Penarikan dana secara besar-besaran telah mengganggu sistem perbankan selama berabad-abad dan kembali marak dengan kebangkrutan bank pada awal tahun 2023. Dalam penarikan dana secara besar-besaran secara tradisional—seperti yang digambarkan dalam foto-foto klasik dari Depresi Besar—para deposan mengantre di depan bank untuk menarik uang tunai mereka. Penarikan dana secara besar-besaran di bank modern tidak seperti ini: saat ini, para deposan memindahkan uang dari bank yang berisiko ke bank yang aman melalui sistem pembayaran elektronik. Dalam laporan staf yang baru-baru ini diterbitkan, kami menggunakan data pembayaran grosir dan eceran untuk memahami penarikan dana secara besar-besaran pada bulan Maret 2023. Bank mana saja yang mengalami penarikan dana secara besar-besaran? Apa perbedaannya dengan bank lain? Dan bagaimana mereka menanggapi penarikan dana secara besar-besaran tersebut?

Bank mengirimkan sebagian besar pembayaran besar melalui Layanan Dana Fedwire (sejak sekarang, Fedwire), yang memindahkan uang antar rekening bank di Federal Reserve. Ketika deposan menarik dananya dari bank dan mentransfer sejumlah besar uang ke bank lain, bank yang mengalami penarikan dana tersebut mengalami arus keluar pembayaran yang besar dan tidak biasa tetapi tidak ada arus masuk yang mengimbanginya. Untuk memeriksa arus keluar yang tidak biasa pada bulan Maret 2023, kami menstandardisasi arus pembayaran bersih harian setiap bank dengan mengurangi rata-rata dan membaginya dengan deviasi standarnya. Bagan di bawah ini menunjukkan arus pembayaran paling ekstrem antara tanggal 1 Januari dan 31 Maret 2023, dengan memplot persentil ke-1, ke-5, ke-95, dan ke-99 dari penampang harian pembayaran bersih terstandarisasi untuk sampel bank yang aktif di Fedwire. Seperti yang ditunjukkan grafik, persentil ke-1 turun secara signifikan pada hari Jumat, 10 Maret—mengikuti penarikan besar-besaran di Silicon Valley Bank (SVB)—dan pada hari Senin, 13 Maret, yang berarti bahwa 1 persen bank sampel mengalami arus keluar yang luar biasa besar pada kedua hari ini. Bahkan persentil ke-5 dari pembayaran bersih menurun secara signifikan pada hari Senin, 13 Maret. Arus keluar berhenti pada tanggal 14 Maret dengan penarikan besar-besaran berhenti secepat saat dimulai. Dengan kata lain, penarikan besar-besaran pada bulan Maret 2023 berlangsung sangat singkat, dengan bank-bank mengalami arus keluar yang sangat tidak biasa selama periode hanya dua hari.

Diterapkan Kami mengidentifikasi bank-bank yang mengalami run-on sebagai bank-bank yang pembayaran bersihnya lebih dari lima standar deviasi di bawah normal selama jendela empat hari kerja dari Kamis, 9 Maret hingga Selasa, 14 Maret. Dengan menggunakan metode ini, kami mengidentifikasi dua puluh dua bank yang mengalami run-on, lima di antaranya mengalami run pada hari Jumat dan sembilan belas pada hari Senin (jadi dua mengalami run pada kedua hari); ini jauh di atas jumlah bank yang gagal selama episode tersebut (hanya dua). Nilai transfer kawat keluar dari bank-bank ini lebih dari tiga kali lipat pada hari-hari run. Lebih jauh lagi, ukuran rata-rata pembayaran run lebih dari tiga kali lipat dari apa yang diharapkan tanpa adanya run, yang mengonfirmasi bahwa run tersebut terutama dimulai oleh deposan yang lebih besar.

