Aturan Fiskal Uni Eropa: Sudah Saatnya Mereformasi

Tren Ekonomi

Fokus Politik

Ringkasan:

Kerangka fiskal berisiko runtuh akibat meningkatnya ketegangan geopolitik sejak invasi Rusia ke Ukraina. Untuk mencegah erosi progresif kerangka tersebut, Komisi Eropa dan negara-negara Uni Eropa harus mempertimbangkan 'reformasi dari reformasi' yang terfokus untuk menyelaraskannya kembali dengan tujuan awalnya: memastikan keberlanjutan utang publik berdasarkan metodologi berbasis risiko dengan peran terbatas untuk target numerik yang kaku.

Aturan Fiskal Uni Eropa: Sudah Saatnya Mereformasi

Kerangka fiskal Uni Eropa – seperangkat aturan yang dimaksudkan untuk memastikan negara-negara menjaga utang mereka tetap terkendali – terakhir kali direformasi pada bulan April 20241. Reformasi ini menyusul periode penangguhan aturan fiskal de facto yang belum pernah terjadi sebelumnya yang dimulai pada tahun 2020, ketika negara-negara diberi keleluasaan fiskal yang hampir tak terbatas untuk menanggapi pandemi virus corona dan kemudian krisis energi yang dipicu oleh perang di Ukraina.

Kini, hanya setahun lebih setelah reformasi, kerangka fiskal berisiko terurai akibat meningkatnya ketegangan geopolitik sejak invasi Rusia ke Ukraina. Untuk mencegah erosi progresif kerangka tersebut, Komisi Eropa dan negara-negara Uni Eropa harus mempertimbangkan 'reformasi reformasi' yang terfokus untuk menyelaraskannya kembali dengan tujuan awalnya: memastikan keberlanjutan utang publik berdasarkan metodologi berbasis risiko dengan peran terbatas untuk target numerik yang kaku.

Risiko terhadap reformasi April 2024 muncul khususnya karena dua alasan:

Pertama, aktivasi 'klausul pelarian nasional' dari Pakta Stabilitas dan Pertumbuhan (SGP – istilah kolektif untuk undang-undang kerangka fiskal Uni Eropa) telah diizinkan . 2 Aktivasi klausul pelarian nasional, yang untuk sementara melonggarkan aturan fiskal, bertujuan untuk memungkinkan negara-negara menanggung pengeluaran defisit tambahan terkait pertahanan (Komisi Eropa, 2025). Negara-negara telah mengajukan rencana pada musim gugur 2024 yang menunjukkan bagaimana mereka akan menempatkan pengeluaran mereka pada wilayah yang berkelanjutan selama empat atau tujuh tahun; klausul pelarian nasional memungkinkan mereka untuk membelanjakan hingga 1,5 persen PDB lebih banyak untuk jangka waktu maksimal empat tahun.

Namun, pengaktifan klausul escape segera setelah aturan fiskal baru mulai berlaku menimbulkan kekhawatiran yang wajar bahwa aturan tersebut mungkin tidak akan diberlakukan sama sekali dalam beberapa tahun mendatang. Khususnya, ada alasan untuk memperkirakan bahwa tidak akan ada prosedur defisit berlebih baru (EDP – prosedur korektif yang diawasi oleh Komisi Eropa untuk negara-negara yang membelanjakan melebihi batas yang disepakati) 3 atau bahwa prosedur yang ada 4 akan ditingkatkan (Pench, 2024, 2025). Hebatnya, beberapa negara dengan utang tertinggi, yang merupakan penerima manfaat utama dari klausul escape, sejauh ini menolak untuk memanfaatkannya – khususnya Prancis, Italia, dan Spanyol. Hal ini agaknya mencerminkan risiko yang dirasakan untuk jatuh ke dalam 'jebakan utang' yang dipicu oleh reaksi pasar, terlepas dari apakah aturan tersebut mengizinkan pinjaman tambahan sementara untuk persenjataan kembali.

