Apakah Pasar Aset Paling Penting di Dunia Rusak?

Michelle

Tren Ekonomi

Pasar Obligasi Global

Ringkasan:

Regulator telah mengusulkan perubahan radikal terhadap cara perdagangan Treasury, yang membuat investor kecewa.

Is the World's Most Important Asset Market Broken?_1

Pada tahun 1790, keuangan Amerika berada dalam kondisi genting: biaya pembayaran utang lebih tinggi daripada pendapatan dan obligasi pemerintah diperdagangkan dengan harga 20 sen dolar. Alexander Hamilton, menteri keuangan pertama negara itu, menginginkan pasar yang dalam dan likuid untuk utang pemerintah yang aman. Dia memahami pentingnya kepercayaan investor, sehingga mengusulkan untuk membayar semua utang, termasuk utang negara, dan menawarkan untuk menukar utang lama, dengan nilai setara, dengan obligasi baru dengan tingkat bunga lebih rendah. Hal ini kontroversial. Bukankah seharusnya spekulan yang membeli utang murah di pasar sekunder dibayar lebih sedikit? Namun Hamilton tidak bisa terpengaruh: “Ketika kredit suatu negara dipertanyakan, negara tersebut tidak akan pernah gagal untuk memberikan premi yang sangat besar, dalam satu atau lain bentuk, atas semua pinjaman yang pernah diberikannya.”

Lebih dari dua abad kemudian para politisi Amerika sibuk meremehkan prinsip-prinsip Hamilton. Batasan utang yang berada di ambang batas utang telah mendorong Amerika menuju kegagalan teknis (technical default). Meningkatnya suku bunga dan belanja yang tidak terkendali telah menyebabkan utang membengkak: total stok utang di negara ini kini berjumlah $26,6 triliun (96% PDB), naik dari $12,2 triliun (71% PDB) pada tahun 2013. Biaya pelayanan mencapai seperlima belanja pemerintah . Ketika Federal Reserve mengurangi kepemilikan obligasinya di bawah pengetatan kuantitatif dan penerbitannya meningkat, investor harus menelan obligasi dalam jumlah yang semakin besar.

Semua ini membebani pasar yang telah mengalami kegagalan fungsi yang parah di masa lalu. Obligasi pemerintah Amerika adalah landasan keuangan global: imbal hasil (yield) adalah tingkat bunga “bebas risiko” yang menjadi dasar penentuan harga aset. Namun imbal hasil tersebut menjadi sangat fluktuatif, dan ukuran likuiditas pasar terlihat tipis. Dengan latar belakang ini, regulator mengkhawatirkan peningkatan aktivitas di pasar Treasury yang dilakukan oleh dana lindung nilai dengan leverage, dibandingkan dengan pemain yang kurang berisiko, seperti bank sentral asing. Sebuah “flash crash” pada tahun 2014 dan lonjakan suku bunga di pasar “repo”, di mana Treasury dapat ditukar dengan uang tunai, pada tahun 2019, merupakan hal pertama yang menimbulkan kekhawatiran. Pasar Treasury kemudian kewalahan oleh penjualan besar-besaran pada tahun 2020, karena pemegang saham jangka panjang kehabisan uang tunai, sebelum The Fed turun tangan. Pada bulan November, serangan siber terhadap icbc, sebuah bank Tiongkok, mengganggu penyelesaian di Treasury selama berhari-hari.

Regulator dan politisi ingin mencari cara untuk meminimalkan potensi kesalahan lebih lanjut. Fasilitas baru untuk pasar repo, yang memungkinkan The Fed untuk bertransaksi langsung dengan sektor swasta, diberlakukan pada tahun 2021. Laporan mingguan untuk pelaku pasar pada perdagangan sekunder telah diganti dengan pembaruan harian yang lebih rinci, dan Departemen Keuangan sedang mempertimbangkan untuk merilis lebih banyak data. kepada publik. Namun hal ini tidak ada apa-apanya jika dibandingkan dengan reformasi yang diusulkan oleh Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC), regulator keuangan utama Amerika, yang dijabarkan pada akhir tahun 2022. Komisi Sekuritas telah mengundang komentar mengenai rencana ini; mungkin akan mulai menerapkannya mulai awal tahun depan.

Dampaknya adalah perselisihan sengit mengenai sejauh mana dan penyebab masalah di pasar Treasury—dan sejauh mana regulator harus berupaya memperbaikinya. Perombakan radikal dalam perdagangan Treasury mempunyai risiko tersendiri. Kritikus mengatakan bahwa perubahan yang diusulkan tidak perlu menaikkan biaya Departemen Keuangan. Apakah mereka ada benarnya?

