Pendorong Struktural dari Buruknya Kinerja Zona Euro

Tren Ekonomi

Ringkasan:

Pasar terfokus pada model pertumbuhan Eropa, yang terdampak setelah invasi Rusia ke Ukraina.

Pasar berfokus pada model pertumbuhan Eropa, yang menderita setelah invasi Rusia ke Ukraina. Kerusakan yang disebabkan oleh hilangnya akses ke energi murah Rusia bersifat material, tetapi ada alasan struktural yang lebih dalam mengapa Eropa tertinggal dari AS dalam pemulihan pasca-COVID. Kurangnya penyatuan fiskal dan beban utang berarti stimulus kontra-siklus tidak mencukupi setelah setiap guncangan yang merugikan, itulah sebabnya Eropa juga tertinggal dari pemulihan AS setelah krisis keuangan global. Penyatuan fiskal akan membutuhkan kompromi yang keras tentang utang dan transfer, yang tanpanya risikonya tinggi bahwa zona euro menuju Japanifikasi, di mana utang yang tinggi dapat dipertahankan—di tengah pertumbuhan yang rendah—hanya karena pembatasan imbal hasil bank sentral.

Pendorong struktural dari kelemahan Eropa

Kinerja buruk Zona Euro dibandingkan AS bukanlah hal baru. Krisis keuangan global pada tahun 2008 menjadi pemicu kinerja buruk selama satu dekade, dengan PDB secara absolut (Gambar 1) dan per kapita (Gambar 2) semakin tertinggal dari AS. Perbedaan antara pertumbuhan utama dan per kapita penting, karena kinerja AS yang lebih baik sering dikaitkan dengan imigrasi yang lebih cepat. Itu jelas bukan pendorong utama, karena kinerja AS yang lebih baik tetap substansial bahkan dalam hal per kapita.

Pendorong Struktural Kinerja Buruk Zona Euro_1

Pendorong Struktural Kinerja Buruk Zona Euro_2

Sebaliknya, kurangnya persatuan fiskal adalah alasan sebenarnya—dan struktural—untuk kinerja buruk zona euro. Bersama dengan utang yang menggantung di Italia, Spanyol, dan semakin Prancis, ini berarti tidak ada stimulus yang cukup setelah setiap guncangan karena serikat mata uang turun ke dalam pertengkaran tentang bagaimana membayar stimulus ketika guncangan buruk terjadi. Gambar 3 menunjukkan bagaimana hal ini dimainkan selama krisis 2008 dan guncangan COVID-19. Dalam kedua kasus, defisit pemerintah umum zona euro melebar lebih sedikit daripada di tempat lain (Gambar 3), sementara utang juga meningkat lebih sedikit (Gambar 4). Tentu saja, penerbitan utang bersama UE selama pandemi COVID-19 menandai langkah maju yang besar, tetapi penerbitan bersama itu adalah satu kali dan sangat kontroversial. Akibatnya, karena stimulus kontra-siklus akan tetap terlalu kecil, bekas luka permanen dan histeresis akan terus timbul dari apa yang seharusnya menjadi gangguan siklus.

Pendorong Struktural Kinerja Buruk Zona Euro_3

Pendorong Struktural Kinerja Buruk Zona Euro_4

Kompromi yang keras diperlukan di zona euro Utara dan Selatan untuk mewujudkan penyatuan fiskal. Penyatuan fiskal yang adil berarti negara-negara harus masuk dengan tingkat utang pemerintah yang sama. Kondisi itu jelas tidak terpenuhi di zona euro, di mana utang masing-masing berada pada 40% dan 60%, di Belanda dan Jerman, sementara utang berada pada 110%, 140%, dan 100% di Prancis, Italia, dan Spanyol. Seperti yang dicatat dalam posting blog terbaru kami, ada banyak kekayaan pribadi di negara-negara dengan utang tinggi yang dapat dikenakan pajak untuk mengurangi tingkat utang publik. Pajak semacam itu dapat dibuat progresif, yaitu, dapat dikaitkan dengan pendapatan rumah tangga, dan akan memberi sinyal kepada pasar keuangan bahwa pengurangan utang sekarang menjadi prioritas kebijakan, yang dengan sendirinya akan membantu menjaga akses pasar dalam guncangan yang buruk tanpa harus bergantung pada pembelian obligasi darurat oleh Bank Sentral Eropa (ECB).

