Bagaimana Seharusnya Investor Berpikir tentang Tarif pada Tahun 2025?

Tren Ekonomi

Ringkasan:

Pada tahun 2025, ketika tarif berfluktuasi dalam berita utama, peluang pasar dapat muncul ketika penerapan tarif dan konsekuensinya salah dihargai.

Untuk menutup tahun ini, tarif sekali lagi menjadi titik fokus, dengan pencarian Google untuk istilah tersebut melonjak pada bulan November dan Desember. Federal Reserve juga menaruh perhatian besar, karena Ketua Powell menyebutkan potensi dampak inflasi dari tarif sebagai alasan beberapa anggota FOMC mungkin telah menaikkan perkiraan inflasi mereka untuk tahun mendatang dan meningkatkan risiko kenaikan harga yang dirasakan. Pelajaran dari "Perang Dagang 1.0" tahun 2018 dan 2019 tetap relevan. Ada lebih banyak pembicaraan tentang tarif daripada tindakan tarif, yang tidak berarti bahwa pasar tidak bereaksi negatif dalam jangka pendek, tetapi berarti bahwa investor perlu memisahkan sinyal dari kebisingan. Pada tahun 2025, ketika tarif berfluktuasi dalam berita utama, peluang pasar dapat muncul ketika penerapan tarif dan konsekuensinya salah dihargai.

“Perang Dagang” tahun 2018 dan 2019 menjadi contoh potensial untuk “Perang Dagang 2.0”, yang menawarkan empat pelajaran utama:

Kebisingan pembicaraan tarif meningkat tetapi akhirnya mereda: Kita mungkin melihat ancaman tarif yang meningkat berulang, tetapi kemungkinan sebagian besar diterapkan rendah. Pada tahun 2018-2019, banyak tarif diancamkan pada mitra dagang utama, dengan perkiraan yang menunjukkan bahwa tarif rata-rata pada semua impor AS dapat meningkat dari 1,4% menjadi lebih dari 11% jika semuanya diterapkan. Beberapa tarif diberlakukan (pada mesin cuci, panel surya, baja, aluminium, dan barang-barang Cina), menaikkan tarif rata-rata pada tahun 2020 tetapi hanya menjadi 2,8%. Negosiasi seputar imigrasi dan pengeluaran pertahanan memberi banyak negara penangguhan hukuman. Investor harus memoderasi ketakutan mereka terhadap kenaikan tarif yang signifikan, yang saat ini diproyeksikan mencapai 17,7% oleh Tax Foundation (dengan asumsi tarif universal 20% dan tarif 60% pada semua barang Cina).

Bahkan ancaman tarif dapat mengguncang pasar – dalam jangka pendek: Kemungkinan akan terjadi pengulangan pergerakan “dolar yang lebih kuat untuk jangka waktu yang lebih lama”. Pada tahun 2018, indeks dolar AS terapresiasi maksimum 10% di sekitar jendela pengumuman tarif dan hampir 5% lagi pada tahun 2019. Mengingat sifat pasar yang berpandangan ke depan, ekuitas global (termasuk AS) mengalami tahun yang negatif pada tahun 2018, dengan kelipatan berkontraksi setidaknya 20% pada tahun itu.

Ada sinyal penting dari Perang Dagang: Meskipun perubahan permukaannya terbatas, ada pergeseran signifikan dalam tarif impor Tiongkok: dari 2,7% pada tahun 2017 menjadi 9,8% pada tahun 2020. Rantai pasokan telah direstrukturisasi secara dramatis sejak Perang Dagang pertama, dengan persentase total impor AS dari Tiongkok turun dari 21% pada tahun 2017 menjadi 14% saat ini, sementara impor dari Meksiko dan Asia Tenggara telah melonjak. Meskipun ada kesepakatan perdagangan Fase I AS-Tiongkok tahun 2020, Tiongkok telah mengalihkan impornya, dengan impor AS menurun dalam representasi dan impor dari Pasar Berkembang yang memproduksi pertanian melonjak. Tarif atas barang-barang Tiongkok kemungkinan akan meningkat lebih lanjut, yang mempercepat reorganisasi rantai pasokan ini.

Peluang investasi muncul di tengah volatilitas terkait tarif: Setelah tahun 2018 yang penuh tantangan, ekuitas global bangkit kembali secara mengesankan pada tahun 2019, dengan AS +32%, Eropa +26%, dan pasar berkembang +19%, dipimpin oleh berbagai ekspansi. Karena kenyataan terbukti tidak separah yang ditakutkan, aksi jual jangka pendek cenderung berumur pendek. Ini termasuk pasar internasional yang mungkin menghadapi ancaman tarif awal tahun depan tetapi pada akhirnya dapat mengalami penangguhan. Ini termasuk Eropa dan Meksiko, yang sebelumnya dikecam tetapi tidak mengalami perubahan tarif dan Asia Tenggara, penerima manfaat signifikan dari "friendshoring." Sementara kekhawatiran tentang tarif yang meningkatkan inflasi AS dapat memberikan tekanan ke atas pada imbal hasil, skala dan cakupan tarif tidak mungkin mengubah tema normalisasi inflasi AS.

Source: U.S. International Trade Commission, J.P. Morgan Asset Management. EU is based on current membership.
\r\nData are as of December 16, 2024.

