Protective Put atau Stop Loss? Hitung Kerugian Maksimum dan Biayanya

Protective put dan stop loss bukan dua bentuk jaminan yang sama. Put membeli hak menjual saham sesuai kontrak dalam jangka waktu tertentu; stop mengaktifkan perintah jual di pasar. Saat terjadi gap turun, harga eksekusi stop bisa lebih rendah daripada pemicunya. Put yang benar-benar cocok dengan saham mempertahankan perlindungan kontraktual, tetapi bukan berarti bebas rugi. Premi dan jatuh tempo harus masuk perhitungan.

Harga pelaksanaan bukan batas minimum keuntungan

Misalkan membeli 100 saham seharga 120 dolar dan put atas 100 saham yang sama, dengan harga pelaksanaan 110 dolar. Premi yang benar-benar dibayar adalah 4,50 dolar per saham. Pengeluaran total 12.450 dolar: 12.000 untuk saham dan 450 untuk opsi. Angka ini hipotetis, bukan kuotasi terkini. Dividen, pajak, biaya, pendanaan, dan kurs dikecualikan; kedua posisi dinilai pada waktu jatuh tempo yang sama.

Di bawah harga akhir 110 dolar, saham dan put bersama-sama bernilai 110 dolar per saham. Kerugian maksimum adalah 120 + 4,50 − 110 = 14,50 dolar per saham, atau 1.450 dolar. Bukan hanya selisih 10 dolar dan bukan premi saja. Angka itu setara 11,65% dari total pengeluaran, atau 12,08% jika pembaginya hanya modal saham 12.000 dolar. Sebutkan dasar persentasenya.

Jika saham dahulu dibeli pada 80 dolar dan sekarang 120, perlindungan yang sama mempertahankan keuntungan 25,50 dolar per saham terhadap biaya historis: 110 − 80 − 4,50. Namun masih bisa terjadi penurunan 14,50 dolar dibanding nilai hari ini ditambah premi baru. Menjaga keuntungan lama berbeda dari membatasi kerugian mulai sekarang.

Gabungkan dua posisi dan kurangi premi sekali saja

Hasil per saham saat jatuh tempo = harga akhir + max(110 − harga akhir, 0) − 120 − 4,50. Pembayaran put pada tabel bersifat bruto; premi 450 dolar dikurangkan satu kali di kolom terakhir.

Titik impas adalah 124,50 dolar, bukan 110. Pada 140, put habis tanpa nilai tetapi posisi menghasilkan 1.550 dolar. Pada 70, pembayaran opsi 4.000 dolar tidak menghapus kerugian gabungan 1.450 dolar. Keberhasilan lindung nilai tidak bisa dinilai hanya dari laba opsinya.

Stop tidak menciptakan pembeli pada harga pemicu

Tanpa put, bayangkan stop jual pada 110 dolar untuk 100 saham. Jika harga yang tersedia setelah gap diasumsikan 92 dolar dan penjualan terjadi di sana, kerugian menjadi 2.800 dolar. Pemicu tidak menjamin harga 110. Stop-limit dengan pemicu 110 dan batas 109 bisa tidak tereksekusi pada 92. Perbedaan pembatasan harga dan eksekusi ini sejalan dengan alasan order limit tidak terisi meskipun harga tersentuh.

Jika stop benar-benar terisi pada 110, kerugian hanya 1.000 dolar, lebih kecil daripada maksimum 1.450 pada posisi dengan put. Jadi opsi tidak selalu lebih murah; premi membayar pengurangan ketidakpastian yang berbeda. Setelah saham terjual lewat stop, rebound tidak otomatis membangun kembali kepemilikan. Pemegang put dapat tetap memegang saham sampai jatuh tempo. Perbandingan membutuhkan jalur harga dan aturan masuk kembali, bukan harga akhir saja.

Premi murah bisa menyisakan kerugian lebih besar

Untuk saham 120 dolar, anggap put dengan pelaksanaan 100 dan tenor sama berharga 1,80 dolar. Kerugian maksimum menjadi 21,80 dolar per saham. Put pelaksanaan 120 dengan premi 8 membatasinya pada 8 dolar. Ini alternatif hipotetis, bukan harga pasar atau pilihan kontrak terbaik. Premi lebih rendah dalam contoh ini berarti lantai perlindungan lebih rendah.

Pada contoh kuotasi lain, bid 4,20 dolar dan ask 4,80 menghasilkan nilai tengah 4,50. Tetapi membeli pada ask membutuhkan 480 dolar, menaikkan modal gabungan menjadi 12.480 dan kerugian maksimum 1.480 dolar. Menjual kembali langsung pada bid 4,20 dengan kuotasi tetap menghabiskan 60 dolar sebelum komisi. Perhitungan memakai nilai tengah tidak menghilangkan spread.

Tenor harus mencakup tanggal risiko. Put yang habis sebelum pengumuman laba tidak melindungi gap sesudahnya. Memperpanjang perlindungan memerlukan pembelian baru pada harga saat itu. Mengalikan premi sekarang dengan jumlah pembaruan tahunan hanya merupakan skenario anggaran, bukan biaya tahunan yang sudah pasti.

Grafik saat jatuh tempo bukan nilai akun setiap hari

Sebelum jatuh tempo, harga jual put dipengaruhi sisa waktu, volatilitas tersirat, dan bid yang tersedia, selain harga saham. Nilai intrinsik akhirnya bukan pengganti harga pasar hari ini. Put bergaya Amerika dengan penyerahan fisik dapat dilaksanakan lebih awal sesuai kontrak dan prosedur broker, menyerahkan saham pada harga pelaksanaan. Namun pelaksanaan dan penjualan saham serta opsi secara terpisah dapat menghasilkan penerimaan berbeda karena nilai waktu, spread, dan biaya.

Perlindungan presisi memerlukan kesamaan aset dasar, objek penyerahan, dan jumlah. Contoh mengasumsikan kontrak 100 saham; kontrak yang disesuaikan bisa berbeda. Put indeks untuk satu saham menyisakan risiko basis, sementara kontrak 100 saham untuk kepemilikan 60 saham mengubah eksposur. Penyelesaian tunai, pelaksanaan Eropa, serta acuan penyelesaian berbeda memerlukan perhitungan sendiri. Pastikan batas waktu instruksi dan penanganan jatuh tempo, bukan menganggap laba di layar otomatis menjadi kas.

Lima pemeriksaan untuk menetapkan batas kerugian

1. Tentukan apakah tujuan menjaga laba historis atau membatasi kerugian dari nilai saat ini, serta sampai tanggal berapa.
2. Cocokkan aset, objek penyerahan, jumlah saham, gaya pelaksanaan, dan penyelesaian. Hitung kekurangan atau kelebihan perlindungan.
3. Jumlahkan biaya saham dan premi aktual, kurangi hasil pelaksanaan, lalu masukkan biaya yang berlaku. Catat titik impas dan pembagi persentasenya.
4. Uji gap, harga tetap, dan rebound. Pakai jalur harga untuk stop serta kuotasi yang dapat dieksekusi untuk keluar lebih awal.
5. Rencanakan jatuh tempo atau penutupan kedua posisi. Menjual put saja menghapus lantai; memegang saham setelah opsi berakhir menciptakan posisi baru tanpa perlindungan.

Keputusan utamanya adalah ketidakpastian apa yang dialihkan, untuk berapa lama, dan dengan biaya total berapa. Put membatasi hasil kontraktual pada posisi yang cocok; stop menetapkan upaya keluar. Itulah dasar anggaran kerugian yang bisa diperiksa.