Siklus Pasar Bull Baru dalam Ekuitas Pasar Berkembang

Tren Ekonomi

Pasar Saham Global

Ringkasan:

Kami melihat empat pilar yang mendukung tesis untuk siklus bull baru dalam ekuitas EM: membaiknya fundamental ekonomi makro, siklus pendapatan, puncak dolar AS, dan tren struktural seperti transisi energi dan AI.

Kinerja pasar saham AS yang didorong oleh teknologi selama satu dekade sangat kontras dengan imbal hasil yang lemah untuk indeks saham Pasar Berkembang (EM). Namun imbal hasil di masa lalu bukan merupakan indikator kinerja di masa mendatang, dan pendorong pasar selama dekade berikutnya akan sangat berbeda dari yang sebelumnya.

Lebih cocok: pertumbuhan PDB relatif

Meskipun secara intuitif masuk akal, adalah menyesatkan untuk menegaskan bahwa ada hubungan langsung antara pertumbuhan PDB suatu negara dan kinerja pasar ekuitasnya. Namun, sejak 1989, telah ada hubungan yang jelas antara perbedaan pertumbuhan PDB riil dan kinerja relatif pasar ekuitas. Ekuitas EM mengungguli pasar Pasar Berkembang (DM) (dan AS) antara tahun 1989 dan 1994 dan selanjutnya antara tahun 2001 dan 2011. Kedua periode tersebut bertepatan dengan peningkatan signifikan dalam kinerja ekonomi EM vs. DM (premium pertumbuhan). Kemudian, antara tahun 2012 hingga 2022, premi pertumbuhan EM menurun, bertepatan dengan kinerja ekuitas EM vs. DM yang buruk, meskipun ada beberapa episode kinerja absolut EM yang baik.

Sejak Covid, banyak hal telah berubah. Menurut Dana Moneter Internasional (IMF), PDB DM 2020 berkontraksi 3,9%, sementara PDB EM turun hanya 1,7%. EM kemudian dengan cepat bangkit kembali ke pertumbuhan tahunan pra-Covid sekitar 4,0% sesuai Gambar 1, sementara pertumbuhan PDB DM tetap lesu. Ketahanan PDB EM yang ditunjukkan selama pandemi dan selama dua tahun terakhir telah membangun kembali perbedaan pertumbuhan yang sehat, yang diharapkan IMF akan tetap berlaku selama beberapa tahun mendatang.

A New Bull Market Cycle in Emerging Market Equities_1

Ketahanan Makro

Meskipun pertumbuhan penting, investor ekuitas juga peduli dengan risiko penurunan. Hal ini membuat pertumbuhan PDB menjadi hal yang sepele tanpa stabilitas makro, dan dalam lima tahun terakhir, PDB EM yang mengesankan telah dibarengi dengan inflasi yang turun lebih cepat daripada di DM. IMF dan Bank of International Settlements (BIS) telah mengaitkan stabilitas makro ini dengan kebijakan fiskal dan moneter yang baik, dengan ekspansi fiskal yang seimbang setelah pandemi memungkinkan dinamika utang yang lebih baik di banyak negara EM.3 Kami setuju, dan ini tercermin dalam tren terkini peningkatan peringkat utang negara EM yang lebih banyak daripada penurunan peringkat oleh lembaga pemeringkat. Peningkatan peringkat khususnya penting untuk beberapa pasar ekuitas yang signifikan, seperti Brasil dan India, serta pasar yang lebih kecil seperti Türkiye dan Kazakhstan.

Siklus pendapatan

Kondisi makro yang solid menjadi dasar yang baik bagi kinerja ekuitas. Namun, katalis yang paling penting bagi penyeimbangan kembali posisi investor terhadap ekuitas EM adalah peningkatan berkelanjutan dalam laba per saham (EPS).

Selama 25 tahun terakhir, EPS EM dan DM meningkat dengan kecepatan yang sama: 6,5% untuk yang pertama dan 5,7% untuk yang terakhir. Rata-rata tersebut menyembunyikan dua siklus yang berbeda. Dari tahun 2000 hingga 2011, EPS EM meningkat sebesar 17,2% per tahun (pa). DM ex-US meningkat sebesar 5,9% pa, sementara pertumbuhan EPS AS hanya 4,9% pa. Kemudian, selama dekade terakhir, kinerja relatif ini berbalik, karena pertumbuhan EPS EM turun menjadi 2,3% pa, DM ex-US hanya 0,5% dan EPS AS meningkat sebesar 6,4% pa

Periode pertama divergensi pendapatan EM (2000-2011) didukung oleh satu dekade reformasi tata kelola yang penting di banyak negara berdaulat dan korporasi yang dimulai pada awal 1990-an. Reformasi ini merupakan katalisator untuk integrasi yang lebih dalam ke pasar global. Kemudian, dengan Tiongkok muncul sebagai produsen utama bagi seluruh dunia setelah pergantian milenium, permintaannya yang besar terhadap sumber daya alam memberikan angin segar bagi negara-negara EM lainnya. Sayangnya, bagian akhir dari pasar bull EM, dari sekitar 2009-12, menjadi terlalu bersemangat. Hal ini menyebabkan ketidakseimbangan ekonomi makro melalui defisit eksternal dan fiskal yang besar. Koreksi kegembiraan ini menyebabkan penurunan tajam dalam pendapatan (2012-2016), yang bertepatan dengan fase pertama keistimewaan ekonomi AS yang didorong oleh suku bunga rendah, revolusi minyak serpih, dan perusahaan teknologi yang sedang booming.

Apa yang kita lihat hari ini justru sebaliknya. AS kini menjadi pusat kegembiraan berlebihan dan ketidakseimbangan ekonomi makro – dan mungkin akan mengalami koreksi – sementara neraca eksternal dan fiskal negara berkembang sebagian besar sehat, yang menjadi dasar yang baik bagi pertumbuhan laba. Setelah penurunan selama dua tahun, prakiraan pertumbuhan laba per saham (EPS) negara berkembang 12 bulan lebih tinggi daripada SP 500 sejak Oktober 2023 dan telah meningkat dari 9% pada akhir Januari menjadi 25% pada akhir Agustus (vs. 10% untuk SP 500).

Kesimpulan

Kasus untuk kinerja yang lebih baik dari ekuitas EM pasca dimulainya pemotongan suku bunga AS cukup kuat. Fundamental makro di seluruh EM solid, dan banyak perusahaan diposisikan dengan baik untuk mendapatkan keuntungan substansial dari pendorong struktural jangka panjang seperti AI dan transisi energi. Ketika Fed memangkas suku bunga kebijakan, bank sentral EM akan berada dalam posisi untuk melonggarkan lebih agresif. Terhadap latar belakang itu, dengan dolar yang telah mencapai puncaknya, dan ekspektasi pendapatan EM membaik, alokasi struktural yang kurang untuk ekuitas EM kemungkinan akan berubah. Investor yang lebih cerdas akan memilih strategi aktif daripada alokasi pasif atau kuasi-pasif, dalam kelas aset di mana manajemen aktif memiliki keunggulan yang signifikan.

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Anda memahami dan mengakui bahwa ada risiko tingkat tinggi yang terlibat dalam strategi trading. Mengikuti strategi atau metodologi investasi apa pun berpotensi mengalami kerugian. Konten di situs ini disediakan oleh kontributor dan analis kami untuk tujuan informasi saja. Anda sendiri yang bertanggung jawab untuk menentukan apakah aset, sekuritas, strategi, atau produk lainnya cocok untuk Anda berdasarkan tujuan investasi dan situasi keuangan Anda.

Favorit Saya

Berita Keuangan 3 Oktober

Fitur FastBull

Berita harian

Tren Ekonomi

[Fakta Singkat]

1. Biden menandatangani rancangan undang-undang untuk mempercepat proyek manufaktur chip semikonduktor.

2. Barkin dari Fed mengatakan tekanan harga mungkin tidak memudar secepat yang diharapkan.

3. OPEC+ bersiap untuk melanjutkan kenaikan produksi minyak pada bulan Desember meskipun ada kemungkinan kelebihan pasokan.

4. Data ADP menunjukkan perusahaan AS menambah lebih banyak pekerjaan daripada yang diharapkan pada bulan September.

5. Menteri ekonomi Jepang meminta BOJ untuk membantu menyelesaikan keluarnya deflasi.

[ Rincian Berita ]

Biden menandatangani RUU untuk mempercepat proyek produksi chip semikonduktor

Gedung Putih mengumumkan bahwa Presiden Biden menandatangani undang-undang yang akan membebaskan beberapa fasilitas manufaktur semikonduktor AS dari tinjauan lingkungan federal yang menerima subsidi pemerintah. Tanpa undang-undang baru ini, proyek manufaktur dan penelitian chip semikonduktor AS, senilai $52,7 miliar, dapat menjadi sasaran tinjauan federal yang mungkin memakan waktu bertahun-tahun.