\r\n","chartData":null,"imageId":"-1928521900","i18nKeysJson":"{\"jpm.am.general.wmr.disclosure\":\"Disclosures\",\"jpm.am.aem.form.modal.close\":\"Close\",\"jpm.am.general.editorial.downloadchart\":\"Download chart data\",\"jpm.am.general.editorial.dismiss\":\"Dismiss\",\"jpm.am.general.editorial.tapforfullscreenview\":\"Tap for full screen view\"}"}">

Beberapa pembicaraan tarif hanya kebisingan, beberapa lainnya adalah sinyal penting

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Anda memahami dan mengakui bahwa ada risiko tingkat tinggi yang terlibat dalam strategi trading. Mengikuti strategi atau metodologi investasi apa pun berpotensi mengalami kerugian. Konten di situs ini disediakan oleh kontributor dan analis kami untuk tujuan informasi saja. Anda sendiri yang bertanggung jawab untuk menentukan apakah aset, sekuritas, strategi, atau produk lainnya cocok untuk Anda berdasarkan tujuan investasi dan situasi keuangan Anda.

Favorit Saya

Pratinjau Prospek Bank Sentral 2025

FOREX.com

Tren Ekonomi

Tren Kebijakan Bank Sentral

Bank-bank sentral utama mungkin akan menyesuaikan kebijakan moneter lebih lanjut pada tahun 2025 karena Bank Sentral Eropa (ECB) menegaskan bahwa 'proses disinflasi berjalan dengan baik,' tetapi Federal Reserve mungkin akan mengubah arah dengan kecepatan yang lebih lambat karena Ketua Jerome Powell dan kawan-kawan memperkirakan lebih sedikit pemotongan suku bunga untuk tahun depan.

Amerika Utara

Bank Sentral AS

Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) mengakui bahwa 'sikap kebijakan kami sekarang jauh lebih longgar' setelah menurunkan suku bunga AS sebesar 25bp pada pertemuan terakhirnya untuk tahun 2024, dan bank sentral tersebut melanjutkan dengan mengatakan bahwa 'oleh karena itu, kami dapat lebih berhati-hati saat mempertimbangkan penyesuaian lebih lanjut pada suku bunga kebijakan kami.'

Tampaknya FOMC akan mengatakan akan terus melonggarkan kebijakan restriktifnya pada tahun 2025, tetapi komite tersebut mungkin akan terus menyesuaikan panduan ke depannya karena pembaruan pada Ringkasan Proyeksi Ekonomi (SEP) menunjukkan bahwa 'peserta rata-rata memproyeksikan tingkat suku bunga dana federal yang tepat adalah 3,9% pada akhir tahun depan' dibandingkan dengan perkiraan 3,4% pada pertemuan bulan September.

Pada gilirannya, spekulasi seputar kebijakan Fed mungkin terus memengaruhi pasar valuta asing karena Ketua Powell dan kawan-kawan menegaskan bahwa 'kebijakan moneter akan disesuaikan guna mendorong tujuan lapangan kerja maksimum dan stabilitas harga sebaik-baiknya,' dan Dolar AS mungkin berkinerja lebih baik terhadap mata uang utama lainnya pada tahun 2025 jika FOMC menunjukkan kemauan lebih besar untuk lebih memerangi inflasi.

Eropa

Bank Sentral Eropa

Bank Sentral Eropa (ECB) menurunkan suku bunga Zona Euro sebesar 25bp pada bulan Desember, dan Dewan Pengurus mungkin akan terus mengubah kebijakan pada tahun 2025 karena 'sebagian besar ukuran inflasi dasar menunjukkan bahwa inflasi akan stabil di sekitar target jangka menengah kami sebesar dua persen secara berkelanjutan.'

Tampaknya ECB akan tetap berpegang pada siklus pemotongan suku bunganya karena 'staf sekarang memperkirakan pemulihan ekonomi lebih lambat dibandingkan proyeksi September,' dan Dewan Pengurus mungkin akan menghentikan kebijakan restriktifnya dengan kecepatan lebih cepat karena Presiden Christine Lagarde mengungkapkan bahwa 'ada beberapa diskusi, dengan beberapa usulan yang kemungkinan mempertimbangkan 50 basis poin.'

Akibatnya, Dewan Gubernur mungkin terdengar semakin dovish pada tahun 2025 karena 'inflasi mendasar secara keseluruhan berkembang sejalan dengan pengembalian inflasi yang berkelanjutan ke target,' dan masih harus dilihat apakah ECB akan mencapai suku bunga netralnya lebih awal dari mitranya di AS di tengah revisi ke atas dalam dot-plot suku bunga Fed.

Perlu diingat, EUR/USD terus bertahan di bawah nilai tukar sebelum pemilu AS setelah mencatat titik terendah tahunan baru (1,0333) pada bulan November, dan penutupan mingguan di bawah wilayah 1,0370 (ekstensi Fibonacci 38,2%) hingga 1,0410 (retracement Fibonacci 50%) dapat mendorong nilai tukar menuju 1,0200 (retracement Fibonacci 61,8%).

Area minat berikutnya muncul di sekitar 0,9910 (retracement Fibonacci 78,6%) hingga 0,9950 (ekstensi Fibonacci 50%), tetapi EUR/USD mungkin melacak kemiringan yang mendatar di SMA 50-Minggu (1,0824) jika terus bertahan di atas 1,0200 (retracement Fibonacci 61,8%).

Perlu penutupan mingguan di atas 1,0610 (retracement Fibonacci 38,2%) untuk membawa zona 1,0870 (retracement Fibonacci 23,6%) hingga 1,0940 (retracement Fibonacci 50%) pada radar, dengan wilayah minat berikutnya berada di sekitar 1,1070 (retracement Fibonacci 23,6%) hingga 1,1090 (ekstensi Fibonacci 38,2%).

Asia/Pasifik

Bank Jepang

Sementara itu, Bank Jepang (BoJ) memberikan suara 8 banding 1 untuk mempertahankan suku bunga acuan sekitar 0,25% pada bulan Desember, dan bank sentral mungkin mempertahankan kebijakan saat ini selama beberapa bulan mendatang karena 'inflasi IHK yang mendasari diperkirakan akan meningkat secara bertahap.'

