위: GBP/EUR 급등.

출처: Poundsterlinglive

USD: 재팽창 정책은 달러에 약간의 부정적 영향을 미칩니다.

오늘 아침 유럽의 주요 뉴스는 중국 당국이 밤새 내린 통화 완화 조치 패키지입니다. 중화권의 수석 경제학자 Lynn Song이 이 기사에서 조치에 대해 자세히 설명합니다. 이러한 조치를 통화 '바주카포'라고 표현하고 싶지만 Lynn이 강조했듯이 중국 수요를 회복하기 위해 해야 할 일이 많습니다. 그러나 이러한 조치는 국내 주식 시장에서 3-4%의 적절한 상승을 가져왔고 중국 부동산 부문의 주요 벤치마크로 여겨지는 철광석에서도 비슷한 상승을 가져왔습니다. 이론적으로 통화 완화는 통화에 대해 부정적이어야 하지만 USD/CNH는 실제로 새로운 최저치로 떨어졌습니다. 이는 중국 수출업체가 달러 채권을 늦게 헤지했을 뿐만 아니라 중국 투자 이론의 재평가와 투자자들이 중국에서 저체중 포지션을 줄이도록 강요받고 있음을 반영하는 것으로 생각합니다.

이 모든 것이 달러에 어떤 의미를 갖을까요? 중국의 조치는 어제의 FX Daily 에서 논의했던 재팽창 감정에 더해졌습니다. 이러한 환경은 더 가파른 수익률 곡선, 더 높은 주식이 특징이며, 어제 지적했듯이 벤치마크 재팽창 FX 쌍인 EUR/AUD가 일반적으로 하락합니다. 실제로 EUR/AUD는 지난 24시간 동안 1.3% 하락했습니다. 달러 자체의 경우, 투자자들이 더 순환적이고 신흥시장 통화로 회전함에 따라 재팽창 환경은 약간 부정적입니다. 그러나 오늘날의 환경에서 투자자는 달러에 대해 보유할 통화를 매우 선택적으로 선택해야 합니다. 예를 들어, 유럽 FX는 현재 매우 엇갈려 보이고 유로는 앞으로 몇 년 동안 재정 통합에 어려움을 겪을 것이며, 유럽의 수출 성장 모델을 감안할 때 무역 정책을 놓고 미국과 충돌할 가능성이 있습니다.

오늘 주목할 만한 유일한 미국 데이터는 9월 Conference Board 소비자 신뢰도입니다. 주식이 잘 나가면서, 이는 약간 더 높아질 것으로 예상되고 소프트 랜딩이 지속될 것입니다. 오늘 독일에서 더 많은 제조업 침체가 예상되고 DXY에서 유로가 큰 비중을 차지한다는 점을 감안할 때, 이는 DXY가 100.50-101.00의 좁은 범위에서 계속 거래된다는 것을 의미할 것입니다. 그러나 중국 내수 수요의 회복이 오늘의 화제라면 남아프리카 랜드, 브라질 레알, 호주 달러와 같은 통화가 좋은 성과를 거둘 것으로 예상됩니다.

EUR: 좀 더 부드러운 데이터에 대비

어제 유로존 제조업 PMI가 다시 하락하고 복합 지수가 수축 영역 으로 떨어진 후, 투자자들은 오늘 부드러운 독일 Ifo 수치에 대비할 것입니다. 사실, 어제의 PMI 데이터는 금리 시장(2년 EUR 스와프 금리가 7bp 하락)과 유로에 타격을 주었습니다. 글로벌 인플레이션 환경이 아니었다면 EUR/USD는 1.1100에서 더 취약해 보였을 것입니다. 그러나 당장은 이 1.1100-1.1150 범위가 유지될 것으로 약간 예상하며, EUR/USD에 대한 가장 좋은 소식은 금요일에 미국 가격 데이터와 함께 나올 가능성이 있습니다.

