씬 더 많습니다(하지만 스코틀랜드에서 팬데믹이 시작된 이후 직원 증가는 영국보다 적었습니다).

영국 NHS의 패턴은 다릅니다. 간단히 말해서, 두 나라의 성과는 팬데믹 이전 수준(그리고 정부와 국민이 원하는 수준보다 낮음)보다 낮지만, 스코틀랜드에서는 상황이 악화되고 있는 반면, 영국에서는 개선되기 시작했습니다. 영국의 많은 유형의 병원 활동은 현재 팬데믹 이전보다 높지만 여전히 회복 목표에는 훨씬 못 미치고 있으며, 여기에서 고려한 성과 측정의 대부분은 작년에 개선되었습니다. 영국에서는 이전 정부와 현재 정부 모두 NHS 성과와 생산성을 개선하는 데 많은 초점을 맞췄습니다. 스코틀랜드에서도 비슷한 초점이 필요합니다.

스코틀랜드 예산을 내다보면, 핵심 질문은 이 NHS의 저조한 성과가 스코틀랜드 정부가 다른 서비스에 비해 건강 지출을 더 늘리는 것을 어느 정도 우선시하게 만들 것인가입니다. 그런 다음, 자금 조달 결정과 별도로, 돈을 잘 쓰고, 직원을 효과적으로 배치하고, NHS의 생산성을 높이는 지속적인 과제가 남아 있습니다. 이는 모두 대기 시간을 줄이려면 필수적입니다.

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1999년부터 EU와 메르코수르(아르헨티나, 브라질, 파라과이, 우루과이, 2024년 이후 볼리비아)는 무역 협정을 협상해 왔습니다. 2019년에 원칙적인 합의가 이루어졌지만 EU 회원국은 협정 비준을 거부했습니다.

오늘 우루과이에서 열린 메르코수르 정상회의에는 우르줄라 폰 데어 라이엔 EU 집행위원장이 참석했으며, EU와 메르코수르 양국이 협정에 서명하면서 협정이 마침내 발효되기에 한 걸음 더 다가갔습니다.

관세를 대폭 삭감하는 무역 협정으로 EU 기업들은 연간 40억 유로를 절감할 수 있게 됐다.

무역 협정은 (다른 요소들 중) 다음과 같은 사항을 예상합니다.

관세 인하: 이 협정은 두 블록 간에 교환되는 상품에 대한 관세의 90% 이상을 제거하여 EU 기업이 매년 약 40억 유로의 관세를 절감할 것입니다. 일부 제품의 경우, Mercosur 국가의 기업이 적응할 수 있는 충분한 시간을 제공하기 위해 관세가 장기간에 걸쳐 단계적으로 폐지됩니다.

시장 접근 용이성: 비관세 장벽 철폐, 차별적 세금 처리, 서비스 무역 원활화.

지속 가능성: 무역이 환경 및 노동 기준을 희생시키지 않도록 보장하는 조항.

EU 회원국과 EU 의회에서 승인하면 세계에서 가장 큰 자유무역지대 중 하나가 탄생합니다. EU와 메르코수르 5개국은 세계 GDP의 20.2%를 차지하며, EU는 17.4%로 가장 큰 비중을 차지합니다(브라질: 2.1%, 아르헨티나: 0.6%, 우루과이: 0.1%, 파라과이와 볼리비아: 각각 0.04%).

인구 측면에서 무역 협정은 7억 3천만 명(EU에서 4억 5천만 명) 또는 전 세계 인구의 약 8.9%를 통합할 것입니다. 두 블록 간의 상품 무역은 여전히 비교적 적고 2023년에 총 €1,094억에 달하지만 EU는 중국에 이어 미국을 앞지르는 Mercosur의 두 번째로 큰 상품 무역 파트너입니다. 반대로 Mercosur는 EU의 10번째로 큰 상품 무역 파트너입니다. 서비스 무역에 관해서는 EU가 Mercosur에 €282억을 수출한 반면 Mercosur는 2022년에 EU에 €123억을 수출했습니다. 무역 협정은 두 지역 간의 상품 무역을 크게 확대할 것으로 예상됩니다.

EU와 Mercosur 간 상품 무역

식품 및 농업 - 엇갈린 반응

식품 및 농산물은 EU가 Mercosur에서 수입하는 것 중 가장 큰 부분을 차지하며, 2023년 총 수입 가치는 230억 유로(총 수입의 42%)에 달할 것입니다. 이 협정은 더 큰 수입 할당량과 쇠고기, 가금류, 설탕, 대두와 같은 제품에 대한 관세 및 세금의 인하 및 철폐로 인해 무역 성장을 촉진할 것입니다. 이는 EU의 쇠고기, 가금류, 사탕무, 대두 농부들 사이에서 불만을 불러일으키고 있는데, Mercosur의 대응자들이 더 낮은 비용으로 운영할 수 있기 때문입니다.

식품 부문의 다른 회사들은 더 지지적입니다. 이는 제과 및 청량 음료 제조업체와 같이 투입 비용이 낮아서 이익을 얻을 수 있기 때문이거나, 이 거래가 유럽 치즈, 맥주, 와인 및 주류 수출업체에 더 나은 시장 접근성을 제공하기 때문입니다.

EU 소비자의 경우, 우리는 식품 가격에 대한 디플레이션 영향이 발견되기 어려울 것이라고 주장합니다. 첫째, 시장 왜곡을 피하기 위해 할당량이 여러 해에 걸쳐 확대될 가능성이 높습니다. 둘째, 할당량은 더 크겠지만 여전히 EU 전체 소비량의 작은 부분일 뿐입니다. 셋째, 이러한 제품의 비용은 소비자가 지불하는 최종 가격의 일부에 불과합니다. 레스토랑에서 구매한 프리미엄 스테이크의 경우 노동 비용과 같은 요소도 방정식의 중요한 부분입니다.