Pada tabel di bawah ini, kami menunjukkan perbedaan utama dalam neraca bank yang mengalami dan tidak mengalami penarikan dana pada pengajuan peraturan terakhir sebelum penarikan dana (2022:Q4), yang menyoroti fakta bahwa penarikan dana memiliki elemen fundamental dan panik (Goldstein 2013). Bank yang mengalami penarikan dana memiliki modal tier-1 yang jauh lebih rendah, konsisten dengan gagasan bahwa deposan menarik dana dari bank ketika mereka khawatir dengan solvabilitas fundamental bank. Bank yang mengalami penarikan dana juga memiliki kepemilikan kas yang jauh lebih rendah, konsisten dengan gagasan penarikan dana yang didorong oleh likuiditas karena deposan mencoba menarik dana sebelum bank kehabisan kas. Lebih jauh, bank yang mengalami penarikan dana memiliki simpanan yang tidak diasuransikan secara signifikan lebih banyak dan simpanan ini secara signifikan lebih terkonsentrasi, konsisten dengan adanya elemen panik yang lebih kuat ketika ada "pemain besar." (Corsetti et al. 2004). Terakhir, bank yang mengalami penarikan dana sebagian besar adalah bank yang diperdagangkan secara publik di pasar saham; hal ini menunjukkan peran informasi publik yang akan kita bahas dalam posting blog berikutnya.

Namun, yang penting, karakteristik bank yang melakukan penarikan dana dan bank yang tidak melakukan penarikan dana secara signifikan tumpang tindih. Misalnya, sedikitnya 25 persen bank di kedua kelompok memiliki simpanan uang tunai kurang dari 2 persen sebagai bagian dari aset mereka; kami menemukan hasil yang serupa untuk semua karakteristik yang terkait dengan perilaku penarikan dana yang telah kami bahas di atas. Meskipun kami dapat mengaitkan terjadinya penarikan dana dengan karakteristik tertentu yang konsisten dengan elemen fundamental dan panik, komponen penting yang tidak dapat dijelaskan tetap ada, konsisten dengan elemen "bintik matahari" yang tidak mungkin diprediksi.

Dalam sebagian besar model bank run, bank menanggapi arus keluar simpanan dengan terlebih dahulu menghabiskan uang tunai mereka dan kemudian menjual aset mereka. Penjualan aset membuat bank run sistemik merugikan karena banyak aset bank tidak likuid dan penjualan cepat aset tersebut menyebabkan spillover ke bank lain. Namun, ini tidak terjadi pada Maret 2023. Gambar di bawah ini menunjukkan, secara terpisah untuk bank yang mengalami run dan yang tidak mengalami run, perubahan neraca bank dari Rabu sebelum run hingga Rabu setelahnya, berdasarkan data tingkat bank.

Seperti yang ditunjukkan gambar, hampir semua bank yang menjalankan operasi merespons arus keluar simpanan dengan meminjam dana baru dari sumber lain. Bahkan, mereka meminjam begitu banyak sehingga 75 persen bank yang menjalankan operasi meningkatkan saldo kas mereka pada minggu terjadinya operasi, yaitu, mereka lebih dari sekadar mengimbangi arus keluar simpanan.

Gambar berikutnya menunjukkan sumber perubahan saldo kas bank di Federal Reserve selama periode satu minggu yang sama.

Hampir semua bank yang mengalami run-on meminjam dari Federal Home Loan Banks (FHLBs), sedangkan hanya sedikit yang meminjam dari discount window (termasuk Bank Term Funding Program yang baru didirikan); namun, bank yang meminjam dari discount window meminjam dalam jumlah besar. Hal ini konsisten dengan bank yang menggunakan discount window hanya sebagai pemberi pinjaman terakhir, yang hanya dapat digunakan ketika dana dari FHLB tidak tersedia.

Dalam laporan staf yang baru-baru ini diterbitkan, kami menggunakan data pembayaran untuk mempelajari penarikan dana bank pada bulan Maret 2023. Kami menemukan bahwa penarikan dana tersebut terkonsentrasi hanya pada dua hari dan terutama didorong oleh sejumlah kecil deposan besar. Namun, sejumlah besar bank mengalami penarikan dana, jauh melebihi bank-bank yang akhirnya bangkrut. Meskipun bank-bank yang mengalami penarikan dana secara rata-rata memiliki fundamental yang lebih buruk, terdapat banyak tumpang tindih antara karakteristik neraca bank yang mengalami penarikan dana dan yang tidak mengalami penarikan dana. Bank bereaksi terhadap penarikan dana mereka dengan meningkatkan pinjaman mereka, terutama dari FHLB dan hanya sebagai pilihan terakhir dari jendela diskonto.

