In Giappone, il primo ministro Takaichi cerca di evitare uno "shock da traliccio"

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Mentre il mese scorso il Primo Ministro Sanae Takaichi stava ultimando il suo piano di spesa da 137 miliardi di dollari, che nelle ultime settimane ha messo il Giappone in una situazione di stallo con gli investitori sulle prospettive delle finanze pubbliche, le è stato portato all'attenzione un grafico obbligazionario.

Il Ministro delle Finanze Satsuki Katayama ha visualizzato il grafico sul suo tablet durante un incontro del 17 novembre nella residenza ufficiale di Takaichi. Il grafico mostrava vendite, che fanno salire i tassi sui prestiti a lungo termine.

Secondo una persona a conoscenza dell'incontro, l'espressione del primo ministro si fece seria.

"Il ministro delle Finanze stava diventando più vigile", ha affermato la fonte. "Anche il primo ministro sembrava piuttosto preoccupato per la debolezza dello yen e il calo dei prezzi delle obbligazioni".

La persona ha chiesto di non essere identificata perché non autorizzata a parlare con i media. Ma la preoccupazione espressa era fondata, perché Takaichi si trova ad affrontare una sfida da parte dei mercati, di cui ha bisogno per finanziare il suo programma.

In gioco non c'era solo il suo massiccio pacchetto di stimoli, che sarà finanziato in gran parte tramite prestiti, ma anche la direzione dello yen in difficoltà, prossimo ai minimi storici in termini reali, e la fiducia degli investitori a lungo termine nelle attività giapponesi.

L'incontro di Takaichi con Katayama e altri alti funzionari ha segnato l'inizio di un cambiamento nella retorica volto a placare le preoccupazioni degli investitori, anche se è troppo presto per dire se ciò riuscirà a stabilizzare il mercato in modo duraturo e a tenere i vigilanti obbligazionari lontani dal Giappone.

Venerdì il rendimento del benchmark giapponese a 10 anni ha raggiunto il suo punto più alto dal 2007, salendo di 25,5 punti base in quattro settimane, il rialzo più netto in quasi tre anni e che ha iniziato a produrre effetti a catena sui mercati globali.

La situazione è resa ancora più delicata dall'elevato debito del Giappone (il suo rapporto debito/PIL è di gran lunga il più alto tra tutti i paesi sviluppati) e dal fatto che il suo mercato obbligazionario è in fase di transizione, poiché gli acquisti sia dalla banca centrale che dalle compagnie assicurative si stanno esaurendo.

Affrontando i rischi, la scorsa settimana Takaichi ha dichiarato al Parlamento che non c'era la possibilità di uno "shock Truss", minimizzando i parallelismi con la svendita dei titoli di stato e della sterlina del 2022, che ha fatto affondare il piano del primo ministro britannico Liz Truss per tagli fiscali non finanziati.

Ha anche attenuato la sua precedente resistenza all'inasprimento della politica monetaria e ha promesso di limitare l'indebitamento aggiuntivo. Ha inoltre presentato altre iniziative, tra cui quella che alcuni analisti hanno definito la versione giapponese del DOGE, per ridurre gli sprechi di spesa pubblica.

Venerdì Katayama ha affermato che il governo sta monitorando i mercati e che garantirà la sostenibilità delle finanze pubbliche del Giappone e manterrà la fiducia degli investitori.

L'ufficio di Takaichi non ha risposto alla richiesta di commento di Reuters sul suo incontro del 17 novembre.

"Il piano di Takaichi è quello di espandere il potenziale di crescita del Giappone... ma se questa crescita non si concretizza, allora l'unica cosa che rimane è l'enorme quantità di debito pubblico", ha affermato Toshinobu Chiba, gestore di fondi presso Simplex Asset Management con sede a Tokyo.

"Ed è proprio questo il problema."

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CHI COMPRERÀ QUESTE OBBLIGAZIONI?

Takaichi, giunta al potere dopo le dimissioni del suo predecessore, ha la reputazione di essere una seguace dell'"Abenomics" di Shinzo Abe, il massiccio programma di stimolo monetario e fiscale volto a salvare il Giappone dalla stagflazione, iniziato più di un decennio fa.