Akibatnya, Yen Jepang mungkin terus berfungsi sebagai mata uang pendanaan karena BoJ tetap enggan untuk melanjutkan siklus kenaikan suku bunga, tetapi Gubernur Kazuo Ueda dan Rekan-rekannya mungkin mendapat tekanan untuk menerapkan suku bunga yang lebih tinggi karena 'ekonomi Jepang kemungkinan akan terus tumbuh pada kecepatan di atas tingkat pertumbuhan potensialnya.'

Dengan demikian, perdagangan carry trade kemungkinan akan semakin melemah pada tahun 2025 jika BoJ mengadopsi arahan yang agresif, dan Yen Jepang mungkin menghadapi peningkatan volatilitas selama beberapa bulan mendatang karena bank-bank sentral utama terus mengubah arah.

USD/JPY diperdagangkan kembali di atas nilai tukar sebelum pemilu AS saat melampaui level tertinggi November (156,75), dengan penembusan di atas 160,40 (level tertinggi 1990) yang membuka level tertinggi 2024 (161,95).

Wilayah minat berikutnya muncul di sekitar level tertinggi Desember 1986 (163,95), tetapi kurangnya momentum untuk ditutup di atas 160,40 (level tertinggi 1990) secara mingguan dapat membuat USD/JPY tetap dalam kisaran 2024.

Perlu penutupan mingguan di bawah 156,50 (78,6% ekstensi Fibonacci) untuk membawa 153,80 (23,6% Fibonacci retracement) ke radar, dengan area minat berikutnya berada di sekitar 148,70 (38,2% Fibonacci retracement) hingga 150,30 (61,8% ekstensi Fibonacci).

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Pembuatan Kesepakatan Global Diperkirakan Akan Meningkat pada Tahun 2025

Goldman Sachs

Tren Ekonomi

Laju merger dan akuisisi di seluruh dunia meningkat tahun ini, dan ada tanda-tanda bahwa pembuatan kesepakatan akan meningkat pada tahun 2025 , kata Stephan Feldgoise dan Mark Sorrell, co-head bisnis merger dan akuisisi global di Goldman Sachs Global Banking Markets.

Feldgoise mengatakan dalam sebuah episode Goldman Sachs Exchanges bahwa ada "peningkatan bertahap faktor-faktor" di balik peningkatan akuisisi . Faktor-faktor tersebut meliputi: penurunan biaya pinjaman, dorongan dari sponsor ekuitas swasta untuk mengembalikan modal kepada investor mitra terbatas (LP) mereka, dan reposisi perusahaan dalam bentuk pembuatan kesepakatan strategis. Sementara ketidakpastian dari serbuan pemilihan umum besar di seluruh dunia memicu volatilitas pasar, aktivitas kesepakatan meningkat sekitar 10% tahun ini dan mungkin meningkat dengan persentase yang sama pada tahun 2025, katanya.

Kondisi untuk aktivitas ekuitas swasta menjadi lebih solid. Secara historis, transaksi tersebut telah mencakup hampir 40% pasar untuk akuisisi, tetapi baru-baru ini mendekati 20-30%, kata Feldgoise. Sebagian alasan penurunan tersebut adalah karena lebih sulit untuk menjual dan memonetisasi bisnis serta kembali ke pasar. IPO lebih dibatasi, tetapi itu mungkin berubah.

Pembuatan Kesepakatan Global Diperkirakan Akan Mendapatkan Momentum pada Tahun 2025_1

“Bagi sponsor, rasa percaya diri untuk menempatkan aset mereka di pasar — jalur ganda, sebagaimana kami menyebutnya, yang sama-sama mengejar IPO pada saat yang sama dengan MA — merupakan alat yang sangat ampuh,” katanya.

Suku bunga telah menurun, tetapi ada beberapa "penyesuaian psikologis" di pasar karena suku bunga sangat rendah setelah krisis keuangan, kata Feldgoise. Sponsor ekuitas swasta diuntungkan dari suku bunga terendah dan harus menyesuaikan model mereka karena penilaian sesuai dengan paradigma yang berbeda.

"Dunia sudah terbiasa dengan uang gratis selama lebih dari satu dekade," katanya. "Jika Anda melihat tingkat suku bunga absolut sekarang, suku bunga tersebut masih relatif rendah jika Anda melihatnya dalam kurun waktu 30 tahun atau 40 tahun atau 50 tahun."

Akankah transaksi ekuitas swasta meningkat pada tahun 2025?

Pada saat yang sama, perusahaan ekuitas swasta mengerahkan modal, setelah penurunan, pada tingkat yang mendekati rata-rata historis, kata Sorrell.

"Ada banyak perusahaan yang mengatakan tingkat penempatan mereka sesuai rencana atau bahkan sedikit lebih cepat dari rencana dibandingkan dengan awal tahun," katanya. Sebagian besar modal tersebut digunakan untuk transaksi untuk menjadikan perusahaan publik sebagai perusahaan tertutup. Sementara itu, penjualan saham melalui ekuitas swasta jauh di bawah tingkat historis.

"Menurut saya, di sanalah pada tahun 2025 kita akan mengamati dengan saksama saat kesenjangan valuasi ditutup," kata Sorrell. Penting untuk memantau kondisi pasar IPO dan tingkat transaksi penjualan, yang menurutnya akan menjadi kunci untuk membuka lebih banyak aktivitas transaksi.

"Perbedaan besar dari periode yang sama tahun lalu adalah seberapa cepat laju penyebaran meningkat baik dalam ekuitas swasta tradisional maupun infrastruktur," katanya. "Infrastruktur digital adalah contoh hebat yang menunjukkan adanya penyebaran modal yang sangat aktif di seluruh dunia."