MicroStrategy Inc. membeli Bitcoin selama 12 minggu berturut-turut dan mengungkapkan rincian penjualan saham preferen abadi untuk membantu membiayai pembelian tambahan mata uang kripto.

Perusahaan perangkat lunak perusahaan yang berkantor pusat di Tysons Corner, Virginia, yang berubah menjadi proxy Bitcoin dengan leverage, memperoleh $1,1 miliar mata uang digital tersebut mulai 21 Januari hingga 26 Januari, menurut pengajuan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS pada hari Senin. Perusahaan tersebut memiliki sekitar $47 miliar Bitcoin, atau lebih dari 2% dari semua token yang akan pernah ada.

MicroStrategy menawarkan kupon tetap 8% untuk saham preferen dengan nilai nominal $250 juta, menurut orang-orang yang mengetahui masalah tersebut. Saham tersebut ditawarkan dengan harga konversi $1.000, kata orang-orang tersebut, yang meminta untuk tidak disebutkan namanya karena informasinya tidak bersifat publik. Seorang perwakilan MicroStrategy tidak segera menanggapi permintaan komentar.

Salah satu pendiri sekaligus Ketua Michael Saylor telah meningkatkan pembelian mata uang kripto MicroStrategy sejak terpilihnya Presiden AS Donald Trump, yang disebut Saylor sebagai “Presiden Bitcoin Pertama,” dalam sebuah posting di X.

Perusahaan tersebut telah menggunakan penjualan saham di pasar dan penawaran utang konversi untuk mendanai pembelian Bitcoin dengan tujuan mengumpulkan modal sebesar $42 miliar hingga tahun 2027.

Dana lindung nilai telah membantu mendorong permintaan saat mereka mencari MicroStrategy untuk strategi arbitrase konvertibel dengan membeli obligasi dan menjual saham secara pendek, pada dasarnya bertaruh pada volatilitas saham yang mendasarinya.

Saham MicroStrategy telah naik sekitar 600% dalam setahun terakhir. Saham tersebut turun sekitar 1,4% menjadi $348,65 pada pukul 9:50 pagi di New York. Bitcoin turun sekitar 2,5% menjadi $101.953.

Lebih dari $1 miliar dari obligasi konversi tersebut kini akan ditebus lebih awal dari yang diharapkan. MicroStrategy mengumumkan pada hari Jumat bahwa Obligasi Senior Konversi 0% yang beredar yang jatuh tempo pada tahun 2027 akan ditebus pada tanggal 24 Februari. Obligasi tersebut akan mencerminkan harga konversi sebesar $142,38 per saham biasa Kelas A, menurut sebuah pernyataan. Saham tersebut ditutup pada harga $353,67 pada hari Jumat.

"Menghapus jatuh tempo dan memperpanjang landasan pacu akan memungkinkan investor untuk fokus pada apa yang dilakukan perusahaan daripada pada potensi hambatan terhadap pelaksanaan strateginya," kata analis Benchmark Mark Palmer, yang memberikan peringkat "beli" pada saham tersebut.

Menebus obligasi ini lebih awal juga dapat memungkinkan perusahaan untuk terus mengumpulkan lebih banyak modal.

"Mengeluarkan satu konversi dengan jatuh tempo jangka pendek setidaknya secara teoritis memposisikan perusahaan untuk menerbitkan konversi lain dengan jatuh tempo yang lebih lama, tetapi ada opsi lain yang dimiliki perusahaan dalam hal penggalangan modal, termasuk saham preferen abadi," kata Palmer.

MicroStrategy berencana untuk menawarkan 2,5 juta lembar saham preferen dengan hak mogok permanen Seri A dengan preferensi likuidasi sebesar $100 per lembar. Saham preferen tersebut akan lebih senior daripada saham biasa Kelas A dan menawarkan dividen triwulanan reguler mulai tanggal 31 Maret, menurut pengajuan SEC. Perusahaan mengumumkan awal bulan ini bahwa mereka berencana untuk mengumpulkan sebanyak $2 miliar dari penawaran saham preferen permanen pada triwulan pertama.