자동차 - 장벽을 허물면 유럽 수출업체에 긍정적일 수 있음

EU와 Mercosur 국가 간의 무역 협정은 어려움을 겪고 있는 유럽 자동차 산업의 어둠에 약간의 빛을 비출 수 있습니다. 자동차 부품에 대한 현재 관세는 최대 18%, 심지어 자동차에 대한 관세는 35%에 달하는데, 이는 수출 제안에 그다지 이롭지 않습니다. EU 국가들은 2023년에 블록의 가장 큰 시장인 브라질에 11억 유로 상당의 승용차를 수출했고, 독일은 이 중 약 60%를 담당했습니다. 가장 큰 범주의 자동차 부품을 포함하여 EU 국가들은 모두 Mercosur 회원국에 약 50억 유로 상당의 차량과 자동차 부품을 수출했습니다.

볼리비아를 포함한 메르코수르 회원국은 매년 국내 판매량과 거의 비슷한 양의 자동차를 생산하지만, 이 중 상당 부분은 브라질과 아르헨티나 외에 다른 생산 시설이 거의 없는 남미 지역으로 수출됩니다. 남미는 약 30%의 생산 적자를 기록하여 자동차 수입에 의존하고 있습니다. 따라서 남미 자동차 시장은 침체된 유럽 국내 시장보다 더 많은 성장 기회를 제공합니다.

높은 수입 관세로 인해 Volkswagen Group과 Daimler Trucks와 같은 유럽 제조업체는 대륙에 제조 시설을 설립했습니다. 관세 인하는 현재 점유율이 낮은 유럽에서 생산을 늘릴 수 있습니다.

거래의 핵심 요소인 중요한 원자재

While critical for the EU’s economic future, raw materials like lithium are making less headlines in the coverage of the free trade agreement. That’s surprising, given that a) the EU is very dependent on China for critical raw materials, b) countries like Argentina, Bolivia and Brazil hold large reserves of some of these critical raw materials and c) EU demand for these materials is expected to massively increase.

We've previously written about how demand for lithium batteries (which power electric vehicles and energy storage) is set to increase 12 times by 2030, while the bloc’s demand for rare earth metals, used in wind turbines and EVs, is set to rise five to six times by 2030. It may be difficult to quantify the exact economic value of having better access to these materials through closer ties with Mercosur, but we believe this particular element carried a lot of strategic weight for the EU Comission when striking the deal – especially as diversification or sourcing and securing supply is currently top of mind.

More farmers’ protests loom as EU-Mercosur agreement nears completion

The signing of the trade deal is expected to spark new protests from farmers – particularly those in France – who strongly oppose it. This response will mostly be borne out of a fear that the elimination of tariffs will lead to a substantial inflow of cheaper South American agricultural products, particularly beef, with products not meeting Europe’s stringent environmental and food safety standards. French President Emmanuel Macron might even face stronger pressure at home, given that he was unable to stop this deal and that it looks unlikely he'd sign the Treaty in the current political situation in France.

In Poland, the Netherlands and Austria, farmers fear that the deal will lead to unfair competition, doesn’t meet the EU’s environmental ambitions, and contributes little to GDP for some member states. The expected GDP boost for the Netherlands is only 0.03% in 2035, compared to a GDP gain of 0.23% for Spain, for example.

The ratification process could fail again

If the trade agreement is signed in its current form, i.e., a ‘mixed’ agreement including both trade and non-trade measures, it would necessitate approval from the European Parliament as well as all national parliaments. It would also require ratification by all 27 EU member states. While the EU can negotiate trade agreements on behalf of its members with a qualified majority, any agreement involving shared competence between the EU and its member countries must be ratified by each member state. Remember that also the Canadian-European Trade Agreement (CETA) has not been ratified yet by all member states.

따라서 CETA 경험을 반복하지 않기 위해 EU는 협정을 순수 무역 협정과 비무역 조치 부분의 두 부분으로 나눌 수 있습니다. 순수 무역 부분의 경우 27개 회원국 전체의 승인 대신 자격 다수결 투표가 필요하므로 EU 인구의 65%를 대표하는 최소 15개 EU 회원국이 승인해야 합니다. 결과적으로 거래를 차단하려면 EU 인구의 35%를 대표하는 최소 4개 회원국이 필요합니다. 중국에서 만든 전기 자동차에 대한 관세에도 동일한 절차가 적용되었습니다.

세계 보호무역주의 속 희망의 등대

이 합의는 세계가 보호무역주의에 직면하고 있는 시기에 이루어졌으며, 도널드 트럼프 미국 대통령 당선자가 백악관으로 복귀했습니다. 그는 관세에 대한 애정을 감추지 않았습니다. 그러나 보호무역주의적 경향은 트럼프에게만 국한되지 않습니다.

이번 주에 베이징은 반도체 기술에 대한 미국의 통제에 대한 보복으로 게르마늄과 갈륨과 같은 주요 광물에 대한 수출 금지를 발표했습니다. 또한 중국 제품에 대한 180억 달러 상당의 새로운 관세가 2025년과 2026년 1월에 발효됩니다. 다른 곳에서 EU도 올해 중국에 대한 보호무역 조치를 강화했으며 메르코수르 국가도 물러서지 않습니다. 브라질은 연초에 전기 자동차(BEV)에 대한 수입 관세를 10%로 도입했고, 7월에는 18%로, 2026년에는 최대 35%로 인상했습니다.

이 두 경제 블록 간의 무역 협정은 새로운 보호주의 시대에 휩싸인 세계적 분위기 속에서 환영받을 것이며, 지속적인 무역 자유화를 향한 중요한 단계가 될 것입니다. 그러나 성공 가능성은 여전히 희박하며, 이번에는 자유 무역 지지자들이 보호주의자들을 이길 수 있을지 궁금합니다.