Faktor risiko kedua bagi aturan fiskal Uni Eropa yang telah direformasi adalah bahwa Jerman, pada Maret 2025, dengan kecepatan rekor menyetujui reformasi aturan fiskal 'rem utang' konstitusionalnya, untuk menghapus secara permanen batasan pinjaman untuk belanja pertahanan (di atas batas bawah 1 persen dari PDB) dan memungkinkan dana anggaran tambahan sebesar €500 miliar untuk investasi infrastruktur 'tambahan'. Postur fiskal Jerman yang baru ini sebagian besar disambut baik karena dapat mendorong perekonomian dan mengatasi prioritas pengeluaran yang terabaikan, baik di tingkat nasional maupun Eropa5 , tanpa risiko reaksi pasar yang merugikan.

Meskipun langkah Jerman semata-mata ditentukan oleh pertimbangan domestik, Komisi juga dapat menyajikannya sebagai semacam pembenaran atas klausul pelarian nasional (Jerman memiliki utang sedikit melebihi batas maksimum 60 persen dari PDB yang dipersyaratkan dalam SGP). Namun, dengan asumsi yang masuk akal, penerapan aturan fiskal Jerman yang baru tetap akan bertentangan dengan aturan fiskal Uni Eropa, yang berpotensi, mengingat pengaruh Jerman, dengan dampak pada keseluruhan kerangka kerja. Khususnya, pengeluaran defisit tambahan untuk pertahanan akan menjadi masalah setelah batas waktu yang ditetapkan untuk klausul pelarian nasional. Bahkan dalam jangka pendek, aturan fiskal Uni Eropa, yang tidak mengizinkan pengecualian untuk pengeluaran program investasi, dapat menghambat penyaluran dana infrastruktur Jerman (Steinbach dan Zettelmeyer, 2025).

Menyepakati reformasi kerangka fiskal Uni Eropa pada April 2024 sulit dan dapat dimengerti bahwa Komisi mungkin ingin mengabaikan kekhawatiran tentang masa depan kerangka kerja yang ditimbulkan oleh perkembangan ini 6 . Secara khusus, mungkin tergoda untuk mengakomodasi postur baru Jerman pada kebijakan fiskal – dengan kata lain, menutupi kemungkinan pelanggaran aturan fiskal Uni Eropa. Membiarkan Jerman mengaburkan aturan Uni Eropa untuk mencapai tujuan domestik tidak mungkin menimbulkan keberatan yang kuat di seluruh Uni Eropa, mengingat bahwa sikap fiskal Jerman yang ekspansif akan membantu mengangkat pertumbuhan di seluruh benua. Namun, ini akan memperparah keraguan tentang pekerjaan kerangka fiskal baru yang ditimbulkan oleh aktivasi awal klausul pelarian nasional. Secara khusus, itu akan menyalakan kembali keasyikan lama dengan 'perlakuan yang sama', mengingat bahwa Jerman mereformasi aturan fiskalnya tanpa berkonsultasi dengan Uni Eropa.

Kembali untuk membuatnya lebih baik

Alih-alih mempertimbangkan layunya kerangka fiskal Uni Eropa yang baru lebih awal, Komisi dapat merespons secara proaktif dengan mengusulkan 'reformasi reformasi' yang bersifat bedah. Hal ini bahkan dapat membawa kerangka tersebut lebih dekat dengan rancangan awal Komisi (Komisi Eropa, 2022a), yang sebagian dibatalkan dalam proses legislatif karena kekhawatiran bahwa konsensus yang diperlukan untuk penerapannya tidak akan tercapai. Kekhawatiran tersebut mencerminkan obsesi tradisional Jerman pada target defisit dan utang numerik yang ketat. Dengan demikian, perombakan fiskal Jerman sendiri menawarkan peluang tak terduga untuk memfokuskan kembali reformasi kerangka fiskal Uni Eropa pada tujuan awalnya, yang memungkinkan pemanfaatan ruang fiskal yang tersedia dan penghapusan aturan-aturan yang tidak memiliki justifikasi ekonomi.