Feldgoise mengatakan mereka menghabiskan banyak waktu di ruang rapat untuk membicarakan bagaimana AI generatif akan berdampak pada perekonomian. Ini adalah topik yang menyentuh segala hal mulai dari semikonduktor hingga real estat dan daya tambahan yang dibutuhkan untuk pusat data. Meskipun tidak mungkin menjadi bagian utama dari pasar akuisisi, lingkungan dapat berubah seiring dengan semakin matangnya AI dan menjadi lebih jelas bagaimana menilai perusahaan-perusahaan ini.

“Pasar ini mungkin akan berkembang menjadi pasar MA setelah perusahaan dan pemenangnya menjadi lebih jelas,” katanya.

Bagaimana pemilu AS akan berdampak pada MA?

Meskipun ketidakpastian pemilu menyebabkan peningkatan volatilitas pasar, para eksekutif perusahaan cenderung mengambil perspektif yang sangat panjang. "Dewan direksi berpikir dalam beberapa dekade," kata Feldgoise. Sementara kebijakan pemerintahan dan siklus ekonomi berdampak dalam jangka pendek, dampaknya cenderung lebih kecil dalam keseluruhan aktivitas strategis jangka panjang.

"Bisnis bersifat lintas generasi, lintas dekade, dan orang-orang berpikir seperti itu," tambahnya. "Itulah sebabnya kami tetap optimis terhadap MA terlepas dari situasi geopolitik, regulasi, atau elektoral."

Penggabungan dan akuisisi di Eropa meningkat tajam pada tahun 2024 setelah tahun yang tenang untuk transaksi pada tahun 2023 di tengah pertumbuhan ekonomi yang lambat, kata Sorrell. "Dalam kurun waktu beberapa bulan, kami telah mencapai tingkat pembuatan transaksi yang jauh lebih normal di Eropa," katanya. Ia menunjukkan bahwa telah terjadi gelombang transaksi di antara perusahaan keuangan dan peningkatan transaksi yang menjadikan perusahaan publik sebagai perusahaan tertutup.

Kesepakatan di Australia telah bangkit kembali dengan cara yang sama seperti di Eropa, kata Sorrell. "Titik terang lainnya di Asia adalah India, yang tetap sangat strategis bagi banyak klien kami, baik perusahaan maupun ekuitas swasta, dan juga Jepang," katanya.

Transaksi di Tiongkok belum mengalami percepatan di tengah melambatnya pertumbuhan ekonomi. "Dengan pengecualian itu, pandangan saya sendiri adalah bahwa Asia sedang bergerak ke arah yang sama dengan Eropa," katanya. "Hanya saja Asia tertinggal beberapa bulan dalam hal lintasan umum."

Feldgoise mengatakan AS, sementara itu, telah diuntungkan oleh stabilitas yang dirasakan, pasokan energi, dan alih daya manufaktur dan investasi dari pemerintah di sektor-sektor tertentu. Ia mengatakan ada "fokus yang luar biasa" dari perusahaan-perusahaan yang ingin memanfaatkan pertumbuhan di AS.

Kesehatan MA memiliki momentum yang berkembang

Akuisisi di antara perusahaan perawatan kesehatan meningkat tahun lalu, dan Feldgoise mengatakan bahwa momentum tersebut kemungkinan akan berlanjut pada tahun 2025. Perusahaan teknologi dan konsumen juga termasuk di antara sektor yang mencari pertumbuhan melalui pembuatan kesepakatan. Perusahaan energi besar telah mengakuisisi inventaris dalam gelombang konsolidasi besar selama beberapa tahun.

"Skala semakin penting," katanya. "Skala di seluruh geografi untuk diversifikasi rantai pasokan dan manufaktur. Skala di seluruh produk untuk dapat memahami di mana pertumbuhan mungkin terjadi dan mampu menangkap peluang pasar tersebut. Skala untuk pembiayaan dan bobot neraca dalam pembiayaan atau pasar modal yang penuh badai."

Pertanyaan utamanya sekarang adalah tingkat pertumbuhan transaksi pada tahun 2025, kata Sorrell. "12 bulan ke depan akan menjadi lingkungan yang lebih baik, khususnya, untuk aktivitas transaksi besar dibandingkan 12 bulan sebelumnya, karena selera risiko, lingkungan pembiayaan, kondisi regulasi, dan kondisi geopolitik," katanya.

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Masalah Satu dari Seribu Hari

CEPR

Tren Ekonomi

Di saat-saat penuh tekanan, bank secara naluriah memprioritaskan upaya mempertahankan diri untuk menghadapi badai. Meskipun hal ini dapat dipahami dari sudut pandang mereka, hal ini mungkin mengakibatkan kerugian paling signifikan yang disebabkan oleh krisis keuangan.

Kriteria kontroversial Milton Friedman menyatakan bahwa tujuan bisnis adalah menghasilkan uang bagi pemiliknya (lihat Kotz 2022). Ketika diterapkan oleh CEO bank, prinsip ini terwujud dalam dua pola perilaku yang berbeda.

Sebagian besar waktu – mungkin 999 hari dari seribu – bank berfokus pada memaksimalkan laba melalui aktivitas peminjaman dan peminjaman rutin.

Namun, pada hari yang jarang terjadi dalam seribu hari, ketika pergolakan besar terjadi dan krisis terjadi, keuntungan jangka pendek dikesampingkan demi bertahan hidup. Bank menghentikan penyediaan likuiditas dan mulai menimbunnya, yang memicu penarikan uang secara besar-besaran, penjualan obral, dan penolakan kredit terhadap ekonomi riil. Ini biasanya merupakan kerusakan ekonomi utama dari krisis. Sulit untuk diprediksi atau dicegah – dan mustahil untuk diatur – karena hal itu muncul dari upaya mempertahankan diri.