출처:ING

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터키의 11월 인플레이션율은 2.2%로 시장 컨센서스(1.9%)와 우리의 예측치인 1.8%보다 높았습니다. 그러나 연간 수치는 하락 추세를 유지했으며, 유리한 기저 효과(2023년 11월 인플레이션은 3.3%)로 인해 한 달 전 48.6%에서 47.1%로 떨어졌습니다. 누적 인플레이션은 터키 중앙은행의 연간 수정 예측치인 44%에 비해 47.1%에 도달했습니다.

PPI는 전월 대비 0.66%로, 전월 대비 29.5%로 하락했으며, 이는 에너지 가격의 영향이었습니다. 데이터는 올해 하반기에 비용 압박이 눈에 띄게 약화되었음을 시사하지만(이는 통화 지원 정책에도 기인함) 현재 지정학적 배경을 감안할 때 특히 원유 가격을 포함한 글로벌 상품 가격은 향후 기간 동안 PPI 추세의 주요 결정 요인으로 남을 가능성이 높습니다.

핵심 인플레이션(CPI-C)은 1.5% MoM으로 2021년 말 이후 가장 낮은 월별 수치를 기록했습니다. 비교적 느리게 움직이는 FX 바스켓과 점점 더 온건해지는 PPI 전망에 힘입어 연간 기준으로 47.1%로 하락했습니다. 앞으로 가격 행동과 서비스에서의 관성은 터키의 디스인플레이션 과정 속도에 대한 주요 위험 요소로 남을 것입니다.

인플레이션 전망(%)

출처: TurkStat, ING

기본적인 추세와 관련하여 TurkStat는 내일 계절적으로 조정된(sa) 헤드라인 CPI와 핵심 지표를 발표할 예정입니다. 초기 분석에 따르면, 상품과 서비스 모두에 의해 주도되는 11월의 기본 인플레이션 추세는 점진적인 개선세를 유지할 것으로 나타났습니다. 추가로, 최신 인플레이션 보고서가 발표되면서 CBT는 인플레이션의 상당하고 지속적인 감소에 대한 지표로서 월별 인플레이션율(sa)의 분기 평균을 기반으로 한 인플레이션 경로에 대한 이전의 강조점을 버렸습니다. 그러나 새로운 예측에 따르면, 주지사는 계절적으로 조정된 기준으로 2025년 3분기에 1.5% MoM 이하로 떨어질 것으로 보고 있으며, 이는 상당한 지연을 의미합니다. 이 수준은 이전에 2024년 4분기에 대한 예측이었습니다. 2025년 4분기에는 1% MoM을 약간 상회하는 수준으로 더욱 감소할 것으로 예상됩니다.

세부 분석:

식품 그룹은 1.23%포인트로 다시 한 번 헤드라인 비율에 가장 크게 기여한 것으로 나타났습니다. 작년 같은 달과 비교했을 때, 가공되지 않은 식품 인플레이션은 강력한 증가(2023년 0.3% 대비 9%)를 기록했으며, 현재 인플레이션 시리즈에서 가장 높은 11월 수치를 기록하여 식품 인플레이션의 상승세를 주도했습니다. 반면 가공 식품 가격은 감소세를 보였습니다(작년 4.9% 대비 1.6%). 따라서 5.1%의 월별 식품 인플레이션은 11월에 예상보다 높은 증가에 기여한 주요 요인 중 하나였습니다.

그 다음은 주택으로, 임대료 인상의 지속적인 영향을 반영하여 0.4ppt 기여했습니다. 그러나 이러한 증가 속도는 떨어졌습니다. MPC 의사록에 따르면 선행 지표는 월 임대료 인플레이션이 12월에도 둔화될 것으로 시사합니다.

가전 장비가 세 번째로 큰 기여자였으며, 헤드라인 비율을 0.21ppt 끌어올렸습니다.

결과적으로 상품 인플레이션은 전년 동기 대비 39.0%로 약간 낮아졌지만, 추세를 나타내는 더 나은 지표인 핵심 상품 인플레이션은 전년 동기 대비 28.9%로 약간 증가했습니다. 통화 변동에 덜 민감하지만 국내 수요와 최저 임금 인상의 영향을 더 많이 받는 서비스는 개선의 지속적인 징후와 함께 전년 동기 대비 67.9%로 하락세를 유지했습니다.

지출 그룹별 연간 인플레이션

출처: TurkStat, ING

전반적으로 금융 상황과 통화 정책의 긴축은 이제 디스인플레이션 경로로의 복귀에 영향을 미치기 시작했으며, 앞으로도 계속될 가능성이 높습니다. 지난달 CBT의 커뮤니케이션은 점진적인 금리 인하 주기에 가까워지고 있으며, 12월 움직임이 실제로 가능할 수 있음을 시사했습니다. 개정된 지침은 또한 금리 인하를 실현된 인플레이션과 예상 인플레이션에 연결하여 중앙은행이 사전 및 사후 실질 금리를 면밀히 주시할 것이라고 시사했습니다. 따라서 우리는 이번 달에 은행에서 250bp의 인하를 예상합니다. 하지만 더 작은 움직임도 배제하지 않습니다. 특히 예상보다 높은 11월 수치는 디스인플레이션 노력에 대한 지속적인 도전을 시사합니다.

1%는 11월에 예상보다 높은 증가에 기여한 주요 요인 중 하나였습니다.

그 다음은 주택으로, 임대료 인상의 지속적인 영향을 반영하여 0.4ppt 기여했습니다. 그러나 이러한 증가 속도는 감소했습니다. MPC 의사록에 따르면, 선행 지표는 월 임대료 인플레이션이 12월에도 감소할 것으로 시사합니다.

