시장

미국 국채는 어제 독일 국채보다 수익률이 높았습니다. 금리는 2년 만기 2.2bp에서 7~10년 만기 4.7bp 사이로 하락했습니다. 대부분의 국채는 현물 시장 개장 직후에 매물로 나왔으며, 11월 11일 ADP 발표 이후 가장 빠른 속도로 하락했습니다. 비공식 월간 고용 보고서 작성 기관은 최근 주간 업데이트도 제공하기 시작했습니다. 화요일 발표된 자료에 따르면 기업들은 10월 25일까지 4주 동안 매주 11.3만 개의 일자리를 잃었습니다. 10년 만기를 포함한 장기 국채는 420억 달러 규모의 10년 만기 국채 입찰이 소폭 하락한 후 바닥을 찍었고, 입찰 지표도 소폭 하락했습니다.

공식 정부 발표 자료 부족으로 인해 ADP와 같은 대체 출처 데이터의 시장 관련성이 현재 과도하게 높지만, 향후 몇 주 안에 약화될 수 있습니다. 43일간의 셧다운을 종료하는 법안은 공화당 의원 2명의 이탈과 민주당 의원 6명의 지지에도 불구하고 하원에서 222대 209로 통과되었습니다. 트럼프 대통령은 하룻밤 사이에 이 법안에 서명하며 위험 심리를 뒷받침했습니다. 백악관은 오늘부터 직원들에게 사무실 복귀를 지시했지만, 적체된 데이터를 처리하는 데는 최소 몇 주가 걸릴 것입니다. 이는 오늘 예정되었던 실업수당 청구 건수나 10월 소비자물가지수(CPI) 발표가 없다는 것을 의미합니다.

백악관 대변인 리빗은 어제 지난달 물가상승률이 발표될 가능성이 낮다고 말했습니다. 고용 보고서도 마찬가지지만, 일각에서는 노동통계국이 10월과 11월 두 달치를 통합하여 하나의 통계로 발표할 것으로 예상합니다. 독일 금리는 어제 ECB의 잇따른 연설 속에서 0.3~2.6bp 하락하며 강세장을 마감했습니다. 외환 시장은 잔잔한 물결을 이루었고, 오늘도 비슷한 흐름이 이어질 것으로 예상됩니다.

EUR/USD는 유럽 증시 약세를 극복하고 미국 장 시작과 함께 1.16에 약간 못 미치는 소폭 상승 마감했습니다. DXY는 99.5 부근에서 등락을 거듭했지만, 엔화 약세로 무역 가중 지수는 하락세를 면치 못했습니다. USD/JPY는 9개월 만에 최고치(154.79)로 상승했습니다. 파운드화는 노동당의 내부 혼란이 거리로 쏟아져 나오고, 부진한 노동 시장 보고서와 기대 이하의 3분기 성장률로 인해 지난 몇 거래일 동안 매도 압력에 직면했습니다. EUR/GBP는 2023년 4월 이후 최고치인 0.884까지 상승했습니다. 영국 GDP는 예상치인 0.2%를 상회하는 0.1% 성장했으며, 이에 따른 월간 지표는 부진한 흐름을 보였습니다(전월 정체 후 9월에는 전월 대비 -0.1% 성장).

이러한 수치는 11월 26일 중요한 가을 예산안을 앞두고 있는 리브스 재무장관에게 또 다른 타격입니다. 이 예산안은 노동당이 추가 세금을 도입하여 2024년 선거 공약을 어기게 될 것으로 예상됩니다. 350억 파운드에 달하는 재정 적자를 메우기 위해 영국 재무부는 가계 부채를 줄이고 (규제 가격 인하를 통해) 인플레이션을 낮추는 계획을 예산책임처(OBR)에 제출했습니다. 이는 영국 중앙은행(BoE)의 추가 금리 인하와 차입 비용 절감으로 이어질 것으로 예상됩니다. OBR은 영국 재정 규칙의 평가 기준이 되는 경제 전망을 제공합니다.

뉴스 뷰

10월 호주 노동 시장 지표의 호조는 호주 중앙은행(RBA)의 정책 정상화 주기가 끝났다는 전망을 뒷받침합니다. 취업자 수는 4만 2천 명 증가하며 예상치인 2만 명을 상회했습니다. 세부 지표에 따르면 정규직 고용은 5만 5천 명 더 증가했지만, 파트타임 일자리 감소(1만 3천 명 감소)로 일부 상쇄되었습니다.