Kedua pola perilaku yang sangat berbeda ini membuat frustrasi para investor dan regulator, terutama karena model statistik yang didasarkan pada waktu normal gagal menangkapnya.

Masalah yang terjadi satu dari seribu hari

Proses menuju krisis dan pemulihan setelahnya merupakan proses yang berlangsung lama, yang dapat berlangsung selama bertahun-tahun atau bahkan puluhan tahun. Namun, krisis yang sebenarnya meletus secara tiba-tiba, mengejutkan hampir semua orang. Ini seperti kita tidur pada suatu malam dan bangun keesokan paginya dan mendapati diri kita dalam krisis.

Untungnya, krisis jarang terjadi. Menurut basis data krisis keuangan Laeven dan Valencia (2018), negara OECD pada umumnya mengalami krisis sistemik setiap 43 tahun sekali. Mengingat bahwa fase krisis dengan intensitas tinggi relatif singkat, masuk akal untuk mengatakan bahwa suatu negara tidak mengalami krisis akut 999 dari seribu hari, tetapi mengalami krisis pada satu hari yang tersisa.

Fase krisis yang intens didorong oleh bank yang berusaha untuk bertahan hidup. Keuntungan menjadi tidak relevan karena mereka bersedia menanggung kerugian yang signifikan jika itu berarti mengamankan masa depan mereka. Keputusan kritis dibuat untuk alasan yang sama sekali berbeda dari biasanya – dan sering kali bukan oleh orang-orang biasa.

Kelangsungan hidup bergantung pada likuiditas sebanyak mungkin. Bank meminimalkan arus keluar likuiditas dan mengubah likuiditas mereka menjadi aset teraman yang tersedia – secara historis emas; saat ini, cadangan bank sentral. Ketika investor 'mogok' pada bulan Agustus 2007, mereka termotivasi oleh kelangsungan hidup.

Dorongan untuk mempertahankan diri ini berujung pada penjualan obral dan penarikan besar-besaran. Entitas yang bergantung pada likuiditas yang cukup menghadapi kesulitan atau bahkan kolaps, sementara ekonomi riil menderita karena jalur kredit dibatalkan dan bank menolak untuk memberikan pinjaman. Hasil ini merupakan kerusakan utama dari krisis dan menjelaskan mengapa bank sentral menyuntikkan likuiditas selama masa-masa seperti itu.

Secara kolektif, hal ini menunjukkan dua kondisi yang berbeda: 999 hari yang biasa terjadi saat bank memaksimalkan laba, dan hari terakhir yang kritis saat mereka fokus pada kelangsungan hidup. Kriteria Roy (1952) dengan tepat menggambarkan perilaku ini – memaksimalkan laba sambil memastikan mereka tidak bangkrut. Dengan demikian, kedua pola perilaku ini merupakan konsekuensi langsung dari tujuan untuk memaksimalkan nilai pemegang saham.

Kecepatan itu penting

Pergeseran dari mengejar keuntungan jangka pendek ke bertahan hidup terjadi hampir seketika. Begitu sebuah bank memutuskan perlu bertahan menghadapi badai, bertindak cepat sangatlah penting. Bank pertama yang menarik likuiditas dari sistem memiliki peluang terbaik untuk bertahan hidup. Mereka yang ragu-ragu akan menderita, dan bahkan gagal.

Hal ini terbukti ketika kantor keluarga Hong Kong Archegos Capital Management tidak dapat memenuhi panggilan margin. Dua pialang utamanya – Morgan Stanley dan Goldman Sachs – bertindak segera dan sebagian besar menghindari kerugian. Dua lainnya – Nomura (yang merugi sekitar $2 miliar) dan Credit Suisse (yang merugi sekitar $5,5 miliar) – ragu-ragu, mengadakan pertemuan panjang, dan berharap yang terbaik.

Implikasi untuk pengukuran risiko

Masalah satu dalam seribu hari menandakan perubahan struktural yang lengkap dalam proses stokastik sistem keuangan karena rezim 999 hari berbeda secara mendasar dari rezim krisis.

Setiap rezim 999 hari juga berbeda dari yang lain. Krisis terjadi ketika risiko diabaikan dan terakumulasi hingga mencapai titik kritis. Begitu krisis terjadi, risiko tertentu itu tidak akan diabaikan lagi, dan kendala lindung nilai baru akan mengubah bagaimana harga berevolusi. Ini berarti kita memiliki kemampuan terbatas untuk memprediksi pergerakan harga setelah krisis.

Akibatnya, model yang hanya didasarkan pada 999 hari normal – praktik yang hampir tidak dapat dihindari – tidak dapat memperkirakan kemungkinan terjadinya krisis atau perkembangannya. Upaya untuk melakukannya mengarah pada apa yang saya sebut 'halusinasi model' (Danielsson 2024).

Hal ini juga menjelaskan mengapa teknik risiko pasar seperti nilai risiko (VaR) dan kekurangan yang diharapkan (ES), yang berfokus pada peristiwa yang relatif sering terjadi (untuk VaR, satu dalam seratus hari; untuk ES, satu dalam empat puluh hari), pada dasarnya tidak informatif tentang krisis.

Setelah krisis 2008, saya menyelenggarakan acara dengan para pengambil keputusan senior dari periode tersebut. Salah satu dari mereka berkomentar: "Kami menggunakan model-model tersebut hingga tidak lagi menggunakannya".

Konsekuensi kebijakan

Masalah satu dari seribu hari ini menyebabkan kesalahpahaman yang signifikan tentang krisis.