가전 제품이 세 번째로 큰 기여자였으며, 헤드라인 비율을 0.21ppt 끌어올렸습니다.

결과적으로 상품 인플레이션은 전년 동기 대비 39.0%로 약간 낮아졌지만, 추세를 보여주는 더 나은 지표인 핵심 상품 인플레이션은 전년 동기 대비 28.9%로 약간 증가했습니다. 환율 변동에 덜 민감하지만 국내 수요와 최저임금 인상의 영향을 더 많이 받는 서비스업은 지속적인 개선 징후와 함께 전년 동기 대비 67.9%로 하락세를 유지했습니다.

지출 그룹별 연간 인플레이션

출처: TurkStat, ING

1%는 11월에 예상보다 높은 증가에 기여한 주요 요인 중 하나였습니다.

가전 제품이 세 번째로 큰 기여자였으며, 헤드라인 비율을 0.21ppt 끌어올렸습니다.

결과적으로 상품 인플레이션은 전년 동기 대비 39.0%로 약간 낮아졌지만, 추세를 보여주는 더 나은 지표인 핵심 상품 인플레이션은 전년 동기 대비 28.9%로 약간 증가했습니다. 환율 변동에 덜 민감하지만 국내 수요와 최저임금 인상의 영향을 더 많이 받는 서비스업은 개선의 조짐이 지속되면서 전년 동기 대비 67.9%로 하락세를 유지했습니다.

지출 그룹별 연간 인플레이션

출처: TurkStat, ING

지속적인 개선 징후와 함께 전년 동기 대비 67.9%로 하락세를 유지했습니다.

지출 그룹별 연간 인플레이션

출처: TurkStat, ING

지속적인 개선 징후와 함께 전년 동기 대비 67.9%로 하락세를 유지했습니다.

지출 그룹별 연간 인플레이션

출처: TurkStat, ING

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삭소

간결한

제2차 세계대전의 재 속에서 형성된 글로벌리스트 시스템은 "자유 세계"의 무역로를 보호하기 위한 미국의 안보 보장과 거래의 주요 통화이자 가치 저장소로서 미국 달러를 사용하는 것의 조합 위에 세워졌습니다. 1971년 닉슨 미국 대통령이 그린백과 금의 연계를 끊은 후에도 미국 달러는 세계화된 경제에서 계속 지배적이었습니다.

2016년 미국 대선과 트럼프 대통령의 등장은 살아있는 기억 속에서 세계 시스템의 기초를 비난한 최초의 대통령으로, 막대한 미국의 무역 적자 잘못을 바로잡기 위해 수입 상품에 대한 관세를 요구하고 방대한 미국의 안보 우산을 유지하는 데 드는 비용을 비난했습니다. 미국의 안보 동맹국들은 충격을 받았고 중국은 경고를 받았습니다. 하지만 그때 팬데믹이 닥쳤고 새로운 선거에서 바이든이 등장하여 트럼프가 새로운 규범이 아니라 예외적인 존재라는 생각을 부추겼습니다. 그리고 2024년 미국 대선과 트럼프의 복귀가 있었습니다. 트럼프 1.0이 탈세계화의 워밍업이었다면, 트럼프 2.0은 미국 달러에 미치는 모든 결과와 함께 주요 이벤트가 될 것입니다.

2025년, 새로운 트럼프 행정부는 모든 수입품에 엄청난 관세를 부과하고, 일론 머스크가 운영하는 정부 효율성부(DOGE)의 도움으로 적자를 삭감하면서 미국과 세계의 관계의 전체적인 본질을 개편합니다. 미국 달러에 대한 영향은 전 세계 무역에 심각합니다. 글로벌 USD 시스템의 바퀴를 돌리는 데 필요한 달러 공급이 차단되어 아이러니하게도 미국 달러가 급등할 위험이 있기 때문입니다. 대신, 글로벌 금융 주체들이 대안을 찾기 위해 애쓰면서 안전 밸브가 발견됩니다. 중국과 BRICS+는 금으로 뒷받침된 디지털 머니로 거래하고, 어느 정도는 새로운 금으로 뒷받침된 해외 위안으로 직접 거래합니다. 유럽은 무역 관계를 유로로 재조정합니다. 금과 연계된 암호화폐 스테이블코인이 이 믹스에 추가되면서 글로벌 금융 시장에서 이 극적인 새로운 장이 시작됩니다.

잠재적 시장 영향

암호화폐 시장은 4배로 성장하여 10조 달러가 넘고, 미국 달러는 주요 통화 대비 20%, 금 대비 30% 하락했습니다. 미국 경제는 계속 재팽창하고 있지만 임금은 생산 자원이 미국으로 재진입함에 따라 상품 인플레이션과 함께 유지됩니다. 미국 수출업체가 유리합니다.

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데빈

중앙 은행

16년 전, 국가가 임명한 전문가들은 공공 금융 자산을 책임감 있게 관리하기 위한 지식 교환 플랫폼인 International Forum of Sovereign Wealth Funds를 만들었습니다. 오만 투자청이 주최한 오만 무스카트에서 열린 2024년 연례 회의는 IFSWF에 중요한 순간을 알렸습니다. 주제인 '혼란을 수용하고 회복력 있는 미래를 모색하다'는 '무스카트 대화'라는 적절한 명칭으로 열린 토론과 협업을 위한 플랫폼을 제공했습니다.

3일간의 무스카트 대화는 국가 기금과 기타 국유 투자자들이 다양한 정책, 투자 및 운영 문제를 논의하는 것으로 구성되었습니다. 이 공개 대화는 복잡한 글로벌 거시 금융 환경에서 국유 금융 자산을 관리하는 데 있어 책임 있는 재무 관리를 안내하는 데 중요한 역할을 했습니다.