위에서와 같이, 우리는 EUR/AUD가 더 낮은 수준에서 거래될 가능성을 계속 보고 있으며, 추세가 1.60까지 확대될 수 있을 것으로 예상합니다. 이러한 움직임을 돕는 것은 지속적으로 강경한 호주 중앙은행 입니다. RBA는 확실히 인플레이션 감시를 유지하고 있으며 올해 금리를 인하할 가능성은 낮아 보입니다.

GBP: 파운드화 급등

파운드는 계속해서 좋은 성과를 보이고 있습니다. 어제 EUR/GBP 하락의 대부분은 9월 유로존 PMI 데이터가 비참하게 나온 데 따른 것입니다. 게다가 시장은 리버풀에서 열린 노동당 대회에서 나온 몇 가지 헤드라인을 주시하고 있습니다. 여기서 초점은 레이첼 리브스 재무장관의 발언으로, 재정 규칙을 완화하여 더 많은 투자를 허용할 것이라는 암시였습니다. 노동당의 새로운 기관(예: National Wealth 및 GB Energy) 중 일부에 대한 회계 처리 방식이 변경될 수 있다는 추측이 커지고 있으며, 이는 잠재적으로 150억 파운드의 추가 차입을 해제할 수 있습니다. 지금까지 영국 국가 CDS는 이에 대해 확대되지 않았으며 이러한 계획의 개념은 지금까지 신뢰할 만한 것으로 보입니다.

하지만 파운드는 현재 이러한 잠재적 투자 계획 없이도 충분한 지원을 받고 있습니다. 우리는 GBP/USD 포지셔닝이 특별히 늘어났다고 보지 않으며, 아마도 달러 환경이 약화될 경우, 이동 방향은 1.35를 향해 계속될 것입니다. EUR/GBP는 0.8340/45에서 지원을 받아 인상적이었습니다. 다음 정거장은 0.8300입니다.

HUF: NBH는 절단 주기를 계속합니다

헝가리 국립은행은 오늘 회의를 가질 예정이며, 시장 예상에 맞춰 25bp의 금리 인하를 6.50%로 예상합니다. 연준의 최근 결정 이전에도 우리는 9월 NBH 회의에서 25bp 인하를 예상했습니다. 연준 회의 이후에는 2024년 최종 금리에 대한 현실적인 목표로 6.00-6.25% 범위가 언급되면서, 포워드 가이드에서 약간의 비둘기파적 변화가 있을 가능성이 적지 않습니다.

NBH는 금리 결정과 함께 주요 지표(GDP 및 인플레이션)에 대한 최신 거시경제 전망 세트를 발표할 예정이며, 자세한 9월 인플레이션 보고서는 9월 26일에 발표될 예정입니다. 2분기 GDP 성장률의 하락적 놀라움과 예상보다 약한 3분기 시작을 감안할 때, GDP 예측에 상당한 하향 수정이 예상됩니다. 1.0ppt 인하 후, 올해 경제 활동에 대한 중앙은행의 예측 범위는 1.0-2.0%가 될 것으로 예상합니다. 국내 수요 부족은 2025년 GDP 성장률을 3.0-4.0% 범위로 0.5ppt 하향 조정할 만큼 우려스럽습니다.

인플레이션 측면에서 6월 예측 발표 이후 실제 헤드라인 데이터는 예상 경로와 거의 일치했습니다. 그러나 연말이 다가오면서 NBH가 예측 범위를 3.0-4.5%에서 3.5-4.5%로 좁힐 것으로 예상합니다. 이전 예측의 하한선에 도달할 가능성이 통계적으로 낮아졌기 때문입니다. 내년 평균 인플레이션이 4% 이상이지만 4%에 가까울 것으로 예상하지만 중앙은행이 아직 예측 변경을 시작할 준비가 되지 않았다고 생각합니다. 반대로 NBH의 2025-2026년 인플레이션 예측은 2.5-3.5%로 유지될 것으로 봅니다.