Perusahaan juga dapat memilih untuk lebih banyak penawaran ekuitas setelah pemegang saham menyetujui peningkatan jumlah saham Kelas A sebanyak 30 kali lipat. Hasil pemungutan suara pada hari Selasa memungkinkan perusahaan untuk meningkatkan jumlah saham biasa Kelas A yang diotorisasi dari 330 juta menjadi 10,3 miliar dan meningkatkan jumlah saham preferen yang diotorisasi dari 5 juta menjadi 1 miliar.

MicroStrategy saat ini memiliki sisa penawaran ekuitas sebesar $4,35 miliar berdasarkan rencana modalnya sebesar $42 miliar. Peningkatan penjualan saham dapat memungkinkan perusahaan untuk terus mendanai pembelian Bitcoin tambahan dan menutupi biaya tanpa harus menjual token.

"Kami telah memiliki dan berharap untuk terus memiliki akses yang cukup terhadap likuiditas melalui aktivitas pasar modal dan arus kas dari operasi kami," kata Saylor dalam rapat pemungutan suara pemegang saham. "Kami belum menjual dan tidak bermaksud menjual Bitcoin kami untuk memenuhi kewajiban bunga kami saat jatuh tempo."

Pedagang Asia bersiap menghadapi hari Selasa yang penuh gejolak, menyusul sesi yang kacau di Wall Street karena keretakan muncul di sektor kecerdasan buatan yang mendorong pasar saham.

Aksi jual dipicu setelah model AI murah dari perusahaan rintisan Cina DeepSeek naik ke puncak appstore Apple, memicu kekhawatiran bahwa valuasi teknologi tersebut mungkin sulit dibenarkan. Indeks S&P 500 turun 1,5% dan Nasdaq 100 turun 3%. 

Dolar menguat terhadap mata uang negara-negara G-10 karena Presiden AS Donald Trump mengatakan bahwa ia akan segera mengenakan tarif pada semikonduktor, farmasi, dan beberapa logam yang diproduksi di luar negeri untuk memaksa produsen memproduksi di dalam negeri. Scott Bessent, yang menurut Financial Times mendukung pungutan universal bertahap, telah dikukuhkan sebagai Menteri Keuangan berikutnya.

Saham berjangka AS stabil pada Selasa pagi. Sementara pasar Tiongkok tutup selama sisa minggu ini, kontrak menunjukkan saham Tokyo mungkin merosot lebih dari 1%, karena saham Sydney sedikit berubah.

"Apa yang seharusnya menjadi minggu yang besar di pasar menjadi lebih besar lagi dengan adanya gangguan di sektor AI," kata Chris Larkin di E*Trade dari Morgan Stanley. "Itu bisa membuat laba teknologi berkapitalisasi besar minggu ini menjadi lebih penting bagi sentimen pasar."

Penurunan AI pada hari Senin memicu keretakan baru dalam narasi pasar yang berlaku sejak terpilihnya kembali Donald Trump pada bulan November, optimisme yang didorong oleh teknologi pertama di Amerika yang melihat jalur kenaikan yang jelas untuk aset berisiko yang didorong oleh deregulasi, pemotongan pajak, dan bahkan sponsor pemerintah terhadap investasi AI. Imbal hasil Treasury merosot tajam karena investor yang mencari aset yang aman mengesampingkan kekhawatiran - setidaknya untuk hari ini - bahwa kebijakan presiden baru akan memicu inflasi.

Pada hari Senin, saham terkait chip Jepang termasuk Advantest Corp., SoftBank Group dan Furukawa Electric Co. terjebak dalam aksi jual teknologi global.

Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun turun sembilan basis poin menjadi 4,53% pada hari Senin. Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun Australia turun enam basis poin pada perdagangan awal di Asia hari Selasa. Indeks Bloomberg Dollar Spot naik 0,3%, melanjutkan kenaikan hari Senin. Bitcoin turun 2,9% menjadi $101.481,84.

Tingkat keparahan penurunan aset AS sebanding dengan bobot perusahaan yang didukung AI dalam indeks saham terbesar. Bahkan setelah pemangkasan baru-baru ini untuk mengekang pengaruh mereka, kelompok Nvidia, Apple Inc., Microsoft Corp., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc. dan Alphabet Inc. menguasai sekitar 40% dari Nasdaq 100. Jumlahnya sekitar 30% dalam S&P 500, yang membuat kedua pengukur tersebut sangat rentan terhadap penurunan saham-saham tersebut.