Leverage yang berlebihan dan ketergantungan pada likuiditas yang melimpah merupakan penyebab mendasar krisis. Namun pemicu krisis langsung dan kerusakan yang terjadi merupakan hasil dari upaya lembaga keuangan untuk bertahan hidup.

Oleh karena itu, ketika menganalisis krisis, kita harus mempertimbangkan kedua faktor: leverage dan likuiditas sebagai penyebab mendasar, dan upaya mempertahankan diri sebagai penyebab langsung, yang memengaruhi kemungkinan dan tingkat keparahan krisis.

Kita dapat mengatur leverage dan likuiditas melalui langkah-langkah makroprudensial. Namun, kita tidak dapat mengatur upaya mempertahankan diri. Perilaku bank selama krisis bukanlah perilaku yang buruk atau pengambilan risiko yang berlebihan – itu adalah naluri untuk bertahan hidup.

Faktanya, regulasi keuangan secara tidak sengaja dapat memperburuk masalah yang hanya terjadi satu dari seribu hari ini.

Bayangkan semua lembaga keuangan mematuhi tuntutan regulasi dengan hati-hati. Regulator semakin banyak memberi instruksi kepada mereka tentang cara mengukur dan menanggapi risiko. Ketika guncangan eksternal terjadi – seperti wabah virus atau perang – semua lembaga yang berhati-hati ini memandang dan bereaksi terhadap risiko dengan cara yang sama karena mereka mengikuti instruksi yang sama dari pihak berwenang. Hasilnya adalah penjualan kolektif di pasar yang sedang menurun dan penjualan besar-besaran yang tidak terkendali. Bank-bank yang berhati-hati ini tidak diizinkan untuk membatasi pasar dan menghentikan penjualan besar-besaran. Hanya suntikan likuiditas bank sentral yang dapat melakukannya.

Inilah kekeliruan komposisi dalam regulasi keuangan: menjadikan semua lembaga bersikap bijaksana sebenarnya dapat meningkatkan kemungkinan dan tingkat keparahan krisis.

Dampak kecerdasan buatan

Meningkatnya penggunaan kecerdasan buatan (AI) memperburuk masalah satu dalam seribu hari (Danielsson dan Uthemann 2024).

Di bank, salah satu pengguna utama AI dan komputasi canggih adalah fungsi perbendaharaan – divisi yang mengelola likuiditas. Ketika AI perbendaharaan mendeteksi meningkatnya ketidakpastian, ia dengan cepat memutuskan apakah akan mengambil keuntungan dengan menyediakan likuiditas dan menstabilkan pasar, atau menarik likuiditas, yang dapat memicu tekanan sistemik.

Di sini, kekuatan AI – kecepatan dan ketegasan – dapat merugikan.

Dalam krisis, AI perbendaharaan bertindak cepat. Stres yang mungkin terjadi selama berhari-hari atau berminggu-minggu kini meningkat dalam hitungan menit atau jam. Kemampuan AI untuk menangani kompleksitas dan merespons dengan cepat berarti krisis di masa mendatang kemungkinan akan jauh lebih tiba-tiba dan ganas daripada yang telah kita alami sejauh ini.

Kesimpulan

Kepercayaan umum menyatakan bahwa satu proses stokastik mengatur perilaku bank dan lembaga keuangan lainnya, terlepas dari kondisi yang mendasarinya – memaksimalkan laba jangka pendek dalam batasan yang ditetapkan. Jika ini benar, kita dapat menggunakan data dari masa normal untuk memodelkan tidak hanya perilaku bank selama masa sulit tetapi juga kemungkinan terjadinya krisis.

Namun pandangan ini tidak benar.

Ada dua keadaan: memaksimalkan keuntungan rutin selama sekitar 999 hari dari seribu hari, dan mempertahankan diri pada satu hari kritis itu.

Dalam krisis, bank mengabaikan keuntungan jangka pendek untuk fokus pada kelangsungan hidup. Ini berarti bahwa perilaku normal tidak dapat memprediksi tindakan selama krisis atau kemungkinan terjadinya krisis. Ini juga menyiratkan bahwa perilaku pasca-krisis dan dinamika pasar akan berbeda dari pola sebelumnya.

Naluri bertahan hidup menjelaskan mengapa krisis dapat tiba-tiba muncul dan menjadi begitu parah.

Seiring dengan makin banyaknya adopsi AI untuk manajemen likuiditas, krisis di masa mendatang mungkin menjadi sangat cepat dan intens, terjadi dalam hitungan menit atau jam, bukan hari atau minggu.

Mengenali masalah yang terjadi satu dari seribu hari ini memungkinkan pihak berwenang untuk mengurangi kerusakan yang disebabkan oleh krisis dan memungkinkan investor untuk melindungi diri dari risiko atau bahkan mendapatkan keuntungan. Jika tidak, mereka berisiko dikejutkan, yang memperburuk kerusakan yang diakibatkannya.

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Mata Uang Eropa Menguat Menjelang Reli Sebelum Liburan

FXOpen

Tren Ekonomi

Pasar Valas

Meskipun Federal Reserve bersikap agresif dan pelantikan Donald Trump yang akan datang, yang telah sering membahas kemungkinan tarif perdagangan baru, EUR/USD dan GBP/USD berhasil menemukan dukungan jangka menengah minggu lalu. Kedua pasangan mata uang ini kini berupaya pulih menuju level tertinggi baru-baru ini.

Nilai tukar GBP/USD

Minggu lalu, GBP/USD menembus di bawah level terendah November di 1,2480. Namun, pasangan ini dengan cepat bangkit kembali di atas 1,2500, membentuk pola pembalikan bullish engulfing.

