Basis, Struktur Jatuh Tempo dan Imbal Hasil Pengguliran: Bedakan dari Laba Rugi

Harga tunai 100, kontrak berjangka terdekat 102, dan kontrak yang lebih jauh 105 memuat beberapa informasi sekaligus. Angka itu tidak berarti posisi sudah rugi, juga tidak menjanjikan harga tunai akan mencapai 105. Pembaca perlu membedakan basis, struktur jatuh tempo, dan hasil posisi yang benar-benar dimiliki.

Contoh-contoh berikut memakai harga hipotetis. Untuk data nyata, periksa bursa, bulan kontrak, pengali, mata uang, satuan, serta spesifikasi dan lokasi penyerahan.

Basis harus disertai arah pengurangan

Artikel ini menggunakan basis = harga tunai − harga kontrak berjangka yang dipilih, konvensi umum dalam lindung nilai komoditas. Dengan tunai 100, basis terhadap kontrak dekat 102 adalah −2. Terhadap kontrak jauh 105, basisnya −5. Jadi, nama komoditas saja belum cukup: sumber harga fisik dan bulan kontrak harus jelas.

Sebagian materi kontrak keuangan memakai rumus berjangka dikurangi tunai. Angka +2 di sana bisa menggambarkan hubungan yang sama dengan −2 di sini. Samakan konvensi sebelum membandingkan data. Dalam artikel ini, basis menguat ketika hasil tunai dikurangi berjangka meningkat, termasuk dari −5 menjadi −2.

Penguatan itu dapat terjadi ketika kedua harga turun. Jika tunai bergerak dari 100 ke 94 dan berjangka dari 105 ke 96, basis naik dari −5 ke −2. Harga tunai turun 6, sedangkan berjangka turun 9. Yang membaik hanyalah posisi relatif tunai, bukan arah harga keseluruhan.

Harga fisik juga tidak selalu tunggal. Lokasi, mutu, ongkos angkut, penyimpanan, dan syarat penyerahan memengaruhinya. Perbandingan lintas negara memerlukan konversi mata uang dan satuan. Mengurangi sembarang harga lokal dengan kontrak paling aktif bisa lebih banyak mengukur perbedaan spesifikasi daripada peluang perdagangan.

Kurva jatuh tempo bukan lintasan harga masa depan

Struktur jatuh tempo menyusun harga berbagai bulan kontrak pada saat pengamatan yang sama. Urutan 102, 105, 107 membentuk bagian kurva menanjak; urutan 105, 102, 100 menurun. Kurva juga dapat naik lalu turun. Selisih dua bulan belum tentu mewakili seluruh pasar.

Pada komoditas yang bisa disimpan, biaya pendanaan, gudang, dan asuransi dapat menopang harga yang lebih tinggi untuk penyerahan kemudian. Sebaliknya, ketersediaan barang yang mencegah pabrik berhenti beroperasi memiliki manfaat langsung dan bisa mengangkat harga bagian dekat. Musim, peralihan panen, serta aturan penyerahan juga berpengaruh. Kontrak jauh yang lebih mahal bukan jaminan harga tunai akan naik ke sana.

Penafsiran bahwa pasokan segera mengetat membutuhkan bukti pendamping: beberapa selisih dekat menguat, persediaan yang dapat diserahkan menyusut, dan transaksi fisik atau waktu pengiriman menunjukkan hal serupa. Jika hanya satu kontrak menjelang jatuh tempo melonjak sementara bulan lain dan tunai tidak mengikuti, periksa hambatan penyerahan dan likuiditas.

Penjelasan berbeda berlaku pada aset keuangan. Harga wajar kontrak indeks saham berkaitan dengan biaya pendanaan dan dividen yang diharapkan. Kontrak valuta melibatkan suku bunga kedua mata uang dan arah kutipan kurs. Logika gudang komoditas tidak dapat langsung menjelaskan selisih indeks akibat pembagian dividen.

Konvergensi tidak mengunci harga tunai hari ini

Penyerahan fisik dan arbitrase membatasi perbedaan kontrak yang jatuh tempo dengan harga fisik yang sesuai. Kontrak dengan penyelesaian tunai memakai acuan penyelesaian akhir yang ditetapkan. Hubungan ini berlaku mendekati jatuh tempo, bukan perintah agar kontrak berjangka turun menuju harga tunai saat ini.

Dari tunai 100 dan berjangka 105, keduanya bisa bertemu di sekitar 100 atau 110. Pembeli kontrak rugi pada jalur pertama, tetapi untung pada jalur kedua. Harga fisik lokal yang jauh dari lokasi penyerahan masih dapat mempertahankan selisih mutu dan angkutan.

