에너지 - SPR 리필

유가는 연준의 50bp 금리 인하 이후 잠시 급등했지만, 시장은 그날 약간 하락했습니다. 아시아에서 이른 아침 거래에서 유가는 다시 압박을 받고 있습니다. 최근 몇 주 동안 50bp 인하에 대한 기대가 커졌기 때문에 이 움직임은 대체로 가격에 반영되었습니다.

석유의 경우, 이는 주의가 수요 우려로 돌아갈 가능성이 높다는 것을 의미합니다. 중국은 분명히 수요와 관련하여 주요 관심사였지만, 유럽의 정유업체가 마진이 낮아 런레이트를 삭감했다는 보고도 있었습니다.

어제 EIA 주간 수치에 따르면 미국 상업용 원유 재고가 지난주에 163만 배럴 감소했으며, API가 전날 보고한 196만 배럴 증가와는 다소 달랐습니다. 미국 상업용 원유 재고는 현재 1년 만에 최저 수준입니다. WTI 인도 허브인 쿠싱의 원유 재고도 이번 주에 198만 배럴 감소하여 2,271만 배럴에 그쳤으며, 이는 탱크 바닥에 가까워진 재고에 대한 잡음을 만들고 WTI 타임스프레드를 촉진하는 데 약간의 지원을 제공할 것입니다. 재고 감소는 무역에 의해 주도되었습니다. 원유 수출은 WoW에서 128만 배럴/일 증가한 반면 수입은 545,000 배럴/일 감소했습니다. 정제 제품 측면에서는 소규모 증가가 보고되었습니다. 가솔린과 증류유 재고는 각각 69,000 배럴과 125,000 배럴 증가했습니다. 가솔린 수요는 여름 운전 시즌이 끝난 후에도 계속 하락 추세입니다. 4주 평균 암묵적 수요 수치는 전월 대비 104,000 배럴/일 감소해 8.88mb/일을 기록했습니다.

미국 행정부는 2025년 2월-5월 인도를 위한 전략적 석유 비축(SPR)을 위해 600만 배럴의 원유를 매수하려고 합니다. 최근 유가가 약세를 보인 만큼 에너지부(DoE)가 SPR을 보충하기 위해 매수를 늘리는 것이 합리적입니다. DoE의 목표 가격은 배럴당 79.99달러 미만이며, WTI 2025년 초 선물 가격은 현재 배럴당 69달러 미만으로 거래되고 있습니다.

금속 - 아연 과잉 완화

International Lead and Zinc Study Group(ILZSG)의 최신 데이터에 따르면 글로벌 아연 시장은 상반기에 254kt의 잉여를 기록했으며, 이는 작년 같은 기간의 466kt 잉여보다 낮은 수치입니다. 글로벌 정제 아연 생산량은 8.1mt으로 거의 변동이 없었고, 총 소비량은 2024년 1월에서 7월 사이에 전년 동기 대비 2.6% 증가한 7.8mt을 기록했습니다. 납의 경우, 총 생산량은 약 7.6mt으로 변동이 없었고, 소비량은 올해 상반기에 전년 동기 대비 1.3% 감소한 7.5mt을 기록했습니다. 글로벌 납 시장은 1월 24일에서 7월 24일에 59kt의 잉여를 기록했으며, 작년 같은 기간의 적자는 36kt이었습니다.

중국 세관의 최신 무역 수치에 따르면, 8월 미가공 알루미늄 및 알루미늄 제품의 수입이 전년 동기 대비 2% 증가한 280kt에 달했고, 2024년 상반기 누적 선적량은 51% 증가한 2.6mt에 달했습니다. 강철 제품의 경우 수출은 전년 동기 대비 거의 15% 증가한 9.5mt에 달했고, 올해 상반기 누적 강철 제품 수출은 전년 동기 대비 20% 증가한 70.58mt에 달했습니다. 국내 수요가 약화되면서 중국에서 강철 수출량이 계속 증가하고 있습니다.

농업 – 우크라이나 곡물 수출

우크라이나 농업부의 최신 데이터에 따르면 2024/25 시즌 지금까지 곡물 수출이 전년 대비 51% 증가하여 9월 18일 현재 8.9mt에 달했습니다. 여기에는 밀 수출 5mt(전년 대비 +76%)과 옥수수 선적 2.5mt(작년과 거의 동일)이 포함됩니다. 농부들은 이미 30mt의 곡물을 수확했습니다.

중국 세관의 무역 수치에 따르면 옥수수 수입은 8월에 전년 동기 대비 64% 감소(4개월 연속)하여 430kt에 그쳤고, 누적 수입은 올해 처음 8개월 동안 전년 동기 대비 15.7% 감소하여 12.6mt에 그쳤습니다. 중국은 이미 해외 구매를 제한하여 농부를 보호하기 위한 조치를 취했으며, 국내 창고에 곡물을 많이 보관하고 있습니다. 밀의 경우 월별 수입은 전년 동기 대비 51% 감소하여 410kt에 그쳤습니다. 그러나 누적 수입은 1월 24일-8월 24일 동안 전년 동기 대비 9.8% 증가하여 10.5mt에 그쳤습니다.