Menurut analisis teknis, GBP/USD berpotensi naik lebih jauh ke kisaran 1,2660–1,2730 jika dapat mempertahankan level di atas 1,2600. Di sisi negatifnya, pengujian ulang level 1,2470 dapat menyebabkan penurunan, yang berpotensi mendorong pasangan mata uang ini ke kisaran 1,2300–1,2400.

Minggu ini, perdagangan GBP/USD memerlukan pertimbangan kalender ekonomi yang relatif kosong, dengan investor utama yang tidak ikut serta dalam pasar. Faktor-faktor ini dapat menyebabkan perubahan harga yang tajam dan pergerakan harga yang salah.

Peristiwa Penting yang Mempengaruhi GBP/USD Hari Ini:

15:30 (GMT+2): Pesanan Barang Tahan Lama Inti AS

17:00 (GMT+2): Penjualan Rumah Baru AS

20:00 (GMT+2): Indikator GDPNow Fed Atlanta

Nilai tukar EUR/USD

Desember merupakan bulan yang penuh tantangan bagi para pembeli EUR/USD. Data ekonomi makro yang lemah dan pemangkasan suku bunga ECB telah mendorong pasangan mata uang ini turun ke level 1,0340. Akhir minggu lalu, harga sempat pulih di atas level 1,0400 tetapi turun lagi di bawah level ini kemarin. Pengujian lain di level 1,0330 mungkin terjadi di sesi mendatang. Jika level support ini bertahan, EUR/USD dapat naik menuju level 1,0460–1,0520.

Menurut analisis teknis, EUR/USD menunjukkan tanda-tanda potensi koreksi ke atas, asalkan harga dapat stabil di atas 1,0450. Pada grafik harian, terdapat pola palu terbalik. Selain itu, ada kemungkinan terbentuknya dasar ganda. Namun, penurunan di bawah 1,0330 akan membatalkan pola-pola ini.

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Tidak Ada Kata Terlambat untuk Percaya pada Sinterklas

Swissquote

Tren Ekonomi

Investor pada hari Senin mengabaikan berita buruk minggu lalu – terutama yang menunjukkan bahwa Federal Reserve (Fed) akan memangkas suku bunganya hanya dua kali pada tahun 2025 karena ekonomi AS yang terlalu tangguh. Data kemarin menunjukkan bahwa pesanan barang tahan lama AS turun lebih dari yang diharapkan pada bulan November, penjualan rumah baru pulih sedikit kurang dari yang diharapkan dan kepercayaan konsumen secara tak terduga turun pada bulan Desember. Sekumpulan berita buruk ini membantu meredam pergeseran hawkish terbaru dalam ekspektasi Fed. Dengan demikian, pembeli keluar dan membeli. SP500 pulih 0,73%, Nasdaq 100 menguat lebih dari 1% dan bahkan Stoxx 600 Eropa memperoleh sedikit keuntungan, karena Novo Nordisk di Denmark melonjak lebih dari 5,5% karena investor bergegas masuk untuk membeli saat turun dengan taruhan bahwa obat penurun berat badan akan bertahan lama.

Selain itu, saham teknologi mengawali minggu ini dengan sangat baik. Nvidia menguat hampir 3,70%, Apple melaju ke level tertinggi baru, sementara saham Magnificent 7 – secara bersama-sama – naik sekitar 1,50%. Namun, saham berkapitalisasi kecil tertinggal, dengan indeks Russell 2000 turun 0,22%. Konsentrasi kembali menjadi sorotan akhir tahun ini – mungkin karena imbal hasil yang lebih tinggi mendorong modal ke perusahaan berkapitalisasi besar yang tidak terlalu tertekan oleh biaya pinjaman yang lebih tinggi daripada perusahaan berkapitalisasi kecil dan menengah.

Meskipun pasar ekuitas tampak gembira pada hari Senin, obligasi 2 tahun AS tetap ditawarkan dan dolar AS menghapus kerugian sebelumnya untuk menyelesaikan sesi lebih tinggi terhadap sebagian besar mata uang utama. EURUSD tidak dapat mempertahankan keuntungan di atas 1,04 dan tergelincir di bawah level ini karena ekspektasi bahwa pertumbuhan Eropa yang suram dan intrik politik menuntut bantuan yang layak dari Bank Sentral Eropa (ECB) tahun depan. Di Prancis, Macron menempatkan bobot berat politik Prancis pada pemerintahannya yang baru dibentuk, tetapi bahkan nama-nama besar itu sulit meyakinkan pemerintahnya yang terbagi untuk menyetujui kesepakatan anggaran yang bertujuan untuk mempersempit defisit anggaran Prancis. Di seberang Selat, Cable tetap berada di bawah tekanan karena pertumbuhan Q3 yang lebih lemah dari yang diharapkan memperkuat narasi 'rasa sakit sebelum keuntungan' dan meningkatkan selera untuk kebijakan Bank of England (BoE) yang lebih mendukung sambil menunggu pengeluaran pemerintah muncul dalam angka-angka. Namun, EURGBP tetap ditawarkan mendekati DMA-50 dan tetap bersiap untuk penurunan lebih lanjut menuju angka 82 sen karena perbedaan prospek ECB dan BoE, di mana ekspektasi ECB secara wajar lebih rendah daripada BoE. Di Jepang, USDJPY kembali menguji 157 penawaran dan dapat dengan mudah memperpanjang kenaikan menuju angka 160.