실업률은 9월 4.5%까지 치솟았다가 여름 수준(4.3%)으로 하락했습니다. 경제활동참가율은 67%로 전월과 같은 수준을 유지했습니다. 근로 시간은 전월 대비 0.5% 증가하여 전월 대비 0.3% 증가한 고용 증가율을 앞지르고 있습니다. 호주 국채 금리는 오늘 아침 베어 플래트닝(bear flatting)을 기록하며, 금리는 커브 초반부에서 최대 10bp까지 상승했습니다. 호주 달러는 소폭 상승하여 현재 AUD/USD 0.6550 수준에서 거래되고 있습니다.

영국 왕립공인측량사협회(RICS)의 10월 영국 주택 시장 조사에 따르면 전국 주택 가격 균형은 10월 -17%에서 -19%로 소폭 하락했습니다. 세부적으로 살펴보면, 다가올 가을 예산안(인지세, 양도소득세, 상속세 등 재산 관련 세금 변경 가능성)에 대한 불확실성이 매수 수요 감소로 이어졌을 뿐만 아니라, 매매와 신규 매물 등록에도 영향을 미쳐 신규 매수 문의가 4월 이후 최저 수준(-24%)을 기록했습니다.

목표치를 상회하는 인플레이션과 실업률 상승 또한 전체 시장에 부정적인 영향을 미칩니다. 합의된 매출은 -17%에서 -24%로 감소했습니다. 조사원들은 순매출이 +7%로 2026년에 소폭 개선될 것으로 예상합니다. 신규 공급업체 지시(-20%)는 2021년 이후 최저치를 기록했습니다.

출처: ACTIONFOREX

출처: CNBC

저는 올해 금 가격이 엄청나게 상승한 것에 대해, 특히 최근의 급격한 반전 이후에, 놀라울 정도로 모순되는 견해를 갖고 있었습니다.

한편으로는 이번 하락세가 랠리의 끝을 알리는 시작이 될 수도 있다고 생각합니다. 하지만 다른 한편으로는 반대 의견을 가진 사람들에게도 공감합니다. 이번 하락세는 시장이 세계 통화 및 금융 시스템의 복잡하고 심각한 변화에 적응하면서 금값이 사상 최고치를 기록하는 강력한 추세에 대한 일시적인 조정일 뿐입니다.

약세론자들의 주장부터 시작해 보겠습니다. 금값의 급등은 분명 빅테크(Big Tech) 중심의 나스닥 지수를 앞지르는 기염을 토하며, 거품이 스스로를 부추기는 버블 현상을 상징합니다. 포모(Fomo, 기회를 놓치는 것에 대한 두려움)가 시작되면, 사소하거나 중요하지 않은 사건들조차도 흥분을 증폭시킬 수 있습니다. 그렇다면 이러한 정당화가 과연 면밀한 검토를 견뎌낼 수 있을지 의문입니다.

역사적으로 금을 보유했던 명분(금전적 수익이 전혀 없을 때)은 통화적 지지대이자 인플레이션 헤지 수단으로서의 역할 때문이었습니다. 하지만 장기적으로는 타당할 수 있지만, 2025년 갑작스러운 가격 상승을 설명하지는 못합니다. 가격 상승의 상당 부분이 미국 달러가 이미 2025년 하락세를 기록하고 미국 인플레이션 전망과 인플레이션 기대치가 개선되면서 미국 국채 금리가 눈에 띄게 하락한 이후에 발생했다는 점을 고려하면, 일부 전문가들이 금을 버블이라고 부르는 이유를 이해할 수 있습니다.

하지만 이제 강세론자들의 경우를 생각해 보겠습니다. 저는 금융계에서 활발하게 활동하던 시절, 금에 대해 강세를 느꼈던 순간들을 여러 번 잘 기억합니다. 그중 하나는 1995-96년 골드만삭스에서 수석 통화 전략가로 재직할 때였습니다. 당시 많은 논평가들은 이미 미국과 다른 주요 경제국들의 높고 빠르게 증가하는 정부 부채에 대한 우려를 제기하고 있었습니다. 게다가 이러한 부채가 통화 정책을 통해 인플레이션으로 사라질 가능성까지 고려하면, 금으로 투자해야 할 명백한 근거가 있었습니다.

