Masalah Satu dari Seribu Hari

Tren Ekonomi

Ringkasan:

Kolom ini berpendapat bahwa perubahan perilaku yang drastis seperti itu membuat analisis statistik berdasarkan waktu normal menjadi tidak efektif.

Di saat-saat penuh tekanan, bank secara naluriah memprioritaskan upaya mempertahankan diri untuk menghadapi badai. Meskipun hal ini dapat dipahami dari sudut pandang mereka, hal ini mungkin mengakibatkan kerugian paling signifikan yang disebabkan oleh krisis keuangan.

Kriteria kontroversial Milton Friedman menyatakan bahwa tujuan bisnis adalah menghasilkan uang bagi pemiliknya (lihat Kotz 2022). Ketika diterapkan oleh CEO bank, prinsip ini terwujud dalam dua pola perilaku yang berbeda.

Sebagian besar waktu – mungkin 999 hari dari seribu – bank berfokus pada memaksimalkan laba melalui aktivitas peminjaman dan peminjaman rutin.

Namun, pada hari yang jarang terjadi dalam seribu hari, ketika pergolakan besar terjadi dan krisis terjadi, keuntungan jangka pendek dikesampingkan demi bertahan hidup. Bank menghentikan penyediaan likuiditas dan mulai menimbunnya, yang memicu penarikan uang secara besar-besaran, penjualan obral, dan penolakan kredit terhadap ekonomi riil. Ini biasanya merupakan kerusakan ekonomi utama dari krisis. Sulit untuk diprediksi atau dicegah – dan mustahil untuk diatur – karena hal itu muncul dari upaya mempertahankan diri.

Kedua pola perilaku yang sangat berbeda ini membuat frustrasi para investor dan regulator, terutama karena model statistik yang didasarkan pada waktu normal gagal menangkapnya.

Masalah yang terjadi satu dari seribu hari

Proses menuju krisis dan pemulihan setelahnya merupakan proses yang berlangsung lama, yang dapat berlangsung selama bertahun-tahun atau bahkan puluhan tahun. Namun, krisis yang sebenarnya meletus secara tiba-tiba, mengejutkan hampir semua orang. Ini seperti kita tidur pada suatu malam dan bangun keesokan paginya dan mendapati diri kita dalam krisis.

Untungnya, krisis jarang terjadi. Menurut basis data krisis keuangan Laeven dan Valencia (2018), negara OECD pada umumnya mengalami krisis sistemik setiap 43 tahun sekali. Mengingat bahwa fase krisis dengan intensitas tinggi relatif singkat, masuk akal untuk mengatakan bahwa suatu negara tidak mengalami krisis akut 999 dari seribu hari, tetapi mengalami krisis pada satu hari yang tersisa.

Fase krisis yang intens didorong oleh bank yang berusaha untuk bertahan hidup. Keuntungan menjadi tidak relevan karena mereka bersedia menanggung kerugian yang signifikan jika itu berarti mengamankan masa depan mereka. Keputusan kritis dibuat untuk alasan yang sama sekali berbeda dari biasanya – dan sering kali bukan oleh orang-orang biasa.

Kelangsungan hidup bergantung pada likuiditas sebanyak mungkin. Bank meminimalkan arus keluar likuiditas dan mengubah likuiditas mereka menjadi aset teraman yang tersedia – secara historis emas; saat ini, cadangan bank sentral. Ketika investor 'mogok' pada bulan Agustus 2007, mereka termotivasi oleh kelangsungan hidup.

Dorongan untuk mempertahankan diri ini berujung pada penjualan obral dan penarikan besar-besaran. Entitas yang bergantung pada likuiditas yang cukup menghadapi kesulitan atau bahkan kolaps, sementara ekonomi riil menderita karena jalur kredit dibatalkan dan bank menolak untuk memberikan pinjaman. Hasil ini merupakan kerusakan utama dari krisis dan menjelaskan mengapa bank sentral menyuntikkan likuiditas selama masa-masa seperti itu.

Secara kolektif, hal ini menunjukkan dua kondisi yang berbeda: 999 hari yang biasa terjadi saat bank memaksimalkan laba, dan hari terakhir yang kritis saat mereka fokus pada kelangsungan hidup. Kriteria Roy (1952) dengan tepat menggambarkan perilaku ini – memaksimalkan laba sambil memastikan mereka tidak bangkrut. Dengan demikian, kedua pola perilaku ini merupakan konsekuensi langsung dari tujuan untuk memaksimalkan nilai pemegang saham.

Kecepatan itu penting

Pergeseran dari mengejar keuntungan jangka pendek ke bertahan hidup terjadi hampir seketika. Begitu sebuah bank memutuskan perlu bertahan menghadapi badai, bertindak cepat sangatlah penting. Bank pertama yang menarik likuiditas dari sistem memiliki peluang terbaik untuk bertahan hidup. Mereka yang ragu-ragu akan menderita, dan bahkan gagal.