Berita dan data yang sedikit seharusnya membuat fokus tertuju pada Fed yang lebih agresif. Penurunan dolar AS mungkin merupakan peluang bagus untuk membeli saat harga sedang turun terhadap sebagian besar mata uang utama. Terkait ekuitas, reli berlanjut tetapi pertanyaan mengenai valuasi saham Big Tech yang membengkak juga semakin menguat. Dua tahun yang luar biasa dengan kenaikan lebih dari 20% untuk SP500 jelas membutuhkan koreksi. Namun, belum ada yang bersedia meninggalkan meja pesta.

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Oposisi Korea Selatan Menargetkan Presiden Sementara dengan Pemakzulan

Cohen

Tren Ekonomi

Fokus Politik

Partai Demokrat akan mengusulkan pemakzulan Han pada pukul 17.30 waktu setempat, menurut pesan teks dari partai oposisi utama. Pejabat DP merasa frustrasi sebelumnya pada hari itu ketika Han mengindikasikan pada rapat kabinet bahwa ia tidak akan menyetujui rancangan undang-undang penasihat khusus yang telah didorong oleh partai oposisi.

RUU tersebut berupaya untuk menyelidiki tuduhan pemberontakan terhadap Presiden Yoon Suk Yeol yang tengah berjuang dan berbagai tuduhan terhadap Ibu Negara Kim Keon Hee.

Majelis Nasional yang dikuasai oposisi telah meloloskan rancangan undang-undang tersebut, tetapi Han dapat menundanya dan akhirnya memvetonya dengan cara yang sama seperti yang berulang kali dilakukan Yoon dalam beberapa bulan menjelang deklarasinya terhadap darurat militer pada tanggal 3 Desember.

Pernyataan mengejutkan Yoon tersebut dibatalkan dalam beberapa jam, tetapi memicu kekacauan politik, gejolak pasar, dan gelombang protes terhadap Yoon yang berujung pada pemakzulannya.

Upaya untuk memakzulkan Han muncul saat partai yang berkuasa dan oposisi bersaing untuk mengendalikan momentum dalam upaya DP untuk menuntaskan pemecatan Yoon dan memaksakan pemilihan presiden yang dapat diikuti oleh pemimpinnya Lee Jae-myung. Partai oposisi menghadapi perlombaan melawan waktu karena Lee pada akhirnya tidak akan lagi memenuhi syarat untuk mencalonkan diri jika vonis korupsi terhadapnya dikonfirmasi dalam beberapa bulan mendatang.

DP mungkin akan menghadapi kesulitan dalam menggalang dukungan yang sama untuk memakzulkan Han dibandingkan dengan Yoon. Han mengatakan sebelumnya bahwa ia mencoba menghalangi deklarasi darurat militer Yoon, dan meminta maaf karena gagal melakukannya.

"Saya pikir ini terlalu berlebihan bagi DP untuk memakzulkan presiden sementara," kata Shin Yul, seorang profesor ilmu politik di Universitas Myongji di Seoul, yang memperingatkan risiko bahwa langkah itu bisa menjadi bumerang. "Anda tidak boleh memecat perdana menteri hanya karena dia tampaknya menentang gagasan penyelidikan khusus" terhadap ibu negara dan Yoon, katanya.

Han memangku tugas sebagai penjabat presiden pada 14 Desember setelah pemakzulan Yoon, yang kini sedang ditinjau oleh Mahkamah Konstitusi untuk menentukan apakah ia akan diberhentikan secara permanen dari jabatannya dalam suatu proses yang mungkin memakan waktu enam bulan.

Won Korea Selatan merosot hingga diperdagangkan serendah 0,6% terhadap dolar di level 1.460,00 setelah sebuah laporan mengatakan partai oposisi berencana untuk mengajukan mosi pemakzulan terhadap Han. Perdagangan yang sepi pada hari libur membesar-besarkan pergerakan tersebut, menjadikan mata uang tersebut sebagai mata uang dengan kinerja terburuk di Asia pada hari Selasa.

Seorang juru bicara DP mengatakan kepada Bloomberg News bahwa setelah usulan pemakzulan diajukan, Majelis Nasional akan mengadakan sidang pleno pada hari Kamis untuk memulai penghitungan suara.

Dua juru bicara dari kantor Han tidak segera menanggapi permintaan komentar. DP menuduh Han membantu upaya darurat militer Yoon dan melaporkannya ke pihak berwenang.

Kweon Seong-dong, pemimpin fraksi Partai Kekuatan Rakyat yang berkuasa, mengatakan oposisi mendorong pemakzulan Han karena tuntutan mereka belum dipenuhi. "Ini tidak ada bedanya dengan seorang gangster yang mengancam akan membalas," katanya dalam sebuah rapat partai.

Kweon menambahkan bahwa DP menekan penjabat presiden dalam upaya mendorong pemilihan presiden lebih awal “sebelum risiko peradilan yang dialami pemimpin DP Lee Jae-myung menjadi lebih serius.”

Lee muncul dalam jajak pendapat baru-baru ini sebagai calon pengganti Yoon yang paling mungkin, tetapi tantangan hukumnya membuat jalannya menuju kursi kepresidenan tidak pasti. Pengadilan banding sedang meninjau putusan bersalah Lee pada bulan November karena membuat klaim palsu selama kampanye presidennya tahun 2021. Pengadilan akan memutuskan bandingnya pada bulan Februari. Jika putusan itu berlaku, Lee akan dilarang mencalonkan diri untuk jabatan selama 10 tahun.

Yonhap News melaporkan secara terpisah pada hari Selasa bahwa Yoon tidak mungkin hadir untuk diinterogasi pada tanggal 25 Desember, dan fokusnya adalah menjelaskan posisinya kepada para hakim di Mahkamah Konstitusi.

Penyidik sebelumnya memperingatkan bahwa jika dia terus melewatkan pemeriksaan, mereka mungkin mempertimbangkan untuk meminta surat perintah penangkapan.