"Reaksi pasar yang tiba-tiba dan merugikan terhadap DeepSeek menunjukkan bahwa beberapa asumsi utama yang telah mendorong perdagangan AI, dan karenanya indeks-indeks utama, sedang dinilai ulang hari ini," kata Steve Sosnick di Interactive Brokers. "Sebagian dari reaksi pasar yang tiba-tiba dan merugikan hari ini merupakan akibat langsung dari gelombang rasa puas diri yang melanda pasar ekuitas."

Dow Jones Industrial Average naik 0,7%. Indeks saham-saham berkapitalisasi besar “Magnificent Seven” turun 2,7%. Russell 2000 turun 1%. “Indeks ketakutan” Wall Street — VIX — melonjak paling tinggi sejak pertengahan Desember menjadi sekitar 18.

"Saya berharap momen ini mendorong semua orang untuk melihat lebih jauh dari sekadar saham teknologi," kata Callie Cox dari Ritholtz Wealth Management. "Bukan karena kisah AI akan hancur, tetapi karena ada begitu banyak peluang di sektor yang kurang diminati dan telah diabaikan begitu lama. Inti dari fondasi pasar masih bagus, jadi kemungkinan besar penurunan akan terjadi di sini."

Investor Tiongkok harus memikirkan banyak hal saat mereka memulai perayaan Tahun Baru Imlek yang berlangsung hingga akhir minggu. Aktivitas ekonomi negara itu tiba-tiba melambat di awal tahun, sehingga merusak momentum pemulihan yang dipicu oleh langkah-langkah stimulus dan menggarisbawahi perlunya Beijing berbuat lebih banyak untuk mencegah perlambatan berikutnya.

Aktivitas pabrik di China menyusut pada bulan Januari setelah tiga bulan ekspansi, dengan indeks manajer pembelian manufaktur turun menjadi 49,1, terendah sejak Agustus. Pengukur non-manufaktur untuk konstruksi dan jasa turun menjadi 50,2, tepat di atas angka 50 yang memisahkan pertumbuhan dan kontraksi.

Sebagian besar pasar Asia tutup untuk perayaan Tahun Baru Imlek mendatang, termasuk Indonesia, Korea Selatan, Taiwan, dan Vietnam. Bursa saham di Hong Kong — yang diperkirakan akan dibuka lebih tinggi — dan Singapura akan tutup lebih awal.

Fokus pedagang global akan tertuju pada pengumuman pendapatan dari perusahaan seperti Microsoft dan Apple minggu ini untuk memulihkan kepercayaan pada apa yang disebut kelompok perusahaan Magnificent Seven.

Investor tengah memasuki siklus laba Big Tech yang krusial dengan saham perusahaan mendekati rekor tertinggi dan valuasi yang meningkat. Perbedaan utama kali ini: Pertumbuhan laba grup diproyeksikan akan mencapai laju paling lambat dalam hampir dua tahun.

"Ini seharusnya menjadi musim pendapatan yang cukup baik, tetapi standarnya telah dinaikkan dan mereka mungkin tidak dapat memenuhi harapan yang tinggi," kata Dan Taylor, kepala investasi di Man Numeric. "Akan sangat sulit bagi grup untuk berkinerja seperti tahun lalu, terutama karena valuasi telah meningkat."

DeepSeek didirikan pada tahun 2023 oleh Liang Wenfeng, kepala perusahaan lindung nilai kuantitatif berbasis AI, High-Flyer. Perusahaan ini mengembangkan model AI yang bersifat open-source, yang berarti komunitas pengembang pada umumnya dapat memeriksa dan meningkatkan perangkat lunak tersebut. Aplikasi selulernya melonjak ke puncak tangga unduhan iPhone di AS setelah dirilis pada awal Januari.

Aplikasi ini membedakan dirinya dari chatbot lain seperti ChatGPT milik OpenAI dengan mengartikulasikan penalarannya sebelum memberikan respons terhadap perintah. Perusahaan mengklaim rilis R1-nya menawarkan kinerja yang setara dengan versi terbaru OpenAI dan telah memberikan lisensi bagi individu yang tertarik mengembangkan chatbot menggunakan teknologi tersebut untuk mengembangkannya.

