Corso secco e prezzo tel quel: rateo, regolamento e guadagno reale

Un'obbligazione quota 98, ma per acquistare un nominale di 10.000 servono 9.900 anziché 9.800. Non è detto che la differenza sia una commissione: il corso secco esclude il rateo cedolare, mentre il regolamento normalmente lo comprende. Per capire il costo bisogna partire dalla convenzione della quotazione.

Il rischio di errore emerge soprattutto nel rendimento: usare il solo corso secco come investimento iniziale e aggiungere l'intera cedola successiva significa dimenticare gli interessi già pagati al venditore. Il guadagno si ricostruisce dai flussi di cassa, non dalla sola variazione del prezzo esposto.

Dal corso secco al controvalore addebitato

Consideriamo un titolo fittizio a tasso fisso: nominale 100, cedola annua del 4%, due pagamenti semestrali di 2. Per rendere riproducibile il calcolo poniamo ciascun periodo pari a 180 unità di maturazione, con acquisto regolato dopo 90 unità. Usiamo una sola valuta ed escludiamo inizialmente spese, imposte, finanziamento, insolvenza e regole speciali di stacco. Non è una quotazione di mercato.

Il rateo per 100 nominali è 2 × 90 / 180 = 1. Il corso secco di 98 diventa quindi un prezzo tel quel di 99. Per 10.000 nominali, il controvalore del titolo è 10.000 / 100 × 99 = 9.900, composto da 9.800 di prezzo senza rateo e 100 di interessi maturati.

Prezzo tel quel = corso secco + rateo. Dopo la moltiplicazione per il nominale diviso 100 vanno considerate le spese applicabili. Quotare 98 significa normalmente il 98% del valore nominale, non 98 per ogni titolo a prescindere dal taglio. La cedola è calcolata sul nominale contrattuale, non sui 9.900 pagati.

Il rateo attribuisce al venditore la parte della prossima cedola riferita al periodo precedente alla cessione. Non è una commissione né un reddito protetto: se l'emittente non paga, gli interessi anticipati nell'acquisto non vengono automaticamente restituiti.

Vendita prima della cedola: da dove arriva il profitto

Supponiamo di vendere dopo altre 45 unità, senza aver incassato cedole, a corso secco 99. Il periodo è arrivato a 135 unità; il rateo vale 2 × 135 / 180 = 1,5 e il prezzo tel quel è 100,5.

Il guadagno di 150 deriva da 100 di aumento del corso secco e 50 di ulteriore maturazione degli interessi. Il rendimento del periodo è 150 / 9.900 ≈ 1,5152%, non 150 / 9.800. Non è un dato annualizzato e non coincide con il rendimento a scadenza.

Se spese totali di 30 vengono trattenute interamente alla vendita, il profitto netto scende a 120, circa l'1,2121%. Spese pagate all'acquisto aumentano invece anche il denominatore iniziale: correggere solo il profitto potrebbe non riflettere il capitale effettivamente impiegato.

Attraversare lo stacco senza duplicare gli interessi

Proviamo un percorso alternativo: non vendere dopo 45 unità, incassare la cedola di 200 e cedere il titolo 30 unità dopo quel pagamento. Dall'acquisto sono trascorse 120 unità. Il corso secco di vendita resta 99, il nuovo rateo è 2 × 30 / 180 = un terzo e il ricavo circa 9.933,33. La cedola rimane liquida, senza reinvestimento.

Risultato = 9.933,33 + 200 − 9.900 ≈ 233,33, ossia circa il 2,3569%. È la somma di 100 di rivalutazione, 200 di cedola e 33,33 di rateo finale, meno i 100 di rateo già comprati all'inizio. Dimenticare quest'ultima voce trasforma reddito acquistato in apparente reddito nuovo. I due momenti di vendita sono alternative, non profitti da sommare.

Lo stacco in sé non crea ricchezza. Tenendo il corso secco fermo a 99 per isolare il meccanismo, il tel quel si avvicina a 101 prima del pagamento; subito dopo restano 99 nel titolo e 2 in contanti, sempre 101. Nella realtà tassi, credito e liquidità possono modificare contemporaneamente il corso secco.

Tre verifiche quando il rateo non coincide

La prima è la data di regolamento, che non coincide necessariamente con quella di esecuzione. Una sola unità aggiuntiva vale qui 2 / 180 per 100 nominali, circa 1,11 sulla posizione da 10.000. Un piccolo scarto temporale può quindi spiegare una differenza nel documento di conferma.

La seconda è la convenzione di calcolo: le nostre 180 unità non affermano che ogni semestre contenga 180 giorni di calendario. Giorni effettivi, varianti del 30/360, prima cedola corta o lunga, fine mese, anni bisestili e festività richiedono il trattamento previsto dalle condizioni del titolo.

La terza è il diritto alla prossima cedola. In un periodo ex cedola, l'acquirente può non ricevere quel pagamento e il calcolo può prevedere una restituzione di interessi anziché il consueto rateo positivo. Occorre allineare cedola precedente, successiva, regolamento, base di calcolo e beneficiario. Contare soltanto i giorni mancanti non basta.

Corso secco, tel quel e rendimento totale sul grafico

Il corso secco elimina la componente di interessi maturati nel periodo e facilita la lettura della rivalutazione di mercato, senza rendere stabile il prezzo. Il tel quel include il rateo e cambia meccanicamente al pagamento. Il rendimento totale considera anche la liquidità ricevuta e il suo impiego successivo. Confonderli può trasformare un passaggio dal titolo alla cassa in una perdita apparente.

La distinzione tra rendimento a scadenza e risultato effettivo dell'obbligazione parte dallo stesso principio: definire orizzonte e flussi prima di scegliere una percentuale. Annualizzare una breve performance non dimostra che sia ripetibile.

Servono modelli diversi per titoli insolventi trattati senza rateo separato, tassi variabili, indicizzazione all'inflazione, rimborso progressivo del nominale o cedole iniziali particolari. Il valore di una quota di fondo obbligazionario non è il corso secco di un singolo titolo. Anche la classificazione fiscale e contabile può differire dal risultato economico dell'esempio.

Cinque passaggi per riconciliare la conferma

1. Identificare titolo, nominale, valuta e unità di quotazione, distinguendo corso secco, tel quel e rendimento.
2. Controllare cedola, frequenza, convenzione e regolamento; risolvere prima i casi ex cedola o i periodi non standard.
3. Ricalcolare il rateo per 100, moltiplicare per il nominale e confrontare prezzo, interessi, spese e addebito effettivo.
4. Usare in uscita un prezzo eseguibile con il relativo rateo, aggiungere le cedole incassate e sottrarre tutto l'esborso iniziale e i costi. Trattare separatamente i cambi.
5. Verificare sia il movimento di denaro sia la consegna dei titoli. Spiegare arrotondamenti, date e diritti, senza modificare un rendimento per far tornare i conti.

Il passaggio da 98 a 99 è solo una voce. Separare prezzo, rateo e cassa, per poi ricomporli alle date corrette, permette di capire quanto è stato davvero speso e guadagnato.