Arbitrase memiliki kendala nyata: kapasitas gudang, pendanaan, jadwal pengangkutan, kelayakan penyerahan, dan kemungkinan menjual barang fisik. Dua harga penutupan yang berbeda belum membuktikan laba bebas risiko. Kedua sisi harus dapat dieksekusi dengan spesifikasi sebanding, setelah seluruh biaya diperhitungkan.

Selisih saat berganti kontrak bukan potongan rugi seketika

Untuk menjaga eksposur, investor biasanya menutup kontrak lama dan membuka kontrak berikutnya. Imbal hasil pengguliran membantu menguraikan perbedaan antara eksposur berjangka berkelanjutan dan perubahan harga tunai. Konsep ini berkaitan dengan kurva, tetapi tidak sama dengan langsung membukukan selisih harga dua instrumen sebagai kerugian.

Misalkan satu kontrak hipotetis mewakili satu unit, jumlah posisi tetap satu, tanpa biaya dan bunga. Kontrak dekat dibeli pada 102. Saat berganti kontrak, harganya 100 dan kontrak jauh 104. Menutup kontrak lama menghasilkan rugi 2. Membeli kontrak baru pada 104 memulai posisi dengan laba rugi nol pada harga eksekusinya. Selisih 4 antara kedua harga bukan kerugian tambahan saat itu juga.

Jika kemudian tunai bertahan 100 dan kontrak yang dibeli 104 turun ke 100 menjelang jatuh tempo, posisi baru rugi 4. Total dua posisi menjadi rugi 6. Empat poin itu berasal dari gerakan harga kontrak yang benar-benar dipegang. Bila harga tunai dan bentuk kurva cukup stabil, kurva menanjak bisa menimbulkan hambatan serupa bagi posisi beli yang terus digulirkan; kurva menurun bisa memberi kontribusi menguntungkan.

Jalur berikutnya dapat mengubah hasil. Jika kontrak yang dibeli 104 berakhir pada 112 setelah tunai naik, posisi baru untung 8. Dikurangi rugi lama 2, hasil gabungannya untung 6. Membeli bulan yang lebih mahal tidak menjamin rugi; membeli bulan lebih murah juga tidak menghapus risiko penurunan tajam aset dasar.

Persentase hasil memerlukan dasar modal yang jelas. Jumlah kontrak tetap berbeda dengan eksposur nominal tetap. Memakai margin saja sebagai penyebut memasukkan pengaruh leverage. Strategi dengan dana penuh dapat menerima bunga dari dana jaminan, sedangkan biaya dan selisih eksekusi mengurangi hasil. Perubahan tunai, selisih pergantian kontrak, dan hasil atas margin tidak boleh langsung dijumlahkan.

Basis menentukan sebagian harga setelah lindung nilai

Produsen akan menjual satu unit barang dan menjual kontrak berjangka pada 105. Ia memperkirakan basis saat penjualan −3, sehingga harga efektif yang diharapkan 102. Ketika barang dijual, tunai 96 dan berjangka 98. Penjualan fisik menghasilkan 96, posisi jual kontrak untung 7, sehingga harga efektif 103.

Rumusnya adalah harga jual efektif = harga awal penjualan berjangka + basis saat penjualan fisik: 105 − 2 = 103. Basis satu poin lebih kuat daripada perkiraan memperbaiki hasil satu poin. Jika berjangka tetap 98 tetapi tunai lokal hanya 92, basisnya −6 dan harga efektif turun menjadi 92 + 7 = 99.

Bagi pembeli barang yang memakai posisi beli berjangka, biaya efektif juga sama dengan harga awal kontrak ditambah basis akhir. Basis lebih kuat meningkatkan biayanya. Hubungan ini mengasumsikan jumlah dan satuan sepadan, transaksi ditutup bersamaan, serta tanpa pengeluaran tambahan. Perubahan volume, tanggal berbeda, dan penggunaan komoditas terkait menyisakan risiko lain. Setiap pergantian kontrak perlu dihitung terpisah.

Lompatan grafik kontinu mungkin hanya perpindahan bulan

Menyambung kontrak dekat di 100 dengan kontrak jauh di 104 dapat menciptakan celah empat poin tanpa kenaikan kontrak lama. Penyesuaian seri dapat mengurangi celah, tetapi harga historisnya mungkin tidak lagi merupakan harga yang dapat diperdagangkan saat itu.

Gunakan seri kontinu dengan metode jelas untuk mempelajari tren, dan kontrak serta eksekusi nyata untuk menghitung laba rugi. Panduan volume dan kontrak terbuka membantu membedakan aktivitas yang berpindah bulan dari penurunan partisipasi di seluruh pasar.

Catatan yang berguna menyimpan acuan fisik, harga tiap bulan, selisihnya, ukuran posisi, dan semua transaksi pergantian. Basis menjelaskan hubungan dengan tunai; kurva membandingkan tanggal penyerahan; catatan transaksi mengungkap hasil uangnya. Ketiganya perlu diperiksa bersama.