Kecepatan arus keluar simpanan selama penarikan dana perbankan Maret 2023 menyoroti peran penting yang seharusnya dimainkan oleh jendela diskonto Federal Reserve dalam memperkuat stabilitas keuangan. Namun, kurangnya pinjaman telah mengganggu jendela diskonto selama beberapa dekade, kemungkinan karena kekhawatiran bank tentang stigma—yaitu, keengganan mereka untuk meminjam di jendela diskonto karena dapat dilihat sebagai tanda kelemahan keuangan di mata regulator dan pelaku pasar. Jendela diskonto telah direformasi beberapa kali untuk mengatasi masalah ini. Meskipun keberadaan stigma selama krisis keuangan besar telah didokumentasikan secara empiris, kita tidak tahu apakah stigma tersebut masih ada sejak saat itu. Dalam posting ini, berdasarkan Laporan Staf baru-baru ini, kami mengisi celah ini dengan menggunakan data tingkat transaksi dari pasar dana federal untuk memeriksa apakah jendela diskonto masih terstigma saat ini.

Secara empiris, stigma dapat diidentifikasi dengan adanya selisih atas suku bunga kredit primer jendela diskonto yang bersedia dibayarkan bank untuk menghindari pinjaman di jendela tersebut. Namun, kesediaan bank untuk membayar tidak dapat diamati. Sebaliknya, kita mengamati "stigma yang terealisasi": seberapa besar sebenarnya bank membayar di atas suku bunga kredit primer untuk meminjam. Stigma yang terealisasi dan stigma tidaklah setara. Stigma yang terealisasi memberikan batas bawah pada tingkat stigma. Secara khusus, bahkan jika bank tidak benar-benar membayar premi (misalnya, karena meminjam di pasar antarbank di bawah suku bunga kredit primer, sehingga menyiratkan tidak ada stigma yang terealisasi), bank mungkin bersedia melakukannya secara ex-ante.

Bukti stigma yang nyata, bagaimanapun, bersifat informatif: hal itu menandakan bahwa stigma memang ada. Dalam makalah kami, kami mengikuti literatur ekonomi dan mengukur stigma yang nyata dengan melihat transaksi di pasar dana federal, pasar antarbank AS semalam yang beroperasi di luar bursa untuk dana yang dipegang oleh bank-bank di Fed; kami menafsirkan bank yang membeli dana federal di atas suku bunga kredit primer sebagai bukti stigma. 

Bagan di bawah ini memetakan proporsi volume dana federal yang dibeli di atas suku bunga kredit primer antara tahun 2014 dan Juli 2024. Kami menemukan sedikit bukti stigma sebelum pandemi COVID-19, dengan kurang dari 0,1 persen transaksi dana federal dibeli di atas suku bunga kredit primer.

Awal pandemi menunjukkan peningkatan tajam dalam stigma yang nyata. Antara 11 Maret dan 31 Maret 2020, 28 persen pinjaman dana federal terjadi di atas suku bunga kredit primer, dengan setiap jenis bank menunjukkan bukti adanya stigma yang nyata.  

Evidence of stigma faded in the months that followed the pandemic but resurfaced several months before the 2023 banking turmoil. Between July 2022 and March 2023, an increasing share of federal funds (15 percent, on average) was purchased by domestic banks above the primary credit rate. Surprisingly, realized stigma did not surge after the failure of Silicon Valley Bank (SVB) on March 9, 2023. In fact, the post-pandemic peak in realized stigma happened in December 2022. Nevertheless, the average size of the stigma spread (the spread paid over the discount window rate) more than doubled, from 10 basis points (bps) in the pre-banking turmoil period to 22 bps in the weeks that followed the failure of SVB. 

Note that realized stigma is common in troubled banks. Banks that showed signs of stigma between 2014 and 2024 were three times more likely to have failed over the same period. Moreover, out of the twenty-two banks that suffered a run during the 2023 banking turmoil, nine had experienced realized stigma in the preceding ninety-day period. 