RUU tersebut telah menyebabkan perpecahan di dalam Partai Demokrat, menyoroti tantangan yang dihadapi Biden dalam memajukan agenda ekonominya sambil menyeimbangkan tujuan iklim yang ambisius. Para kritikus berpendapat bahwa RUU tersebut memungkinkan perusahaan untuk menghindari langkah-langkah penting yang dirancang untuk mengurangi potensi bahaya bagi lingkungan dan pekerja.

Undang-undang tersebut kabarnya akan membebaskan proyek chip yang memenuhi syarat dari Undang-Undang Kebijakan Lingkungan Nasional (NEPA), yang mengharuskan badan-badan federal untuk menilai potensi dampak lingkungan dari tindakan federal yang besar sebelum dapat dilaksanakan. DPR meloloskan RUU tersebut minggu lalu, dan Senat meloloskannya dengan suara bulat Desember lalu.

Barkin dari Fed mengatakan Tekanan harga mungkin tidak mereda secepat yang diharapkan

Presiden Federal Reserve Richmond Tom Barkin, saat berpidato di sebuah konferensi ekonomi di University of North Carolina Wilmington, mengatakan bahwa keputusan suku bunga pada bulan September mencerminkan kalibrasi ulang kebijakan. Inflasi utama mendekati targetnya dan pengangguran mendekati tingkat alaminya setelah suku bunga dana federal bertahan pada level tertinggi 5,3% selama lebih dari satu tahun. Angka yang tidak sesuai saat ini adalah suku bunga dana federal, yang tidak perlu lagi dibatasi mengingat kemajuan yang telah kita buat.

Masih banyak yang harus dilakukan untuk mengatasi inflasi. Meskipun inflasi telah turun dari titik tertingginya, inflasi masih di atas target 2%. Saya tidak memperkirakan inflasi inti akan turun terlalu tajam hingga tahun 2025, karena kami masih membandingkannya dengan data inflasi rendah dari akhir tahun lalu.

Pasar tenaga kerja AS berkinerja baik, tetapi trennya tidak menggembirakan. Tingkat pengangguran telah meningkat sejak tahun lalu, sementara perekrutan bulanan melambat. Namun, PHK tetap rendah, karena pengusaha tampaknya lebih berhati-hati dalam memangkas pekerjaan setelah kekurangan tenaga kerja selama pandemi.

Pasar tenaga kerja menghadapi risiko ganda bahwa suku bunga yang lebih rendah dapat merangsang permintaan dan meningkatkan perekrutan, atau bahwa tren negatif dapat semakin meningkat.

OPEC+ akan terus menaikkan produksi minyak pada bulan Desember meskipun ada kemungkinan kelebihan pasokan

Meskipun ada tanda-tanda kelebihan pasokan di pasar minyak, OPEC+ belum mengubah rencananya untuk menaikkan produksi minyak secara bertahap mulai akhir tahun. Kelompok tersebut mengonfirmasi rencananya untuk meningkatkan produksi sebesar 180.000 barel per hari pada bulan Desember, dua bulan lebih lambat dari yang dijadwalkan karena sentimen pasar yang rapuh.

Harga minyak telah naik lebih dari 5% dalam dua hari terakhir setelah anggota OPEC Iran melancarkan serangan ke Israel, yang menyebabkan meningkatnya konflik di Timur Tengah. Sementara harga minyak yang lebih rendah telah melegakan konsumen yang dilanda inflasi dan bank sentral yang telah memulai pemotongan suku bunga, hal itu telah memberikan tekanan ekonomi pada OPEC dan sekutunya. Pertemuan Komite Pemantauan Bersama Menteri OPEC+ hari Rabu difokuskan pada kegagalan Irak, Kazakhstan, dan Rusia untuk memenuhi komitmen pemotongan produksi mereka, menurut delegasi yang menolak disebutkan namanya. Sementara negara-negara ini 'menegaskan kembali komitmen kuat mereka terhadap perjanjian tersebut,' sebagian besar terus melampaui kuota produksi mereka dan belum memulai pemotongan tambahan untuk menebus kelebihan pasokan pada bulan-bulan sebelumnya.

Data ADP menunjukkan perusahaan-perusahaan AS menambah lebih banyak lapangan pekerjaan dari yang diharapkan pada bulan September

Perusahaan-perusahaan AS menambah lebih banyak pekerjaan dari yang diharapkan bulan lalu, yang bertentangan dengan indikator-indikator lain yang menunjukkan pasar tenaga kerja yang sedang lesu. Data menunjukkan lapangan kerja sektor swasta meningkat sebesar 143.000 pada bulan September, dibandingkan dengan peningkatan 103.000 pada bulan Agustus yang direvisi naik.

Peningkatan lapangan kerja tersebut merupakan pemulihan setelah lima bulan berturut-turut pertumbuhan lapangan kerja melambat, terutama mengingat data bulan lalu yang berada pada level terendah sejak Maret 2023. Meski begitu, rata-rata tiga bulan turun menjadi 119.000, salah satu level terendah sejak 2020.

Menteri Ekonomi Jepang Minta BOJ Bantu menyelesaikan jalan keluar dari deflasi

Menteri Ekonomi Jepang yang baru, Ryozo Akazawa, mengatakan Bank of Japan (BOJ) harus memutuskan kenaikan suku bunga dengan hati-hati untuk menghindari risiko pendinginan ekonomi yang berlebihan. "Saya rasa kita belum sepenuhnya mengatasi deflasi, dan saya masih tidak dapat menyangkal kemungkinan tergelincir kembali ke deflasi. Selama saya merasa demikian, saya berharap bank sentral setuju dengan kami bahwa mereka perlu lebih berhati-hati dalam menaikkan suku bunga," kata Ryozo Akazawa. Ia mengatakan konsumen tetap tidak yakin bahwa harga akan terus naik, mengingat upah dan harga hampir tidak pernah naik di Jepang selama beberapa dekade.

Namun, Akazawa tidak sepenuhnya menentang kenaikan suku bunga lebih lanjut oleh BOJ. Akazawa berkata, "Jika persyaratannya terpenuhi, tidak akan mengejutkan melihat kebijakan moneter dinormalisasi." Di sisi lain, Perdana Menteri Jepang Shigeru Ishiba mengatakan dalam sebuah pidato bahwa kenaikan suku bunga lebih lanjut sekarang sudah tepat.

[ Fokus Hari Ini ]

UTC+8 14:30 - CPI Swiss Tahunan (Sept)

UTC+8 22:00 - PMI Non-Manufaktur ISM AS (Sept)

UTC+8 22:40 - Presiden Fed Minneapolis Kashkari Berpartisipasi dalam Obrolan Santai dengan Presiden Fed Atlanta Bostic tentang Ekonomi Inklusif

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Ekonom: Kemampuan Rusia Beradaptasi terhadap Sanksi AS Menghambat Efektivitasnya

Cohen

Tren Ekonomi

Gelombang sanksi yang dijatuhkan oleh pemerintahan Biden setelah invasi Rusia ke Ukraina belum memberikan dampak yang menghancurkan bagi ekonomi Moskow seperti yang diperkirakan sebagian orang. Dalam laporan baru, dua peneliti memberikan alasannya.

Oleg Itskhoki dari Universitas Harvard dan Elina Ribakova dari Institut Peterson untuk Ekonomi Internasional berpendapat bahwa sanksi seharusnya diterapkan lebih kuat segera setelah invasi daripada secara sepotong-sepotong.

"Jika dipikir-pikir kembali, jelas bahwa tidak ada alasan untuk tidak memberlakukan semua tindakan tegas yang mungkin terhadap Rusia sejak awal setelah Rusia melancarkan invasi skala penuh pada Februari 2022," kata penulis dalam makalah tersebut. Namun, "poin penting adalah bahwa sanksi bukanlah solusi ajaib," kata Ribakova saat menelepon wartawan, untuk meninjau studi tersebut.

Para peneliti mengatakan Rusia mampu menghadapi sanksi finansial karena pelajaran yang dipetik dari sanksi yang dijatuhkan pada tahun 2014 setelah menginvasi Krimea. Selain itu, dampaknya diperlemah oleh kegagalan untuk mengajak lebih banyak negara berpartisipasi dalam sanksi, dengan kekuatan ekonomi seperti China dan India tidak diikutsertakan.

Laporan tersebut menyatakan bahwa “meskipun jumlah sanksinya tinggi, dampak nyata terhadap ekonomi Rusia kurang jelas,” dan “kerja sama global sangat diperlukan.”