Tujuan awal reformasi Uni Eropa dapat digambarkan sebagai de-risking utang nasional, yaitu penghapusan situasi di mana utang publik suatu negara menimbulkan risiko keberlanjutan yang tinggi. Alih-alih mensyaratkan utang mencapai target pada waktu tertentu atau berkurang dalam jumlah tertentu, konsep keberlanjutan telah lama dioperasionalkan oleh Komisi melalui pengembangan metodologi khusus untuk menilai risiko keberlanjutan jangka menengah (Komisi Eropa, 2023). Metodologi ini menggabungkan proyeksi tingkat utang negara-negara dengan proyeksi lintasan mereka, yang telah diuji ketahanannya secara memadai, untuk mencapai kesimpulan menyeluruh tentang apakah utang menimbulkan risiko keberlanjutan yang tinggi.

Dengan sedikit perkiraan, kriterianya dapat dijelaskan sebagai berikut: untuk negara-negara dengan utang yang diproyeksikan akan tetap berada pada tingkat yang sangat tinggi – melebihi 90 persen PDB – lintasan utang yang diproyeksikan harus terus menurun, dengan probabilitas tinggi utang tidak akan naik. Untuk negara-negara dengan utang yang diproyeksikan akan tetap berada di antara 60 persen dan 90 persen PDB, lintasan utang dapat naik sementara, dengan syarat terdapat probabilitas tinggi utang akan menurun sebelum akhir periode proyeksi. Sementara itu, negara-negara dengan utang yang diproyeksikan akan tetap di bawah 60 persen PDB tidak dianggap memiliki risiko keberlanjutan yang tinggi.

Metodologi penilaian risiko keberlanjutan Komisi terus memberikan fondasi utama bagi aturan fiskal Uni Eropa yang baru, khususnya persyaratan bagi rencana penyesuaian jangka menengah negara-negara untuk menunjukkan bahwa utang berada pada lintasan yang "masuk akal untuk menurun" atau akan tetap "pada tingkat yang bijaksana" (Pench, 2023). Namun, penerjemahan metodologi ke dalam persyaratan hukum mempertegas kekakuan yang ada dan menghilangkan peluang untuk klarifikasi. Secara khusus, reformasi April 2024 mewarisi pendekatan yang rumit untuk menguji ketahanan lintasan utang dasar; pendekatan ini secara efektif menghapuskan perbedaan antara negara-negara dengan utang yang diproyeksikan akan tetap di atas 90 persen dari PDB dan negara-negara dalam kisaran 60 persen hingga 90 persen; dan tidak memperhitungkan kemungkinan bahwa lintasan utang dapat terpengaruh sementara oleh program belanja yang dibatasi waktu, misalnya untuk infrastruktur.

Reformasi tersebut juga memperkenalkan persyaratan utang dan defisit numerik yang tidak terkait: yang disebut 'pengamanan keberlanjutan utang' dan 'pengamanan ketahanan defisit'. Yang terakhir, yang mewajibkan negara-negara untuk pada akhirnya mencapai tingkat defisit yang ditetapkan secara sewenang-wenang, mengakibatkan pengetatan persyaratan penyesuaian yang tidak realistis bagi negara-negara dengan utang yang sangat tinggi. Yang pertama, yang mewajibkan pengurangan utang dengan laju minimum selama periode penyesuaian, sementara utang melebihi 60 persen dari PDB, secara paradoks ternyata berpotensi merugikan bukan bagi negara-negara dengan utang yang sangat tinggi, melainkan bagi negara-negara yang berada di kisaran menengah.

Reformasi 'bedah'

Revisi reformasi yang terarah untuk mengatasi kelemahan kritis akan relatif mudah.