We also find that realized stigma is not due to a lack of prepositioned collateral at the discount window; that is, it is not due to banks’ lack of operational readiness. In particular, a bank that purchased federal funds above the discount window rate during the 2023 banking turmoil could have obtained almost 80 percent of those funds (on average) from the discount window, based on the amount of collateral it had prepositioned at the discount window. 

To better understand the determinants of realized stigma, we conduct a statistical analysis. The results reveal a highly statistically and economically significant persistence in realized stigma: banks that borrow federal funds above the discount window rate are about 40 percent more likely to do so again the following month. Consistent with stigma, banks that do not visit the discount window are significantly more likely to show subsequent realized stigma.  

Moreover, a bank is significantly more likely to display realized stigma after increasing in size, becoming financially weaker (that is, having a lower ratio of U.S. Treasury securities or a higher ratio of held-to-maturity losses), or when its share of alternative funding sources declines (lower Federal Home Loan Bank borrowing). Looking at the post-June 2022 period, when stigma became prevalent, some of these determinants changed; in particular, banks with lower cash holdings and higher uninsured deposit liabilities became more likely to exhibit realized stigma. 

Dalam posting ini, kami menyajikan bukti stigma jendela diskonto pada tahun-tahun setelah krisis keuangan global menggunakan data tingkat transaksi dari pasar dana federal. Bukti stigma yang terwujud sangat kuat di sekitar periode gejolak pasar keuangan, seperti selama pandemi COVID-19 dan gejolak perbankan Maret 2023. Hasil kami menunjukkan bahwa stigma jendela diskonto masih menjadi masalah, yang berpotensi membatasi kemampuan jendela diskonto untuk memperbaiki stabilitas keuangan di masa gejolak. 

Wall Street meminta regulator untuk memberikan lebih banyak waktu guna menerapkan aturan yang mewajibkan kliring Treasury terpusat karena bank dan dana yang memperdagangkan obligasi pemerintah AS menghadapi tenggat waktu tahun 2026.

Asosiasi Industri Sekuritas dan Pasar Keuangan (SIFMA) bersama dengan asosiasi perdagangan lainnya mengirim surat kepada SEC pada hari Jumat yang meminta agar jadwal pelaksanaan diperpanjang setidaknya satu tahun untuk tenggat waktu kliring tunai dan repo. Pasar repo adalah tempat bank dan dana bertukar pinjaman jangka pendek yang didukung oleh Treasury.

"Kami yakin penerapan akhir Aturan Kliring akan memberikan perbaikan bagi pasar ini," kata SIFMA dan penandatangan surat lainnya.

"Namun, pentingnya pasar Treasury bagi sistem keuangan dan ekonomi, bersama dengan penerbitan sekuritas Treasury yang signifikan yang diharapkan dalam beberapa tahun mendatang, menunjukkan perlunya jadwal implementasi Aturan Kliring yang memungkinkan transisi yang lancar sehingga tidak mengganggu pasar ini," kata surat itu.

Penandatangan lainnya termasuk MFA, yang mewakili dana lindung nilai dan dana swasta lainnya, Asosiasi Manajemen Investasi Alternatif

"Anggota asosiasi khawatir bahwa, tanpa perpanjangan, keberhasilan transisi ke kliring terpusat akan sangat terganggu dan pasti akan menyebabkan gangguan di pasar tunai dan repo dalam sekuritas Treasury yang merugikan sistem keuangan," kata surat itu.

Reuters melaporkan tahun lalu bahwa permintaan perpanjangan jadwal sedang dipertimbangkan, karena rincian penting tentang bagaimana kliring sentral wajib akan bekerja belum ditetapkan dan pelaku pasar khawatir sisa dua tahun mungkin tidak cukup untuk transisi.

Aturan tersebut awalnya mengatakan lembaga kliring memiliki waktu hingga Maret 2025 untuk mematuhi ketentuan tentang manajemen risiko, perlindungan aset nasabah, dan akses ke layanan kliring dan penyelesaian.

Para anggotanya punya waktu hingga Desember 2025 untuk memulai kliring sentral transaksi Treasury pasar tunai dan hingga 30 Juni 2026 untuk transaksi repo.

Aturan kliring pusat adalah reformasi utama dari upaya pemerintah yang lebih luas untuk memperbaiki masalah struktural yang diyakini regulator telah menyebabkan volatilitas pasar dan masalah likuiditas di pasar Treasury.