Pertanyaan tentang apa yang membuat sanksi efektif atau tidak penting di luar perang Rusia-Ukraina. Sanksi telah menjadi alat penting bagi Amerika Serikat dan negara-negara Barat lainnya untuk menekan musuh agar membatalkan tindakan dan mengubah kebijakan sambil menghindari konflik militer langsung.

Dampak terbatas sanksi terhadap Rusia sudah jelas sejak lama. Namun, laporan tersebut memberikan gambaran yang lebih rinci tentang bagaimana Rusia beradaptasi dengan sanksi tersebut dan apa artinya bagi efektivitas sanksi AS di masa mendatang.

Sejak dimulainya invasi Rusia ke Ukraina pada Februari 2022, AS telah memberikan sanksi kepada lebih dari 4.000 orang dan bisnis, termasuk 80 persen sektor perbankan Rusia berdasarkan aset.

Pemerintahan Biden mengakui bahwa sanksi saja tidak dapat menghentikan invasi Rusia — Rusia juga telah mengirimkan sekitar $56 miliar bantuan militer ke Ukraina sejak invasi tahun 2022. Dan banyak pakar kebijakan mengatakan sanksi tersebut tidak cukup kuat, sebagaimana dibuktikan oleh pertumbuhan ekonomi Rusia. Pejabat AS mengatakan Rusia telah beralih ke China untuk peralatan mesin, mikroelektronika, dan teknologi lain yang digunakan Moskow untuk memproduksi rudal, tank, pesawat terbang, dan persenjataan lain untuk digunakan dalam perang.

Seorang perwakilan Departemen Keuangan merujuk pada pernyataan Menteri Keuangan Janet Yellen pada bulan Juli selama pertemuan menteri keuangan Kelompok 20, di mana ia menyebut tindakan terhadap Rusia “belum pernah terjadi sebelumnya.”

“Kami terus menindak penghindaran sanksi Rusia dan telah memperkuat serta memperluas kemampuan kami untuk menargetkan lembaga keuangan asing dan siapa pun di seluruh dunia yang mendukung mesin perang Rusia,” katanya.

Namun, Rusia berhasil menghindari pembatasan harga ekspor minyaknya sebesar $60 yang diberlakukan oleh AS dan negara-negara demokrasi Kelompok Tujuh lainnya yang mendukung Ukraina. Pembatasan tersebut diberlakukan dengan melarang perusahaan asuransi dan perusahaan pelayaran Barat menangani minyak di atas batas tersebut. Rusia berhasil menghindari pembatasan tersebut dengan merakit sendiri armada kapal tanker tua bekas yang tidak menggunakan layanan Barat dan mengangkut 90 persen minyaknya.

AS mendorong pembatasan harga sebagai cara untuk memangkas keuntungan minyak Moskow tanpa mengurangi pasokan minyak Rusia dalam jumlah besar dari pasar global dan menaikkan harga minyak, harga bensin, dan inflasi. Kekhawatiran serupa membuat Uni Eropa tidak memberlakukan boikot terhadap sebagian besar minyak Rusia selama hampir setahun setelah Rusia menginvasi Ukraina.

Para pemimpin G-7 telah sepakat untuk menyusun pinjaman sebesar $50 miliar untuk membantu Ukraina, yang dibayar dengan bunga yang diperoleh dari laba dari aset bank sentral Rusia yang dibekukan yang sebagian besar berada di Eropa sebagai agunan. Namun, para sekutu belum sepakat tentang cara menyusun pinjaman tersebut.

Sumber: ARAB

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Pembiayaan Pertahanan Udara Eropa melalui Utang Uni Eropa

Bruegel

Tren Ekonomi

Perkenalan

Ukraina bukan satu-satunya bagian Eropa yang rentan terhadap serangan rudal dan udara. Namun, kemampuan pertahanan Eropa saat ini, khususnya sistem pertahanan udara dan rudal terpadu NATO, tidak dapat mencakup seluruh infrastruktur penting Eropa, apalagi seluruh wilayahnya.

Pengalaman di Ukraina dan Israel menunjukkan bahwa pertahanan rudal yang efektif dapat dilakukan. Namun, biayanya juga mahal. Biaya tinggi sistem pertahanan udara seperti Patriot buatan AS atau IRIS-T Jerman adalah salah satu alasan mengapa pemerintah Eropa tidak berinvestasi secara memadai. Satu baterai rudal Patriot berharga sekitar $1 miliar dan pembangunan perisai pertahanan udara Eropa dapat dengan mudah mencapai investasi ratusan miliar.

Presiden Komisi Eropa Ursula von der Leyen mengatakan bahwa ia bermaksud untuk membangun "dana pertahanan Eropa" dan mengusulkan "proyek pertahanan yang menjadi kepentingan bersama Eropa, dimulai dengan perisai udara Eropa". Namun, tidak jelas bagaimana perisai udara tersebut akan didanai. Investasi awal yang besar sulit didanai dari anggaran nasional reguler. Selain itu, aturan anggaran nasional dan Eropa, ditambah ruang fiskal yang terbatas, membuat beberapa negara Eropa sulit untuk meminjam dana guna mendanai peralatan pertahanan udara yang mahal. Terakhir, jika negara-negara melakukannya sendiri, mereka mungkin tidak akan berinvestasi secara memadai, sehingga mengabaikan kebaikan publik yang mereka sediakan.

Aturan fiskal yang mengatur negara-negara Uni Eropa dapat dielakkan dengan menerbitkan utang UE secara luar biasa yang akan menyediakan sumber daya untuk peluncuran pertahanan udara yang mahal ini. Tindakan bantuan timbal balik ini akan membebaskan sumber daya anggaran nasional dan memberikan stabilitas pendanaan jangka panjang, sementara juga meningkatkan industri pertahanan dalam negeri. Tetapi utang UE tersebut harus dibenarkan dalam hukum UE dan dilaksanakan. Dalam Ringkasan Kebijakan ini, kami mengusulkan pembentukan mekanisme pendanaan UE untuk menginternalisasi eksternalitas positif yang disediakan oleh sistem pertahanan udara nasional, baik dalam konteks "tembok drone", perlindungan terhadap serangan udara dan rudal jelajah atau ancaman dari rudal balistik. Sementara itu, struktur komando dan kontrol akan tetap berada dalam kerangka NATO dan kedaulatan nasional tertinggi akan dipertahankan.

Setelah diskusi singkat tentang bagaimana masalah kedaulatan sejauh ini menghambat integrasi pertahanan UE, kami berpendapat bahwa pertahanan udara adalah barang publik Eropa. Karena biaya yang besar dan skala ekonomi, penyediaan oleh negara mana pun tidak akan cukup – pertahanan udara akan mendapat manfaat dari pendanaan Eropa. Tata kelola pendanaan yang memadai untuk pertahanan udara dapat diterapkan untuk memperhitungkan perbedaan yang berkelanjutan antara negara-negara dalam preferensi dan untuk efek distribusi. Selain itu, karena pertahanan udara merupakan investasi besar, ada kasus untuk mendanainya melalui defisit. Kami memberikan argumen terperinci untuk itu. Kami kemudian membahas dasar hukum untuk instrumen utang Eropa yang mengizinkan pendanaan utang sambil menghormati batasan dalam ruang lingkup, kuantitas, dan waktu.

Kekhawatiran kedaulatan

Kemampuan pertahanan dan militer dianggap sebagai isu kedaulatan inti dan mencerminkan kemampuan negara untuk menjalankan kekuasaan negara secara efektif (Dobbs, 2014). Beberapa pengadilan konstitusi nasional telah mengidentifikasi pertahanan sebagai fungsi inti bagi kedaulatan negara bangsa, dan oleh karena itu kemampuan pertahanan inti harus tetap berada di bawah kendali nasional, sehingga setiap pengalihan kompetensi yang signifikan mungkin tidak konstitusional (GFCC, 2009). Sensitivitas pertahanan sebagai isu yang menjadi perhatian nasional lebih lanjut tercermin dalam integrasi yang sangat terbatas di bidang pertahanan selama proses integrasi UE setelah penolakan Prancis pada tahun 1954 terhadap pembentukan Komunitas Pertahanan Eropa. Oleh karena itu, Perjanjian UE menandai isu pertahanan dan militer sebagai bidang kompetensi nasional, dengan kegiatan pertahanan berbasis UE yang cakupannya terbatas dan dibatasi oleh pemungutan suara bulat.

Namun, integrasi pertahanan Eropa tetap menikmati tingkat dukungan publik yang tinggi secara konsisten (Mérand dan Angers, 2014). Genschel dan Jachtenfuchs (2015) mengidentifikasi peningkatan integrasi – tanpa federalisasi – kekuatan negara inti, termasuk pertahanan, di UE. Persepsi ancaman strategis dapat memengaruhi opini publik tentang kerja sama dan integrasi pertahanan Eropa – khususnya persepsi bahwa aktivitas militer Rusia di Ukraina mengancam keamanan – dan meningkatkan dukungan untuk pembentukan tentara Eropa bersama (Graf, 2020).