Ciò che ha sorpreso gli investitori è stata la scarsa quantità di denaro che è stata eliminata al momento del suo insediamento, nonostante l'inflazione fosse al 3% e il debito nazionale superasse i 1,3 quadrilioni di yen (8,5 trilioni di dollari).

Il mese scorso Takaichi ha nominato una cerchia di consulenti economici accomodanti e ha dichiarato al Parlamento che avrebbe attenuato l'obiettivo fiscale del Giappone per consentire una spesa pluriennale in aree chiave di crescita.

E quando il Ministero delle Finanze ha elaborato una prima bozza del piano di stimolo, lei l'ha subito rifiutata perché era di dimensioni troppo modeste, secondo il quotidiano Nikkei.

"Direi che abbiamo un mix di politiche molto accomodante nel complesso e sostanzialmente un boom monetario", ha affermato Ian Samson, gestore di portafogli multi-asset presso Fidelity International.

"Personalmente sono short sullo yen perché penso che sia la strada più facile."

Le vendite supplementari di obbligazioni metteranno inoltre alla prova un mercato già fragile, in cui la domanda, soprattutto per i titoli a lunga scadenza, è tradizionalmente disomogenea da parte degli investitori stranieri e da anni è in calo da parte delle banche e delle compagnie assicurative nazionali.

Secondo le stime della Bank of America, dopo aver tenuto conto dei rimborsi e della riduzione degli acquisti da parte della Banca del Giappone, l'offerta netta sul mercato aumenterà di quasi 11 trilioni di yen nel 2026, rispetto ai 58 trilioni del 2025.

"Il problema è... chi comprerà queste obbligazioni?", ha detto Sally Greig, responsabile delle obbligazioni globali presso il gestore long-only scozzese Baillie Gifford. "Abbiamo ancora molta offerta da assorbire e il Giappone non è l'unico a spendere soldi".

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YEN CORTO

Alcuni operatori hanno affermato che si è registrato addirittura un piccolo aumento dell'interesse allo scoperto sulle obbligazioni, in particolare nell'ultima settimana, nonostante le posizioni fossero ridotte.

"Le dinamiche del mercato JGB sono più indicative di una mancanza di interesse all'acquisto, piuttosto che di una vendita diretta", ha affermato Daiki Hayashi, responsabile delle vendite e del marketing per il mercato giapponese presso JP Morgan a Tokyo.

Tuttavia, secondo gli operatori, le scommesse contro lo yen potrebbero iniziare a riprendersi, nonostante la preferenza di Takaichi per una valuta più forte e un recente aumento degli avvertimenti di intervento.

"Sarebbe sicuramente interessante valutare la vendita allo scoperto dello yen se riuscissimo a raggiungere un livello compreso tra 153 e 154 (per dollaro)", ha affermato Patrick Law, responsabile del trading di titoli a reddito fisso, valute e materie prime nella regione APAC presso Bank of America a Hong Kong.

Venerdì lo yen è stato scambiato a 155 per dollaro ed è sceso di circa il 5% rispetto al dollaro da quando Takaichi è stato nominato leader del partito al governo in Giappone all'inizio di ottobre.

Di certo, il posizionamento sul mercato non è chiaro perché i dati sono stati ritardati dalla chiusura del governo statunitense e permangono diverse previsioni di uno yen più forte.

Morgan Stanley, ad esempio, prevede che lo yen raggiungerà quota 140 per dollaro nella prima metà del 2026 e Jonathan Garner, capo stratega per i mercati azionari emergenti e asiatici, ha affermato che i rendimenti stanno aumentando nell'ambito di una sana ripresa dell'economia.

E questo rende ancora difficile l'ingresso nel mercato obbligazionario.

"Gli investitori, compresi i fondi pensione e le banche, hanno ancora una grande capacità di acquistare altri titoli di Stato giapponesi", ha affermato Hayashi di JP Morgan, in particolare per quanto riguarda i dettagli del piano di emissione obbligazionaria del governo. "Ciò di cui hanno bisogno è maggiore trasparenza".

"Finché la questione non sarà chiarita, penso che per gli investitori sarà difficile acquistare titoli di Stato giapponesi in modo aggressivo."

Fonte: TradingView