국가 자금의 변화하는 역할

전통적으로 주권 기금은 국가 부를 보호하는 안정제로 설립되었습니다. 일부는 성장 변동성 동안 거시경제적 회복력을 구축하는 데 도움을 주는 임무를 명시적으로 부여받았습니다.

그러나 무스카트에서의 논의는 이러한 기관들이 기후 변화, 공급망 혼란, 지경제적 분열, 급속한 기술 발전과 같은 절박한 세계적 과제에 맞서 더 광범위한 국내적 역할을 맡는 임무를 점점 더 맡고 있다는 점을 강조했습니다. 공적 자금의 관리자이자 투자자로서 정부는 점점 더 자국의 자금을 자본을 배치하고 수익을 창출하며 국내 경제의 구조적 전환을 형성하고 지원하는 거시경제적 도구로 보고 있습니다.

더 광범위한 정책 역할

주권 기금은 중앙 은행, 공적 연금 기금, 개발 중심 기금 등 다른 주권 금융 기관과 함께 국가의 거시경제 전략의 구성 요소입니다.

이러한 기관들은 전체적으로 국가에 필수적인 재정 완충 장치를 형성하여 충격을 흡수하고 경제를 안정화하며 장기적 목표를 달성하는 데 도움이 됩니다. 이들이 더 광범위한 정책 프레임워크에 통합됨에 따라 국민을 대신하여 주권을 관리하는 데 있어 관련성이 점점 더 높아지고 있음을 보여줍니다.

그러나 임무와 목적에 대한 기대치가 변화함에 따라 IFSWF 회원은 가장 높은 거버넌스 및 관리 표준을 준수해야 합니다. 국가 부의 관리자로서 그들은 수탁자 책임을 이행하는 것과 지속 가능성 및 공평한 성장과 같은 더 광범위한 정책 목표를 다루는 것 사이에서 균형을 맞춰야 합니다.

무스카트에서의 논의에서는 국부펀드의 변화하는 임무에 대해 살펴보았고, 4가지 주요 주제가 부상했습니다.

역동적인 정책 환경에 투자하기

끊임없이 변화하는 규제 환경, 지정학적 긴장, 거시경제적 충격을 헤쳐나가려면 민첩성이 필요합니다. 주권 투자자는 즉각적인 과제를 해결하고 장기적인 비전을 유지하는 균형을 맞춰야 합니다. 이러한 압박에 직면하여 적응하고 진화할 수 있는 능력은 그들을 국가 및 글로벌 경제 정책 프레임워크에서 없어서는 안 될 플레이어로 만듭니다.

에너지 전환 자금 조달

주권 기금은 글로벌 에너지 전환에서 점점 더 주도적인 역할을 맡고 있으며, 재생 에너지가 초점으로 부상하고 있습니다. 이러한 기금만으로는 기후 위기를 해결할 수 없지만, 민간 자본을 동원하고 수혜국에서 투자 위험을 줄이는 능력은 혁신적입니다. 투자 대상지에서 강력한 거버넌스, 투명성 및 성실성을 옹호함으로써 주권 기금은 기후 행동을 촉진하고 전 세계적으로 책임 있는 투자에 대한 표준을 설정할 수 있습니다.

인공지능

AI 기술은 투자자에게 약속과 함정을 모두 나타냅니다. 국가 투자자에게 투자 프로세스와 포트폴리오 관리를 개선하고 간소화할 수 있는 전례 없는 기회를 제공할 수 있습니다. 그러나 데이터 편향, 규제 불확실성, AI를 효과적으로 통합하는 데 필요한 문화적 변화와 같은 우려 사항이 격론되었습니다. 참가자들은 의미 있는 도입을 보장하고 잠재적 위험을 피하기 위해 잘 정의되고 확신도가 높은 AI 사용 사례의 중요성을 강조했습니다.

자산 배분을 재구성하다

전통적인 자산 배분 모델은 오늘날의 불안정한 환경에서 경제적 불확실성을 더 잘 처리하기 위해 개정되어야 합니다. 팬데믹과 그에 따른 인플레이션 압력은 체계적 변화를 예상하지 못한 모델의 한계를 강조했습니다. 무스카트에서의 논의는 유동성 요구와 장기적 성장의 균형을 맞추는 적응적 전략을 요구했으며, 끊임없이 변화하는 금융 환경에서 회복력을 보장했습니다.

앞으로 무엇이 기다리고 있습니까?

무스카트 대화는 IFSWF 회원을 위한 6가지 실행 가능한 우선순위로 마무리되었습니다. 첫째, 투명성을 강화하여 거버넌스를 개선합니다. 둘째, AI와 기술을 활용하고 디지털 도구를 투자 프로세스에 통합하면서 관련 위험을 해결합니다. 셋째, 파트너십을 확대합니다. 투자의 국경 간 영향을 증폭하고 개발 은행, 다자 기구 및 개인 투자자와의 창의적인 협업을 촉진합니다. 나머지 우선순위에는 재생 에너지 선도, 자산 배분 현대화, 사회적 영향 우선 순위가 포함되며, 국가 기금은 더 광범위한 사회적 목표를 해결하면서 미래 세대를 위해 국가적 부를 계속 보호해야 합니다.

2025년 아부다비에서 열리는 다음 IFSWF 연례 회의는 무스카트에서 설명한 우선순위에 대한 진전을 평가하는 벤치마크 역할을 할 것입니다. '아부다비 대화'는 주권 투자자들이 변화하는 세계 경제 및 지정학적 환경에 어떻게 더 적응했는지 평가할 수 있는 기회를 제공할 것입니다.

그때까지 무스카트의 통찰력은 전 세계 국가 소유 펀드의 전략을 형성하는 데 계속 영향을 미쳐, 불확실한 미래에도 안정성, 혁신, 지속 가능성의 수단으로서의 지속적인 관련성을 확보할 것입니다.