Krisis dapat melawan “perbedaan pendapat yang menghambat” terkait integrasi pertahanan (Burgoon et al, 2023), dan ada dukungan lintas batas untuk pertahanan Eropa dan preferensi yang konvergen pada desain aktual kebijakan semacam itu. Mungkin tidak mengherankan, proposal Jerman yang agak ad-hoc tentang pertahanan udara, European Sky Shield Initiative (ESSI), yang diusulkan pada bulan Agustus 2022 oleh Kanselir Scholz sebagai inisiatif untuk memperkuat pilar Eropa NATO dan membangun kemampuan dalam pertahanan udara, telah menarik partisipasi dan minat lebih dari 20 negara. ESSI melibatkan pengadaan, pemeliharaan, dan penggunaan kemampuan pertahanan udara di bawah komando NATO.

Namun, Prancis bukan bagian dari ESSI dan telah mengkritik inisiatif tersebut, sebagian karena fokusnya pada perusahaan pertahanan AS dan Israel. Kritik Prancis juga terkait dengan perbedaan dalam doktrin pencegahan, dan pertanyaan kebijakan politik, ekonomi, dan industri (Arnold dan Arnold, 2023). Sejak pembentukan ESSI, beberapa konvergensi telah dicapai pada isu-isu ini dan presiden Prancis Emmanuel Macron telah mengakui secara eksplisit pentingnya ESSI bagi negara-negara tanpa pencegahan nuklir. Untuk membuat pendanaan utang tingkat UE untuk pertahanan udara dapat diterima, penting untuk memperkuat interoperabilitas sistem dan memasukkan setidaknya sampai tingkat tertentu sistem SAMP-T Prancis-Italia bersama IRIS-T dan sistem Eropa lainnya.

Dalam konteks ini, pendanaan UE untuk pertahanan udara pada awalnya dapat difokuskan pada pengembangan sistem UE baru yang mampu mencegat rudal balistik. Pada langkah kedua, pendanaan UE akan digunakan untuk peluncuran sistem tersebut. Meskipun pendekatan ini mungkin lebih dapat diterima secara politis, proses yang bertahap seperti itu berisiko memakan waktu terlalu lama. Karena Eropa saat ini rentan terhadap serangan udara, penting untuk meningkatkan kemampuan pertahanan udara dengan cepat. Dalam praktiknya, mungkin perlu untuk maju di sepanjang jalur pengembangan dan pengadaan yang paralel. Pembelian peralatan yang diperlukan untuk melindungi infrastruktur penting dapat segera dimulai, bahkan dari produsen asing, sementara pendanaan UE tambahan dapat digunakan untuk memajukan pengembangan sistem UE.

Jika utang UE baru dibuat untuk membayar pertahanan udara, pembelian dari perusahaan AS, seperti yang dilakukan di bawah ESSI, tidak akan menyingkirkan pembangunan industri Eropa. Selain itu, sementara pembiayaan utang UE akan sangat terbatas dalam volume dan cakupan untuk pertahanan udara Eropa (terutama karena alasan hukum; lihat bagian 4.2), investasi keuangan juga akan menyediakan pendanaan jangka panjang yang akan memberikan stabilitas yang diperlukan untuk kebijakan industri dan panduan fiskal ke depan bagi industri untuk meningkatkan kapasitas produksi. Membangun kapasitas pertahanan udara perusahaan pertahanan domestik akan menyediakan keragaman sistem, membuat pertahanan udara Eropa lebih tangguh terhadap kemungkinan gangguan yang terkait dengan pemasok asing. Singkatnya, utang UE akan memungkinkan kebutuhan jangka pendek dipenuhi melalui pengadaan dari luar negeri sambil juga memelihara pembangunan industri pertahanan UE.

Karena pertahanan udara merupakan masalah bagi Eropa secara keseluruhan, setiap inisiatif pendanaan UE harus terbuka bagi sekutu Eropa, termasuk Inggris dan Norwegia, yang merupakan bagian dari wilayah udara yang sama yang perlu dipertahankan (dan yang sudah menjadi bagian dari ESSI). Sementara mekanisme pinjaman UE yang kami usulkan akan difokuskan pada pengadaan UE, sekutu non-UE dapat berpartisipasi dalam beberapa bentuk.

Pertahanan udara sebagai barang publik Eropa dan desain tata kelola yang tepat

Mengapa pertahanan udara merupakan barang publik Eropa

Barang publik Eropa (EPG) dapat didefinisikan sebagai barang yang tidak disediakan pada tingkat yang memadai tanpa campur tangan publik (Fuest dan Pisani-Ferry, 2020), dan yang harus disediakan, setidaknya sebagian, di tingkat UE untuk menginternalisasi eksternalitas dan memperoleh manfaat skala, terlepas dari potensi perbedaan dalam preferensi nasional atau lokal (Claeys dan Steinbach, 2024). Pertahanan tingkat negara telah lama dianggap sebagai barang publik, tetapi sejauh mana pertahanan merupakan barang publik Eropa? Definisi EPG berasal dari literatur federalisme fiskal (Tiebout, 1956; Oates, 1972; Alesina et al, 2005) dan tidak selalu berlaku pada tingkat yang sama untuk semua aspek pertahanan.

Di UE dan NATO, setiap tentara nasional menyediakan barang publik di luar keamanannya sendiri karena dapat dipanggil dan berkontribusi pada pertahanan kolektif melalui Pasal 5 Perjanjian NATO dan Pasal 42(7) Perjanjian tentang Fungsi Uni Eropa. Ini adalah cara langsung untuk berkontribusi pada pencegahan kolektif dan dengan demikian menunjukkan bahwa kapasitas pertahanan nasional, setidaknya sampai batas tertentu, merupakan barang publik Eropa. Selain itu, jika ada ancaman dari aktor negara dan non-negara yang dapat menggunakan pesawat nirawak dan rudal murah untuk menyerang wilayah UE, negara-negara perbatasan memainkan peran penting dalam mencegat ancaman yang masuk untuk keuntungan UE secara keseluruhan. Karena negara-negara dapat, setidaknya sampai batas tertentu, mengandalkan bantuan dari negara lain, ada insentif untuk menumpang secara gratis pada penyediaan layanan militer oleh negara lain.

Pertahanan udara khususnya rentan terhadap efek skala besar dan eksternalitas (Beetsma et al, 2024): Dalam hal deteksi ancaman, semakin banyak radar dan sistem deteksi lainnya saling terhubung dan semakin banyak data yang dibagikan, semakin mudah untuk mendeteksi ancaman sejak dini, sehingga mengurangi kebutuhan investasi untuk setiap negara. Untuk pesawat terbang, rudal jelajah, dan pesawat nirawak yang terbang pada ketinggian rendah hingga sedang, negara-negara yang pertama kali masuk biasanya harus bertindak untuk menetralkan ancaman, sehingga memberikan barang publik bagi negara-negara yang lebih jauh yang mungkin menjadi sasaran. Bahkan untuk rudal balistik ketinggian tinggi, deteksi dan netralisasi dapat dilakukan dari negara-negara selain yang menjadi sasaran.

Misalnya, rudal balistik yang ditembakkan ke Belanda kemungkinan besar hanya akan dicegat di atas wilayah Belanda. Oleh karena itu, pertahanan udara Eropa merupakan barang publik yang sangat kuat yang hanya dapat disediakan oleh beberapa negara Eropa saja. Dengan demikian, skala ekonomi dan manfaat bersama menawarkan alasan yang kuat untuk menyediakan barang publik di tingkat Eropa, bukan tingkat nasional. Dengan biaya tetap yang signifikan untuk membangun pertahanan udara, upaya nasional yang terpadu dapat memanfaatkan penghematan yang substansial.

Argumen tandingan terhadap pertahanan udara sebagai EPG adalah bahwa ancaman saat ini utamanya adalah Rusia dan oleh karena itu negara-negara di Eropa Selatan dan Barat mungkin tidak terlalu terpengaruh. Mungkin tidak mengherankan bahwa Spanyol dan Italia belum mencapai target NATO sebesar 2 persen dari PDB untuk belanja pertahanan. Namun, Eropa Barat tidak serta-merta kebal terhadap ancaman Rusia. Selain itu, ancaman terus berkembang. Ancaman di masa mendatang dapat datang dari negara-negara tetangga UE lainnya. Misalnya, jika Afrika Utara menyerah pada kelompok Islamis bergaya ISIS, pesawat tanpa awak dapat menjadi ancaman langsung bagi negara-negara Mediterania.

