Covered call, premio non significa profitto: tetto ai guadagni e costo del roll

Una covered call cede parte del rialzo potenziale delle azioni in cambio di un premio immediato. Non protegge il capitale e non trasforma il rischio azionario in una cedola obbligazionaria. Se non sei disposto a consegnare i titoli allo strike, oppure non puoi sopportarne un forte ribasso, un premio elevato non risolve il problema.

La copertura riguarda l’obbligo di consegnare le azioni, non le perdite dell’investimento. Occorre distinguere incassi, valore di liquidazione, risultato a scadenza e rinnovo della posizione. I prezzi seguenti sono ipotetici, non quotazioni di mercato.

Incassi 200 dollari, ma il guadagno può essere solo 80

Compriamo 100 azioni a 100 dollari e vendiamo una call con strike 105 per 2 dollari ad azione. Supponiamo che questo contratto preveda la consegna di 100 titoli: acquisto per 10.000 dollari, premio di 200, esborso netto di 9.800. Moltiplicatore e attività consegnabili vanno verificati sul contratto effettivo, soprattutto dopo operazioni societarie; non ogni opzione equivale a 100 azioni.

Prima della scadenza, ipotizziamo un’azione a 103 e un prezzo di riacquisto della call pari a 4,20. Il guadagno sulle azioni è 300 dollari, ma la call venduta per 200 costa ora 420 da chiudere: perdita latente di 220. Il risultato complessivo è appena +80, ancora senza spread e commissioni.

Il premio incassato ha quindi una passività come contropartita. Sommare gli incassi senza valutare la call aperta e le azioni produce un grafico ingannevole. Per stimare l’uscita servono il prezzo effettivamente ottenibile vendendo le azioni e quello pagabile per riacquistare la call, non un prezzo medio dato per certo.

La scadenza: massimo utile 700, possibile perdita 9.800

Escludiamo dividendi, imposte, finanziamento, costi e assegnazione anticipata. Il risultato economico per azione alla scadenza è il minore tra prezzo finale e 105, meno 100, più 2. Sopra lo strike la call venduta compensa il rialzo ulteriore; sotto lo strike il premio attenua solo in parte il calo.

Il pareggio è a 98 dollari e l’utile massimo a 700. Se il titolo azzera il proprio valore, si perdono comunque 9.800 dollari. A 120 si guadagna, ma 1.300 dollari meno rispetto alle sole azioni. Profitto assoluto e sovraperformance non coincidono. Il tetto economico raggiunto allo strike non garantisce un’assegnazione operativa esattamente a quel prezzo.

Una call scaduta senza valore può accompagnarsi a una grave perdita azionaria. Non basta a definire riuscita la strategia: bisogna valutare quanto si viene remunerati per il rialzo ceduto e per il ribasso ancora sopportato.

Strike, denominatore e costi contano più del premio isolato

A parità di sottostante e scadenza, uno strike inferiore offre generalmente un premio maggiore ma limita prima i guadagni. Uno strike più alto conserva più rialzo, di solito con un incasso inferiore. Premi ricchi in presenza di volatilità implicita elevata riflettono anche movimenti potenzialmente ampi. Se la volatilità sale dopo la vendita, il riacquisto può rincarare nonostante il passare del tempo.

I 700 dollari massimi sono il 7% dei 10.000 investiti in azioni, oppure circa il 7,14% dei 9.800 netti. Il denominatore va dichiarato. Sono massimi per quel periodo, non guadagni già ottenuti né rendimenti annuali.

Con un costo complessivo ipotetico di 12 dollari per completare l’operazione, il massimo utile netto diventa 688 e il pareggio 98,12. I costi reali dipendono anche dall’uscita. Moltiplicare per dodici un premio mensile del 2% trascura cambiamenti di prezzi, strike, premi e permanenza dei titoli in portafoglio.

Un roll a credito non cancella la perdita precedente

La vecchia call aveva reso 200 dollari, ma ora costa 500 da chiudere: perdita realizzata di 300. Vendere una nuova call con strike o scadenza diversi per 600 produce un incasso netto di 100 durante il roll. Tuttavia i nuovi 600 corrispondono a una nuova obbligazione, non a un profitto immediato.

Il flusso di cassa delle opzioni dall’inizio è 200−500+600=300. Nel saldo convivono una perdita chiusa e una passività ancora aperta; il risultato delle azioni resta distinto. Mostrare soltanto il credito confonde liquidità e creazione di valore.

Valuta di nuovo durata, strike, quantità coperta e prezzi eseguibili. Vendere le azioni lasciando aperta la call toglie la copertura e può lasciare un rischio di perdita teoricamente illimitato. Uno stop sulle azioni e un ordine di riacquisto dell’opzione non garantiscono una chiusura coordinata.

Assegnazione e dividendi possono cambiare ciò che possiedi

Una call americana venduta può essere assegnata prima della scadenza. Una call in the money con poco valore temporale vicino allo stacco del dividendo merita attenzione, senza dedurne una soglia universale di esercizio certo. Se la consegna modifica il diritto al dividendo, quel pagamento non può restare una voce di ricavo sicura.

Esercizio europeo, opzioni su indici regolate in contanti e opzioni azionarie con consegna fisica richiedono procedure diverse. Un paniere correlato non è automaticamente una copertura esatta di un altro contratto. Verifica moltiplicatore, consegnabile, regolamento, operazioni societarie e scadenze operative dell’intermediario.

Vicino allo strike, il solo prezzo di chiusura non risolve l’incertezza di assegnazione. Controlla notifiche e posizioni prima di vendere di nuovo gli stessi titoli. Se mantenerli è imprescindibile, l’obbligo di consegna contrasta con l’obiettivo. Per un limite alle perdite, confronta il costo e la perdita massima di una put protettiva: un piccolo premio ricevuto non offre la stessa protezione.

Cinque verifiche da completare prima dell’ordine

1. Allineare numero di azioni, consegnabile e moltiplicatore, identificando stile di esercizio e regolamento.
2. Calcolare pareggio, massimo profitto e perdita con azione a zero usando prezzi eseguibili e costi completi. Separare costo storico e costo opportunità attuale dei titoli già posseduti.
3. Accettare esplicitamente consegna allo strike, guadagni mancati nei forti rialzi e perdite nei ribassi.
4. Annotare scadenza, stacco, operazioni societarie, orari e procedura di riconciliazione dopo l’assegnazione.
5. Seguire insieme valore delle azioni, passività di riacquisto, contanti e costi. Chiudere il conto del vecchio contratto prima di valutare il nuovo.

La decisione dipende dall’equilibrio tra rialzo ceduto, ribasso mantenuto e compenso netto, non dalla frequenza degli incassi.