확신을 표현하기 위해 콜옵션을 매수했던 기억이 납니다. 하지만 몇 달이 지나도 금값은 거의 움직이지 않았고, 시간가치가 완전히 사라지기 전에 손실을 제한하기로 결심했습니다.

또 다른 에피소드는 제가 골드만삭스 자산운용 부문 의장을 맡고 있을 때 발생했습니다. 저는 저희 연구원들과 투자자들에게 자산 배분에 대해 더 열린 마음으로 생각하고, 전통적인 벤치마크와 주식 및 채권에 대한 일반적인 65/35% 배분에 덜 얽매이도록 독려하려 했습니다. 제 동료 중 한 명인 제임스 리스데일은 변동 금리 외환 시장 시대의 더 광범위한 자산군을 고려한 흥미로운 비제약 총수익률 모델을 만들어 대응했습니다. 흥미롭게도, 그 모델은 "골드버그"(음모론에 사로잡힌 광신자)가 아닌 다른 사람들이 권장했을 법한 수준을 훨씬 넘는 금에 대한 기본 배분을 제시했습니다.

당연히 저희의 숙련된 투자 전문가 및 자산 배분 전문가들과 이 모델을 논의했을 때, 그들은 이 모델이 실현되기 매우 어려울 것이라고 생각했습니다. 너무 위험하고 이례적이어서 신뢰를 얻기 어려웠기 때문입니다. 그럼에도 불구하고 금융과 투자에는 항상 흥미로운 주관적 측면이 존재해 왔으며, 이러한 관점은 오늘날 금값 상승세가 어디에서 비롯되는지 이해하는 데 도움이 될 수 있습니다.

외환시장 분석 경험을 바탕으로, 저는 중국과 러시아를 비롯한 기존 외환보유고를 대량 보유한 국가들이 금에 더 많이 투자하는 전략적 결정을 내린 이유를 분명히 이해합니다. 또한 그들이 주요 신흥 경제국인 브릭스(BRICS) 국가들에게도 같은 결정을 내리도록 장려하는 이유도 이해합니다. 그들은 달러 기반 국제 통화 시스템의 대안을 마련하겠다는 의지를 숨기지 않았습니다.

하지만 좀 더 단조로운 설명도 있을 수 있습니다. 제가 외환업계에 종사했던 시절, 통화는 일반적으로 상대적인 실질 금리 변동에 따라 순환적인 가격 변동을 보인다는 것을 알게 되었습니다. 따라서 미국 연방준비제도(Fed)가 통화 완화를 시행하고 인플레이션 기대치가 크게 하락하지 않으면 달러는 약세를 보이고, 연준이 긴축을 시행하면 달러는 강세를 보입니다. 더욱이, 이러한 패턴은 다른 주요 통화뿐만 아니라 금 가격에도 동일하게 적용되는 것으로 보입니다. G7 국가 전체의 실질 금리가 하락하면 금 가격이 상승합니다.

오늘날의 맥락에서, 기본 인플레이션이 개선되지 않았음에도 불구하고 시장이 중앙은행이 훨씬 더 완화할 것이라고 믿거나 적어도 더 긴축하지 않을 것이라고 믿는다면, 금 가격이 강세는 역사적 패턴과 일치합니다.

앞으로 5~10% 정도 상승할 때, 특히 하락장이나 상승장 중 어느 쪽이 이길지 전혀 모르겠습니다. 다른 사람들도 마찬가지입니다. 하지만 저는 분명히 면밀히 지켜보고, 제가 보는 것에 대해 열린 마음을 유지할 것입니다. — 프로젝트 신디케이트

출처: Theedgemarkets

이 문제에 정통한 소식통에 따르면, TotalEnergies SE는 부채를 줄이기 위해 아시아 내 일부 재생 에너지 자산을 매각하는 것을 고려하고 있다고 합니다.

익명을 요구한 관계자에 따르면, 프랑스 그룹은 자문사와 협력하여 잠재적 매수자들의 관심을 얻고 있다고 합니다. 협의는 비공개로 진행되며, 익명을 요구한 관계자에 따르면, 매각 대상 자산의 가치는 수억 달러에 달할 수 있다고 합니다.

해당 관계자는 검토가 진행 중이며 판매로 이어지지 않을 수도 있다고 말했다.