Perbaikan repo

Pasar Treasury modern adalah jaringan dengan kompleksitas yang luar biasa. Ini menyentuh hampir semua lembaga keuangan. Tagihan jangka pendek dan obligasi jangka panjang, beberapa di antaranya membayar kupon atau terkait dengan inflasi, diterbitkan oleh Departemen Keuangan. Mereka dijual ke “dealer utama” (bank dan broker dealer) dalam lelang. Dealer kemudian menjualnya kepada pelanggan: investor asing, dana lindung nilai, dana pensiun, perusahaan dan pemasok dana pasar uang. Banyak pembeli mengumpulkan uang untuk membeli Treasury menggunakan pasar repo semalam, di mana obligasi dapat ditukar dengan uang tunai. Di pasar sekunder, pedagang frekuensi tinggi sering kali mencocokkan pembeli dan penjual menggunakan algoritma. Peserta, khususnya manajer aset besar, sering kali lebih memilih untuk membeli Treasury futures—kontrak yang membayar pemegangnya nilai Treasury tertentu pada tanggal yang disepakati—karena memerlukan lebih sedikit uang tunai di muka dibandingkan membeli obligasi secara langsung. Setiap mata rantai dalam rantai tersebut mempunyai potensi kerentanan.

Usulan yang paling penting dari Sekretariat Menteri adalah mewajibkan kliring terpusat, yang mana perdagangan di pasar Treasury dan pasar repo akan dilakukan melalui mitra sentral (central party) dan bukan dilakukan secara bilateral. Pihak lawan akan menjadi pembeli bagi setiap penjual dan penjual bagi setiap pembeli. Hal ini akan menjadikan posisi pasar lebih transparan, menghilangkan risiko pihak lawan bilateral dan menciptakan struktur pasar “semua untuk semua”, sehingga mengurangi tekanan pada dealer untuk melakukan perdagangan perantara. Nate Wuerffel dari bny Mellon, sebuah bank investasi, telah menulis bahwa peraturan kliring pusat akan diberlakukan dalam waktu dekat.

Namun usulan yang paling kontroversial dari Departmen ini menyangkut apa yang disebut sebagai perdagangan basis (basis trade) yang menghubungkan pasar Treasury dengan pasar berjangka. Saat membeli kontrak berjangka, investor hanya perlu membukukan “margin awal”, yang mewakili sebagian kecil dari nilai nominal Departemen Keuangan. Hal ini seringkali lebih mudah bagi manajer aset daripada mendanai pembelian obligasi melalui pasar repo, yang diatur lebih ketat. Oleh karena itu, mungkin terdapat arbitrase antara pasar uang tunai dan pasar berjangka untuk Treasury. Dana lindung nilai akan melakukan short, menjual kontrak untuk menyerahkan Treasury, di pasar berjangka dan kemudian membeli Treasury tersebut di pasar tunai. Mereka sering kali kemudian meminta uang tunai ke Departemen Keuangan, yang mereka gunakan sebagai modal untuk melakukan lebih banyak perdagangan basis. Dalam beberapa kasus, dana tampaknya membilas dan mengulangi hal ini hingga akhirnya dana tersebut diungkit sebesar 50 banding satu terhadap modal awal mereka.

Biasanya, perdagangan ini memiliki risiko yang cukup rendah. Namun pada saat pasar sedang tertekan, seperti pada tahun 2020, ketika harga Treasury berayun secara liar, bursa berjangka akan mengirimkan permintaan kepada dana lindung nilai untuk mendapatkan lebih banyak margin. Jika dana tidak dapat mengakses uang tunai dengan cepat, terkadang mereka harus menutup posisinya, sehingga memicu penjualan besar-besaran. Pembatalan perdagangan basis pada tahun 2020 mungkin telah memperburuk volatilitas pasar. Oleh karena itu, Sekjen telah mengusulkan agar dana lindung nilai (hedge fund) yang khususnya aktif di pasar Treasury harus ditetapkan sebagai pialang-dealer dan dipaksa untuk mematuhi peraturan yang lebih ketat, bukan persyaratan pengungkapan sederhana yang mereka hadapi saat ini. Mereka juga mempertimbangkan peraturan baru yang akan membatasi total leverage hedge fund yang dapat diakses dari bank.

Hal ini membuat marah pihak-pihak yang menghasilkan uang dari manuver tersebut. Pada bulan Oktober Ken Griffin, bos Citadel, hedge fund paling menguntungkan di dunia, berpendapat bahwa regulator hanya “mencari masalah”. Dia menunjukkan bahwa perdagangan basis mengurangi biaya pendanaan untuk Departemen Keuangan dengan memungkinkan permintaan di pasar berjangka untuk menurunkan imbal hasil di pasar tunai.

Akankah pengambil kebijakan tetap teguh?

Sebagai tanda adanya perbedaan pendapat antara Departemen Keuangan dan Departemen Keuangan, Nellie Liang, wakil menteri di Kementerian Keuangan, baru-baru ini menyatakan bahwa pasar mungkin tidak berfungsi seburuk yang diyakini secara umum, dan bahwa kelemahan tersebut mungkin mencerminkan keadaan sulit, bukan struktural. masalah. Bagaimanapun, likuiditas pasar dan volatilitas suku bunga saling mempengaruhi. Likuiditas yang tipis sering kali mendorong volatilitas suku bunga yang lebih besar, karena perdagangan kecil sekalipun dapat menggerakkan harga—dan volatilitas yang tinggi juga menyebabkan likuiditas turun, karena hal ini menjadi lebih berisiko dalam membentuk pasar.