Meskipun demikian, kekhawatiran tentang integrasi pertahanan Eropa tetap ada. Pada tingkat strategis, ada kekhawatiran bahwa pembangunan pertahanan udara akan mengganggu keseimbangan kekuatan dan pencegahan antara Rusia dan Eropa. Kekhawatiran ini khususnya terkait dengan pencegahan ketinggian tinggi, seperti yang disediakan melalui sistem Arrow 3 Israel/AS. Dikhawatirkan juga bahwa pertahanan udara dapat menarik investasi dengan mengorbankan kapasitas serangan mendalam. Dalam hal skala dan ketersediaan, ESSI telah dikritik karena terlalu bergantung pada sistem berbasis AS, khususnya sistem Patriot, yang menciptakan ketergantungan strategis pada AS dan membatasi ketersediaan pada kapasitas produksi perusahaan AS Raytheon (yang memproduksi sistem Patriot). Terakhir, ada kekhawatiran kebijakan industri bahwa uang pembayar pajak Eropa akan meningkatkan perusahaan pertahanan AS alih-alih memajukan sistem Eropa dari Prancis dan Italia, khususnya SAMP-T.

Negara-negara Uni Eropa secara bertahap sepakat mengenai isu-isu ini. Presiden Prancis Emmanuel Macron secara eksplisit mengakui pentingnya ESSI bagi negara-negara yang tidak memiliki kemampuan pencegahan nuklir. Terkait keseimbangan antara kemampuan pencegahan dan serangan, semakin diakui bahwa pertahanan udara tidak dapat mengorbankan kemampuan serangan. Terkait ketergantungan strategis, produsen rudal MDBA Jerman sedang membangun pabrik untuk memproduksi rudal Patriot, meskipun kapasitasnya mungkin masih belum mencukupi dan ketergantungan dapat terus berlanjut. Dan yang terpenting, ESSI mencakup sistem Jerman seperti IRIS-T.

Lebih jauh, kekurangan harus diimbangi dengan kelebihan dari ketersediaan sistem AS dan kinerjanya yang tinggi. Lebih jauh lagi, peningkatan investasi dalam produksi dalam negeri yang dikombinasikan dengan investasi dalam interoperabilitas akan meningkatkan ketahanan pertahanan udara Eropa terhadap risiko geopolitik. Untuk membuat pendanaan utang dapat diterima dan untuk memastikan industri pertahanan udara Eropa berkembang dan bahwa keragaman sistem tersedia, mengurangi ketergantungan strategis pada pemasok individu mana pun, penting untuk memperkuat interoperabilitas sistem dan memasukkan sistem SAMP-T, IRIS-T, dan sistem Eropa lainnya dalam upaya pendanaan Eropa. Akan lebih baik jika mengalokasikan sebagian pendanaan UE untuk mengembangkan sistem Eropa yang dapat menyaingi sistem saat ini dari luar negeri.

Desain tata kelola yang memadai untuk pertahanan udara Eropa

Mencirikan pertahanan udara sebagai EPG tidak serta merta menyiratkan bahwa semua elemennya harus dipusatkan di tingkat UE (Claeys dan Steinbach, 2024). Sebaliknya, kerangka hukum dan kelembagaan UE menawarkan serangkaian opsi desain yang memungkinkan tata kelola barang publik disesuaikan, dipandu oleh efisiensi dan trade-off yang dijelaskan di atas.

Satu opsi desain yang akan memperhitungkan preferensi kebijakan yang sangat beragam adalah 'ketentuan barang klub', yang melaluinya kerja sama pertahanan yang lebih mendalam akan diupayakan oleh beberapa anggota UE, bukan semua, yang berkontribusi pada pertahanan sebagai EPG. Perjanjian UE secara umum memungkinkan ketentuan barang klub melalui 'kerja sama yang ditingkatkan' (Demertzis et al, 2018; Fuest dan Pisani-Ferry, 2019). Satu opsi desain yang menawarkan fleksibilitas dalam tata kelola adalah Kerja Sama Terstruktur Permanen (PESCO) yang ada dalam kerja sama pertahanan terkait dengan kerja sama penelitian, pengadaan, dan persenjataan. Proyek yang melibatkan negara-negara non-UE juga telah diupayakan di bawah payung PESCO. Dengan demikian, PESCO dapat menjadi kerangka kerja untuk beberapa pembelian peralatan pertahanan udara dan untuk meningkatkan RD dalam pertahanan udara melalui kerja sama, jika berlaku, dengan Badan Pertahanan Eropa dan Dana Pertahanan Eropa.

Kerangka kerja saat ini saling tumpang tindih dan tidak saling berpotongan secara tepat. ESSI terutama mencakup negara anggota UE tetapi juga sekutu lainnya Norwegia, Inggris, Swiss, dan Turki. Kerangka kerja sama PESCO mencakup 26 negara UE (Malta merupakan pengecualian). Kerangka kerja PESCO memberikan fleksibilitas yang cukup bagi setidaknya anggota ESSI UE untuk bekerja sama dalam proyek PESCO. ESSI dapat menjadi proyek PESCO baru, dan negara anggota UE-nya (dari 26 anggota PESCO) dapat menyetujui inisiatif ESSI berbasis 'kebaikan klub'.

Negara-negara anggota yang berpartisipasi akan sepakat di antara mereka sendiri mengenai pengaturan dan cakupan kerja sama mereka, serta pengelolaan proyek tersebut. Mengintegrasikan negara-negara non-Eropa ke dalam ESSI dimungkinkan berdasarkan arsitektur PESCO, yang sebelumnya telah dilakukan dengan integrasi AS dan Kanada ke dalam proyek-proyek Mobilitas Militer PESCO.

Keuntungan dari penerapan ESSI dalam PESCO adalah adanya tata kelola kelembagaan yang sesuai yang dapat menyediakan dasar untuk pembiayaan utang bersama dan juga dapat digunakan untuk kerja sama yang lebih besar dalam pengadaan dan pengembangan sumber daya. Secara khusus, mengintegrasikan ESSI ke dalam PESCO akan memungkinkan sumber daya dari Badan Pertahanan Eropa digunakan, misalnya untuk meningkatkan interoperabilitas berbagai sistem dan untuk berinvestasi dalam pengembangan sumber daya, termasuk untuk sistem pertahanan udara Prancis/Italia.

Menyediakan pertahanan udara sebagai barang publik dapat disesuaikan tergantung pada apakah pertahanan udara tersebut dipasok secara terpusat atau terdesentralisasi. Pemahaman kami adalah bahwa, dalam rencana garis besar yang diajukan oleh Presiden Komisi von der Leyen, UE tidak akan memainkan peran operasional dalam pertahanan udara, yang akan tetap menjadi kompetensi negara-negara anggota dalam kerangka NATO. Jelas, dalam visi UE 'federal' yang sebenarnya, pengambilan keputusan militer, antara lain, suatu hari akan terpusat, tetapi visi tersebut bukanlah kerangka berpikir dalam Ringkasan Kebijakan ini, di mana kami mempertimbangkan opsi konkret bagi para pembuat keputusan. Namun, beberapa elemen pertahanan udara dapat disampaikan di tingkat UE, termasuk pengadaan sistem pertahanan udara (misalnya pembelian peralatan militer bersama dalam skala besar). Agar opsi tersebut dapat dimajukan, negara-negara anggota harus menyetujui sistem apa yang secara khusus cocok untuk pembelian bersama dan mana yang lebih baik diperoleh dengan pendekatan pengadaan domestik yang ada, meskipun seringkali lambat. Dalam kasus pendekatan yang kurang ambisius, pengadaan dapat tetap nasional tetapi di bawah kontrak kerangka kerja bersama. Penerbitan utang bersama tidak akan mengharuskan Komisi Eropa untuk memutuskan pengeluaran, karena hal ini akan tetap menjadi tanggung jawab negara-negara anggota, atau jika diputuskan secara terpusat, tergantung pada suara bulat di Dewan Uni Eropa.

Akhirnya, bahkan jika ada kasus efisiensi yang kuat untuk memasok pertahanan udara sebagai EPG, sentralisasi mungkin memiliki efek distribusional. Pengadaan bersama dapat menciptakan pihak yang kalah sekaligus pihak yang menang dan pelaku industri yang ada mungkin mencari kompensasi karena mereka kehilangan pangsa pasar (nasional) mereka. Implikasi politik dari hal ini harus diperhitungkan, sambil memahami bahwa utang UE tambahan akan menumbuhkan pasar untuk produk pertahanan secara substansial. Di pasar yang sedang berkembang, akan menjadi kesalahan bagi pelaku industri dan pemerintah yang ada untuk hanya berusaha mempertahankan pangsa pasar nasional. Sebaliknya, mereka harus menerima pentingnya efektivitas biaya dan persaingan dalam kondisi keseluruhan yang kondusif untuk lebih banyak pendapatan.