Hal ini terbukti ketika kantor keluarga Hong Kong Archegos Capital Management tidak dapat memenuhi panggilan margin. Dua pialang utamanya – Morgan Stanley dan Goldman Sachs – bertindak segera dan sebagian besar menghindari kerugian. Dua lainnya – Nomura (yang merugi sekitar $2 miliar) dan Credit Suisse (yang merugi sekitar $5,5 miliar) – ragu-ragu, mengadakan pertemuan panjang, dan berharap yang terbaik.

Implikasi untuk pengukuran risiko

Masalah satu dalam seribu hari menandakan perubahan struktural yang lengkap dalam proses stokastik sistem keuangan karena rezim 999 hari berbeda secara mendasar dari rezim krisis.

Setiap rezim 999 hari juga berbeda dari yang lain. Krisis terjadi ketika risiko diabaikan dan terakumulasi hingga mencapai titik kritis. Begitu krisis terjadi, risiko tertentu itu tidak akan diabaikan lagi, dan kendala lindung nilai baru akan mengubah bagaimana harga berevolusi. Ini berarti kita memiliki kemampuan terbatas untuk memprediksi pergerakan harga setelah krisis.

Akibatnya, model yang hanya didasarkan pada 999 hari normal – praktik yang hampir tidak dapat dihindari – tidak dapat memperkirakan kemungkinan terjadinya krisis atau perkembangannya. Upaya untuk melakukannya mengarah pada apa yang saya sebut 'halusinasi model' (Danielsson 2024).

Hal ini juga menjelaskan mengapa teknik risiko pasar seperti nilai risiko (VaR) dan kekurangan yang diharapkan (ES), yang berfokus pada peristiwa yang relatif sering terjadi (untuk VaR, satu dalam seratus hari; untuk ES, satu dalam empat puluh hari), pada dasarnya tidak informatif tentang krisis.

Setelah krisis 2008, saya menyelenggarakan acara dengan para pengambil keputusan senior dari periode tersebut. Salah satu dari mereka berkomentar: "Kami menggunakan model-model tersebut hingga tidak lagi menggunakannya".

Konsekuensi kebijakan

Masalah satu dari seribu hari ini menyebabkan kesalahpahaman yang signifikan tentang krisis.

Leverage yang berlebihan dan ketergantungan pada likuiditas yang melimpah merupakan penyebab mendasar krisis. Namun pemicu krisis langsung dan kerusakan yang terjadi merupakan hasil dari upaya lembaga keuangan untuk bertahan hidup.

Oleh karena itu, ketika menganalisis krisis, kita harus mempertimbangkan kedua faktor: leverage dan likuiditas sebagai penyebab mendasar, dan upaya mempertahankan diri sebagai penyebab langsung, yang memengaruhi kemungkinan dan tingkat keparahan krisis.

Kita dapat mengatur leverage dan likuiditas melalui langkah-langkah makroprudensial. Namun, kita tidak dapat mengatur upaya mempertahankan diri. Perilaku bank selama krisis bukanlah perilaku yang buruk atau pengambilan risiko yang berlebihan – itu adalah naluri untuk bertahan hidup.

Faktanya, regulasi keuangan secara tidak sengaja dapat memperburuk masalah yang hanya terjadi satu dari seribu hari ini.

Bayangkan semua lembaga keuangan mematuhi tuntutan regulasi dengan hati-hati. Regulator semakin banyak memberi instruksi kepada mereka tentang cara mengukur dan menanggapi risiko. Ketika guncangan eksternal terjadi – seperti wabah virus atau perang – semua lembaga yang berhati-hati ini memandang dan bereaksi terhadap risiko dengan cara yang sama karena mereka mengikuti instruksi yang sama dari pihak berwenang. Hasilnya adalah penjualan kolektif di pasar yang sedang menurun dan penjualan besar-besaran yang tidak terkendali. Bank-bank yang berhati-hati ini tidak diizinkan untuk membatasi pasar dan menghentikan penjualan besar-besaran. Hanya suntikan likuiditas bank sentral yang dapat melakukannya.

Inilah kekeliruan komposisi dalam regulasi keuangan: menjadikan semua lembaga bersikap bijaksana sebenarnya dapat meningkatkan kemungkinan dan tingkat keparahan krisis.

Dampak kecerdasan buatan

Meningkatnya penggunaan kecerdasan buatan (AI) memperburuk masalah satu dalam seribu hari (Danielsson dan Uthemann 2024).

Di bank, salah satu pengguna utama AI dan komputasi canggih adalah fungsi perbendaharaan – divisi yang mengelola likuiditas. Ketika AI perbendaharaan mendeteksi meningkatnya ketidakpastian, ia dengan cepat memutuskan apakah akan mengambil keuntungan dengan menyediakan likuiditas dan menstabilkan pasar, atau menarik likuiditas, yang dapat memicu tekanan sistemik.

Di sini, kekuatan AI – kecepatan dan ketegasan – dapat merugikan.

