Perspectives économiques européennes et américaines et comparaison

Banque centrale

Résumé:

À partir du second semestre 2024, l’écart de croissance économique entre les États-Unis et l’Europe va progressivement se réduire. La croissance économique européenne devrait s'accélérer, grâce au rétablissement de la confiance des consommateurs et de la demande extérieure. Aux États-Unis, la réduction du soutien budgétaire pèsera encore davantage sur la croissance économique.

La future croissance économique mondiale sera plus lente que prévu. La croissance économique mondiale devrait atteindre 2,7 % en 2024-2025, après une économie mondiale de 2,8 % en 2023. La croissance des économies avancées se maintient à 1,6 %, tandis que celle des pays émergents ralentira à 4 % (en baisse de 0,3 % par rapport à la lecture précédente).

L’incertitude géopolitique reste élevée. L’économie mondiale façonne un monde plus décentralisé et multipolaire. L’économie mondiale connaît des transformations majeures, les anciens modèles économiques étant remis en question et révélés comme non durables, tandis que des modèles alternatifs viables continuent de se développer, conduisant à des divergences et à une incertitude croissantes.

Dans ce contexte de troubles politiques et économiques, 2024 sera une année charnière puisque des élections majeures auront lieu partout dans le monde, notamment aux États-Unis, en Inde, au Mexique, dans l’Union européenne, en Afrique du Sud et au Royaume-Uni. Ces élections créeront un degré élevé d’incertitude non seulement au niveau national mais aussi dans la sphère politique et économique plus large, ce qui pourrait exacerber les tensions sociales.

L’instabilité actuelle présente plusieurs risques, notamment la propagation des conflits nouveaux et existants, l’augmentation des pressions migratoires et le risque de perturbations du commerce et de la chaîne d’approvisionnement. Le ton de la campagne présidentielle américaine de 2024 et ses résultats constitueront un risque important pour l’unité et l’unanimité des pays occidentaux sur les questions de politique étrangère. Une nouvelle détérioration des relations entre les États-Unis et la Chine pourrait exacerber les risques géopolitiques à la baisse, en particulier compte tenu de la fragilité des chaînes d’approvisionnement, de l’évolution de la dynamique commerciale et de la résurgence des politiques industrielles.

Rebond de l’inflation

L’ inflation persistante des prix des services a entravé les progrès en matière de désinflation.

La reprise des perturbations des chaînes d’approvisionnement et la baisse des prix des matières premières ont fait baisser l’inflation des matières premières et des produits alimentaires en 2023. Cette tendance devrait se poursuivre, avec des prix du pétrole en moyenne de 83 d/b en 2024 (inchangé par rapport à 2023) et de 81 d/b en 2025.

La baisse de l’inflation globale dans la zone euro a été plus prononcée qu’aux États-Unis : l’inflation de l’IPC aux États-Unis est restée supérieure à 3 % depuis juin 2023, tandis que la zone euro est tombée en dessous de ce seuil en octobre 2023. Cela suggère que la demande intérieure aux États-Unis est plus fort qu’en Europe.

L’inflation des services (hors logement), qui est plus sensible aux conditions intérieures (plutôt qu’aux prix des matières premières et aux contraintes de la chaîne d’approvisionnement), s’est accélérée aux États-Unis depuis l’automne 2023 et s’est atténuée dans la zone euro. Cependant, l’inflation sous-jacente dans la zone euro s’est également accélérée au cours des derniers mois avec la hausse des prix des services. Cela reflète en partie l’impact de la croissance rapide des coûts du travail : la croissance des salaires, bien que lente, reste élevée. La croissance de la productivité reste faible. En outre, les carences du côté de l’offre continuent d’exercer une pression à la hausse sur l’inflation des prix des services.

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La poursuite de l'assouplissement du marché du travail devrait faire baisser l'inflation cet été.

Dans ce contexte, le marché du travail américain reste globalement accommodant. Le taux de départs volontaires, l'un des indicateurs de tensions sur le marché du travail américain, a chuté de manière significative, signalant une nouvelle baisse des salaires cette année. En outre, les dernières données montrent que la croissance du PIB ralentit depuis le début de l'année, ce qui atténuera également les pressions inflationnistes au cours des prochains trimestres.

Le marché du travail de la zone euro continue également de se détendre, avec moins d'entreprises signalant l'impact des pénuries de main-d'œuvre sur la production. Le taux de postes vacants, mesure du déséquilibre entre l'offre et la demande sur le marché du travail, continue de baisser. Cependant, l’Italie et le Royaume-Uni ont récemment stagné en raison du déclin de la croissance de l’offre de main-d’œuvre.

L’enquête sur la production et les prix des intrants des entreprises, une mesure fiable de l’inflation sur une période de 4 à 6 mois, indique généralement une inflation sous-jacente faible et persistante aux États-Unis et dans les pays européens, y compris pour les prix des services. L’inflation globale dans la zone euro et au Royaume-Uni devrait rester inférieure à 2,5 % au cours de l’été. L’inflation de l’IPC aux États-Unis devrait tomber en dessous de 3 % en mai-juin. L'inflation PCE, l'objectif de la Fed pour mesurer l'inflation, oscillera autour de 2,3 %.