Dengan demikian, benar bahwa pengadaan bersama sistem pertahanan udara, bukan nasional, dapat menghidupkan kembali persaingan, memecah pasar nasional, dan mengancam 'juara' nasional (Burgoon et al, 2023), sementara pada saat yang sama perusahaan-perusahaan nasional ini dapat tumbuh secara substansial, seperti yang ditunjukkan oleh kinerja pasar saham perusahaan pertahanan Eropa yang luar biasa positif sejak 2022. Meskipun demikian, beberapa mekanisme kompensasi mungkin masih disarankan secara politis untuk memperkuat basis industri pertahanan domestik yang tidak akan mendapat manfaat langsung dari pengadaan ESSI yang didanai UE. Karena itu, kami merekomendasikan untuk memasukkan TWISTER (proyek Peringatan Tepat Waktu dan Intersepsi dengan pengawasan Teater berbasis Luar Angkasa, yang dipimpin oleh MDBA) dan SAMP/T Prancis-Italia dalam pembelian dan fase RD. Dengan demikian, penerbitan utang bersama dan pengadaan bersama juga akan meningkatkan sumber daya anggaran untuk sistem pertahanan domestik tersebut. Mekanisme lain adalah mengadaptasi, jika perlu, dana UE yang ada untuk meredam dampak buruk yang dirasakan oleh kawasan (misalnya Dana Struktural atau Dana Transisi yang Adil).

ESSI pembiayaan utang

Alasan ekonomi untuk pendanaan utang Uni Eropa

Proyek PESCO pada umumnya dibiayai oleh negara-negara peserta. Dalam hal pertahanan udara, penerbitan utang bersama dapat meningkatkan sumber daya untuk mendanai pengadaan. Sementara pengadaan dan pendanaan idealnya dipusatkan untuk mencapai keuntungan efisiensi, ada kemungkinan dan memungkinkan bahwa dana yang diperoleh dari penerbitan utang UE akan dicairkan terlebih dahulu ke negara-negara UE, yang kemudian akan membelanjakannya untuk proyek-proyek ESSI dalam konteks PESCO.

Alasan ekonomi untuk pendanaan utang pertahanan udara cukup jelas: membangun sistem pertahanan udara merupakan investasi awal yang besar. Setelah sistem terpasang, biaya operasionalnya relatif kecil. Investasi awal yang besar harus didanai oleh defisit untuk alasan perataan pajak, dan untuk menyebarkan biaya selama periode saat sistem akan beroperasi.

Implikasi hukum dari pembiayaan utang Uni Eropa untuk pertahanan udara

Implementasi hukum pembiayaan utang luar biasa untuk ESSI memang menantang tetapi dapat dilakukan. Ada dua masalah hukum utama, yang pertama terkait dengan pembiayaan pertahanan dari anggaran UE, dan yang kedua terkait dengan pembiayaan utang untuk pengeluaran pertahanan UE. Untuk kedua masalah tersebut, mekanismenya jelas harus mematuhi hukum UE, tetapi hukum tata negara nasional juga menimbulkan kendala. Secara khusus, kekhawatiran Mahkamah Konstitusi Jerman tentang utang UE tidak boleh diabaikan untuk meminimalkan tantangan hukum yang dapat timbul jika keputusan diajukan ke Mahkamah Konstitusi Jerman.

Terdapat pembatasan umum, yang ditetapkan dalam Pasal 41(2) Perjanjian Uni Eropa, yang mencegah anggaran UE untuk mendanai pengeluaran yang terkait dengan operasi dengan implikasi militer atau pertahanan. Namun, ketentuan ini tidak menghalangi evolusi terkini menuju persatuan pertahanan UE. Meskipun kompetensinya terbatas dalam pertahanan, UE telah memajukan pengadaan bersama peralatan pertahanan melalui penguatan industri pertahanan Eropa melalui undang-undang pengadaan bersama (EDIRPA, Peraturan (UE) 2023/2418) dan telah meningkatkan produksi untuk mempertahankan pengiriman amunisi dan rudal dari Eropa ke Ukraina melalui Undang-Undang untuk Mendukung Produksi Amunisi (ASAP, Peraturan (UE) 2023/1525). Inisiatif ini, yang dibangun di atas kompetensi kebijakan industri dan pasar internal UE (Pasal 113 TFEU dan 173(3) TFEU), merupakan kombinasi dari pengembangan kemampuan militer dan kapasitas industri UE. Prakarsa-prakarsa ini tidak bertentangan dengan Pasal 41(2) TEU karena memerlukan pengembangan kemampuan militer, bukan operasi pertahanan (Fabbrini, 2024). Tidak seperti prakarsa-prakarsa ini, ESSI akan lebih dari sekadar mendukung kemampuan melalui pengembangan bersama dengan membeli peralatan militer, meskipun bukan pengerahan operasional kemampuan ESSI. Dengan demikian, Pasal 41(2) TEU mengharuskan pembelian tersebut dilakukan di luar anggaran rutin. UE telah menangani pembatasan ini melalui kerangka Fasilitas Perdamaian Eropa, dana di luar anggaran yang memungkinkan negara-negara UE untuk membeli dukungan militer yang mematikan dan tidak mematikan.

Selain mendasarkan ESSI pada kompetensi kebijakan industri dan pasar internal, dasar hukum yang tepat untuk mengizinkan pendanaan berbasis utang dapat ditemukan dalam Pasal 311 TFEU (untuk pinjaman) dan dalam Judul V TEU tentang Kebijakan Luar Negeri dan Keamanan Bersama, dikombinasikan dengan Pasal 122 TFEU (untuk pengeluaran). Solusi kami akan memperkenalkan pinjaman UE 'di luar anggaran' dan di luar anggaran UE reguler (mirip dengan inisiatif pemulihan ekonomi pascapandemi UE, NextGenerationEU, NGEU). Hasil dari kredit yang terikat untuk masuk ke dalam hibah untuk membiayai ESSI akan disebut sebagai "pendapatan yang ditetapkan secara eksternal", sebagaimana yang diperlakukan di bawah NGEU. Pendapatan ini bukan bagian dari anggaran tahunan UE, atau kerangka keuangan multitahunan tujuh tahun UE, karena pendapatan yang ditetapkan tidak diputuskan berdasarkan prosedur anggaran tahunan (CLS, 2020, para. 34).

Melalui rancangan 'off-budget' seperti itu, pembiayaan utang ESSI sebagai pengeluaran pertahanan tidak akan melanggar larangan umum atas pembiayaan pertahanan dari anggaran UE. Bagaimanapun, orang harus mempertimbangkan bahwa larangan penggunaan anggaran UE untuk pertahanan memiliki dua tujuan. Pertama, larangan ini berupaya melindungi anggota UE yang netral dari keharusan membayar pengeluaran militer. Dalam usulan kami, perlindungan ini dihormati dalam hal apa pun melalui Keputusan Sumber Daya Sendiri (ORD, keputusan negara-negara UE tentang sumber daya untuk anggaran UE), yang akan menjadi dasar hukum untuk pendanaan utang. Keputusan ini memerlukan suara bulat, yang berarti persetujuan oleh semua anggota UE termasuk negara-negara netral. Kedua, maksud dari tidak memasukkan pengeluaran militer ke dalam anggaran UE adalah untuk mencegah Parlemen Eropa memiliki hak untuk mengambil keputusan bersama (Achenbach, 2022). Dengan tidak melibatkan parlemen dalam pengambilan keputusan atas masalah pertahanan dan militer, negara-negara UE ingin melindungi hak prerogatif mereka dalam urusan-urusan sensitif ini. Sekali lagi, usulan kami memperkirakan – seperti di bawah NGEU – tidak ada hak untuk mengambil keputusan bersama bagi Parlemen Eropa, yang tidak dapat memberikan suara atas pendapatan dan pengeluaran NGEU. Singkatnya, Perjanjian Uni Eropa tidak secara tegas melarang para anggotanya untuk bersama-sama membiayai utang proyek pertahanan dan militer.

