Pekan ini dimulai dengan catatan buruk di Eropa. Dengan pasar AS yang tutup, saham-saham Eropa menghabiskan sesi perdagangan untuk mencoba mengukur risiko Greenland: seberapa seriuskah ini, seberapa jauh dampaknya, dan di mana akhirnya?

Tarif jelas merupakan bagian dari cerita ini, dan perusahaan-perusahaan Eropa yang paling terpapar tarif AS mengalami pukulan terbesar. Kelompok yang sama seperti tahun lalu kembali menjadi sorotan — misalnya, produsen mobil Jerman, dan rumah mode mewah Prancis seperti Louis Vuitton, yang merosot lebih dari 4% pada hari Senin.

Pasar saham AS tutup, tetapi harga berjangka turun. Kontrak berjangka Nasdaq berkinerja lebih rendah daripada kontrak berjangka SP dan Dow, di tengah kekhawatiran bahwa perusahaan teknologi besar dapat menjadi target Eropa dalam perang dagang.

Obligasi pemerintah AS ikut mengalami aksi jual pada hari Senin pagi ini. Imbal hasil obligasi AS 10 tahun melonjak melewati 4,25% karena ketidakpastian tarif yang kembali muncul dan meningkatnya rumor bahwa negara-negara Eropa dapat "mempersenjatai aset AS mereka" — ya, kata "mempersenjatai" yang digunakan — untuk membalas kebijakan perdagangan dan geopolitik agresif Trump.

Investor Eropa memegang aset AS senilai sekitar $10 triliun: sekitar $6 triliun dalam saham AS dan sekitar $4 triliun dalam obligasi pemerintah AS dan obligasi lainnya. Menjual aset-aset tersebut akan mengguncang pasar AS—dan karena Trump sangat fokus pada Wall Street, hal itu mungkin akan menarik perhatiannya. Tetapi jangan salah: ini berarti investor Eropa—baik swasta maupun publik—dengan rela menerima kerugian finansial untuk menghukum AS. Dan saat ini, dengan krisis biaya hidup, populasi yang menua, dan keterlambatan yang jelas dalam kemajuan teknologi, sulit membayangkan investor secara sukarela menjual kepemilikan saham AS mereka. Apakah Anda benar-benar akan melepaskan saham Nvidia Anda untuk membeli Louis Vuitton? Pilihan yang sulit.

Kontrak berjangka AS menunjukkan bahwa Wall Street akan mengikuti penurunan di Eropa ketika perdagangan dilanjutkan pada hari Selasa. Sektor teknologi akan menjadi fokus — bukan hanya karena Eropa dapat membalas dengan menargetkan perusahaan teknologi AS, tetapi juga karena musim laporan keuangan akan segera dimulai, dengan Netflix melaporkan hasilnya setelah penutupan pasar. Netflix bukanlah perusahaan yang berfokus pada kecerdasan buatan (AI) dan telah kehilangan relevansinya terhadap sentimen pasar secara luas, tetapi perusahaan teknologi besar lainnya akan mengikuti jejaknya dalam beberapa minggu mendatang.

Risiko geopolitik kini ditambahkan ke daftar panjang risiko AI yang sudah ada: kesepakatan sirkular, investasi dengan leverage berlebihan, pengembalian investasi yang tertunda, dan kenaikan harga logam dan chip memori.

Seperti yang sudah saya katakan, jika Anda menyukai teknologi, ada banyak saham teknologi di luar AS — dan kinerja mereka sangat baik. Indeks Kospi Korea telah naik di setiap sesi perdagangan sejak awal tahun. Setiap sesi. Produsen chip memori, khususnya, mendapat keuntungan dari ketatnya pasokan, yang memungkinkan mereka untuk menaikkan harga secara agresif. Tanpa chip memori, hampir tidak ada hal lain dalam teknologi yang dapat berfungsi.

Dan dari perspektif Eropa, kita tidak bisa tidak bertanya-tanya: mungkinkah ASML — satu-satunya pemasok litografi EUV — juga "dipersenjatai"?

