Kapan Bank of Japan Yakin bahwa Inflasi Berkelanjutan?

Inflasi dan Resesi

Tren Kebijakan Bank Sentral

Ringkasan:

Bank of Japan kemungkinan akan tetap dovish untuk waktu yang lama meskipun pemulihan yang solid dalam pertumbuhan ekonomi dan inflasi berada di atas target. Tapi kami pikir BoJ masih bisa menyesuaikan kebijakan kontrol kurva imbal hasil Jumat ini.

Bank of Japan tetap berhati-hati tentang perubahan kebijakannya meskipun lebih dari satu tahun inflasi di atas target dan rebound dalam pertumbuhan. Ada tanda-tanda berakhirnya disinflasi dan pertumbuhan di atas potensi pada tahun 2023 dan 2024, tetapi BoJ masih belum cukup percaya diri dan tampaknya khawatir bahwa perubahan kebijakan yang terlalu dini dapat berarti kembali ke disinflasi. Untuk alasan ini, kami perkirakan BoJ tidak akan menaikkan suku bunga kebijakannya hingga kuartal pertama tahun depan, tetapi mengubah kebijakan YCC adalah opsi yang memungkinkan, karena bertujuan untuk meningkatkan fungsionalitas pasar dan mengurangi beban pembelian aset.

Inflasi Jepang berada di atas target BoJ pada bulan Juni selama lima belas bulan berturut-turut

Dibandingkan dengan ekonomi utama lainnya, inflasi Jepang tetap relatif rendah selama periode pandemi meskipun sangat bergantung pada bahan bakar fosil asing dan mata uang yang lemah. Hal ini disebabkan oleh berbagai macam subsidi energi pemerintah. Selain itu, dengan sikap yang cukup konservatif terhadap Covid, tindakan pembatasan mobilitas dicabut relatif terlambat pada akhir tahun lalu, sehingga tekanan inflasi akibat pembukaan kembali baru benar-benar dimulai awal tahun ini.

Dengan latar belakang ini, inflasi utama mencapai tertinggi 4,4% pada bulan Januari dan telah berada di sekitar 3,3% sepanjang semester pertama tahun ini sementara inflasi inti tidak termasuk energi makanan segar hanya mencapai puncaknya pada bulan Mei. Kami perkirakan inflasi akan melambat selama sisa tahun ini dan pada akhirnya turun ke kisaran 2% terutama karena beberapa stabilisasi harga komoditas. Tetapi inflasi inti kemungkinan akan melebihi tingkat headline untuk waktu yang cukup lama dengan sedikit kenaikan harga layanan. Indikator penuntun utama untuk harga energi dan pangan telah turun cukup tajam dalam beberapa bulan terakhir, namun subsidi energi pemerintah akan berakhir pada paruh kedua tahun ini, sehingga penurunan harga energi diperkirakan tidak terlalu besar. Sementara itu, harga jasa akan tetap di atas rata-rata untuk jangka waktu yang lebih lama, dibantu oleh pemulihan ekonomi dan posisi konsumsi rumah tangga yang lebih baik dari efek kekayaan yang positif.

Kondisi tenaga kerja yang ketat dan kebangkitan harga aset baru-baru ini akan mendukung daya beli konsumen

Tingkat pengangguran Jepang bertahan di sekitar kisaran 2%+ sejak November 2020 sementara tingkat partisipasi tenaga kerja telah melampaui tingkat pra-pandemi. Survei bisnis menunjukkan bahwa perusahaan mengharapkan kekurangan tenaga kerja, yang kemungkinan akan mendukung pasar tenaga kerja yang ketat dalam waktu dekat. Selain itu, sudah diketahui bahwa kondisi upah telah membaik, termasuk kenaikan gaji sebesar 3,6% setelah negosiasi upah musim semi tahun ini. Meskipun pertumbuhan upah nominal yang solid, pendapatan tunai riil masih negatif akibat inflasi yang lebih tinggi, yang seharusnya menjadi perhatian BoJ. Tetapi jika inflasi stabil sekitar 2% dan pertumbuhan upah nominal meningkat menjadi sekitar 3%, itu akan mendukung inflasi berkelanjutan yang telah dicari BoJ. Selain itu, mengingat efek kekayaan positif dari pemulihan pasar real estat dan ekuitas, situasi pendapatan rumah tangga kemungkinan besar akan semakin membaik.

