Pasar Mungkin Meremehkan Putusan Pengadilan Paling Berdampak Tahun Ini

Kita akan segera mengetahui apakah tarif tidak konstitusional.

Tanggal 5 November akan menjadi tanggal penting bagi pasar: Mahkamah Agung akan mulai mendengarkan argumen tentang tarif IEEPA Trump.

Dan meski pasar tampaknya tidak terlalu fokus pada peristiwa ini, saya yakin penting untuk bersiap menghadapinya.

Diagram lingkaran di atas menunjukkan mengapa putusan Mahkamah Agung akan sangat penting.

Jika Mahkamah Agung membatalkan tarif IEEPA karena dianggap tidak konstitusional, sekitar 55% pendapatan tarif AS akan dihapus dari anggaran 2026 dan perusahaan AS akan memenuhi syarat untuk mendapatkan pengembalian tarif 2025 yang dibayarkan berdasarkan rezim IEEPA.

Secara angka, kita berbicara tentang kerugian pendapatan tarif tahunan sebesar $150-200 miliar bagi AS.

Sekarang, Anda semua tahu bahwa dari perspektif moneter yang ketat, tarif AS bertindak seperti pajak.

Data di sana tidak kontroversial: tarif dibayarkan oleh konsumen dan perusahaan AS (kebanyakan perusahaan), yang mirip dengan peningkatan tarif pajak perusahaan yang mengurangi margin perusahaan.

Jika Mahkamah Agung membatalkan tarif IEEPA, ini akan setara dengan stimulus fiskal sebesar ~200 miliar:

Grafik di atas menunjukkan pengeluaran defisit primer yang disesuaikan dengan inflasi di AS (baca: pencetakan uang).

Pada tahun 2025, pemerintah AS telah menyuntikkan $626 miliar ke dalam perekonomian AS – laju ini jauh lebih rendah dibandingkan tahun 2023-2024. Perlambatan belanja defisit primer AS sebagian besar disebabkan oleh tarif.

Kembalikan tarif IEEPA, dan AS akan kembali ke masa kejayaan pencetakan uang pada tahun 2024 setidaknya.

Jadi, berapa besar kemungkinan Mahkamah Agung akan membatalkan tarif IEEPA Trump?

Platform prediksi menyarankan peluang 60-65%, meskipun volumenya cukup kecil:

Kita sebenarnya bisa mendapatkan gambaran tentang peluang pasar yang sebenarnya dengan melihat pasar lain: ''Perdagangan Pengembalian Tarif'' yang baru dibentuk, di mana bank tertentu memperbolehkan dana lindung nilai untuk berinvestasi di dalamnya.

Menurut Bloomberg:

Bank-bank Wall Street sedang memasang taruhan agar tarif Presiden Donald Trump dibatalkan oleh Mahkamah Agung — taruhan yang kemungkinan kecil akan menguntungkan bagi dana lindung nilai yang bertaruh melawan legalitas kebijakan andalan pemerintah.

Jefferies Financial Group Inc. dan Oppenheimer Co. termasuk di antara firma yang menjadi perantara kesepakatan tersebut, yang mempertemukan investor dengan perusahaan yang telah membayar tarif impor barang ke AS, menurut sumber yang mengetahui masalah ini dan korespondensi yang dilihat oleh Bloomberg News.

Dalam transaksi ini, perusahaan-perusahaan impor pada dasarnya menjual kepada investor hak-hak di masa mendatang untuk mengklaim pengembalian dana atas tagihan tarif mereka, yang bisa terjadi jika pengadilan tinggi negara memihak gugatan hukum yang sedang berlangsung terhadap tarif Trump. Perusahaan-perusahaan ini menjual dengan harga lebih rendah dari pengembalian dana yang diharapkan, yang berarti investor akan meraup keuntungan jika putusan pengadilan menguntungkan. Bank-bank yang mengatur transaksi ini akan mendapatkan keuntungan.

Misalnya, sebuah hedge fund mungkin membayar sekitar 20 hingga 40 sen untuk setiap dolar klaim yang bisa mereka dapatkan kembali dalam bentuk pengembalian dana, yang memberi mereka keuntungan beberapa kali lipat dari taruhan mereka, menurut korespondensi dan beberapa sumber yang meminta untuk tidak disebutkan namanya saat membahas potensi persyaratan. Sebagian besar transaksi berkisar antara $2 juta hingga $20 juta, dengan beberapa di antaranya bernilai lebih dari $100 juta, ujar salah satu sumber.

Tampaknya dana lindung nilai membayar ~30% rata-rata di muka untuk perdagangan, yang menyiratkan kemungkinan yang hampir sama bahwa tarif dianggap tidak konstitusional.

Namun, perusahaan-perusahaan menguangkan pengembalian dana pemerintah AS beberapa bulan sebelumnya yang akan datang jika tarif IEEPA ditutup, jadi kami perlu melakukan penyesuaian untuk itu.

Pemeriksaan silang ini menyatakan peluang tersirat pasar riil dari tarif yang dianggap inkonstitusional mendekati kisaran 40-45%, sementara platform prediksi berada pada kisaran 60-65%.

Sebut saja 50-50: lemparan koin.

Sekarang, mari kita asumsikan Mahkamah Agung membatalkan tarif IEEPA.

Bisakah kita mengatakan dengan kepastian 100% bahwa ini akan mirip dengan stimulus fiskal sekitar 200 miliar?

Tidak secepat itu.

Trump juga dapat menetapkan tarif berdasarkan Bagian 232, 301 dan 122.

Bagian 232 mencakup tarif sektoral di bawah kewenangan perdagangan, dan Bagian 301 mencakup tarif ''mirip fentanil'' di bawah kewenangan USTR – keduanya berada di bawah kekuasaan eksekutif (Presiden), bukan Kongres.

Pasal 122 juga berada di bawah kewenangan Presiden dan akan memungkinkan Trump menerapkan tarif global sebesar 15% selama 150 hari sebelum Kongres menyetujuinya.

Saya mengatakan ini karena meskipun Mahkamah Agung mungkin membatalkan tarif IEEPA, pemerintahan Trump memiliki tujuh investigasi sektoral Bagian 232 yang berakhir pada Januari 2026 dan dapat mengajukan lebih banyak tarif Bagian 301 atau tarif menyeluruh Bagian 122 untuk mengimbangi keputusan Mahkamah Agung.

Meskipun demikian, kita akan memasuki keputusan lemparan koin dan pasar mungkin menemukan alasan untuk merayakan keputusan Mahkamah Agung untuk menghapuskan tarif IEEPA – tetapi Trump memiliki senjata untuk melawan keputusan tersebut.

Secara umum, perhatikan hal berikut:

• - AS akan menambahkan $400 miliar dalam belanja primer melalui OBBB tahun depan;
• - Jerman akan memulai program pengeluaran fiskal yang besar;
• - PM Jepang yang baru Takaichi sedang menggodok anggaran tambahan untuk meningkatkan pengeluaran fiskal;
• - Korea, Kanada, Swedia dan Australia memperluas pengeluaran fiskal primer sebesar 1% dari PDB;
• - Belanja modal AI yang didanai utang mungkin mencapai $300 miliar tahun depan

Apa pun keputusan Mahkamah Agung, mesin cetak uang global akan semakin cepat.

Sumber: Investasi