Karena proposal kami berarti merancang pembiayaan utang UE dengan cara yang sama seperti yang ditetapkan di bawah NGEU, perbedaan harus dibuat antara pinjaman untuk tujuan ESSI dan pengeluaran untuk kegiatan ESSI. Komisi Eropa diizinkan untuk meminjam atas nama UE melalui ORD (Grund dan Steinbach, 2023). ORD mensyaratkan keputusan Dewan dengan suara bulat yang menetapkan sumber utama pembiayaan UE dan mengharuskan ratifikasi oleh setiap negara anggota. ORD mengesahkan pinjaman dan menentukan bagaimana hasil pinjaman akan digunakan. Ini menyiratkan bahwa pinjaman untuk pertahanan udara memerlukan ORD baru dan karenanya memerlukan ratifikasi oleh negara-negara UE sesuai dengan konstitusi domestik (Pasal 311 TFEU). Mahkamah Konstitusi Jerman telah menetapkan sejumlah batasan pada pembiayaan utang UE bahwa keseluruhan dana pinjaman tidak boleh melebihi jumlah sumber daya sendiri secara signifikan (GFCC, 2022; lihat catatan kaki 18). Dengan mempertimbangkan stok utang NGEU yang ada, dengan demikian ada batas utang yang diizinkan.

Pengeluaran dana yang terkumpul harus memiliki landasan hukum yang jelas. Bagi NGEU, hal ini adalah klausul darurat dalam Perjanjian UE (Pasal 122 TFEU), yang mengizinkan pembiayaan tindakan ekonomi sementara dan terarah dalam situasi luar biasa. Klausul darurat mengharuskan penggunaan dana pinjaman dikaitkan dengan penanganan "kejadian luar biasa" dalam arti Pasal 122 TFEU. Meskipun ada perbedaan yang jelas dengan NGEU, pembentukan sistem pertahanan udara berbasis ESSI dapat disamakan dengan keadaan darurat berdasarkan Pasal 122 TFEU, di mana negara-negara UE mengizinkan bantuan timbal balik untuk mengatasi ancaman keamanan langsung. Karena masing-masing negara UE secara ekonomi tidak mampu membiayai ESSI, pengeluaran bersama menanggapi situasi darurat. Sehubungan dengan Pasal 122 TFEU, UE dapat mendasarkan pengeluaran ESSI pada kompetensi CFSP-nya berdasarkan Judul V TEU (dan kerangka PESCO, khususnya), yang memberi negara-negara anggota keleluasaan yang cukup untuk mengadopsi instrumen seperti ESSI yang bertujuan untuk mempromosikan pertahanan dan keamanan.

Serangan besar-besaran Rusia terhadap Ukraina merupakan kejutan yang membahayakan keamanan Uni Eropa dan para anggotanya. Ada konsensus luas bahwa imperialisme teritorial Rusia merupakan ancaman langsung terhadap keamanan Uni Eropa, yang seiring waktu telah meningkat dan semakin mengancam masing-masing negara Uni Eropa (lihat, misalnya, Cavoli, 2024).

Mahkamah Konstitusi Jerman selanjutnya memutuskan bahwa pembiayaan utang harus dibatasi dalam durasi dan substansi (GFCC, 2022). Serangan militer terhadap negara tetangga langsung Uni Eropa dapat dianggap sebagai "kasus yang secara historis luar biasa" sejalan dengan temuan pengadilan (GFCC, 2022). Bahkan saat ini, ancaman langsung serangan Rusia terhadap wilayah Uni Eropa terlihat jelas. Peningkatan serangan hibrida dan rudal nyasar yang dilaporkan mencapai wilayah Uni Eropa merupakan salah satu indikator urgensi ancaman, seperti halnya peningkatan besar kapasitas produksi militer Rusia (Wolff et al, 2024). Setiap negara Uni Eropa secara individual tidak akan mampu melindungi wilayah udaranya secara memadai. Untuk memperhitungkan prinsip anggaran berimbang, ORD harus menyediakan sumber daya asli masa depan yang cukup untuk memastikan pembayaran utang. Hal ini diperlukan untuk mengimbangi utang yang timbul dari pinjaman oleh suatu aset, yang membenarkan perlakuan di luar anggaran (CLS, 2020).

NGEU telah dilaksanakan melalui Rencana Pemulihan dan Ketahanan nasional, berdasarkan Pasal 175 TFEU, yang mengikuti logika bottom-up tertentu dengan negara-negara UE yang mengusulkan proyek yang kemudian disetujui oleh Komisi dan Dewan. Pendekatan ini memastikan kepemilikan negara anggota dan distribusi sumber daya yang adil. Untuk pertahanan udara, tidak perlu bergantung pada Pasal 175 TFEU sebagai perangkat distribusi. Sebaliknya, kerangka kerja PESCO berdasarkan Pasal 46 TEU menawarkan kerangka kerja yang tepat bagi Komisi dan negara-negara UE untuk memutuskan sistem mana yang harus diperoleh melalui pembelian bersama, atau yang harus terus diperoleh oleh negara-negara anggota – sebuah keputusan yang harus dipandu oleh pertimbangan efisiensi biaya.

Kesimpulan

Meningkatnya persepsi ancaman telah mengubah sentimen di Eropa dan pembangunan kemampuan pertahanan telah menjadi semakin penting di banyak negara. Survei juga menunjukkan bahwa warga negara menginginkan UE untuk memainkan peran yang lebih besar dalam pertahanan. Oleh karena itu, tidak mengherankan bahwa inisiatif Jerman untuk membangun sistem pertahanan udara Eropa – ESSI – telah disambut dan didukung oleh lebih dari 20 negara Eropa. Namun, Prancis dan Italia khususnya telah menyatakan beberapa keberatan tentang inisiatif tersebut, meskipun beberapa konvergensi strategis mulai terlihat selama tahun 2023.

Pendanaan utang bersama Uni Eropa akan tepat untuk meningkatkan pertahanan udara Eropa. Pendanaan bersama dapat dibenarkan oleh fakta bahwa pertahanan udara merupakan EPG dengan eksternalitas dan spillover yang signifikan. Pendanaan utang tepat karena pembangunan sistem pertahanan udara memerlukan biaya awal yang tinggi. Pendanaan utang tersebut dapat mengikuti model yang mirip dengan NGEU. Konstruksi hukum seperti itu dapat dipertahankan.

Para pembuat kebijakan harus bertindak cepat untuk menyiapkan program utang UE yang besar untuk meningkatkan keamanan Eropa dalam semangat solidaritas antara negara-negara Eropa. Ini akan membebaskan sumber daya fiskal nasional untuk sistem pertahanan lain yang sangat dibutuhkan. ESSI harus disesuaikan untuk memperhitungkan masalah kebijakan industri yang dibenarkan dan untuk mendukung RD ke dalam interoperabilitas sistem dan peningkatan teknologi Eropa dalam pertahanan udara. Akhirnya, para pembuat kebijakan harus menemukan cara untuk memasukkan anggota ESSI non-UE dalam upaya tersebut. Secara keseluruhan, utang UE akan memungkinkan upaya pertahanan Eropa untuk maju pesat dalam lingkungan keamanan yang sangat mengancam. Pendanaan utang UE bersama akan menginternalisasi eksternalitas keamanan utama dari pertahanan udara, kompatibel dengan perjanjian dan sangat disambut secara politis, semuanya tanpa mengurangi tujuan kebijakan industri UE.

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Bank Korea Peringkatnya Buruk dalam Kebijakan Iklim Global, Peringkat 16 di G20

Alex

Tren Ekonomi

Kebijakan iklim Bank Korea (BOK) menduduki peringkat ke-16 di antara bank sentral negara-negara Grup 20, turun tiga peringkat dari dua tahun lalu, demikian ditunjukkan sebuah laporan.

Dalam laporan terbarunya, "The Green Central Banking Scorecard," Positive Money, sebuah organisasi nirlaba yang berpusat di London, menempatkan BOK pada peringkat ke-16 terkait kebijakan iklim dari 20 bank sentral, memberinya nilai D-.

Prancis, Jerman, dan Italia, yang semuanya merupakan bagian dari Uni Eropa, menempati tiga posisi teratas, dengan Bank Sentral Eropa di posisi keempat. Bank sentral Brasil dan Tiongkok masing-masing berada di posisi kelima dan keenam. Meskipun memiliki pengaruh global, peringkat Federal Reserve AS turun dari posisi ke-16 ke posisi ke-17.

Hal ini menunjukkan bahwa inisiatif BOK dianggap tidak memenuhi standar global meskipun telah ada upaya baru-baru ini, menurut Solutions for Our Climate (SFOC), sebuah lembaga nirlaba yang berpusat di Seoul.

Pada tahun 2021, BOK menerbitkan makalah berjudul "Tanggapan Bank Korea terhadap Perubahan Iklim" untuk menguraikan pendekatannya dalam mengatasi masalah tersebut dan membuat berbagai komitmen formal.

Februari ini, bank sentral mendirikan kantor untuk pertumbuhan berkelanjutan dan menjalankan kebijakan seperti mempromosikan penelitian terkait, memperluas investasi lingkungan, sosial, dan tata kelola perusahaan, serta membatasi investasi pada batu bara dan bahan bakar fosil dalam aset asing.