TotalEnergies의 대변인은 논평을 거부했습니다.

회사는 유럽, 미국, 브라질 등 규제 완화된 주요 시장과 사업을 운영하는 석유 및 가스 국가에서 전력 사업을 확장할 계획이라고 밝혔습니다. 또한 인도와 남아프리카공화국 등 일부 재생에너지 시장에서도 사업을 확장하는 동시에, 비핵심 태양광 및 풍력 발전 자산을 다른 지역에서 매각할 계획입니다.

TotalEnergies는 인도의 Adani Green Energy Ltd.의 지분 19%를 줄일 수도 있다고 밝힌 바 있는데, 최고경영자(CEO)인 패트릭 푸이앤은 지난 9월 투자자들에게 한 프레젠테이션에서 이 회사를 "매우 좋은 회사"라고 묘사했습니다.

TotalEnergies의 부채는 지난 분기에 감소했으며, 추가 매각이 완료되면 연말까지 부채가 더욱 감소할 것으로 예상합니다. 최근 매각에는 아르헨티나의 셰일 자산과 프랑스의 풍력 및 태양광 자산이 포함됩니다. 회사는 이번 분기에 미국, 노르웨이, 나이지리아를 포함하여 20억 달러 규모의 추가 매각을 완료할 것으로 예상합니다. Pouyanne에 따르면, 내년에 나이지리아 자산을 더 매각하기 위해 두 곳의 잠재적 매수자와도 협상 중이라고 합니다.

이 에너지 회사의 아시아 프로젝트로는 대만과 한국의 풍력 발전소, 인도네시아와 호주의 태양광 발전소가 있습니다. 회사 웹사이트에 따르면, 아시아 지역의 재생에너지 포트폴리오는 개발 및 건설 중인 프로젝트를 포함하여 약 23기가와트에 달합니다.

토탈에너지(TotalEnergies) 주가는 2024년 4월 최고치 대비 약 20% 하락했지만, 올해는 4% 상승했습니다. 이 회사의 시가총액은 1,220억 유로(미화 1,410억 달러)입니다.

출처: 블룸버그 유럽

세계 원유 시장은 공급 과잉 상태이며, 이는 특히 미국을 비롯한 아메리카 지역에서 가장 두드러지게 나타납니다.

미국 기준 원유(WTI) 선물 곡선은 2026년 대부분 기간 동안 콘탱고 구조(후기 만기가 가까운 만기보다 프리미엄으로 거래되는 구조)를 보이며, 이는 신속 배럴에 대한 수요 약세를 시사합니다. 미국 내 공급량 증가는 높은 수출량에서도 확인할 수 있습니다. 정부 자료에 따르면 10월 원유 수출량은 2024년 7월 이후 최고치를 기록했습니다.

한편, 글로벌 마커인 브렌트유의 등가 곡선은 3월 이후 몇 달 동안 대체로 평탄한 모습을 보였습니다. 두 곡선의 차이는 지역 원유 시장이 겪고 있는 공급 과잉의 정도가 다양함을 반영합니다.

평평한 곡선은 브렌트유에 대한 수요 또한 부진함을 시사합니다. 북해 시장은 약세를 보이고 있으며, 중동 벤치마크 대비 브렌트유 가치를 측정하는 지표인 브렌트-두바이 EFS는 이번 주 마이너스를 기록하며 할인된 가격에 거래되고 있음을 시사합니다.

전 세계적으로 시장 전문가들은 내년에 공급 과잉이 예상됩니다. 오랫동안 석유 수요가 견조하게 유지될 것이라는 전망을 유지해 온 OPEC은 3분기에 미국 생산량 증가로 인해 적자 전망치를 흑자로 전환했습니다. 한편, 국제에너지기구(IEA)는 2026년에 사상 최대 규모의 흑자가 예상된다고 밝혔습니다.

싱가포르에 본사를 둔 분석 회사 반다 인사이트(Vanda Insights)의 설립자 반다나 하리는 블룸버그 TV와의 인터뷰에서 "세계 경제는 이번 분기와 다음 분기에 걸쳐 소폭 흑자를 기록할 것"이라고 전망했습니다. "포워드 커브가 콘탱고로 계속 넘칠 수는 있겠지만, 심각한 콘탱고는 예상하지 않습니다."

출처: 블룸버그 유럽