PDB Jepang diperkirakan akan tetap di atas level potensialnya sepanjang tahun 2023

Konsumsi pribadi Jepang menyumbang lebih dari 55% dari PDB, jadi jika pemulihan di sini berlanjut pada paruh kedua tahun ini, pertumbuhan keseluruhan kemungkinan akan melebihi tingkat potensinya. Data PMI dengan jelas menunjukkan pemulihan yang dipimpin sektor jasa berlanjut di paruh kedua tahun ini. Meskipun layanan PMI turun sedikit dari puncak baru-baru ini di 55,9 pada bulan Mei, itu masih mendekati level tertinggi sepanjang masa. Booming pariwisata dan kebangkitan sektor jasa diharapkan dapat mendukung pertumbuhan secara keseluruhan. Selain itu, penurunan tajam impor komoditas kemungkinan akan memperbaiki kondisi perdagangan di paruh kedua tahun ini.

When Can the Bank of Japan Be Confident that Inflation is Sustainable?_3

Kami juga percaya bahwa investasi yang kuat kemungkinan akan berlanjut untuk sementara waktu, menyusul gangguan kondisi pasokan global dan tren peningkatan investasi teknologi yang menopang teman. Pengumuman investasi baru TSMC di Kumamoto dan proyek terkait semikonduktor lainnya baru-baru ini akan berdampak positif pada perekonomian sementara dukungan pemerintah yang kuat kemungkinan akan semakin mendorongnya.

Mengapa BoJ ragu untuk menormalkan kebijakan?

Mungkin sejarah bisa menjelaskan mengapa BoJ meluangkan waktu untuk menormalkan kebijakan. Pada tahun 2000-an, BoJ menaikkan suku bunga kebijakannya, sekali sebesar 25bp pada tahun 2000 dan kemudian sebesar 50bp pada tahun 2006-2007. Tapi kalau dipikir-pikir, upaya ini terlalu dini; tak satu pun dari mereka membantu ekonomi untuk keluar dari deflasi dan mereka bahkan memicu kemerosotan ekonomi.

When Can the Bank of Japan Be Confident that Inflation is Sustainable?_4

Dalam kedua kasus tersebut, pertumbuhan PDB pulih tetapi kondisi inflasi melemah. Kebijakan suku bunga nol (ZIRP) sama sekali tidak konvensional saat itu, dan BoJ sangat ingin mengakhirinya. Tetapi tanpa reformasi bank yang nyata dan kurangnya restrukturisasi di industri-industri besar, elastisitas harga sangat terhambat selama era pasca-gelembung dan ekonomi mengarah ke fase stagnasi deflasi. Krisis Keuangan Global pada tahun 2008 semakin melemahkan ekonomi Jepang dan kemudian diikuti oleh gempa besar pada tahun 2010. Oleh karena itu, dua upaya terakhir BoJ untuk memulai normalisasi kebijakan berakhir dengan kegagalan. Kami pikir BoJ tidak ingin mengulangi kesalahan yang sama lagi. Jadi mereka sangat berhati-hati tentang perubahan kebijakan dan lebih memilih untuk bersabar pada setiap overshoot inflasi, setidaknya untuk jangka waktu yang singkat.