Di luar sektor teknologi, satu kelompok menonjol: penambang — terutama penambang emas — karena harga emas melonjak ke level tertinggi baru. Emas diperdagangkan di atas $4.700 per ons pagi ini, sementara perak terkonsolidasi sedikit di bawah $95 per ons.

Saham Fresnillo melonjak lebih dari 6,5% di London ke rekor tertinggi baru, menambahkan lebih dari 250 poin ke FTSE 100. Endeavour (penambang emas lainnya) dan Antofagasta (penambang tembaga) menambahkan sekitar 150 poin lagi secara gabungan, membantu indeks saham unggulan Inggris mengungguli indeks saham unggulan Eropa.

Tidak diragukan lagi bahwa jika harga emas terus naik — dan sulit untuk melihat apa yang akan membalikkannya ketika berita utama begitu absurd — saham pertambangan kemungkinan akan terus meningkat. Membeli emas sebagai cara untuk menentang AS telah menjadi tema (perdagangan pelemahan nilai tukar).

Namun, kehati-hatian diperlukan: beberapa valuasi perusahaan pertambangan mulai terlihat terlalu tinggi. Fresnillo sekarang diperdagangkan dengan rasio P/E sekitar 76. Ini bukan perusahaan teknologi. Pasokan terbatas, jadi sebagian besar potensi kenaikan harus berasal dari kenaikan harga saja. Rasio P/E 76x sama sekali tidak masuk akal. Rasio P/E Endeavour, sekitar 18, sudah terlihat tinggi untuk perusahaan pertambangan. Sebagai konteks, perusahaan pertambangan yang terdiversifikasi seperti BHP, Rio Tinto, atau Glencore biasanya diperdagangkan dengan rasio P/E sekitar 6–10x, sementara perusahaan pertambangan logam mulia cenderung berada di kisaran 8–15x. Di atas itu, harga mulai terlihat terlalu tinggi.

Kembali ke pertanyaan global yang lebih buruk: apakah ini akan menjadi perdagangan TACO lainnya? Para optimis berpendapat bahwa kisah Greenland hanyalah contoh lain dari taktik negosiasi AS yang kini sudah familiar — menyerang dulu, bicara kemudian.

Namun, jika mempertimbangkan kemungkinan tiga tahun lagi situasi ini akan berlanjut, diversifikasi mulai tampak sebagai solusi yang tepat. Melakukan diversifikasi dari AS — dan mungkin dari teknologi AS — mungkin bijaksana jika "Musim Perang Dagang Terbodoh dalam Sejarah Dunia" ini mendorong Eropa untuk kehilangan kesabaran dan memberlakukan tarif pada teknologi AS.

Masalahnya adalah: ke mana Anda harus pergi? Jujur saja, terlepas dari alternatif Asia yang ada, daya tarik perusahaan teknologi besar AS sulit ditiru di tempat lain, dan integrasi yang mendalam serta sifat hampir monopoli dari layanan teknologi AS berarti Eropa pun tidak mampu kehilangan mereka.

Orang Amerika tahu — seperti halnya Anda dan saya — bahwa jika teknologi AS meninggalkan Eropa, akan ada dua pilihan: bergabung dengan China – mengganti WhatsApp dengan WeChat dan merasakan kenikmatan aplikasi raksasa — bersamaan dengan pesan yang menghilang secara misterius? Atau sama sekali tidak memiliki teknologi. Tidak ada WhatsApp, tidak ada Word, tidak ada Excel, tidak ada media sosial. Kembali ke SMS, MMS — bahkan mungkin faks.

Dugaan saya: aksi jual besar-besaran di pasar mungkin sedang terjadi, tetapi penurunan 15-20% bisa sekali lagi diikuti oleh gelombang perdagangan TACO lainnya. Kemudian kita menghitung mundur tiga tahun lagi, berharap kerusakan yang terjadi di antara sekutu Barat tidak berlangsung lebih lama dari itu.

Sumber: Swissquote Bank SA