출처: 우다이비르 다스

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UBS

간결한

2024년은 또 다른 미국 예외주의의 해였습니다. 미국 경제 성장은 반복적으로 상승세를 보이며 다른 선진 경제를 앞지르고, 미국 주식은 미국 제외 주식을 크게 앞지르고 있으며, 미국 달러는 상승했습니다. 하지만 이러한 가격 움직임은 거의 15년 동안 지속된 추세를 이어갔을 뿐입니다.

2009년 3월 GFC 이후 주식 시장이 바닥을 친 이후 MSCI USA는 USD 기준으로 MSCI ex USA보다 연간 4.5% 더 높은 성과를 보였습니다. 이러한 미국 아웃퍼포먼스는 더 빠른 명목 GDP와 수익 성장, 더 큰 마진 확대, 가치 평가 상승을 포함한 여러 가지 유리한 요인을 반영합니다. 비교적 유리한 사업 환경, 재정 자극책, 그리고 가장 중요한 메가캡 기술 분야의 지배력이 이러한 추세를 뒷받침합니다.

이러한 역사적 실적을 감안하면 미국에 반대하는 베팅은 어렵습니다. 그리고 트럼프 대통령의 '미국 우선주의' 정책은 세금 인하와 규제 완화를 통해 미국 주식을 지원하는 반면, 관세 불확실성에 취약한 구 미국 기업을 불균형적으로 약화시킬 것입니다.

미국 경제는 실질 임금 성장률이 긍정적이고 생산성이 견실하며 계속 호조세를 보이는 반면, 유럽과 중국은 소비자 신뢰도가 약하고 글로벌 제조업이 침체되어 어려움을 겪고 있습니다. 게다가 인공 지능(AI) 테마가 흔들릴 것이라는 암시는 거의 없으며, 이는 미국 기술 기업에 불균형적으로 귀속되고 다양한 산업에 걸쳐 미국 기업의 생산성을 개선해야 합니다. 우리는 2024년 대부분 동안 미국 주식에 대해 과체중을 유지해 왔으며, 이 포지션을 2025년까지 유지할 계획입니다.

단 하나의 문제가 있습니다. 바로 가치 평가입니다. SP 500 12M 포워드 P/E는 2025년까지 90번째 백분위수를 넘고 있으며, 미국의 가치 평가 과제는 더 이상 거대 기술 기업에 국한되지 않습니다. 'Magnificent Seven'을 제외한 미국 주식도 90번째 백분위수에 도달했습니다. 가치 평가는 타이밍 도구가 아니며 1년 미만의 성과에 대한 설명력이 낮습니다. 하지만 장기적으로 보면 중요하며, 적절한 촉매제에 대한 반응으로 평균 회귀가 언제든지 시작될 수 있습니다.

극단적인 상대적 가치 평가와 내년에 미국이 더 나은 성과를 거둘 것이라는 강력한 합의를 감안할 때, 사실이 변할 때 조정할 준비를 하기 위해 시장이 어떻게 놀라움을 선사할 수 있는지 알아보는 것이 좋습니다.

미국의 예외주의를 무너뜨릴 수 있는 것은 무엇인가?

(i) 성장 격차 좁아짐

미국의 성장은 재정 정책과 탄력적인 가계 지출 덕분에 반복적으로 상승세를 보였습니다. 그러나 내년에 재정 지원이 사라질 것입니다(잠재적인 증분 세금 인하는 2026년까지 발효되지 않음). 그리고 이민 증가 속도가 느려지면 총 소득과 지출. 미국과 대조적으로 유럽의 성장은 이미 약했습니다. 이는 주택을 돕고 유럽 소비자에게 저축을 지출하기 시작하는 데 필요한 자신감을 줄 수 있는 유럽 중앙은행의 보다 공격적인 삭감을 허용합니다. 시장 기대 관점에서 볼 때, 미국의 성장은 올해 일련의 업그레이드를 거쳤으며 계속해서 뛰어넘어야 할 더 높은 기준이 있는 반면, 나머지 세계는 개선을 위한 낮은 기준에 직면해 있습니다.

독일과 중국과 같은 주요 경제권이 보다 확장적인 재정 정책을 채택하면 미국과 나머지 세계 간의 성장 수렴이 촉진될 것입니다. 독일의 경우 2월 23일의 갑작스러운 연방 선거는 재정 정책에 대한 새로운 사고를 가져올 수 있는 역량을 가지고 있습니다. 중국의 경우 재정 확대가 증가할 수 있는 역량이 있다고 생각합니다. 중국 정책 입안자들이 성장이 둔화되는 무역 전쟁 시나리오에서 행동할 여지를 남겨두었을 가능성이 있습니다.

트럼프가 대통령으로 취임한 첫 해인 2017년에 신흥 시장이 미국 주식을 크게 앞지르고 USD가 하락한 것을 기억하는 것이 좋습니다. 이는 대부분 투자자를 놀라게 했습니다. 이는 주로 중국의 경기 부양책이 세계 제조업을 주도하여 미국을 덜 예외적으로 만들었기 때문일 수 있습니다. 물론, 미중 무역 전쟁은 이듬해에 시작되어 이 주제를 뒤집었습니다.

참고로, 우리는 여전히 미국의 전면적 성장이 더 나은 성과를 낼 것이라고 생각하고 있으며, 나머지 세계는 미국에 비해 하방 위험이 있지만, 시작점과 기대치를 감안할 때, 우리가 예상하는 것보다 성장이 더 빨리 수렴될 위험이 있습니다.

(ii) 트럼프 2.0은 트럼프 1.0이 아닙니다.

