Persimpangan Ekonomi Modi: Pertumbuhan vs. Utang di India

Ekonomi India mencatatkan angka-angka yang melampaui standar dunia, dengan data resmi menunjukkan tingkat pertumbuhan 7,4% untuk tahun fiskal yang berakhir pada bulan Maret. Namun di balik angka utama yang mengesankan tersebut, sebuah keputusan penting menanti Perdana Menteri Narendra Modi yang dapat menentukan arah jangka panjang negara ini.

Selama lebih dari satu dekade, strategi ekonomi Modi bertumpu pada dua pilar utama: pengendalian fiskal dan pengeluaran infrastruktur yang agresif. Kini, kedua tujuan ini bertentangan langsung, memaksa pilihan yang tidak dapat lagi dihindari.

Paradoks Pertumbuhan Tinggi dan Kepercayaan Rendah

Secara kasat mata, ekonomi India tampak berada dalam "fase ideal," dengan inflasi rendah, defisit perdagangan yang terkendali, dan neraca sektor swasta yang sehat. Namun, seperti yang dicatat oleh komentator TN Ninan, stabilitas ini belum menghasilkan laju pertumbuhan yang lebih cepat daripada satu dekade lalu, ketika ekonomi menghadapi tantangan yang jauh lebih besar.

Investor global tampaknya memiliki sentimen kehati-hatian yang sama. Ruchir Sharma menyoroti di Financial Times bahwa meskipun pertumbuhan ekonominya luar biasa, India "tidak mendapatkan perhatian" dalam bentuk arus masuk modal yang diharapkan.

Kesenjangan antara data yang kuat dan prospek yang tidak pasti berakar pada kelemahan mendasar yang terus-menerus: investasi swasta yang kronis rendah.

Bagaimana Belanja Publik Menjadi Mesin Penggerak India

Sejak menjabat pada tahun 2014, Perdana Menteri Modi telah mengawasi pergeseran mendasar dalam model pertumbuhan India. Beban investasi telah bergeser dari perusahaan swasta ke sektor publik. Akibatnya, porsi belanja modal pemerintah federal relatif terhadap PDB telah berlipat ganda.

Lonjakan pengeluaran publik ini datang dengan harga yang mahal. Angka yang menentukan era Modi bukanlah pertumbuhan PDB sebesar 7,4%, tetapi rasio utang terhadap PDB sebesar 81%—peningkatan tajam dari tahun 60-an ketika pemerintahan saat ini berkuasa.

Siklus Berbahaya yang Menggeser Modal Swasta

Ledakan utang publik telah menciptakan spiral penurunan yang saling memperkuat bagi sektor swasta. Karena negara mengonsumsi sebagian besar kredit yang tersedia, modal menjadi langka, mendorong suku bunga lebih tinggi dan menghalangi para pengusaha untuk meminjam dan berinvestasi.

Strategi pemerintah didasarkan pada harapan bahwa proyek infrastruktur besar-besaran, seperti pelabuhan dan jalan raya baru, akan "menarik" modal swasta. Taruhan ini belum membuahkan hasil. Alih-alih merangsang usaha swasta, pendekatan ini telah menciptakan model pertumbuhan yang sangat bergantung pada pengeluaran pemerintah—dan New Delhi kehabisan landasan fiskal.

Pilihan Berisiko Tinggi dalam Anggaran

Dalam anggaran tahunan mendatang, pemerintah harus menghadapi kenyataan ini. Pemerintah dihadapkan pada pilihan yang sulit:

• Melanjutkan dorongan belanja modal, yang berisiko mengganggu target konsolidasi fiskal.

• Pangkas proyek konstruksi, menerima pertumbuhan jangka menengah yang lebih lambat di sektor-sektor utama seperti baja dan semen yang sangat bergantung pada kontrak publik.

Meskipun logika ekonomi mungkin mengarah pada kehati-hatian fiskal, perhitungan politiknya jauh lebih kompleks. Manfaat marginal dari premi risiko yang lebih rendah pada utang India kurang terlihat dibandingkan dengan jalan tol baru. Modi telah membangun citra politiknya di sekitar proyek-proyek nyata seperti kereta api modern dan jalan raya baru. Sebaliknya, konsolidasi fiskal tidak menawarkan upacara peresmian.

Mengapa Disiplin Fiskal Adalah Satu-satunya Jalan ke Depan

Terlepas dari tekanan politik, pemerintah telah berjanji untuk menurunkan rasio utang terhadap PDB menjadi 50% pada tahun 2031. Mencapai tujuan ambisius ini akan sulit bahkan dengan pertumbuhan tinggi yang berkelanjutan dan hampir pasti akan membutuhkan pemotongan belanja modal.

Bukti menunjukkan bahwa belanja infrastruktur yang dipimpin negara gagal memicu investasi sektor swasta atau membiayai dirinya sendiri melalui pertumbuhan tambahan. Untuk membuka potensi ekonomi India, pemerintah harus mengencangkan ikat pinggang. Dengan mengurangi pinjaman sendiri, negara dapat membebaskan kredit, menurunkan biaya pinjaman, dan menciptakan kondisi agar investasi swasta akhirnya mengalir.

Untuk mengamankan masa depan India, pemerintah harus berhenti berutang dengan jaminan negara.