Pertama, persyaratan berbasis risiko perlu ditinjau ulang agar lebih longgar bagi negara-negara yang diproyeksikan akan tetap berada di kisaran utang menengah (60-90 persen dari PDB). Bagi negara-negara tersebut, persyaratannya dapat berupa stabilisasi utang yang kemungkinan besar terjadi sebelum akhir cakrawala penilaian keberlanjutan (yaitu periode yang mencakup rencana penyesuaian jangka menengah empat hingga tujuh tahun dan proyeksi 'kebijakan tidak berubah' 10 tahun berikutnya) 7 . Selanjutnya, definisi 'kebijakan tidak berubah' perlu disesuaikan agar memungkinkan program pengeluaran yang dapat kembali sendiri, seperti dana infrastruktur Jerman, dengan perlindungan yang tepat terhadap perpanjangannya.

Kedua, perlindungan keberlanjutan utang dan perlindungan ketahanan defisit harus dihapuskan untuk memulihkan pendekatan reformasi yang berpusat pada risiko keberlanjutan. Penghapusan perlindungan numerik diperlukan untuk memungkinkan peningkatan rasio utang yang terbatas di negara-negara dalam kisaran menengah, dan akan menghindari penalti yang tidak proporsional terhadap negara-negara dengan utang yang sangat tinggi.

Solusi ini akan lebih baik daripada sekadar menaikkan ambang batas utang berdasarkan Perjanjian dari 60 persen PDB menjadi 90 persen (sebagaimana disarankan oleh Steinbach dan Zettelmeyer, 2025). Selain nilai simbolis yang melekat pada ambang batas 60 persen, menggantinya dengan 90 persen setelah Jerman mengumumkan rencana untuk meningkatkan utangnya berisiko menciptakan kesan bahwa target tersebut sedang diubah untuk menyenangkan pemain dominan Uni Eropa.

Dampak terhadap Jerman

Memang, reformasi bedah semacam itu tidak akan memungkinkan Jerman memanfaatkan sepenuhnya ruang untuk peningkatan utang yang tersirat dalam aturan domestik barunya (sebagaimana diperkirakan oleh Zettelmeyer, 2025). Jerman tetap diharuskan menstabilkan utangnya di bawah 90 persen dari PDB dan pada akhirnya menurunkannya lebih lanjut hingga mendekati 60 persen (kecuali ada program pengeluaran baru). Namun, hal ini akan menegaskan logika reformasi baru yang diusulkan, yang tidak sekadar mengakomodasi pergeseran prioritas Jerman. Hal ini juga akan memperkuat pesan bahwa meminjam untuk membiayai peningkatan pengeluaran, seperti untuk pertahanan, yang diperkirakan akan permanen, meskipun secara politis menguntungkan, bukanlah kebijakan yang diinginkan secara ekonomi.

Keengganan yang ditunjukkan oleh negara-negara dengan utang tertinggi untuk mendapatkan keuntungan dari klausul pelarian nasional menunjukkan bahwa negara-negara ini seharusnya tidak menentang diferensiasi yang lebih besar dalam kelompok negara-negara dengan utang di atas 60 persen PDB. Mengenai penghapusan kedua pengaman tersebut, penolakan yang tampak jelas terhadap kedua pengaman tersebut dalam penerapan klausul pelarian nasional oleh Komisi menunjukkan bahwa kedua pengaman tersebut secara implisit telah diakui sebagai sumber kompleksitas yang tidak perlu dan merugikan.

Reformasi yang bersifat bedah dapat dilakukan melalui amandemen Peraturan (UE) 2024/1263 tertanggal April 2024 (peraturan yang secara tradisional disebut sebagai 'lengan pencegahan' SGP). Hal ini, tidak seperti penggantian ambang batas utang 60 persen dari PDB, tidak memerlukan persetujuan bulat dari negara-negara UE.