트럼프 대통령 당선자의 첫 임기 동안 그는 명목 GDP 성장을 촉진하는 명확한 명령을 받았습니다. 인플레이션은 거의 문제가 되지 않았고, 적자와 GDP 대비 부채는 훨씬 낮았으며 10년 수익률은 2%였습니다. 2016년과 대조적으로, 그 이유 중 하나는, 핵심적인 이유는 아니더라도,트럼프가 올해 당선된 것은 인플레이션에 대한 불만 때문이었습니다.

이번 트럼프의 임기는 다릅니다. 관세와 감세는 실현 가능성이 높은 선거 공약이지만, 유권자들은 아마도 상품 가격을 너무 많이 올리거나 더 높은 모기지 금리를 통해 주택을 더 저렴하게 만드는 정책에는 불만을 가질 것입니다. 이러한 정치적 현실은 트럼프의 관세 및 재정 계획에 제약으로 작용할 수 있습니다. 위협에도 불구하고, 그는 관세 면에서 훨씬 덜한 정책을 시행할 수 있으며, 이는 미국 이외 주식과 통화에 대한 위험 프리미엄을 완화할 것입니다. 그는 또한 미국 수익률과 모기지 금리가 너무 급등하지 않도록 하기 위해 법인세와 경기 부양 계획을 축소해야 할 수도 있습니다.

(iii) 부문 집중도

미국의 예외주의는 주로 기술 부문의 지배력에 의해 주도되었습니다. Magnificent Seven은 현재 미국 시가총액의 약 3분의 1을 차지하며, 이는 놀라운 수준의 집중도입니다. 현재 가치 평가 수준은 높은 수익과 매출 기대치를 반영하며, 이는 놀라움에 대한 기준을 높입니다. 최근 분기에 기술 부문의 수익 놀라움의 규모가 매우 높은 수준에서 감소하기 시작했습니다. 이러한 추세가 지속되면 평가에 문제가 생길 수 있습니다.

지난 2년 동안 대형 기술 회사는 AI 인프라를 개발하기 위해 자본 지출을 극적으로 늘렸습니다. 하지만 이러한 회사가 이 자본 지출을 본격적으로 언제, 얼마나 수익화할 수 있을지에 대한 불확실성이 많습니다. AI 기능 도입이 지연되면 투자자들은 인내심을 잃기 시작할 수 있습니다.

게다가 현재 AI 챔피언은 경쟁이 낮아 이익 마진이 높아져 이익을 얻습니다. 하지만 이러한 환경은 영원히 지속될 가능성이 낮으며, 특히 정부가 독점 금지 조치를 강행한다면 더욱 그렇습니다. 미국 정부는 미국이 AI 경쟁에서 승리하는 데 집중하고 있으며 기술 챔피언을 약화시키기 위해 너무 많은 일을 하지 않을 것이라고 생각하지만, 이러한 회사의 순수한 집중도는 그들의 전망에 대한 모든 위험을 모니터링할 가치가 있습니다.

자산 배분

저희는 트럼프의 친성장 정책에 대한 기대가 2025년까지 미국 주식을 계속 지원할 수 있다고 봅니다. 게다가 관세 불확실성으로 인해 미국 제외 주식이 아웃퍼폼하는 능력이 제한될 가능성이 높습니다. 우리는 미국 대형주 시장 가중치를 과대평가하고 있습니다.유럽에 대한 동일 가중치와 소형주 지수. 우리는 또한 USD 대 EUR 및 CNH를 롱 포지션으로 잡고 있습니다.

그렇기는 하지만, 우리는 미국 예외주의가 너무 확대되어 시장이 내러티브의 사소한 변화에도 취약해질 수 있다는 것을 알고 있습니다. 위에서 논의했듯이, 우리는 상대적 성장 차이, 트럼프의 실제 재정 및 관세 정책, 그리고 AI 내러티브에 대한 의문을 모니터링하고 있습니다.

특히 성장에 있어서, 미국 경제 데이터는 2025년까지 유기적으로 완화될 가능성이 있습니다. 많은 연방준비제도 이사회 금리 인하가 가격에서 제외되었고, 우리는 위험 대비 보상이 개선됨에 따라 포트폴리오에 기간을 추가하기 시작했습니다. 금은 또한 재정적 관대함, 지정학적 위험 또는 연방준비제도의 신뢰성 문제에 대한 효과적인 포트폴리오 다각화 수단입니다.

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오웬 리

간결한

진리군(Jin Liqun) 아시아 인프라 투자 은행 총재에 따르면, 런던은 베이징에 본사를 둔 아시아 인프라 투자 은행의 유럽 자금 조달 및 거래 허브로 고려되는 '희망 지역 중 하나'입니다. 12월 4일 런던에서 열리는 OMFIF의 제3회 중국-영국 투자자 포럼 에서 방송될 연설에서 , 진 총재는 런던이 국제 금융 센터로서 위력을 발휘하고 있다는 것을 강력히 지지했습니다. 그는 유럽 연합을 탈퇴하는 데 따른 부담에도 불구하고, '금융 서비스 부문은 영국의 지속적인 경쟁력을 나타냅니다.'라고 말했습니다.

'브렉시트는 확실히 영국이 유럽 대륙과의 관계를 다루는 데 어려움을 겪고 있습니다.' 하지만 진은 런던에서 금융 기관이 대규모로 이전될 것이라는 '징후'나 '우리와 같은 개발 은행과의 관련성이 침식될 것'이라고 보지 않습니다. 더 많은 대도시가 금융 서비스 역량을 개발하고 있지만 '우리는 강력한 금융 서비스 국가로서 영국의 경쟁 우위가 약화될 가능성이 있다는 징후를 보지 못합니다.'

