Futures : rapprocher le règlement quotidien du résultat de la position

Une position à terme peut être clôturée avec un bénéfice alors que le relevé du dernier jour affiche une perte. Ce n'est pas forcément une erreur. Le résultat de l'opération se mesure depuis le prix d'entrée ; le règlement quotidien mesure la variation depuis le cours de compensation précédent. Les gains déjà versés ne sont pas payés une seconde fois à la sortie.

Pour vérifier le compte, il faut rapprocher la somme des variations quotidiennes du résultat des transactions, puis isoler les frais et les apports de liquidités. Une hausse du solde n'est pas, à elle seule, une mesure de performance.

Le cours de compensation n'est pas nécessairement le dernier cours

Dernier prix négocié, cours quotidien de compensation et prix de règlement final à l'échéance ont des fonctions distinctes. La place de marché peut retenir une fenêtre et une méthode propres au contrat. Un chiffre provisoire peut aussi être révisé : il faut utiliser la valeur définitive et les règles du produit concerné.

Pour un contrat linéaire classique, la variation d'une position acheteuse conservée depuis la veille correspond à l'écart entre deux cours de compensation, multiplié par le multiplicateur et le nombre de contrats. Le signe s'inverse pour une position vendeuse. Une ouverture du jour part du prix exécuté ; une clôture du jour s'arrête au prix de sortie. Contrats inverses, options, conversion de devises et frais de livraison nécessitent des calculs spécifiques.

Le bon mois d'échéance est indispensable. Les séries continues de futures ajustées lors du roulement peuvent présenter des prix historiques modifiés pour raccorder les contrats. Elles ne modifient pas les transactions réellement enregistrées sur le compte.

Deux contrats et quatre jours pour réconcilier les chiffres

Imaginons deux contrats achetés à 100. Un point vaut 50 unités monétaires par contrat ; tous les montants utilisent la même devise. L'exemple est fictif, hors frais dans un premier temps.

Le premier jour produit (102−100)×50×2=200 ; le deuxième, (99−102)×50×2=−300. Le troisième doit être décomposé : le contrat clôturé gagne (101−99)×50=100 depuis la veille, tandis que le contrat conservé gagne (103−99)×50=200. Le total quotidien est donc 300.

Le dernier jour, vendre à 102 après une compensation à 103 génère −50. Pourtant, ce contrat a été acheté à 100 et rapporte 100 sur l'ensemble de sa durée. Les 150 déjà constatés, diminués des 50 du dernier jour, donnent bien 100. Ajouter encore le bénéfice complet aux règlements précédents compterait deux fois le même gain.

La somme quotidienne est 200−300+300−50=150. Calculée transaction par transaction, la première position rapporte 50 et la seconde 100, soit encore 150. Le calendrier des versements change, pas le résultat économique total.

Une hausse de trésorerie de 1142 n'est pas un gain de 1142

Supposons des frais de 2 par contrat et par sens : 4 à l'ouverture des deux contrats, puis 2 à chaque clôture. Les frais totalisent 8 ; le gain net est 142. Avec 5000 de trésorerie initiale et 1000 versés en cours de période, le solde final sans position ni autre ajustement atteint 5000+1000+150−8=6142.

Sur l'augmentation de 1142, 1000 proviennent d'un apport extérieur. Dans cet exemple entièrement réglé, on retire donc les apports et on réintègre les retraits dans la différence entre soldes final et initial. Intérêts, effets de change et autres écritures éventuelles doivent être isolés. En séance, il faut aussi savoir si la valeur du compte comprend déjà les gains latents et si la variation du jour a été versée en trésorerie. Sinon, le même mouvement peut être compté deux fois.

La marge immobilise des fonds, elle ne les consomme pas

La marge est une garantie. Son immobilisation peut réduire le disponible sans créer de perte ; sa libération n'est pas un revenu. Trésorerie, valeur du compte, disponible et montant retirable diffèrent parfois selon les décotes du collatéral, la devise, les délais et les règles du courtier.

Prenons un autre exemple : valeur du compte 2800, marge de maintien 3000, marge initiale 3600. Si un passage sous le maintien impose de revenir à la marge initiale, l'apport requis est 800 et non 200. Ce ne sont pas des exigences actuelles de marché. Les délais, contrôles intrajournaliers et droits de liquidation doivent être vérifiés auprès du courtier.

Un test historique rentable à son terme peut masquer un besoin de trésorerie impossible à financer en cours de route. Le résultat final et les besoins intermédiaires constituent donc deux analyses distinctes. La marge n'est pas non plus un plafond de perte.

Une méthode de contrôle ligne par ligne

1. Faire correspondre marché, échéance, sens, quantité, multiplicateur et devise.
2. Respecter la journée de compensation et utiliser le cours définitif ; la date civile d'une opération nocturne peut être trompeuse.
3. Reconstituer la position à partir de chaque exécution, en distinguant les clôtures partielles.
4. Calculer séparément positions reportées et opérations nouvelles, avec les règles d'arrondi du contrat. Arrondir chaque contrat puis multiplier n'équivaut pas toujours à arrondir le total.
5. Pointer frais, versements, retraits et autres ajustements un à un.
6. Transmettre tout écart résiduel au courtier avec la date, le contrat, les exécutions, le cours utilisé et le calcul.

Le signal pertinent n'est pas une perte affichée le dernier jour, mais un écart qui reste inexpliqué après harmonisation de toutes ces données.