Tentu saja, penolakan politik terhadap pajak kekayaan tinggi. Penolakan ini mencerminkan persepsi populer bahwa kemungkinan terjadinya krisis rendah, yang memang benar selama ECB siap membatasi imbal hasil setiap kali guncangan buruk terjadi. ECB bertindak seperti ini pada pertengahan tahun 2022, ketika inflasi yang meningkat mendorong imbal hasil global naik, dan sejak itu memperkenalkan instrumen perlindungan transmisi (TPI) yang baru. TPI memungkinkan ECB untuk membatasi imbal hasil tanpa persyaratan ex post, tidak seperti transaksi moneter langsung (OMT) era Draghi dengan persyaratan gaya IMF, yang secara de facto telah digantikan oleh TPI. Oleh karena itu, prospek penyatuan fiskal—sayangnya—berbanding terbalik dengan peran yang dimainkan ECB di pasar utang negara: ECB menahan krisis utang, dengan mengorbankan kemungkinan reformasi yang dibutuhkan.

Menuju Japanisasi

Tanpa tawar-menawar besar mengenai utang dan penyatuan fiskal, zona euro berisiko besar mengalami Japanifikasi. Ini adalah keseimbangan pertumbuhan rendah dan utang tinggi, di mana hanya pembatasan imbal hasil bank sentral yang memastikan utang berkelanjutan. Profil pembelian obligasi pemerintah ECB saat ini lebih mirip dengan Bank Jepang daripada Fed (Gambar 5), dengan pembelian kumulatif—diukur sebagai bagian dari utang pemerintah yang beredar—memperlihatkan fungsi langkah naik yang sama seperti di Jepang (Gambar 6), berbeda dengan Fed, di mana kepemilikan obligasi pemerintah memiliki pola yang lebih siklus dan stabil. Meningkatnya peran ECB di pasar utang berisiko mengunci zona euro ke dalam keseimbangan pertumbuhan rendah yang telah berlaku di Jepang untuk waktu yang lama. Pendorong Struktural Kinerja Buruk Zona Euro_5

Pendorong Struktural Kinerja Buruk Zona Euro_5

Pendorong Struktural Kinerja Buruk Zona Euro_6

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Anda memahami dan mengakui bahwa ada risiko tingkat tinggi yang terlibat dalam strategi trading. Mengikuti strategi atau metodologi investasi apa pun berpotensi mengalami kerugian. Konten di situs ini disediakan oleh kontributor dan analis kami untuk tujuan informasi saja. Anda sendiri yang bertanggung jawab untuk menentukan apakah aset, sekuritas, strategi, atau produk lainnya cocok untuk Anda berdasarkan tujuan investasi dan situasi keuangan Anda.

Pemberitahuan Risiko

Berdagang Instrumen Keuangan Seperti Saham, Mata Uang, Komoditas, Kontrak Berjangka, Obligasi, Dana, Atau Mata Uang Kripto Adalah Perilaku Berisiko Tinggi, Termasuk Kehilangan Sebagian Atau Seluruh Jumlah Investasi Anda, Sehingga Perdagangan Tidak Cocok Untuk Semua Investor.

Anda Harus Melakukan Uji Tuntas Anda Sendiri, Menggunakan Penilaian Anda Sendiri, Dan Berkonsultasi Dengan Penasihat Yang Memenuhi Syarat Saat Membuat Keputusan Keuangan Apa Pun. Konten Situs Web Ini Tidak Ditujukan Kepada Anda, Situasi Keuangan Atau Kebutuhan Anda Juga Tidak Diperhitungkan. Informasi Yang Terdapat Di Situs Web Ini Belum Tentu Tersedia Secara Waktu Nyata, Juga Belum Tentu Akurat. Setiap Pesanan Atau Keputusan Keuangan Lainnya Yang Anda Buat Sepenuhnya Menjadi Tanggung Jawab Anda Dan Anda Tidak Boleh Bergantung Pada Informasi Apa Pun Yang Disediakan Melalui Situs Web. Kami Tidak Memberikan Jaminan Apa Pun Untuk Informasi Apa Pun Di Situs Web Dan Tidak Bertanggung Jawab Atas Kerugian Transaksi Apa Pun Yang Mungkin Timbul Dari Penggunaan Informasi Apa Pun Di Situs Web.

Dilarang Menggunakan, Menyimpan, Menggandakan, Menampilkan, Memodifikasi, Menyebarluaskan Atau Mendistribusikan Data Yang Terdapat Dalam Situs Web Ini Tanpa Izin Tertulis Dari Situs Web Ini. Semua Hak Kekayaan Intelektual Dilindungi Oleh Pemasok Dan Bursa Yang Menyediakan Data Yang Terdapat Di Situs Web Ini.

Pencarian Terkini

Pencarian Populer

Kutipan

Analisis

Pengguna

24/7

Kalender Ekonomi

Pendidikan