영국-중국 관계 강화

중국의 국가 기금인 중국투자공사의 전 감독위원회 의장인 진은 2016년 창립 이래 AIIB를 주재해 왔습니다. 앵글로색슨 세계와 사업을 하는 것을 좋아하는 강력한 국제주의자인 진은 중국이 이끄는 110명의 주주로 은행이 성장한 2차 5년 임기의 마지막 해를 시작하려 하고 있습니다. 그는 2026년 1월에 사임할 예정입니다.

은행의 유럽 사무소 설립은 수년간 논의되어 왔으며, 프랑크푸르트와 파리도 경쟁에 참여하고 있습니다. 7월에 집권한 노동당 정부 하에서 영국과 중국의 관계가 따뜻해지는 일환으로 , 진은 2개월 전 영국 재무장관 레이첼 리브스와 런던 사무소 설립에 대해 회담을 가졌습니다. 아직 결정이 내려지지 않았습니다. 진은 '최종 결과는 경쟁 후보 도시와의 협상에 달려 있습니다.'라고 말합니다.

AIIB와 중국에 본사를 둔 또 다른 국제 개발 은행인 신개발은행은 종종 미국 주도의 브레튼우즈 체제와 그 기관에 대한 도전자로 여겨져 왔습니다. 국제 통화 기금과 세계은행은 1944년 뉴햄프셔에서 열린 국제 회의의 결과로 설립되었습니다. 중국 학자들은 국민당 정부 하에서 중국 이 회의에 세 번째로 많은 대표단 (미국과 영국에 이어)을 파견했다고 회상하기를 좋아합니다.

신흥 시장이 주목을 받고 있습니다

진은 OMFIF 회의에서 브레튼우즈 기관이 다자주의의 장기적 정신을 지지한다고 말하며 찬사를 보냈다. '평화와 번영을 증진하기 위한 세계적 규모의 제도화된 협력'은 '제2차 세계대전 이후의 큰 변화'에도 불구하고 여전히 지배력을 행사하고 있다.

'브레튼우즈 체제의 협상은 주로 영국과 미국이 펼친 드라마였습니다.' 다른 나라들은 '후열의원이었고 할 역할이 거의 없었습니다.' 하지만 이제 진은 중국과 다른 개발도상국들이 전면에 나서고 있다고 말합니다. '신흥 시장 경제는 이미 세계 경제에서 더 많은 비중을 차지하고 있으며, 후열의원들은 앞자리, 앞자리로 이동하고 있습니다. 편안하지는 않지만 사람들은 현실을 직시해야 하며, 양측은 이 과정을 관리하는 데 건설적인 입장을 취해야 합니다.'

진은 AIIB의 설립과 성장을 돕는 데 있어 영국과 다른 선진국의 역할을 극찬합니다. '영국의 역할은 엄청났습니다. 영국이 협정 조항 협상에 참여하겠다고 선언한 후, 다른 모든 유럽 국가가 뒤따랐습니다. 그때 저는 중국이 다시 한번 영국의 위대한 힘을 보았다고 말했습니다. 한 나라의 힘은 경제적 힘만이 아닙니다. 오히려 소프트 파워입니다. 국제 사회 구성원의 광범위한 이익에 도움이 될 것으로 기대되는 이니셔티브를 촉진하는 데 있어서 주도적인 역할을 하는 것입니다.'

진은 영국-중국의 일반적인 관계로 전환하면서 양자 관계에서 '복잡성, 갈등 및 혼란'의 근원을 인정했습니다. '이것은 간과할 수 없는 것입니다. 어려운 부분은 누구나 볼 수 있지만, 단점만이 아니라 긍정적인 측면을 보는 것이 합리적입니다. 협력 분야에 주목하면 광범위한 범위를 식별하는 것이 어렵지 않습니다.'

출처:데이비드 마쉬

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스코틀랜드의 NHS 회복은 영국의 회복보다 뒤처져 있습니다.

소개

NHS 활동

NHS 성과

결론

EU와 메르코수르, 수십 년간의 협상 끝에 협정 체결

관세를 대폭 삭감하는 무역 협정으로 EU 기업들은 연간 40억 유로를 절감할 수 있게 됐다.

EU와 Mercosur 간 상품 무역

관련 주요 부문 중 일부의 고통과 이득

식품 및 농업 - 엇갈린 반응

자동차 - 장벽을 허물면 유럽 수출업체에 긍정적일 수 있음

거래의 핵심 요소인 중요한 원자재

More farmers’ protests loom as EU-Mercosur agreement nears completion

The ratification process could fail again

세계 보호무역주의 속 희망의 등대

출처:ING

식품 가격이 터키 인플레이션을 예상보다 더 높이 상승시키다

인플레이션 전망(%)

출처: TurkStat, ING

지출 그룹별 연간 인플레이션

출처: TurkStat, ING

지출 그룹별 연간 인플레이션

출처: TurkStat, ING

지출 그룹별 연간 인플레이션

출처: TurkStat, ING

지출 그룹별 연간 인플레이션

출처: TurkStat, ING

지출 그룹별 연간 인플레이션

출처: TurkStat, ING

트럼프 2.0, 미국 달러를 폭파하다

잠재적 시장 영향

무스카트에서 무슨 일이 일어났나? 주권자금의 미래

국가 자금의 변화하는 역할

더 광범위한 정책 역할

역동적인 정책 환경에 투자하기

에너지 전환 자금 조달

인공지능

자산 배분을 재구성하다

앞으로 무엇이 기다리고 있습니까?

출처: 우다이비르 다스

미국의 예외주의를 막을 수 있는 것이 있을까?

미국의 예외주의를 무너뜨릴 수 있는 것은 무엇인가?

자산 배분

AIIB 총재, 런던이 유럽 금융 허브의 '희망가 중 하나'라고 밝혀

영국-중국 관계 강화

신흥 시장이 주목을 받고 있습니다

출처:데이비드 마쉬

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