TIPS Dibeli pada Harga 98: Mengapa Batas Pokok Tidak Menjamin Balik Modal

Perlindungan pokok TIPS pada jatuh tempo tidak otomatis melindungi seluruh uang yang dikeluarkan pembeli di pasar sekunder. Acuannya adalah nilai nominal awal. Biaya pembelian bisa lebih tinggi karena sudah memasukkan penyesuaian inflasi yang terkumpul, sekalipun harga yang terlihat di layar berada di bawah 100.

Dalam contoh hipotetis ini, TIPS dengan nominal awal USD10.000 dan kuotasi 98 memerlukan pembayaran USD11.760. Pada skenario deflasi berat, batas pokok benar-benar berlaku dan menaikkan pembayaran pokok menjadi USD10.000. Namun bersama kupon terakhir, kas yang diterima hanya USD10.049. Kerugian nominal USD1.711 muncul bukan karena perlindungan gagal, melainkan karena biaya pembelian berbeda dari jumlah yang dilindungi.

Harga 98 belum menunjukkan uang yang harus dibayarkan

Ambil TIPS yang sudah beredar, dengan nominal awal USD10.000 dan tingkat kupon tahunan tetap 1%. Sisa umurnya tepat satu periode kupon semester reguler hingga jatuh tempo. Ini bukan asumsi penerbitan TIPS baru berjangka enam bulan. Pembelian diselesaikan setelah kupon kedua terakhir dibayar; pembeli tidak berhak atas pembayaran tersebut dan bunga berjalan bernilai nol.

Rasio indeksasi pada tanggal pembelian adalah 1,20. Harga bersih yang belum disesuaikan dengan indeks adalah USD98 untuk setiap USD100 nominal awal. Maka biaya sebenarnya adalah 10.000 × 1,20 × 98/100 = USD11.760. Perhitungan USD9.800 yang hanya memakai 10.000 × 98% menghilangkan penyesuaian indeks.

Pembeli membayar 98% dari pokok yang sudah disesuaikan menjadi USD12.000, bukan 98% dari batas USD10.000. Akumulasi penyesuaian sebelumnya tidak diperoleh gratis dan tidak berubah menjadi jaminan minimum baru yang terkunci selamanya. Pergantian pemilik tidak mengatur ulang dasar referensi awal obligasi.

Pisahkan rumus pokok dari rumus kupon terakhir

Misalkan nominal awal N = USD10.000 dan rasio saat jatuh tempo R bernilai positif. Pembayaran pokok adalah D = N × max(R, 1). Kupon semester reguler terakhir adalah C = N × R × 1%/2 = 50R dolar. Hanya rumus pokok yang memuat batas nominal awal.

Mengganti rumus kupon dengan 50 × max(R, 1) akan menambahkan perlindungan bunga yang tidak ada dalam mekanisme ini. Tingkat kupon memang tetap, tetapi uang yang dibayar bergantung pada pokok terindeks yang berlaku. Kupon dapat terus mengecil walaupun pembayaran pokok sudah berhenti turun di USD10.000.

Kas akhir adalah D + C. Menguranginya dengan biaya USD11.760 menghasilkan laba atau rugi nominal. Membagi kas akhir dengan biaya, lalu mengurangi satu, menghasilkan imbal hasil sederhana selama periode kepemilikan. Tidak ada kas di tengah periode; pajak, biaya, pendanaan, dan reinvestasi diabaikan. Persentasenya tidak disetahunkan dan tidak diperlakukan sebagai imbal hasil riil atau perubahan daya beli pribadi.

Batas pokok bisa bekerja saat pembeli tetap rugi

Tiga baris berikut adalah keadaan akhir yang berdiri sendiri, bukan tiga tanggal berturut-turut atau ramalan inflasi. Obligasi, harga pembelian, dan rasio awalnya tetap sama. Angka-angka ini juga bukan kuotasi pasar yang dapat dieksekusi.

Pada R = 1,20, pokok USD12.000 dan kupon USD60 menghasilkan USD12.060. Laba USD300 setara 2,551020% dari biaya. Pada R = 1,10, pokok menjadi USD11.000 dan kupon USD55. Kas USD11.055 masih kurang USD705 untuk menutup biaya. Batas pokok belum memberi tambahan karena rasionya masih lebih besar daripada satu.

Pada R = 0,98, tanpa batas minimum pokoknya hanya USD9.800. Perlindungan menambahkan USD200 sehingga pokok menjadi USD10.000. Kupon tetap USD49, bukan dinaikkan menjadi USD50. Total USD10.049 menyisakan rugi USD1.711 atau imbal hasil nominal −14,549320%. Perlindungan telah diterapkan sesuai objeknya, tetapi objek tersebut lebih kecil dari biaya pembeli.

Rasio 0,98 juga tidak berarti hanya terjadi deflasi 2% selama memegang obligasi. Rasio pembelian semula 1,20, sehingga penurunannya menjadi 18,333333%. Indeks referensi TIPS menggunakan jeda. Perubahan rasio itu tidak otomatis sama dengan perubahan CPI dalam berita pada tanggal kalender yang sama, apalagi dengan harga keranjang belanja pribadi investor.

Ada dua ambang: tambahan pokok dan pemulihan biaya

Tambahan positif dari batas minimum hanya muncul ketika R kurang dari satu. Tepat pada satu, pokok terindeks dan nominal awal sama besar. Dari rasio pembelian 1,20, penurunan referensi harus melampaui seperenam (sekitar 16,666667%) sebelum tambahan tersebut berlaku. Pembeli baru tidak memperoleh batas baru pada rasio masuknya sendiri.