Calendrier des réductions de taux

La Fed devrait ajuster ses taux d'intérêt en juillet et les réduire de 100 points de base dans un contexte d'amélioration de l'inflation et d'une position plus conciliante du FOMC .

Comme l’ont dit les membres du FOMC, ils n’attendront pas que l’inflation tombe à 2 % pour réduire les taux d’intérêt. Les perspectives de taux d'intérêt de la Fed restent largement dépendantes de la trajectoire de l'inflation. Dans le dernier résumé des projections économiques (SEP), le Comité a relevé ses prévisions de croissance du PIB et d’inflation sous-jacente des PCE à la fin de 2024.

Il convient toutefois de noter qu'ils n'ont pas modifié les perspectives en matière de taux d'intérêt, qui devraient toujours baisser de 75 points de base d'ici la fin de l'année. Cela signifie que Powell et la grande majorité des membres du FOMC sont fermement convaincus que les baisses de taux ne devraient pas être reportées trop longtemps. Il est facile de constater que le FOMC est devenu plus accommodant : il s'attend à une croissance économique plus forte et à une légère hausse de l'inflation, mais ne veut pas retarder ou réduire les baisses de taux.

L'inflation américaine devrait progresser plus rapidement vers l'objectif de 2 % en mai et juin que ne le prévoient le FOMC. Nous pensons que cela suffira à convaincre les membres du comité de pivoter en juillet.

En outre, la croissance économique devrait être plus lente que prévu par le FOMC d'ici la fin de l'année, ce qui pourrait également inciter les décideurs de la Fed à réduire les taux légèrement plus que ne le suggère le SEP. En résumé, la Fed devrait réduire ses taux de 25 points de base lors de chacune de ses quatre réunions restantes cette année (juillet, septembre, novembre et décembre).

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La BCE sera contrainte de réduire ses taux avant la Fed en raison d’un contexte économique différent , caractérisé par une inflation plus faible et une production stagnante.

La BCE devrait également entamer un cycle de baisse des taux en juillet, mais neuf jours ouvrables plus tôt que la Fed. La BCE réagira à l’amélioration de l’inflation et à la stagnation économique qui dure depuis un an et demi.

L'ordre historique de la BCE de suivre la Fed repose davantage sur la corrélation que sur la causalité, ce qui met en évidence la probabilité que la BCE mène ce cycle. Plusieurs présidents de la BCE ont également récemment souligné ce point. Lors d'événements passés tels que la crise financière mondiale et la bulle Internet, les problèmes économiques initiaux aux États-Unis ont justifié la priorité accordée par la Fed à l'ajustement des taux d'intérêt. Au contraire, pendant la crise de la zone euro, la BCE a abaissé de manière agressive ses taux d’intérêt, tandis que la Fed est restée immobile. Aujourd’hui, la polarisation économique actuelle s’est à nouveau intensifiée. L'inflation dans la zone euro est de 2,6 % et est en baisse, tandis qu'aux États-Unis, elle stagne à 3,1 %. En outre, la trajectoire de croissance très contrastée souligne encore davantage l’urgence pour la BCE d’agir face au risque croissant d’un resserrement excessif de l’économie.

Selon une simple analyse de la règle de Taylor, la BCE risque de « prendre à nouveau du retard sur la courbe », quoique dans la direction opposée à celle de 2022. De plus, l'écart entre le taux directeur réel actuel et le taux neutre, une mesure du caractère restrictif de la politique monétaire, , est également sans précédent. Alors que l’inflation devrait diminuer dans le même temps, l’écart devrait persister même si les taux d’intérêt réels diminuent. En conséquence, la Fed pourrait être en mesure de retarder de nouvelles baisses de taux, mais pas la BCE.

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Cependant, avant l' action de la Fed, une baisse anticipée des taux par la BCE pourrait exercer une pression à la baisse sur le taux de change de l'euro, augmentant ainsi l'inflation importée.

Pour l’instant, le principal moteur de l’inflation reste l’inflation des services liée aux salaires. En conséquence, l’impact de la dépréciation de l’euro sur l’inflation est généralement considéré comme insignifiant. Au contraire, la faiblesse de l’euro donnera un coup de pouce positif à l’économie européenne en difficulté. À l’avenir, après que la BCE ait réduit ses taux en juillet et septembre, si la reprise économique est forte au second semestre et que l’inflation n’atteint toujours pas son objectif de 2 %, la BCE pourrait alors faire une nouvelle pause en octobre et décembre avant de continuer à réduire ses taux. taux en 2025. Cela réduira également la pression sur la dépréciation de la monnaie européenne.

La croissance économique américaine est forte, mais elle devrait légèrement ralentir

Le PIB devrait désormais croître de 2,4 % cette année, soit un taux supérieur aux projections du SEP de la Fed.

La première raison est que l’économie américaine a terminé l’année 2023 bien plus forte que prévu. Le PIB a augmenté de 3,1 % en glissement annuel au quatrième trimestre 2023.

