Put protettiva o stop loss: perdita massima, premio e scadenza

Una put protettiva e uno stop loss non sono due versioni della stessa assicurazione. La put acquista il diritto di vendere entro i termini di un contratto; lo stop attiva un ordine sul mercato. Un gap ribassista può portare l'esecuzione dello stop sotto il livello scelto. Una put perfettamente abbinata alle azioni conserva invece la protezione contrattuale. Non equivale però a eliminare le perdite: premio e scadenza fanno parte del conto.

Il prezzo di esercizio non garantisce un utile

Supponiamo di comprare 100 azioni a 120 dollari e una put sulle stesse 100 azioni, strike 110, pagando effettivamente 4,50 dollari per azione. L'esborso complessivo è 12.450 dollari: 12.000 per i titoli e 450 per l'opzione. L'esempio è ipotetico, non una quotazione corrente. Escludiamo dividendi, imposte, commissioni, finanziamento e cambio, valutando entrambe le posizioni allo stesso istante di scadenza.

Se il titolo finisce sotto 110 dollari, azione e put valgono insieme 110 dollari per azione. La perdita massima è 120 + 4,50 − 110 = 14,50 dollari per azione, ossia 1.450 dollari. Non si limita ai 10 dollari tra acquisto e strike, né al solo premio. È l'11,65% dell'esborso totale, oppure il 12,08% dei soli 12.000 dollari investiti nelle azioni. Il denominatore va dichiarato.

Se le azioni erano state acquistate in passato a 80 dollari e oggi valgono 120, la stessa copertura conserva almeno 25,50 dollari di guadagno per azione rispetto al costo storico: 110 − 80 − 4,50. Rispetto al valore odierno più il nuovo premio, resta però possibile una perdita di 14,50 dollari. Difendere una plusvalenza passata e limitare la perdita da oggi sono obiettivi diversi.

Sommare le due componenti del risultato

Risultato per azione a scadenza = prezzo finale + max(110 − prezzo finale, 0) − 120 − 4,50. Il pagamento della put nella tabella è lordo: il premio di 450 dollari viene sottratto una sola volta nell'ultima colonna.

Il pareggio si raggiunge a 124,50 dollari, non a 110. A 140, la put scade senza valore ma il portafoglio guadagna 1.550 dollari. A 70, il pagamento di 4.000 dollari dell'opzione non evita una perdita totale di 1.450. Valutare la copertura dal solo profitto della put significa ignorare il rischio che si voleva proteggere.

Uno stop non crea liquidità al prezzo di attivazione

Consideriamo le 100 azioni senza put e uno stop di vendita a 110 dollari. Se, dopo un gap, il prezzo effettivamente disponibile ipotizzato è 92 e l'ordine viene eseguito lì, la perdita è 2.800 dollari. La soglia non garantisce un compratore a 110. Uno stop limit con attivazione a 110 e limite a 109 potrebbe restare ineseguito a 92. È la distinzione descritta in perché un ordine limite può non essere eseguito anche se il prezzo viene toccato.

Se invece lo stop viene eseguito a 110, la perdita di 1.000 dollari è inferiore al massimo di 1.450 della strategia protetta. La put non è sempre più conveniente: si paga per gestire un'altra incertezza. Dopo la vendita su stop, un rimbalzo non ricrea automaticamente la posizione, mentre chi possiede la put può tenere i titoli fino a scadenza. Per confrontare le alternative servono il percorso dei prezzi e una regola di rientro, non soltanto il prezzo finale.

Premio, strike e durata vanno confrontati insieme

Sul titolo a 120 dollari, ipotizziamo una put strike 100, stessa scadenza, a 1,80 dollari: la perdita massima diventa 21,80 per azione. Una strike 120 pagata 8 limita la perdita a 8. Non sono prezzi di mercato né indicazioni di un contratto ottimale. Un premio inferiore può lasciare una quota maggiore di ribasso all'azionista.

In un esempio separato, denaro a 4,20 e lettera a 4,80 danno un valore medio di 4,50 dollari. Ma acquistare a 4,80 richiede 480 dollari, porta l'esborso totale a 12.480 e la perdita massima a 1.480. Rivendere subito a 4,20, a quotazioni invariate, costa 60 dollari prima delle commissioni. Il prezzo medio non elimina lo spread realmente pagato.

La scadenza deve comprendere la data da proteggere. Una put scaduta prima dei risultati societari non copre il gap successivo. Rinnovarla richiede un acquisto ai prezzi di quel momento: moltiplicare il premio corrente per il numero di rinnovi è uno scenario di budget, non un costo annuale certo.

Il profilo a scadenza non è il valore giornaliero del conto

Prima della scadenza, il prezzo di rivendita dipende anche da tempo residuo, volatilità implicita e denaro disponibile. Il valore intrinseco finale non sostituisce la quotazione attuale. Una put americana con consegna fisica consente l'esercizio anticipato secondo contratto e procedure dell'intermediario, consegnando i titoli allo strike. Esercitare o vendere separatamente azioni e opzione può però produrre ricavi diversi per valore temporale residuo, spread e costi.

La protezione precisa richiede identità di sottostante, consegnabile e quantità. Qui si assume un contratto su 100 azioni; contratti rettificati possono differire. Una put su indice contro una singola azione lascia rischio di base, mentre un contratto da 100 su 60 azioni modifica l'esposizione. Regolamento in contanti, esercizio europeo e diversi riferimenti di liquidazione richiedono conti separati. Verificare orari limite delle istruzioni e gestione della scadenza evita di scambiare un profitto visualizzato per un incasso automatico.

Cinque controlli sul limite di perdita

1. Definire se proteggere il guadagno storico o limitare la perdita dal valore attuale, e fino a quale data.
2. Abbinare sottostante, consegnabile, quantità, stile di esercizio e regolamento; quantificare eccessi o scoperture.
3. Sommare costo delle azioni e premio effettivo, sottrarre i proventi di esercizio e includere i costi applicabili. Annotare pareggio e denominatore percentuale.
4. Simulare gap, stabilità e rimbalzo. Per lo stop serve un percorso; per un'uscita anticipata prezzi eseguibili.
5. Pianificare scadenza o chiusura delle due posizioni. Vendere solo la put elimina il pavimento; tenere i titoli dopo la sua scadenza crea una nuova posizione non coperta.

La scelta riguarda quale incertezza trasferire, per quanto tempo e a quale costo totale. La put delimita un risultato contrattuale di una posizione corrispondente; lo stop organizza un tentativo di uscita. Il budget di perdita nasce da questa distinzione, non dall'etichetta “protezione”.