Ketimpangan beli saat lelang penutupan: mengapa harga masih bisa turun?

Menjelang penutupan, layar menunjukkan kelebihan pesanan beli. Namun, harga yang terbentuk kemudian justru lebih rendah. Ini tidak otomatis berarti datanya keliru. Ketimpangan pesanan menggambarkan suatu saat, pada harga acuan tertentu, berdasarkan pesanan yang memenuhi syarat. Pesanan baru dapat mengubahnya. Untuk membaca sinyal ini dengan benar, kita perlu membedakan kondisi sesaat, harga hasil perhitungan, dan hasil transaksi yang benar-benar terjadi.

Kelebihan beli selalu punya harga dan waktu acuan

Dalam lelang dengan satu harga, jumlah pesanan yang dapat dipasangkan bergantung pada harga yang diuji. Untuk harga p, B(p) adalah jumlah saham dalam pesanan beli dengan batas harga setidaknya p. S(p) adalah jumlah saham dalam pesanan jual dengan batas harga paling tinggi p. Dalam model sederhana, jumlah yang dapat dipasangkan Q(p) = min(B, S), sedangkan sisa aritmetis N(p) = B − S.

N positif berarti ada kelebihan beli pada harga tersebut. Angka ini bukan arus dana bersih ke seluruh pasar: setiap transaksi yang terjadi selalu memiliki pembeli dan penjual. Selisih B − S dalam contoh juga tidak otomatis sama dengan kolom resmi bernama Imbalance. Metode bursa dapat membedakan pesanan tepat pada harga acuan dengan pesanan pada harga yang lebih baik. Nama indikator saja belum menjelaskan isinya.

Menghitung buku pesanan pertama dari awal

Gunakan saham rekaan berdenominasi dolar dengan kelipatan harga 0,01. Pesanan belinya adalah 800 saham pada batas 100,02, lalu 400 pada 100,00 dan 300 pada 99,98. Pesanan jualnya 400 pada 99,96, kemudian 300 pada 100,00 dan 800 pada 100,02. Harga acuan untuk membandingkan ketimpangan ditetapkan 100,00.

Semua pesanan memenuhi syarat mengikuti lelang yang sama. Model hanya memuat enam pesanan limit biasa tersebut. Tidak ada pesanan pasar, jumlah tersembunyi, cadangan, pembatas harga, kebijakan pembentuk pasar yang ditunjuk, atau prioritas alokasi. Mencari Q terbesar di sini adalah latihan aritmetika, bukan simulasi lengkap aturan penetapan harga NYSE.

Pada harga acuan 100,00, kelebihan beli berjumlah 500 saham. Akan tetapi, jumlah terbesar yang dapat dipasangkan ada pada 100,02, yaitu 800 saham. Harga di antaranya tetap diperiksa: 99,99 menghasilkan 400 saham, sedangkan 100,01 menghasilkan 700. Pada 99,96 dan 99,97 hasilnya juga 400. Harga lebih rendah tidak memberi jumlah lebih besar, sementara di atas 100,02 tidak ada pembelian yang memenuhi syarat. Karena itu, maksimum model ini hanya ada pada 100,02.

Perbedaan definisi terlihat dari perhitungan lain. Pembelian yang batasnya benar-benar di atas 100,00 berjumlah 800 saham. Penjualan pada harga acuan atau lebih rendah berjumlah 700. Selisih kedua kelompok itu hanya 100, bukan 500. Contoh ini memperlihatkan mengapa definisi kolom penting; bukan rumus lengkap untuk meniru seluruh kolom data resmi bursa.

Tambahan penjualan mengubah hasil tanpa membatalkan pesanan lama

Sekarang tambahkan pesanan jual 1.200 saham dengan batas 99,98. Pesanan diasumsikan diterima pada waktu yang diizinkan oleh aturan yang berlaku. Keenam pesanan awal tetap ada, dan tidak terjadi transaksi di antara kedua pengamatan. Hitung ulang buku yang telah berubah itu.

Jumlah yang dapat dipasangkan kini paling besar pada 99,98, sebanyak 1.500 saham. Pada 99,99 jumlahnya 1.200, sedangkan pada 100,01 hanya 800; harga lain juga tidak melampaui maksimum tersebut. Di harga acuan yang tetap 100,00, selisih +500 menjadi −700. Perubahan itu tepat sama dengan tambahan 1.200 saham untuk dijual.

Harga pilihan model bergeser dari 100,02 ke 99,98, turun 0,04 dolar atau sekitar 4 basis poin terhadap angka awal. Jumlah maksimum yang dipasangkan justru naik dari 800 menjadi 1.500 saham, yakni 87,5%. Ini perbandingan dua kondisi perhitungan, bukan imbal hasil transaksi nyata. Kelebihan beli awal tetap benar untuk waktunya; yang tidak benar adalah menganggapnya menjamin hasil akhir meski buku pesanan berubah.