Presiden AS Donald Trump minggu lalu menunjuk Mark Uyeda, seorang anggota SEC dari Partai Republik, untuk menjadi penjabat ketua lembaga tersebut. Trump mengatakan ia akan mencalonkan mantan Komisaris SEC Paul Atkins untuk menjalankan lembaga tersebut secara permanen.

Uyeda menggantikan Gary Gensler, ketua SEC yang agresif di bawah mantan Presiden Joe Biden, yang agenda ambisiusnya membuatnya berselisih dengan Wall Street dan industri kripto.

Beroperasi dalam dana lindung nilai High-Flyer, Deepseek mengkhususkan diri dalam model bahasa besar (LLM) sumber terbuka dan penyempurnaan algoritmik. Inovasi terbaru perusahaan, Deepseek V3, membanggakan 671 miliar parameter yang mencengangkan namun dikembangkan hanya dengan biaya $5,58 juta—sebagian kecil dari pengeluaran oleh para pesaing seperti Openai dan Anthropic, yang telah menginvestasikan miliaran dalam proyek serupa.

Pencapaian ini telah mengangkat Deepseek sebagai pesaing tangguh melawan perusahaan-perusahaan besar seperti Openai, Meta, dan Nvidia. Peluncuran model-modelnya telah bergema di berbagai sektor. Di industri teknologi AS, perusahaan-perusahaan seperti Nvidia, Microsoft, dan Meta telah mengalami penurunan tajam dalam nilai saham karena investor menilai kembali kelayakan usaha-usaha AI berbiaya tinggi.

Demikian pula, perusahaan-perusahaan Eropa seperti ASML dan Siemens Energy telah mengalami penurunan yang signifikan. Analis mengaitkan gangguan ini dengan pengoptimalan berbasis perangkat lunak inovatif Deepseek dan penimbunan perangkat keras yang strategis sebelum pembatasan ekspor AS diberlakukan, yang memungkinkannya mencapai paritas kinerja dengan model AI Barat dengan biaya yang jauh lebih rendah.

Bitcoin.com News melakukan uji coba singkat model-model terbaru Deepseek dan menemukan bahwa kemampuan penalaran mereka sangat mengesankan. Jika dibandingkan dengan model penalaran o1 Openai, produk Deepseek menunjukkan kecepatan yang lebih unggul dan penalaran yang intuitif, menawarkan pengalaman yang mengisyaratkan potensi kecerdasan umum buatan (AGI).

Meskipun model-model tersebut memberikan kesan kecanggihan tingkat AGI dengan menjelaskan proses berpikirnya, model-model tersebut tetap terbatas dalam kemampuannya untuk sepenuhnya mereplikasi keserbagunaan intelektual manusia. Di luar pasar tradisional, pengaruh Deepseek juga telah meluas ke pasar mata uang kripto. Spekulasi seputar token kripto yang digerakkan oleh AI telah meningkat, dengan para investor memprediksi lonjakan adopsi yang didukung oleh model-model efisien Deepseek.

Namun, antusiasme ini tidak menghindarkan token AI, termasuk spektrum koin agen AI terkemuka, dari penurunan tajam. Bitcoin juga mengalami volatilitas yang nyata, dengan analis menghubungkan fluktuasi ini dengan ketidakpastian pasar yang lebih luas yang dipicu oleh masuknya Deepseek ke dalam keributan. Bitcoin, yang sering kali mencerminkan tren di sektor teknologi AS, merosot di bawah angka $100K pada hari Senin, 27 Januari.

Kenaikan pesat Deepseek menandakan pergeseran penting dalam bidang AI global, menantang dominasi AS dan mendefinisikan ulang asumsi tentang sumber daya yang dibutuhkan untuk inovasi AI mutakhir. Lintasannya menyoroti peran Tiongkok yang semakin meluas di arena AI dan memicu diskusi kritis tentang daya saing masa depan raksasa teknologi Barat. Hingga pukul 2 siang ET pada 27 Januari, aplikasi Deepseek telah mengklaim posisi teratas di antara aplikasi gratis di App Store Apple, melampaui Chatgpt milik Openai dan Threads milik Meta.