Untuk mendapatkan kembali USD11.760 diperlukan hitungan berbeda. Di wilayah R paling sedikit satu, kas akhir adalah 10.050R. Persamaan 10.050R = 11.760 memberi ambang kontinu 1,170149253731… . Terhadap rasio masuk, ini merupakan penurunan sekitar 2,487562%. Jadi posisi dapat mulai rugi secara nominal jauh sebelum batas minimum menambah pokok.

Di bawah satu, kas menjadi 10.000 + 50R, kurang dari USD10.050 dan tidak cukup untuk menutup biaya. Pokok berhenti turun, tetapi kupon tetap mengikuti rasio. Perlindungan mengubah bentuk arus kas saat jatuh tempo, bukan membuat setiap kemungkinan harga pembelian menghasilkan imbal hasil nonnegatif.

Deretan desimal panjang adalah ambang matematis, bukan rasio resmi berpresisi tak terbatas. Rasio aktual dinyatakan sampai lima angka desimal, sementara pembayaran kas memiliki aturan pembulatan tersendiri. Dua nilai berdekatan, 1,17014 dan 1,17015, menghasilkan kas model sebelum pembulatan sebesar USD11.759,907 dan USD11.760,0075. Keduanya berada di sisi berbeda dari titik impas. Penerimaan sebenarnya harus dicocokkan dengan pembulatan pokok dan kupon, bukan dijanjikan tepat USD11.760.

Indeks akhir sama, harga masuk berbeda, hasilnya berbeda

Tetapkan rasio akhir 1,10 dan pertahankan rasio pembelian, kupon, serta sisa periode. Ubah hanya harga bersih obligasi hipotetis yang sama. Ini tiga skenario sensitivitas terpisah, bukan tiga kesempatan transaksi yang tersedia bersamaan di pasar.

Pada harga 90, biaya USD10.800 lebih kecil daripada penerimaan USD11.055 sehingga laba USD255. Pada 98, kerugiannya USD705. Pada 102, biaya USD12.240 menghasilkan rugi USD1.185. Klausul pokok dan keadaan indeks akhir tidak berubah; yang berubah hanya jumlah uang yang dibayar untuk memperoleh arus kas tersebut.

Karena itu rasio yang diperlukan untuk memulihkan biaya juga berbeda. Tabel tidak menghitung imbal hasil riil dari kuotasi tersebut. Tambahan USD200 pada satu keadaan akhir juga bukan bukti bahwa nilai perlindungan yang tertanam saat ini adalah USD200. Beberapa arus kas terminal hipotetis tidak cukup untuk menetapkan nilai pasar hari ini.

Penjualan lebih awal dan unit reksa dana bukan kasus yang sama

Sebelum jatuh tempo, penerimaan penjualan bergantung pada harga eksekusi, rasio indeksasi, bunga berjalan, dan biaya. Batas pokok saat jatuh tempo tidak menjamin harga pasar harian selalu di atas nominal awal. Unit dana yang berinvestasi pada TIPS juga bukan satu obligasi yang berjanji mengembalikan harga beli unit investor pada tanggal pilihannya.

Jika masih ada beberapa kupon, masing-masing membutuhkan tanggal dan rasio referensi sendiri. Kas yang sudah diterima lebih awal tidak boleh diperlakukan seolah seluruhnya baru masuk pada hari terakhir. Perbandingan nilai akhir memerlukan asumsi reinvestasi yang jelas atau tanggal penilaian yang konsisten. Model satu kupon sengaja menghindari memasukkan asumsi tersebut tanpa penjelasan.

Kompensasi inflasi yang tercermin pada selisih imbal hasil Treasury menjawab pertanyaan lain, bukan merekonstruksi faktur investor. Tingkat kupon, imbal hasil riil, dan imbal hasil nominal kepemilikan tidak dapat dipertukarkan. Perlindungan nominal awal tidak membuktikan imbal hasil riil selalu nonnegatif atau daya beli pribadi pasti terjaga.

Lima pemeriksaan sebelum mengandalkan perlindungan

1. Identifikasi seri obligasi, nominal awal, dan dasar indeks. Gunakan rasio pada tanggal penyelesaian sebenarnya, bukan angka inflasi terakhir di berita.
2. Periksa apakah harga masih belum terindeks atau sudah disesuaikan. Rekonstruksi pembayaran, bunga berjalan, dan biaya tanpa mengalikan rasio dua kali.
3. Daftar kupon tersisa dan pihak yang berhak menerimanya. Gunakan rasio setiap tanggal dan jangan menerapkan batas pokok pada bunga.
4. Hitung ambang tambahan pokok dan ambang pemulihan biaya secara terpisah. Hormati presisi rasio resmi serta aturan pembulatan pembayaran.
5. Bedakan memegang obligasi hingga jatuh tempo, menjual lebih awal, dan memiliki unit dana. Pisahkan kas nominal, imbal hasil riil, serta daya beli.

Tiga angka menentukan kesimpulannya: nominal yang dilindungi, biaya yang benar-benar dibayar, dan kas yang masih akan diterima. Memeriksa ketiganya mencegah harga di bawah 100 dianggap sebagai jaminan bahwa seluruh dana yang dibayarkan akan kembali.