Baca jumlah, harga, dan acuan sebagai satu kesatuan

Jika 800 saham dipasangkan, jumlahnya tetap 800, bukan 1.600 setelah sisi beli dan jual dijumlahkan. Saham yang sama berpindah tangan. Jumlah saham juga berbeda dari nilai transaksi. Untuk mengubahnya menjadi nilai dolar dibutuhkan harga yang sesuai; untuk membandingkan antar-saham dibutuhkan konteks likuiditas masing-masing.

Harga acuan yang bergerak dapat mengubah pesanan mana yang memenuhi syarat meski tidak ada pesanan baru. Karena itu, perubahan ketimpangan perlu dipisahkan antara pengaruh arus pesanan dan perubahan titik pengukurannya. Contoh di atas sengaja menjaga acuan 100,00 agar dampak tambahan penjualan terlihat jelas.

Tekanan naik terhadap acuan tersebut tidak sama dengan kenaikan terhadap penutupan kemarin atau harga beli investor. Ketiganya memakai pembanding berbeda. Tabel ini tidak menghasilkan ambang universal untuk membeli, maupun rasio tetap antara kelebihan pesanan dan kenaikan harga.

Jangan mencampur jadwal dan kolom antar-bursa

Pada sesi normal penuh NYSE, batas masuk reguler pesanan MOC dan LOC adalah pukul 15.50 waktu Amerika Serikat bagian timur. Sesudahnya masih ada pengecualian sesuai aturan untuk pesanan yang mengimbangi ketimpangan signifikan. Proses penutupan dimulai pukul 16.00; itu tidak berarti seluruh saham pasti menyelesaikan lelang pada detik yang sama. Pukul 15.50 juga bukan waktu pembekuan semua jenis pesanan.

NYSE Arca memiliki pengaturan tersendiri, termasuk periode pembekuan mulai 15.59. Jadwal atau kolom harga indikatif Arca tidak boleh langsung dipakai untuk menjelaskan semua kolom NYSE. Sesi yang dipersingkat harus diperiksa terpisah, begitu juga batas penerimaan broker yang dapat lebih awal daripada batas bursa.

Periksa cap waktu data sumber, bukan hanya jam saat layar dilihat. Rata-rata satu menit dalam grafik analisis bukan kondisi buku pada satu detik tertentu. Membandingkan rata-rata itu dengan pesan terbaru dapat menciptakan kesan perubahan yang tidak didukung data dengan waktu sepadan.

Pilih cara eksekusi sesuai tujuan yang sebenarnya

MOC mengarahkan pesanan untuk bertransaksi pada harga lelang penutupan, tetapi harga tersebut belum diketahui sebelumnya. LOC menambahkan batas harga. Sebagai konsekuensinya, pesanan dapat tidak terisi atau hanya terisi sebagian sesuai aturan dan alokasi. Limit bukan jaminan mendapatkan jumlah yang diinginkan, dan bukan pula hak untuk membatalkan kapan saja.

Jika kinerja portofolio dinilai terhadap harga penutupan resmi, mengikuti lelang dapat sesuai dengan tujuan itu. Jika yang paling penting adalah membatasi harga terburuk yang dapat diterima, pertimbangannya berbeda. Bandingkan pilihan melalui biaya eksekusi secara menyeluruh, termasuk komisi, selisih harga, dan konsekuensi bagian yang tidak terisi. Mengambil hanya transaksi limit yang berhasil akan membuat hasil pembanding terlihat terlalu baik.

Lima pemeriksaan sebelum menarik kesimpulan

1. Identifikasi tempat perdagangan, nama kolom, dan definisi yang berlaku. Jangan menyamakan sisa aritmetis dengan indikator resmi hanya karena arahnya sama.
2. Catat cap waktu serta keterlambatan data. Bandingkan pengamatan dengan bentuk waktu yang sama, bukan pesan sesaat dengan rata-rata.
3. Simpan harga acuan, jumlah yang dapat dipasangkan, dan indikator harga yang memang berlaku. Bedakan perubahan pesanan dari perubahan acuan.
4. Pastikan jenis pesanan, batas harga, tenggat masuk, dan ketentuan pembatalan di bursa serta broker.
5. Setelah penutupan, cocokkan dengan laporan eksekusi. Jangan memasukkan data akhir ke dalam sinyal yang diklaim sudah tersedia sebelum lelang.

Kesimpulan lama perlu dihitung ulang ketika pesanan, acuan, atau definisi data berubah. Nilai ketimpangan terletak pada kemampuannya menjelaskan kondisi eksekusi saat itu, asalkan konteksnya tetap ikut dibaca.