매크로:

통화 정책 성명

연방준비제도이사회(FOMC)는 연방기금금리 목표 범위를 50베이시스포인트(bp) 인하해 4.75%~5.00%로 결정하고 대차대조표 결산을 계속 진행한다고 발표했습니다.

연준은 "인플레이션이 지속 가능하게 2%로 이동하고 있다는 확신이 커졌다"고 밝혔으며 "고용과 인플레이션 목표 달성에 대한 위험이 거의 균형을 이루고 있다고 판단한다"고 밝혔습니다.

정책의 미래 경로에 대해 성명은 "위원회는 경제 전망에 대한 유입 정보의 의미를 계속 모니터링할 것입니다. 위원회는 위원회의 목표 달성을 방해할 수 있는 위험이 발생할 경우 통화 정책의 입장을 적절하게 조정할 준비가 되어 있습니다."라고 반복했습니다.

연방준비제도이사회의 경제 전망 요약은 6월부터 업데이트되었습니다.

실질 GDP 성장률에 대한 중간 예측은 2024년 2.0%, 2025년 2.0%, 2026년 2.0%, 장기적으로는 1.8%로 크게 변동이 없었습니다.

중간 실업률 예측은 2024년 4.4%, 2025년 4.4%, 2026년 4.3%로 상향 조정되었으며, 장기적으로는 4.2%로 상향 조정되었습니다(각각 4.0%, 4.2%, 4.1%, 4.2%).

인플레이션에 있어서 핵심 PCE에 대한 중간 추정치는 2024년 2.6%, 2025년 2.2%, 2026년 2.0%로 낮아졌습니다(기존 2.8%, 2.3%, 2.0%).

연방 기금 금리에 대한 중간 예측도 2024년 4.4%, 2025년 3.4%, 2026년 2.9%로 낮아졌으며 장기 중립 금리는 2.9%(각각 5.1%, 4.1%, 3.1%, 2.8%)로 가정되었습니다.

FOMC 위원 한 명이 이 결정에 반대표를 던졌습니다. 미셸 W. 보우먼은 기금 금리를 0.25%포인트 인하하는 것을 선호했습니다. 이는 2005년 이후 Fed 이사가 처음으로 반대 의사를 표명한 것입니다.

주요 의미

오늘은 최근 기억 속에서 가장 불확실한 연준 결정 중 하나였습니다. 중앙은행은 이 결정으로 어느 쪽으로든 쉽게 갈 수 있었습니다. 하지만 50bp의 과도한 인하를 선택했다는 점을 감안하면, 연준이 인플레이션이 2%로 향하고 있다는 충분한 확신을 얻었다는 것이 분명합니다. 이제 실업률이 꾸준히 상승하고 있는 둔화된 일자리 시장에 집중할 수 있습니다.

업데이트된 연방준비제도이사회 위원들의 예측을 보면, "점"은 중간 예상치가 올해 추가 인하가 50bp에 불과하다는 것입니다. 11월에 50bp가 더 추가될 수도 있고, 연준이 빠르게 출발했기 때문에 올해 남은 회의에서 각각 0.25% 포인트 인하를 하는 더 느린 경로로 이동할 수도 있습니다. 저희의 관점에서 볼 때, 연준의 현재 정책 입장은 경제 상황을 감안할 때 필요한 수준보다 여전히 약 200bp 높습니다. 이는 특정 속도와 상관없이 투자자들은 연준이 올해와 내년 내내 인하를 계속할 것으로 예상해야 함을 의미합니다.

[간단한 사실]

[새로운 세부 정보]

[오늘의 초점]

FOMC 전면 로드 완화 주기

오늘의 FOMC 회의에 들어가면서 시장 참여자들 사이에는 그 결과에 대한 불확실성이 얼마 동안 없었던 것보다 더 컸습니다. 2020년 3월 이후 처음으로 금리를 인하할 것으로 보편적으로 예상되었습니다. 하지만 위원회가 연방 기금 금리 목표 범위를 25bp 또는 50bp 인하할까요? 결국 FOMC는 금리를 50bp 인하하기로 결정했습니다. 찬성 11대 1로 투표가 이루어졌고, 유일하게 반대 의견을 낸 사람은 미셸 보우먼 주지사였습니다. 반대 의견이 한 명뿐인 것은 드문 일이 아니지만, 이사회 구성원이 정책 결정에 반대표를 던지는 것은 드문 일입니다. 오늘은 2005년 이후 처음으로 반대 의사를 밝힌 주지사이며, 1994년 이후 처음으로 엄격한 정책에 찬성하여 반대 의사를 밝힌 주지사입니다.

