Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu: Harga Teoretis, Nilai Hak, dan Dilusi

Emiten menawarkan saham baru seharga 12 ketika saham lama yang masih melekat haknya diperdagangkan pada 20. Diskon 40% bukan keuntungan investasi 40%. Jumlah saham akan bertambah, hak dipisahkan dari saham lama, dan pelaksanaan hak memerlukan setoran dana baru.

Perbandingan yang relevan adalah menebus hak, menjualnya bila dapat dialihkan, atau membiarkannya kedaluwarsa. Nilai kekayaan dan persentase kepemilikan perlu dihitung terpisah. Contoh berikut bersifat hipotetis, memakai satu mata uang, dengan penerbitan terserap penuh, saham biasa berhak identik, tanpa biaya dan pajak, serta nilai bisnis lama tidak berubah.

Hitung harga teoretis setelah pemisahan hak terlebih dahulu

Anda memiliki 1.000 saham seharga 20, senilai 20.000. Setiap empat saham lama memberi kesempatan membeli satu saham baru seharga 12. Jadi, Anda dapat membeli 250 saham baru dengan tambahan dana 3.000. Empat saham lama bernilai 80; ditambah dana baru 12, nilai 92 dibagi menjadi lima saham.

Harga teoretis setelah hak dipisahkan = (4 × 20 + 12) / 5 = 18,4. Model ini menambahkan setiap satu unit dana hasil emisi ke nilai ekuitas sebesar satu unit. Tidak ada nilai tambah proyek yang diasumsikan dan belum ada biaya emisi yang dikurangkan. Hasilnya adalah patokan perbandingan, bukan ramalan harga pembukaan.

Harga 12 berada 40% di bawah 20 dan sekitar 34,78% di bawah 18,4. Keduanya bukan tingkat keuntungan pemegang saham. Untuk memperoleh saham baru, investor membayar uang sekaligus menggunakan hak yang memiliki nilai ekonomi.

Masukkan arus kas ke dalam tiga pilihan

Tentukan satuannya: dalam contoh ini setiap saham lama menerima satu hak, dan empat hak ditambah pembayaran 12 menghasilkan satu saham baru. Nilai teoretis satu hak adalah 20 − 18,4 = 1,6. Sebanyak 1.000 hak bernilai total 1.600.

Nilai saham 23.000 bukan berarti untung 3.000 karena uang sebesar itu baru saja Anda tambahkan. Kolom terakhir menyamakan dasar modal awal agar ketiga pilihan bisa dibandingkan. Ini bukan perhitungan dasar pajak atau imbal hasil tahunan yang memperhitungkan tanggal arus kas.

Penjualan memerlukan hak yang dapat dialihkan dan pembeli nyata. Hasil 1.600 dengan total biaya 100 menyisakan nilai pembanding 19.900. Jika harga hak yang benar-benar bisa dieksekusi hanya 1,2, hasil penjualan menjadi 1.200 dan nilainya 19.600 sebelum biaya, dengan asumsi lain tetap. Hak bukan pembayaran tunai yang dijamin emiten.

Nilai hak 1,6 atau 6,4? Periksa satuan dalam prospektus

Empat hak dalam contoh bernilai 6,4. Ditambah harga pelaksanaan 12, hasilnya satu saham dengan nilai teoretis 18,4. Namun, dokumen atau ketentuan perdagangan dapat menyebut satu unit hak sebagai kewenangan penuh untuk membeli satu saham baru. Nilai unit tersebut di sini adalah 6,4, bukan 1,6.

Mencampur satuan dapat membuat perhitungan nilai, jumlah saham, atau kebutuhan dana meleset empat kali lipat. Catat saham lama, hak yang diterima, saham baru per hak, dan pembayaran per saham baru. Satu saham baru untuk empat saham lama tidak sama dengan empat saham baru untuk satu saham lama. Kode perdagangan hak juga bisa berbeda dari saham biasa.