Dalam krisis, AI perbendaharaan bertindak cepat. Stres yang mungkin terjadi selama berhari-hari atau berminggu-minggu kini meningkat dalam hitungan menit atau jam. Kemampuan AI untuk menangani kompleksitas dan merespons dengan cepat berarti krisis di masa mendatang kemungkinan akan jauh lebih tiba-tiba dan ganas daripada yang telah kita alami sejauh ini.

Kesimpulan

Kepercayaan umum menyatakan bahwa satu proses stokastik mengatur perilaku bank dan lembaga keuangan lainnya, terlepas dari kondisi yang mendasarinya – memaksimalkan laba jangka pendek dalam batasan yang ditetapkan. Jika ini benar, kita dapat menggunakan data dari masa normal untuk memodelkan tidak hanya perilaku bank selama masa sulit tetapi juga kemungkinan terjadinya krisis.

Namun pandangan ini tidak benar.

Ada dua keadaan: memaksimalkan keuntungan rutin selama sekitar 999 hari dari seribu hari, dan mempertahankan diri pada satu hari kritis itu.

Dalam krisis, bank mengabaikan keuntungan jangka pendek untuk fokus pada kelangsungan hidup. Ini berarti bahwa perilaku normal tidak dapat memprediksi tindakan selama krisis atau kemungkinan terjadinya krisis. Ini juga menyiratkan bahwa perilaku pasca-krisis dan dinamika pasar akan berbeda dari pola sebelumnya.

Naluri bertahan hidup menjelaskan mengapa krisis dapat tiba-tiba muncul dan menjadi begitu parah.

Seiring dengan makin banyaknya adopsi AI untuk manajemen likuiditas, krisis di masa mendatang mungkin menjadi sangat cepat dan intens, terjadi dalam hitungan menit atau jam, bukan hari atau minggu.

Mengenali masalah yang terjadi satu dari seribu hari ini memungkinkan pihak berwenang untuk mengurangi kerusakan yang disebabkan oleh krisis dan memungkinkan investor untuk melindungi diri dari risiko atau bahkan mendapatkan keuntungan. Jika tidak, mereka berisiko dikejutkan, yang memperburuk kerusakan yang diakibatkannya.

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Anda memahami dan mengakui bahwa ada risiko tingkat tinggi yang terlibat dalam strategi trading. Mengikuti strategi atau metodologi investasi apa pun berpotensi mengalami kerugian. Konten di situs ini disediakan oleh kontributor dan analis kami untuk tujuan informasi saja. Anda sendiri yang bertanggung jawab untuk menentukan apakah aset, sekuritas, strategi, atau produk lainnya cocok untuk Anda berdasarkan tujuan investasi dan situasi keuangan Anda.

Pemberitahuan Risiko

Berdagang Instrumen Keuangan Seperti Saham, Mata Uang, Komoditas, Kontrak Berjangka, Obligasi, Dana, Atau Mata Uang Kripto Adalah Perilaku Berisiko Tinggi, Termasuk Kehilangan Sebagian Atau Seluruh Jumlah Investasi Anda, Sehingga Perdagangan Tidak Cocok Untuk Semua Investor.

Anda Harus Melakukan Uji Tuntas Anda Sendiri, Menggunakan Penilaian Anda Sendiri, Dan Berkonsultasi Dengan Penasihat Yang Memenuhi Syarat Saat Membuat Keputusan Keuangan Apa Pun. Konten Situs Web Ini Tidak Ditujukan Kepada Anda, Situasi Keuangan Atau Kebutuhan Anda Juga Tidak Diperhitungkan. Informasi Yang Terdapat Di Situs Web Ini Belum Tentu Tersedia Secara Waktu Nyata, Juga Belum Tentu Akurat. Setiap Pesanan Atau Keputusan Keuangan Lainnya Yang Anda Buat Sepenuhnya Menjadi Tanggung Jawab Anda Dan Anda Tidak Boleh Bergantung Pada Informasi Apa Pun Yang Disediakan Melalui Situs Web. Kami Tidak Memberikan Jaminan Apa Pun Untuk Informasi Apa Pun Di Situs Web Dan Tidak Bertanggung Jawab Atas Kerugian Transaksi Apa Pun Yang Mungkin Timbul Dari Penggunaan Informasi Apa Pun Di Situs Web.

Dilarang Menggunakan, Menyimpan, Menggandakan, Menampilkan, Memodifikasi, Menyebarluaskan Atau Mendistribusikan Data Yang Terdapat Dalam Situs Web Ini Tanpa Izin Tertulis Dari Situs Web Ini. Semua Hak Kekayaan Intelektual Dilindungi Oleh Pemasok Dan Bursa Yang Menyediakan Data Yang Terdapat Di Situs Web Ini.

Pencarian Terkini

Pencarian Populer

Kutipan

Analisis

Pengguna

24/7

Kalender Ekonomi

Pendidikan

Data