Selain itu, volatilitas yang tinggi dapat disebabkan oleh peristiwa-peristiwa yang lebih luas, seperti yang terjadi dalam beberapa tahun terakhir, yang berlangsung sangat meriah. Masih belum pasti bahwa periode-periode tekanan ekstrem, seperti Maret 2020 atau kekacauan yang terjadi di pasar emas Inggris ketika taruhan derivatif yang dibuat oleh dana pensiun meledak, dapat dihindari dengan adanya struktur pasar alternatif.

Selain usulan dari Departemen Keuangan, Departemen Keuangan juga berupaya mengambil langkah-langkahnya sendiri untuk meningkatkan fungsi pasar. Hal ini mencakup pengumpulan data dan transparansi, serta memulai pembelian kembali. Pembelian kembali (buyback) akan melibatkan pembelian kembali obligasi yang sudah lama dan kurang likuid oleh Departemen Keuangan—misalnya, obligasi sepuluh tahun yang diterbitkan enam bulan lalu—dengan imbalan obligasi sepuluh tahun yang baru dan lebih likuid, yang diperkirakan akan mulai dilakukan pada tahun 2024. Departemen Keuangan telah mengakui bahwa praktik leverage, yang memungkinkan terjadinya perdagangan basis, memerlukan penyelidikan, namun Ms Liang juga mengatakan bahwa ada keuntungan dari perdagangan basis, seperti peningkatan likuiditas.

Hamilton, bapak pasar Treasury, tidak dapat membayangkan jaringan luas institusi yang membentuk versi modernnya. Namun dia sangat mengapresiasi peran spekulator, yang turun tangan untuk membeli Treasury ketika pemegang obligasi kehilangan kepercayaan atau membutuhkan uang tunai. Dia akan jauh lebih prihatin dengan para politisi yang mempertaruhkan gagal bayar dan meningkatnya jumlah utang dibandingkan dengan para perantara yang antusias. Meskipun banyak usulan penerusnya yang mendapat dukungan luas—seperti pembelian kembali dan kliring terpusat—ada baiknya mengingat keengganannya untuk mengecam pihak-pihak yang tertarik melakukan perdagangan.

Sumber: Ekonom

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Anda memahami dan mengakui bahwa ada risiko tingkat tinggi yang terlibat dalam strategi trading. Mengikuti strategi atau metodologi investasi apa pun berpotensi mengalami kerugian. Konten di situs ini disediakan oleh kontributor dan analis kami untuk tujuan informasi saja. Anda sendiri yang bertanggung jawab untuk menentukan apakah aset, sekuritas, strategi, atau produk lainnya cocok untuk Anda berdasarkan tujuan investasi dan situasi keuangan Anda.

Pemberitahuan Risiko

Berdagang Instrumen Keuangan Seperti Saham, Mata Uang, Komoditas, Kontrak Berjangka, Obligasi, Dana, Atau Mata Uang Kripto Adalah Perilaku Berisiko Tinggi, Termasuk Kehilangan Sebagian Atau Seluruh Jumlah Investasi Anda, Sehingga Perdagangan Tidak Cocok Untuk Semua Investor.

Anda Harus Melakukan Uji Tuntas Anda Sendiri, Menggunakan Penilaian Anda Sendiri, Dan Berkonsultasi Dengan Penasihat Yang Memenuhi Syarat Saat Membuat Keputusan Keuangan Apa Pun. Konten Situs Web Ini Tidak Ditujukan Kepada Anda, Situasi Keuangan Atau Kebutuhan Anda Juga Tidak Diperhitungkan. Informasi Yang Terdapat Di Situs Web Ini Belum Tentu Tersedia Secara Waktu Nyata, Juga Belum Tentu Akurat. Setiap Pesanan Atau Keputusan Keuangan Lainnya Yang Anda Buat Sepenuhnya Menjadi Tanggung Jawab Anda Dan Anda Tidak Boleh Bergantung Pada Informasi Apa Pun Yang Disediakan Melalui Situs Web. Kami Tidak Memberikan Jaminan Apa Pun Untuk Informasi Apa Pun Di Situs Web Dan Tidak Bertanggung Jawab Atas Kerugian Transaksi Apa Pun Yang Mungkin Timbul Dari Penggunaan Informasi Apa Pun Di Situs Web.

Dilarang Menggunakan, Menyimpan, Menggandakan, Menampilkan, Memodifikasi, Menyebarluaskan Atau Mendistribusikan Data Yang Terdapat Dalam Situs Web Ini Tanpa Izin Tertulis Dari Situs Web Ini. Semua Hak Kekayaan Intelektual Dilindungi Oleh Pemasok Dan Bursa Yang Menyediakan Data Yang Terdapat Di Situs Web Ini.

Pencarian Terkini

Pencarian Populer

Kutipan

Analisis

Pengguna

24/7

Kalender Ekonomi

Pendidikan

Data