회의 후 성명은 노동 시장의 냉각을 강조하며 일자리 증가가 "둔화"되었다고 말했습니다. 이와 관련하여 경제는 올해 1분기에 매달 267,000개의 일자리를 창출했지만 그 속도는 지난 3개월 동안 거의 절반으로 줄었습니다(그림 1). 이 성명은 또한 노동 시장에 대한 우려가 50bp의 움직임의 주요 원동력이었다는 것을 암시하는 듯했으며, "인플레이션의 진전과 위험의 균형을 고려하여[강조는 저자가 함] 위원회는 연방 기금 금리의 목표 범위를 0.5%p 낮추기로 결정했습니다."라는 문구가 있었습니다. 노동 시장의 위험이 하방으로 치우쳐 있다는 생각은 인플레이션을 2%로 되돌리는 기존 문구에 더해 위원회가 최대 고용을 지원하는 데 "강력히 전념"한다는 것을 나타내는 문구가 추가되어 더욱 강화되었습니다.

경제 전망 요약, 보다 균형 잡힌 위험 강조

경제 전망 요약(SEP)에 대한 업데이트는 오늘의 50bp 인하가 정책 제한 해제를 앞당기기 위한 노력이며, 경제가 의미 있게 악화되지 않는 한 다가올 회의에서 추가로 50bp 인하가 이루어지지 않을 수 있음을 시사합니다. 연말 연방 기금 금리에 대한 참여자 중간 예측은 4.375%로 하락하여 올해 남은 두 회의(11월 7일과 12월 18일)에 걸쳐 추가 완화가 균등하게 분산된다면 25bp 인하가 두 번 있을 것임을 의미합니다. 그러나 7명의 위원들은 올해 금리가 25bp만 더 하락할 것으로 예상했고, 2명은 변동이 없을 것으로 예상했습니다(그림 2). 즉, 9월에 한 명의 투표자만 반대했을 수 있지만, 위원회의 상당수는 여전히 연방 기금 금리를 인하하기 위해 서두르지 않습니다.

오늘의 조치와 단기 추가 완화에 대한 전망 사이의 불일치는 중립적 정책 설정이 어디에 있는지에 대한 불확실성에서 비롯될 수 있습니다. 장기 연방 기금 금리의 중간 추정치는 9월에 2.9%로 약간 상승했지만 범위는 2.4%-3.8%로 여전히 넓습니다. 그러나 그 척도로 볼 때, 위원회의 더욱 강경한 위원들조차도 이전 정책 금리인 5.25%-5.50%가 매우 제한적이었으며, 실수로 "유연" 영역으로 모험하지 않고 목표 범위를 줄일 수 있는 여지를 남겼다는 데 동의하는 듯합니다.

참가자들은 2025년에 더 느린 속도로 추가 완화가 있을 것으로 예상합니다. 2025년 중간값은 3.375%로 낮아져 내년에 100bp 더 완화될 것임을 시사합니다.

Fed의 위임 사항 중 인플레이션과 고용 측면 간의 보다 균형 잡힌 위험은 예측의 경제 부분에서 분명하게 드러났습니다. 연말 실업률에 대한 중간 추정치는 6월의 4.0%에서 4.4%로 상승하여 대부분 참가자의 장기 추정치보다 약간 높았으며 2025년에도 4.4%로 유지될 것으로 예상됩니다(그림 3). 한편, 위원회 위원들은 인플레이션 전망에 대해 보다 건설적인 것으로 보였습니다. 2024년 4분기 헤드라인 인플레이션에 대한 중간 추정치는 2.6%에서 2.3%로 하락했습니다. FOMC는 또한 핵심 인플레이션이 지난 9월보다 약간 더 빨리 하락할 것으로 전망했습니다. 중간 추정치는 이전의 2.8%와 2.3%에 비해 2024년 2.6%와 2025년 2.2%로 하락했습니다. 주목할 점은 19명의 참가자 중 16명이 이제 핵심 인플레이션에 대한 위험이 전반적으로 균형 잡혔다고 보는 반면, 6월 회의에서는 7명만 그렇게 생각했습니다(그림 4). 동시에 위원회 대부분(참가자 12명)은 실업률에 대한 위험이 상승할 것이라고 생각하는데, 이는 6월 위원회 회의 당시의 위험 요인이 4명이었던 것과 대조적이다.

오늘 회의에 들어가면서, 우리는 오늘 25bp의 금리 인하를 예상했고, 11월과 12월 회의에서 각각 50bp씩 금리를 인하하여 연말까지 연방 기금 금리가 누적 125bp 하락할 것으로 예상했습니다. 오늘 FOMC의 결정으로 50bp의 움직임은 우리가 예상했던 것보다 약간 더 빨리 이루어졌지만, FOMC가 앞으로 몇 달 동안 실질적으로 완화할 것이라는 우리의 전반적인 견해는 바뀌지 않았습니다. 연말까지 또 다른 50bp의 움직임이 있을지, 아니면 위원회가 보다 측정된 25bp 속도로 속도를 늦출지는 어려울 것입니다. 향후 3개월 동안 발표될 예정인 고용 보고서는 11월과 12월 회의에서 FOMC의 결정에 중요한 입력이 될 것입니다. 우리는 앞으로 며칠 안에 회의별 연방 기금 예측을 공식적으로 업데이트할 것이지만, 통화 정책이 1년 안에 거의 중립으로 돌아올 것이라는 견해를 고수합니다. 즉, 우리는 내년 같은 시기에 연방 기금 금리가 약 3.00%-3.25% 정도가 될 것으로 예상합니다.