Cara menafsirkan COT: net open interest, spread, dan publication lag

Peningkatan posisi net long oleh dana investasi tidak selalu berarti mereka telah membeli lebih banyak kontrak long. Demikian pula, posisi net long yang luar biasa besar tidak memprediksi kapan pasar akan mencapai puncaknya. Laporan Commitment of Traders (COT) dari Commodity Futures Trading Commission (CFTC) adalah gambaran sekilas tentang open interest di pasar berjangka tertentu, yang dikelompokkan berdasarkan kategori pedagang. Nilainya terletak pada deskripsi partisipasi dan konsentrasi pasar, dengan catatan bahwa data ini tidak disalahartikan sebagai volume perdagangan real-time.

Lowongan pekerjaan yang dirilis pada hari Selasa biasanya diposting pada hari Jumat.

Laporan COT biasanya menjelaskan posisi pada penutupan perdagangan hari Selasa dan dirilis pada hari Jumat pukul 15.30 Waktu Bagian Timur. "Tanggal posisi" merujuk pada waktu posisi tersebut diamati, sedangkan "waktu rilis" merujuk pada waktu ketika pembaca rata-rata menyadari posisi tersebut. Biasanya ada jeda beberapa hari perdagangan antara keduanya; penundaan karena hari libur atau alasan lain harus diperiksa terhadap jadwal rilis yang sebenarnya.

Biasanya, laporan dirilis pada pukul 19:30 Waktu Musim Panas Bagian Timur (UTC), yang setara dengan pukul 20:30 Waktu Standar (UTC). Oleh karena itu, laporan yang diterima selama akhir pekan mungkin melewatkan perkembangan signifikan yang terjadi antara hari Rabu dan Jumat. Kejutan kebijakan pada hari Kamis tidak dapat dianalisis hanya sebagai reaksi dana terhadap kepemilikan pada hari Selasa.

Mari kita asumsikan bahwa data hari Selasa menunjukkan posisi beli bersih sebanyak 40.000 kontrak. Harga turun pada hari Rabu, pulih pada hari Kamis, dan laporan dirilis pada hari Jumat. Pada titik ini, hanya posisi hari Selasa yang dikonfirmasi. Laporan berikutnya mengukur perubahan antara dua hari Selasa tersebut; posisi yang dibuka dan ditutup selama periode ini mungkin tidak tercermin dalam perbedaan tersebut.

Pengujian mundur (backtesting) harus menghormati perbedaan ini. Mengkorelasikan langsung tanggal rilis laporan (Selasa) dengan harga hari Selasa dan melakukan perdagangan berdasarkan data tersebut akan menimbulkan bias ke depan. Baik tanggal pengamatan maupun waktu yang tersedia sebenarnya harus dipertimbangkan, dan pengembalian strategi hanya boleh diukur dari titik di mana tindakan dimungkinkan setelah rilis laporan. Bahkan harga penyelesaian hari Jumat pun tidak berlaku jika ditentukan sebelum rilis laporan.

Pertama, pilih laporan, lalu pilih kategori pedagang.

Pelaporan tradisional mengkategorikan pelaku perdagangan yang melakukan pelaporan ke dalam dua kelompok utama: komersial dan non-komersial. Pelaporan komoditas fisik lebih lanjut membedakan antara produsen, pedagang, pengolah, dan pengguna; dealer swap; manajer dana; dan entitas pelapor lainnya. Pelaporan kontrak berjangka keuangan membedakan pelaku perdagangan berdasarkan jenisnya: dealer atau perantara, perusahaan manajemen aset atau dealer institusional, dana leverage, dan entitas pelapor lainnya.

Suatu kategori terutama menggambarkan bisnis pedagang, bukan motif di balik setiap transaksi. Seorang produsen dapat memegang posisi untuk beberapa tujuan. Posisi short futures seorang dealer swap dapat mengimbangi bisnis klien daripada mengekspresikan perkiraan bearish. Manajer aset mungkin memiliki mandat alokasi, sementara dana leverage dapat memperdagangkan nilai relatif. Tidak satu pun dari label tersebut menetapkan bahwa setiap posisi adalah taruhan arah.

Pertahankan bursa, pengidentifikasi pasar kontrak, kelompok laporan, dan perlakuan opsi tetap sama saat membandingkan minggu. Nama aset yang serupa dapat mencakup ukuran kontrak atau tempat perdagangan yang berbeda. Perubahan kategori yang tiba-tiba juga perlu diperiksa klasifikasi atau perubahan cakupannya: memindahkan pedagang antar kategori dapat mengubah kolom tanpa adanya perdagangan baru yang setara.

Peningkatan 10.000 kontrak pada posisi beli bersih dapat menyembunyikan penurunan posisi beli.

Posisi bersih = posisi beli − posisi jual. Pengurangan tersebut memadatkan dua informasi menjadi satu. Misalkan satu kategori memiliki 120.000 posisi beli dan 80.000 posisi jual minggu lalu, sehingga menghasilkan posisi beli bersih sebesar 40.000. Minggu ini posisi beli turun menjadi 110.000 dan posisi jual menjadi 60.000. Posisi beli bersih naik menjadi 50.000.

Peningkatan 10.000 terjadi karena posisi short menurun sebesar 20.000 sementara posisi long menurun sebesar 10.000. Pernyataan “Net length meningkat, terutama didorong oleh kontraksi pada posisi short” sesuai dengan bukti. Pernyataan “Dana membeli 10.000 kontrak long baru” tidak sesuai: kolom long yang dilaporkan sebenarnya menurun.