Namun, menurut kami kondisi ekonomi makro saat ini cukup berbeda dengan masa lalu seperti yang telah disebutkan sebelumnya. Secara khusus, inflasi sekarang telah berada di atas 2% selama lebih dari 15 bulan. Serupa dengan ekonomi lainnya, inflasi Jepang juga didorong oleh masalah sisi penawaran, meskipun tekanan inflasi meluas ke harga jasa. Ini juga bertepatan dengan stimulus fiskal dan waktu pembukaan kembali. Fokus kebijakan pada pertumbuhan upah mendukung inflasi yang berkelanjutan, dan perilaku bisnis pada upah dan penetapan harga telah dilakukan secara bertahap sehingga kami melihat kenaikan terbesar dalam pertumbuhan upah pada FY2023 dan kenaikan harga barang konsumsi yang lebih tinggi dari biasanya.

Tapi kenapa tidak tahun ini?

Seperti yang telah kita lihat dalam data potensi PDB BoJ, meskipun pemulihan baru-baru ini, kesenjangan output PDB masih tetap negatif. Kami yakin ini akan menjadi positif pada akhir tahun ini atau awal tahun depan, yang akan menjadi alasan lain bagi BoJ untuk melakukan kenaikan suku bunga pertama di 2Q24. BoJ juga ingin melihat bahwa pertumbuhan upah yang solid dapat dipertahankan, sehingga setelah musim Perundingan Upah Musim Semi tahun depan, mungkin saat yang tepat bagi BoJ untuk mulai melakukan pengetatan.

Penyesuaian YCC diharapkan segera setelah normalisasi bertahap

Pekan lalu, ada laporan media bahwa BoJ mungkin mempertahankan pengaturan kebijakan saat ini tidak berubah pada pertemuan hari Jumat ini. Namun kami masih berpikir ada kemungkinan Bank menyesuaikan kebijakan YCC minggu ini, dengan kemungkinan memperpendek target imbal hasil dari tenor 10 tahun menjadi 5 tahun. Kami pikir BoJ ingin mengambil tindakan ketika bank sentral utama lainnya tetap berada di jalur pendakian, yang akan membatasi dampaknya pada JGB dan pasar mata uang.

Bahkan jika BoJ mempertahankan kebijakan YCC sebagaimana adanya tetapi mengisyaratkan kemungkinan penyesuaian kebijakan di masa depan, ekspektasi pasar kemungkinan akan tumbuh lagi menjelang pertemuan Oktober dan beban BoJ untuk tetap membatasi batas atas imbal hasil JGB 10 tahun akan meningkat untuk jangka waktu yang lama. beberapa bulan. Untuk memaksimalkan dampak penyesuaian kebijakan dan untuk mengurangi beban BoJ, kami masih berpikir BoJ dapat mengejutkan pasar. Jika kami salah, maka kemungkinan kesempatan berikutnya adalah pada pertemuan bulan Oktober.

Implikasi pasar untuk JPY dan JGB

Jika BoJ memutuskan untuk membiarkan pengaturan kebijakan saat ini tidak berubah, maka USD/JPY tampaknya dapat mendorong kembali ke tertinggi baru-baru ini di 145 - kebetulan level pertama di mana otoritas Jepang menjual FX selama kampanye intervensi FX senilai US$70 miliar September lalu -Oktober. Meskipun kami tidak dapat mengesampingkan perampokan singkat di atas 145 musim panas ini, kami ragu kenaikan akan dipertahankan - sebagian besar karena lonceng disinflasi AS akan berbunyi semakin keras selama musim panas dan pada bulan September kami memperkirakan tren penurunan dolar yang luas sedang berlangsung.

Jika BoJ mengejutkan pasar dengan perubahan YCC seperti yang kami perkirakan, atau memberikan petunjuk tentang kemungkinan penyesuaian kebijakan dalam waktu dekat, maka USD/JPY dapat menembus lebih rendah - bahkan mungkin lebih rendah dari titik terendah baru-baru ini di 137 karena pasar akan diambil dengan kejutan. Kami memiliki prakiraan USD/JPY 3Q23 dan 4Q24 masing-masing di 135 dan 130.