Namun, laporan tersebut membantah klaim BOK bahwa pengembangan strategi terkait "terkendala karena kurangnya prosedur sertifikasi hijau dan terbatasnya ketersediaan obligasi hijau."

Disebutkan bahwa Taksonomi Hijau Korea mencakup pedoman tentang penerbitan obligasi hijau, sekuritas yang paling umum diterbitkan oleh perusahaan dan lembaga keuangan di Korea.

Penelitian ini muncul karena perubahan iklim semakin menjadi tanggung jawab penting bank sentral. Perubahan iklim meningkatkan biaya hidup dan menghambat kegiatan ekonomi akibat bencana alam.

Menurut laporan terpisah BOK yang diterbitkan pada bulan Agustus, BOK memproyeksikan bahwa sekitar 10 persen inflasi Korea sejak tahun lalu dapat dikaitkan dengan peristiwa cuaca ekstrem seperti gelombang panas dan hujan lebat. Peristiwa ini juga telah mengurangi tingkat pertumbuhan produksi industri negara tersebut rata-rata 0,6 poin persentase per tahun.

"Penekanan pada aksi iklim oleh bank sentral di seluruh dunia merupakan bukti nyata dari semakin besarnya dampak perubahan iklim terhadap inflasi dan pertumbuhan ekonomi," kata Go Dong-hyun, kepala tim keuangan iklim SFOC.

Para ahli sepakat bahwa upaya BOK harus lebih jauh lagi.

Choi Gi-won, peneliti senior di Institut Transformasi Hijau, mencatat bahwa bank "harus secara aktif mempertimbangkan dan menerapkan alat kebijakan moneter seperti pinjaman dukungan perantara keuangan hijau, penilaian dampak iklim untuk agunan dan pinjamannya, serta program pembelian obligasi hijau."

Sumber: Koreatimes

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Bitcoin Anjlok, Emas Naik, Israel Janji Iran 'Akan Membayar' Serangan

Warren Takunda

Mata uang kripto

Fokus Politik

Komoditas termasuk emas dan minyak mentah naik seiring dengan munculnya ancaman perang di Timur Tengah. Namun, Bitcoin bergerak ke arah yang berlawanan, yang menyebabkan perdebatan baru mengenai apakah Bitcoin merupakan aset yang aman.

Harga emas naik 1,4% pada hari itu hingga mencapai $2.665 per ons pada 1 Oktober, sedikit di bawah harga tertinggi sepanjang masa, menurut Goldprice.org. Sementara itu, harga minyak mentah melonjak hingga 7% hingga mencapai $72 per barel.

Obligasi dan dolar Amerika Serikat juga naik menyusul serangan rudal besar oleh Iran yang menargetkan sejumlah lokasi di Israel pada akhir 1 Oktober. Pertahanan udara Israel menembak jatuh sebagian besar dari 180 rudal yang masuk, menurut laporan.

"Konflik yang meningkat di Timur Tengah telah mendorong investor untuk mencari keamanan dalam bentuk emas, sehingga meningkatkan daya tariknya di tengah ketidakpastian pasar yang lebih luas," kata Li Xing, konsultan strategi pasar keuangan untuk Exness.

Bitcoin, yang sering disebut sebagai aset safe haven, melakukan hal yang sebaliknya, anjlok lebih dari 3% selama 24 jam terakhir.

Aset tersebut anjlok hampir $4.000, jatuh dari titik tertinggi intraday di $64.000 pada tanggal 1 Oktober hingga mencapai titik terendah di $60.315 pada pukul 20.40 UTC tanggal 1 Oktober. Sejak itu, aset tersebut sedikit pulih dan diperdagangkan pada harga $61.800 saat artikel ini ditulis.

Menurut Coinglass, 154.770 pedagang dilikuidasi selama 24 jam terakhir dengan total likuidasi sekitar $521 juta.

Perdana Menteri Israel Benjamin Netanyahu sejak itu berjanji akan membalas serangan tersebut.

“Iran membuat kesalahan besar malam ini — dan mereka akan membayarnya,” katanya dalam sebuah pernyataan. Bitcoin Tanks, Gold Rebounds as Israel Vows Iran 'Will Pay' for Attack_1

Bitcoin Tanks, Gold Rebounds as Israel Vows Iran 'Will Pay' for Attack_1

Tanggapan BTC terhadap serangan udara Iran. Sumber: TradingView

Ini bukan pertama kalinya skenario ini terjadi. Harga Bitcoin anjlok lebih dari 8% pada tanggal 13 April setelah Iran melancarkan serangan pesawat nirawak ke Israel.

Bitcoin dipertanyakan sebagai aset safe haven

Jeroen Blokland, pendiri Blokland Smart Multi-Asset Fund, merupakan salah satu pihak yang mengatakan bahwa investor menjual BTC untuk membeli emas, sementara Adam Cochran menyindir bahwa BTC merupakan “tempat berlindung yang aman.”

Sementara itu, analis logam mulia Jesse Colombo mengatakan kepada 169.000 pengikut X-nya bahwa Bitcoin dan kripto selalu anjlok ketika ada ketakutan geopolitik, tidak seperti logam mulia, sebelum menambahkan:

"Itu menegaskan keyakinan saya selama ini bahwa kripto bukanlah tempat berlindung yang aman. Itu adalah aset berisiko lainnya, seperti saham teknologi yang sedang naik daun."

Saham teknologi AS juga anjlok pada hari Selasa, dengan Apple dan Nvidia anjlok sekitar 3% dan Nasdaq 100 kehilangan lebih dari 2%.

Namun, CEO BlackRock Larry Fink pernah mengatakan bahwa BTC masih bisa menjadi aset lindung nilai inflasi alternatif, saat berbicara kepada Fox Business pada bulan Juli 2023:

Kepala penelitian di 10x, Markus Thielen, mengatakan kepada Cointelegraph bahwa Bitcoin awalnya dirancang sebagai sistem uang elektronik peer-to-peer, bukan aset safe haven, sebelum menambahkan:

“Bitcoin masih dalam tahap pematangan dan belum sepenuhnya beralih ke peran potensialnya sebagai pengganti emas, yang diyakini sebagian orang akan terjadi jika pemerintah melarang kepemilikan emas individu.”

Dia mengatakan bahwa hingga saat itu, “harga Bitcoin akan terus dipengaruhi oleh siklus ekonomi dan likuiditas,” dan prospek ekonomi saat ini masih lemah.

Sumber: Cointelegraph

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

HSBC AM Luncurkan Strategi Pembiayaan NAV dengan Target €1 Miliar

Justin

Tren Ekonomi

Lengan manajemen aset HSBC Holdings plc telah meluncurkan dana yang akan membantu perusahaan ekuitas swasta meminjam berdasarkan portofolio mereka, penawaran pertamanya sebagai bagian dari perluasan bisnis kredit alternatifnya.

Dana tersebut, yang merupakan pinjaman dengan nilai aset bersih, diharapkan dapat mengumpulkan dana hingga €1 miliar (RM4,63 miliar), kata Borja Azpilicueta, kepala solusi modal global untuk HSBC Asset Management, dalam sebuah wawancara dengan Bloomberg News. HSBC AM mengharapkan dana tersebut dapat memberikan antara 10 dan 15 pinjaman yang didukung oleh portofolio ekuitas swasta, yang sebagian besarnya ditetapkan sebagai investasi berperingkat tinggi.

“Kami pikir banyaknya fokus pada pembiayaan NAV merupakan hasil dari PE yang bergerak ke fase baru dengan periode penahanan yang lebih panjang,” kata Azpilicueta.

Pinjaman dengan nilai aset bersih, atau NAV, telah berkembang dalam beberapa bulan terakhir, karena perusahaan ekuitas swasta kesulitan untuk mengembalikan uang tunai kepada investor karena kurangnya transaksi untuk keluar dari investasi mereka. Jenis pendanaan ini memungkinkan perusahaan untuk menerbitkan utang yang dijamin dengan nilai aset bersih dari portofolio yang mereka kelola.

"Kami akan berfokus kuat pada penggunaan hasil transaksi ini, terutama pada transaksi pembiayaan untuk mengembangkan portofolio," kata Azpilicueta.

Strategi NAV ini menyusul peluncuran strategi fasilitas kredit bergulir HSBC AM pada bulan November 2023, yang berinvestasi dalam obligasi bergulir yang diterbitkan untuk bisnis milik ekuitas swasta di seluruh Eropa. Bisnis alternatif HSBC AM memiliki aset gabungan senilai US$71,1 miliar (RM296,24 miliar) dalam bentuk aset kelolaan dan saran pada akhir bulan Juni, dengan US$6,6 miliar yang didedikasikan untuk kredit alternatif.