Dua baris terakhir memiliki eksposur bersih yang identik, tetapi kolom long-plus-short-nya turun sebesar 30.000 atau naik sebesar 30.000 dari angka awal 200.000. Partisipasinya terlihat sangat berbeda. Jumlah ini tidak termasuk posisi yang diklasifikasikan secara terpisah sebagai spread, sehingga tidak boleh disebut sebagai kepemilikan bruto lengkap kategori tersebut.

Market size matters too. Net longs of 40,000 against total open interest of one million equal 4%. If net longs stay at 40,000 while open interest grows to 1.2 million, the share falls to approximately 3.33%. An unchanged contract count can represent a smaller relative exposure. A record absolute position and unusual crowding are different questions.

Contracts are not dollars of fund flows. Notional exposure also depends on price and the contract multiplier, while margin and committed capital are separate quantities. Every outstanding futures contract has a long and a short side. Across the entire market, aggregate longs equal aggregate shorts; one category's net long is offset elsewhere. The market cannot acquire an extra unmatched “net bought contract.”

Spreading and options conversion explain apparent discrepancies

For applicable categories, offsetting positions are reported separately as spreading. Imagine one trader holds 500 longs and 300 shorts in different months of the same commodity. The matched 300 can appear as spreading, leaving 200 outright longs. A net long figure of 200 alone does not reveal the size of the original two-sided position.

When reconciling open interest, add spreading to the long side and separately to the short side, once each. Omitting it can make the column totals look incomplete. Producer categories are presented differently, so not every category must have identical three-column treatment. A spreading label also does not establish that a position is riskless or perfectly market-neutral.

Futures-only and futures-and-options-combined reports measure different things. Combined data convert options into futures-equivalent positions using delta. For example, 100 long calls with delta 0.4 represent roughly 40 long futures equivalents. If their quantity stays unchanged but delta rises to 0.6, the equivalent exposure becomes 60. The extra 20 can come from sensitivity changing, without the investor buying 20 futures.

Use one treatment consistently across weeks. Conversion and rounding can also create very small differences in combined totals. Do not splice a futures-only history into a combined history, or add the two reports together: much of the underlying exposure overlaps.

Define the historical window before calling a position extreme

A commonly constructed range indicator is (current net position − window minimum) ÷ (window maximum − window minimum) × 100. If a 52-observation window has a minimum of −60,000, a maximum of 40,000 and a current value of 20,000, the reading is (20,000 + 60,000) ÷ 100,000 × 100 = 80.

Itu adalah 80% dari jarak dari minimum ke maksimum. Itu bukan persentil ke-80 dan bukan probabilitas 80% kenaikan harga. Persentil membutuhkan pemeringkatan observasi secara terpisah. Jika maksimum sama dengan minimum, penyebutnya adalah nol dan rumus tersebut tidak memiliki keluaran normal. Mengubah jendela atau memasukkan satu pembacaan historis yang luar biasa dapat mengubah interpretasi secara substansial.

Posisi beli bersih yang besar dapat bertahan selama tren yang kuat selama berminggu-minggu. Menjual hanya karena posisi terlihat ramai dapat membuat seorang trader terpapar potensi keuntungan lebih lanjut sebelum likuidasi terjadi. Posisi jual bersih yang dalam juga dapat meluas seiring dengan memburuknya permintaan. Kondisi ekstrem lebih berguna untuk menanyakan siapa yang mungkin perlu keluar jika tren berubah daripada untuk memilih tanggal perubahan tersebut.

Gunakan posisi sebagai konteks dan harga sebagai bukti terkini.

Dengan posisi beli bersih mendekati level tertinggi historis, perlu diperhatikan dengan saksama apakah berita positif baru masih dapat mendorong harga lebih tinggi, apakah level terendah baru-baru ini akan ditembus, dan apakah laporan selanjutnya menunjukkan kontraksi dalam posisi beli. Konsentrasi, respons harga yang lemah, dan tanda-tanda likuidasi secara kolektif telah mendukung pelepasan posisi beli yang ramai. Jika level tertinggi dan terendah yang lebih tinggi terus muncul, peningkatan posisi beli bersih saja tidak cukup untuk menentukan bahwa puncak telah tercapai.

Jika posisi short bersih besar dan harga gagal mencapai titik terendah baru setelah berita negatif dirilis, diikuti oleh rebound ke level struktural, hal itu dapat mengindikasikan bahwa aksi short covering mendukung rebound tersebut. Namun, pada saat laporan mingguan dirilis, rebound mungkin sudah terjadi. Level support dan resistance saat ini serta validitas setiap breakout perlu diperiksa ; penembusan di bawah titik awal rebound akan melemahkan tanda-tanda perbaikan struktural.

Laporan COT tidak menampilkan semua eksposur perdagangan FX spot global, perdagangan komoditas fisik, atau derivatif OTC. Posisi berjangka yang terlihat mungkin hanya sebagian dari portofolio yang lebih besar. Dibandingkan dengan perdagangan intraday, yang membutuhkan informasi harga, likuiditas, dan peristiwa secara real-time, laporan COT lebih cocok untuk mempelajari partisipasi perdagangan selama beberapa minggu atau bulan.

Referensi COT yang berguna akan secara jelas menunjukkan pasar, kategori, tanggal kepemilikan, waktu publikasi, apakah hanya berkaitan dengan kontrak berjangka atau keduanya, dan kolom data mana yang menyebabkan perubahan bersih. Setelah detail ini jelas, klaim kepemilikan dapat diuji dengan bukti pasar yang dapat diamati.