Jika harga saham kemudian turun di bawah 12, diskon terhadap harga lama 20 tidak lagi membuktikan daya tarik penebusan. Hak bisa tidak memberikan keuntungan bila langsung dilaksanakan, meski sebelum jatuh tempo harganya masih dapat mencerminkan waktu, volatilitas, dan syarat penawaran. Rumus statis bukan bukti adanya arbitrase tanpa risiko yang benar-benar dapat dilakukan.

Kompensasi kekayaan tidak menghapus dilusi kepemilikan

Misalkan saham beredar naik dari satu juta menjadi 1,25 juta. Kepemilikan 1.000 saham awalnya setara 0,1%. Tanpa menebus, porsinya menjadi 0,08%, turun 20% secara relatif. Membeli 250 saham baru mempertahankan 0,1%. Perhitungan ini mengasumsikan emisi terserap penuh dan tidak ada perubahan modal lain.

Menjual hak pada nilai teoretis dapat menjaga kekayaan dalam model, tetapi tidak menjaga porsi kepemilikan atau suara. Sebaliknya, menyetor uang agar persentase tetap juga tidak membuktikan investasi itu menarik. Penggunaan dana, tekanan pendanaan, biaya emisi, dan potensi hasil dari modal baru tetap harus dinilai.

Arah uang penting. Dividen tunai dalam imbal hasil total pemegang saham mengeluarkan uang dari perusahaan, sedangkan pelaksanaan hak memasukkan uang ke perusahaan. Menganggap seluruh saham baru sebagai keuntungan sambil mengabaikan uang yang terdebit membalik makna ekonominya.

Celah harga pada grafik bukan keseluruhan hasil

Perubahan dari 20 ke 18,4 terlihat sebagai penurunan 8% pada grafik harga tanpa penyesuaian. Jika portofolio juga memiliki hak bernilai, melihat saham saja berarti mengabaikan satu aset. Namun, menyebut hilangnya hak yang kedaluwarsa tanpa kompensasi sebagai “sekadar penyesuaian” tidak mengembalikan nilainya. Grafik yang disesuaikan tidak menggantikan pencatatan setoran, penjualan hak, biaya, dan saham yang diterima.

Harga aktual juga dipengaruhi berita usaha, risiko penawaran tidak selesai, dan penilaian penggunaan dana. Perbedaan hak dividen, waran tambahan, atau kelas efek lain dapat membuat rumus sederhana tidak sesuai. Hak yang tidak dapat dialihkan tidak bisa memakai skenario penjualan; kompensasi atau mekanisme atas hak tak terpakai bergantung pada penawaran.

Tanggal pemisahan hak, pencatatan pemegang saham, akhir perdagangan hak, batas pelaksanaan, dan awal perdagangan saham baru memiliki fungsi berbeda. Perantara bisa menetapkan batas instruksi lebih awal. Hak yang masuk rekening atau instruksi yang terkirim belum membuktikan pembayaran selesai, permohonan diterima, atau saham baru siap dijual.

Lima catatan untuk memeriksa pengumuman

1. Kelayakan: tanggal, pembatasan wilayah, pengalihan hak, dan perlakuan atas pecahan.
2. Satuan: hitung hak, saham baru, dan setoran dari posisi Anda, bukan dari besarnya diskon.
3. Kas: sertakan pembayaran, hasil bersih, pajak, konversi mata uang, dan biaya pendanaan; pisahkan nilai teoretis dari harga eksekusi.
4. Kekayaan dan kendali: cocokkan modal setelah emisi, tujuan dana, dan syarat penawaran; persentase yang terjaga bukan imbal hasil.
5. Pelaksanaan: catat seluruh tenggat dan status alokasi, rekonsiliasi hasil akhir, lalu hitung ulang bila harga, ketentuan, atau ukuran emisi berubah.

Diskon membandingkan dua harga, bukan mengukur kekayaan yang tercipta. Pilihan baru jelas ketika saham lama, hak, saham baru, dan uang dihitung bersama, serta kelayakan, dana, dan waktunya memungkinkan pilihan itu benar-benar dijalankan.