우리는 392-393 EUR/HUF의 범위로 회의에 들어갈 것으로 예상했습니다. 환율 차이가 여전히 이 수준을 가리키고 있지만, 약한 독일 수치와 약한 EUR은 어제 대부분의 CEE 통화를 끌어내린 것으로 보입니다. 앞서 지적했듯이, 위험은 NBH 커뮤니케이션에서 비둘기파적 움직임이며, 시장 가격은 최근 몇 주 동안의 거시적 수치를 감안할 때 우리에게는 다소 중립적으로 보입니다. 우리의 관점에서 볼 때 추가 금리 인하의 징후는 HUF 시장에서 추가 금리를 받는 것으로 해석될 것이므로 어제 이미 시작되었을 수 있는 EUR/HUF의 반전이 계속될 수 있습니다.

올해 초부터 우리는 EUR/HUF에 대해 390-400 거래 범위 프레임워크를 사용해 왔으며, 이는 매우 효과적이었습니다. 최근 몇 달 동안 이 범위는 아마도 392-400으로 좁아졌을 것입니다. 범위의 상한으로 이동하는 것을 보고 있지만, 400을 넘기에는 너무 이르다고 생각합니다. 그 이유 중 하나는 EUR/USD가 상승하여 HUF에 대한 압박이 완화될 것이지만, HUF가 압박을 받으면 잠재적으로 강경한 NBH 반전이 있을 것입니다.

세계 주요 중앙은행의 지원과 비둘기파적 기대는 이번 주에도 계속 상승하고 있습니다. 어제 14일 역레포 금리를 낮춘 중국인민은행(PBoC)은 오늘 7일 역레포 금리를 1.7%에서 1.5%로 낮추고, 은행이 따로 보관해야 하는 금액인 준비금 금리를 50bp 낮춰 성장을 촉진하고자 1조 위안을 풀어줄 것이라고 발표했습니다. 또한 주택 시장을 지원하기 위한 패키지도 발표했습니다. 한꺼번에 많은 조치가 발표된 것입니다. 좋은 소식은 투자자들이 경기 부양책에 긍정적으로 반응하여 이 글을 쓰는 시점에 CSI 300과 항셍 지수가 4% 가까이 상승했다는 것입니다. 나쁜 소식은 경기 부양책으로 경제 데이터가 구체적으로 개선될 때까지 중국 자산의 반등이 취약할 가능성이 크다는 것입니다.

더 많은 컷

몇몇 연방준비제도(Fed) 위원들은 미국에서 추가 금리 인하(아마도 큰 폭의 인하)가 있을 것이라는 생각을 뒷받침하기 위해 연설했습니다. Neel Kashkari는 올해 25bp의 인하가 두 번 더 있을 것으로 예상하는 반면, 시카고 연방준비제도 총재인 Austan Goolsbee는 Fed의 현재 정책 금리가 중립 금리보다 '수백' 베이시스 포인트 높으며 Fed가 '금리를 중립 수준으로 끌어내려 현재 상태를 유지하려면 먼 길이 남아 있다'고 생각합니다.

어제 발표된 SP의 PMI 데이터는 9월 경제 활동이 성장했지만 예상보다 느린 속도로 성장했음을 보여주었습니다. 서비스는 괜찮았지만 제조업의 둔화가 가속화되었습니다. 혼합된 데이터는 비둘기파 연방준비제도의 기대가 식욕을 북돋우기보다는 덜 낙담시켰습니다. 미국 2년 수익률은 3.60% 수준 아래에 머물렀고, SP500은 ATH 수준 근처에서 통합되었으며, 나스닥 100과 다우존스 산업 지수가 입찰되었습니다. 러셀 2000과 석유만이 가격을 더 높일 만큼 충분한 수요가 없었습니다.

석유는 아시아에서 더 좋은 가격으로 거래되었습니다.