Dalam hal Obligasi Pemerintah Jepang, kita dapat melihat di pasar forward bahwa perubahan harga YCC sangat sedikit. Imbal hasil JGB 10 tahun (sekarang 0,46%) dihargai 0,51% dan 0,55% dalam waktu tiga dan enam bulan. Jika BoJ mempersingkat target kurva imbal hasil menjadi 5 tahun dari tenor 10 tahun, menurut kami imbal hasil JGB 10 tahun dapat naik ke area 0,80%, tetapi tetap di bawah 1%. Kami percaya bahwa investor Jepang seperti lifers, bank, dan pensiun kemungkinan besar akan mendukung pasar JGB. Misalnya, orang Jepang menginvestasikan sekitar 30% aset mereka di luar negeri tetapi telah menjadi penjual bersih obligasi asing sejak Maret 2022 terutama karena kenaikan suku bunga yang tajam di Departemen Keuangan AS dan melonjaknya biaya lindung nilai FX. Dengan ekspektasi harga pasar yang dinormalisasi, menurut kami investor domestik kemungkinan besar akan kembali ke pasar JGB.

Namun yang pasti, penyesuaian YCC untuk menargetkan hasil JGB 5 tahun akan membuat bagian atas terbuka untuk hasil JGB 10 dan 30 tahun.

Sumber: ING

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Anda memahami dan mengakui bahwa ada risiko tingkat tinggi yang terlibat dalam strategi trading. Mengikuti strategi atau metodologi investasi apa pun berpotensi mengalami kerugian. Konten di situs ini disediakan oleh kontributor dan analis kami untuk tujuan informasi saja. Anda sendiri yang bertanggung jawab untuk menentukan apakah aset, sekuritas, strategi, atau produk lainnya cocok untuk Anda berdasarkan tujuan investasi dan situasi keuangan Anda.

Pemberitahuan Risiko

Berdagang Instrumen Keuangan Seperti Saham, Mata Uang, Komoditas, Kontrak Berjangka, Obligasi, Dana, Atau Mata Uang Kripto Adalah Perilaku Berisiko Tinggi, Termasuk Kehilangan Sebagian Atau Seluruh Jumlah Investasi Anda, Sehingga Perdagangan Tidak Cocok Untuk Semua Investor.

Anda Harus Melakukan Uji Tuntas Anda Sendiri, Menggunakan Penilaian Anda Sendiri, Dan Berkonsultasi Dengan Penasihat Yang Memenuhi Syarat Saat Membuat Keputusan Keuangan Apa Pun. Konten Situs Web Ini Tidak Ditujukan Kepada Anda, Situasi Keuangan Atau Kebutuhan Anda Juga Tidak Diperhitungkan. Informasi Yang Terdapat Di Situs Web Ini Belum Tentu Tersedia Secara Waktu Nyata, Juga Belum Tentu Akurat. Setiap Pesanan Atau Keputusan Keuangan Lainnya Yang Anda Buat Sepenuhnya Menjadi Tanggung Jawab Anda Dan Anda Tidak Boleh Bergantung Pada Informasi Apa Pun Yang Disediakan Melalui Situs Web. Kami Tidak Memberikan Jaminan Apa Pun Untuk Informasi Apa Pun Di Situs Web Dan Tidak Bertanggung Jawab Atas Kerugian Transaksi Apa Pun Yang Mungkin Timbul Dari Penggunaan Informasi Apa Pun Di Situs Web.

Dilarang Menggunakan, Menyimpan, Menggandakan, Menampilkan, Memodifikasi, Menyebarluaskan Atau Mendistribusikan Data Yang Terdapat Dalam Situs Web Ini Tanpa Izin Tertulis Dari Situs Web Ini. Semua Hak Kekayaan Intelektual Dilindungi Oleh Pemasok Dan Bursa Yang Menyediakan Data Yang Terdapat Di Situs Web Ini.

Pencarian Terkini

Pencarian Populer

Kutipan

Analisis

Pengguna

24/7

Kalender Ekonomi

Pendidikan

Data

Kapan Bank of Japan Yakin bahwa Inflasi Berkelanjutan?

Sumber: ING

Pemberitahuan Risiko