Spesifikasi lebih lanjut mengenai persyaratan berbasis risiko harus dilakukan dengan mengacu pada metodologi Komisi (di bawah kendali kelompok kerja ad-hoc negara-negara Uni Eropa, Komisi dan perwakilan Bank Sentral Eropa), sebagaimana halnya dengan peraturan saat ini.

Metodologi perlu ditinjau ulang untuk memastikan konsistensi penuh dengan definisi persyaratan berbasis risiko yang diusulkan dan, secara lebih umum, untuk menangani isu-isu kritis yang belum tertangani dalam reformasi April 2024. Khususnya, spesifikasi untuk penyusunan 'fan chart', yang menggambarkan rentang kemungkinan hasil di sekitar skenario penyesuaian sentral dan probabilitasnya, dapat ditinjau ulang, termasuk dalam hal teknik statistik, periode yang dicakup, dan operasionalisasi persyaratan stabilisasi utang dengan probabilitas tinggi.

Sumber: bruegel

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Anda memahami dan mengakui bahwa ada risiko tingkat tinggi yang terlibat dalam strategi trading. Mengikuti strategi atau metodologi investasi apa pun berpotensi mengalami kerugian. Konten di situs ini disediakan oleh kontributor dan analis kami untuk tujuan informasi saja. Anda sendiri yang bertanggung jawab untuk menentukan apakah aset, sekuritas, strategi, atau produk lainnya cocok untuk Anda berdasarkan tujuan investasi dan situasi keuangan Anda.

Pemberitahuan Risiko

Berdagang Instrumen Keuangan Seperti Saham, Mata Uang, Komoditas, Kontrak Berjangka, Obligasi, Dana, Atau Mata Uang Kripto Adalah Perilaku Berisiko Tinggi, Termasuk Kehilangan Sebagian Atau Seluruh Jumlah Investasi Anda, Sehingga Perdagangan Tidak Cocok Untuk Semua Investor.

Anda Harus Melakukan Uji Tuntas Anda Sendiri, Menggunakan Penilaian Anda Sendiri, Dan Berkonsultasi Dengan Penasihat Yang Memenuhi Syarat Saat Membuat Keputusan Keuangan Apa Pun. Konten Situs Web Ini Tidak Ditujukan Kepada Anda, Situasi Keuangan Atau Kebutuhan Anda Juga Tidak Diperhitungkan. Informasi Yang Terdapat Di Situs Web Ini Belum Tentu Tersedia Secara Waktu Nyata, Juga Belum Tentu Akurat. Setiap Pesanan Atau Keputusan Keuangan Lainnya Yang Anda Buat Sepenuhnya Menjadi Tanggung Jawab Anda Dan Anda Tidak Boleh Bergantung Pada Informasi Apa Pun Yang Disediakan Melalui Situs Web. Kami Tidak Memberikan Jaminan Apa Pun Untuk Informasi Apa Pun Di Situs Web Dan Tidak Bertanggung Jawab Atas Kerugian Transaksi Apa Pun Yang Mungkin Timbul Dari Penggunaan Informasi Apa Pun Di Situs Web.

Dilarang Menggunakan, Menyimpan, Menggandakan, Menampilkan, Memodifikasi, Menyebarluaskan Atau Mendistribusikan Data Yang Terdapat Dalam Situs Web Ini Tanpa Izin Tertulis Dari Situs Web Ini. Semua Hak Kekayaan Intelektual Dilindungi Oleh Pemasok Dan Bursa Yang Menyediakan Data Yang Terdapat Di Situs Web Ini.

Pencarian Terkini

Pencarian Populer

Kutipan

Analisis

Pengguna

24/7

Kalender Ekonomi

Pendidikan

Data

Aturan Fiskal Uni Eropa: Sudah Saatnya Mereformasi

Aturan Fiskal Uni Eropa: Sudah Saatnya Mereformasi

Kembali untuk membuatnya lebih baik

Reformasi 'bedah'

Dampak terhadap Jerman

Sumber: bruegel

Pemberitahuan Risiko