중국의 첫 번째 경기 부양책 발표와 이스라엘과 레바논 간의 지정학적 긴장 고조에도 불구하고 미국 원유 배럴은 어제 1% 이상 하락했습니다. 미국 원유는 오늘 아침 중국의 추가 경기 부양책에 힘입어 71pb 수준 위에서 지지를 받고 있습니다. 하지만 전 세계 중앙은행의 지원이 증가하고 지정학적 긴장이 심각하게 고조되면서 블랙 골드가 소심하게 반등하면서 상승 잠재력에 대한 의문이 제기되고 있습니다. 72.85달러 수준 근처에서 여전히 강력한 저항이 작용하고 있습니다. 38.2% 피보나치 주요 수정치인 이 수준은 실제 하락 추세가 지속되는지 아니면 75/77pb 범위로 복귀하기 위한 중기적 강세 반전인지를 구분해야 합니다.

반면, 옐로우 골드는 미국 수익률이 약세를 보인 데다 중동의 지정학적 우려가 커지면서 안전 금에 대한 수요가 증가하면서 어제 새로운 최고가를 기록했습니다. RSI 지표는 매수 과열 상태를 나타내며, 금이 너무 짧은 기간에 너무 빨리 매수되었고 현재 수준에서 하락 조정이 건강할 것이라고 시사합니다. 그러나 연준이 긴축 정책에서 벗어나려고 서두르는 동안 주식 시장이 새로운 기록을 달성할 자격이 있는지에 대한 혼란과 긴장된 지정학적 상황은 금 강세론자들이 잠시 동안 매수 과열 상태를 간과하는 데 도움이 될 수 있습니다.

ECB는 더 많은 것을 줄일 수 있다

월요일 유로존의 PMI 데이터가 약세를 보이며 유럽 중앙은행(ECB)이 비둘기파로 돌아섰습니다. 최근 데이터에 따르면 유로존의 민간 부문이 3월 이후 처음으로 위축되었고, 독일 제조업의 악화가 가속화되었으며, 프랑스의 서비스업은 9월에 위축으로 떨어졌으며, 하계 올림픽의 긍정적인 분위기가 계속 사라졌습니다. 이 약세 데이터는 ECB가 침체된 유럽 경제에 지원을 제공하기 위해 더 철저하게 삭감할 수 있고 그래야 한다는 생각을 되살렸습니다. EURUSD는 매도되어 1.11 아래로 살짝 떨어졌지만, 달러 하락이 다시 주도권을 잡으면서 이 수준 위로 반등했습니다. 프랑스와 스페인의 CPI 업데이트는 금요일에 발표됩니다. 충분히 부드러운 수치는 약세된 미국 달러에 대해서도 유로를 매도할 가능성이 높습니다.

RBA는 거부

비둘기 밀림 한가운데서 두드러지는 중앙은행이 하나 있는데, 바로 호주 중앙은행(RBA)입니다. RBA는 오늘 7번째 회의에서 정책 금리를 그대로 유지했고, 총재는 다른 중앙은행들이 무엇을 하든 상관하지 않는다고 말했고, 국내 경제에 집중하고 있으며, 이사회는 인플레이션이 2-3% 범위로 확실히 돌아오기를 원하며, 가까운 미래에 금리를 인하할 것으로 예상하지 않는다고 말했습니다. 짜잔, 꽤 명확합니다.

호주 달러는 RBA가 금리를 인하하지 않는 반면, Fed는 은행가들이 금리를 인하하기 위해 – 어쩌면 너무 이르게 – 서두르는 등 뚜렷한 차이로 인해 올해 달러에 대해 최고 수준을 기록했습니다. 중국의 경기 부양책 소식도 철광석 선물과 호주 달러에 활력을 불어넣을 잠재력이 있다는 점에 유의하세요. 전반적으로, 호주 달러가 달러, 유로, 일본 엔에 대해 더욱 강세를 보일 수 있는 길을 닦기 위해 지지 요인들이 모이고 있습니다.

출처: MaceNews

매크로:

미국 9월 PMI