La deuxième raison est qu’il n’y aura pas de croissance nulle aux deuxième et troisième trimestres 2024, car la vigueur de l’économie en 2023 était soutenue par les dépenses publiques et les dépenses de consommation. Les dépenses publiques ont représenté un quart de la croissance économique américaine l'année dernière, les gouvernements locaux représentant plus des deux tiers de la croissance totale des dépenses publiques. En outre, les consommateurs ont dépensé plus que prévu, en raison de l’épargne excédentaire pendant la pandémie. Les ménages américains ont tiré près de 2 milliards de dollars d’épargne pandémique au troisième trimestre 2023 (et non sur une base annualisée) et 220 milliards de dollars au quatrième trimestre 2023. L’accélération du marché boursier américain et des prix de l’immobilier pourrait inciter les ménages américains à épargner moins et dépenser plus.

Enfin, l’afflux d’immigrants l’année dernière a accru la taille de la population active et la croissance potentielle du PIB. Selon une étude du Congressional Budget Office, le nombre total d'immigrants a atteint 3,5 millions en 2023, soit 2,5 millions de plus que la tendance. Ce chiffre est bien supérieur au niveau de 1,6 million suggéré par les changements dans la population née à l'étranger dans les enquêtes auprès des ménages.

La dynamique de la croissance économique américaine ralentira au cours de l’année mais restera forte. Les données à venir pour le premier trimestre 2024 suggèrent que la croissance continue aux États-Unis a dépassé son pic et se refroidit lentement. La croissance devrait atteindre environ 2% au premier trimestre 2024 (3,2% au quatrième trimestre 2023).

À l’avenir, la dynamique de croissance continuera de ralentir. Premièrement, le soutien budgétaire commence à faiblir. Même si les gouvernements des États et locaux disposent encore d’importantes réserves de trésorerie, les plans budgétaires et la baisse des revenus suggèrent que la frénésie des dépenses est terminée. L'accord signé l'année dernière avec les Républicains du Congrès pour limiter la croissance des dépenses fédérales a commencé à limiter l'impulsivité budgétaire du gouvernement. L'impulsion budgétaire globale du gouvernement devrait devenir modérée cette année.

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Au niveau des entreprises, la croissance des investissements devrait ralentir et les dépenses induites par les politiques dans les usines manufacturières s’estompent désormais.

Dans l'ensemble, le rapport financier du dernier trimestre montre que les entreprises donnent la priorité aux mesures de réduction des coûts dans un environnement où les coûts de financement sont restés longtemps élevés, entraînant une augmentation du nombre de faillites. Dans ce contexte, la croissance de la consommation devrait s’accélérer et se ralentir cette année, soutenue par un effet de richesse favorable et une forte migration.

En résumé, une croissance nulle du PIB n’est pas attendue aux deuxième et troisième trimestres de cette année, mais un ralentissement progressif à 1,3% est possible entre fin 2024 et début 2025.

Toutefois, l’incertitude reste grande en cette année d’élection présidentielle.

Les élections présidentielles et parlementaires de novembre pourraient avoir un impact significatif sur les perspectives de l’économie américaine en 2025, notamment sur la conception des politiques budgétaires et commerciales, ainsi que sur le calendrier de leur mise en œuvre.

En particulier, les changements dans les dépenses et la politique fiscale sont décidés par le Congrès, et le Sénat a besoin d'une majorité de membres pour faire de l'obstruction systématique afin de faire adopter des réformes législatives. En conséquence, celui qui remportera la Maison Blanche sera contraint de mettre en œuvre des réformes législatives substantielles. Par exemple, même si Biden était réélu, sa proposition phare visant à augmenter considérablement les impôts des riches et des entreprises pourrait ne jamais être adoptée, étant donné qu'il est relativement peu probable que les démocrates remportent les deux chambres du Congrès. De plus, si Trump est élu, négociera-t-il d’abord avec ses partenaires commerciaux et augmentera-t-il les droits de douane d’un seul coup, ou préférera-t-il une augmentation progressive ?

La zone euro se remettra de la stagnation économique

Après près d’un an et demi de stagnation économique, la croissance économique dans la zone euro devrait s’accélérer au second semestre de cette année. Une forte croissance des salaires apportera un certain soutien aux consommateurs européens, dans la mesure où une inflation élevée dans le passé a eu des conséquences néfastes sur le pouvoir d'achat réel des consommateurs européens.

En outre, la zone euro sortira de son écart de production négatif actuel, ce qui laisse présager une reprise de l'activité économique en l'absence de révision structurelle à la baisse du potentiel de croissance de la région. Enfin, la baisse des taux de 50 points de base de la BCE au troisième trimestre devrait donner un coup de pouce supplémentaire à l'économie.

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L’Allemagne reste clairement sous-performante dans la région, confrontée à des défis liés à une politique budgétaire stricte, à des coûts énergétiques élevés et à une demande mondiale atone pour ses secteurs industriels orientés vers l’exportation. Des problèmes structurels tels que de nombreuses formalités administratives et l’incapacité des travailleurs étrangers potentiels à s’intégrer au marché du travail exercent une pression sur l’offre. Du côté positif, l’Italie, l’Espagne et plusieurs économies plus petites comblent le déficit de croissance grâce au boom.

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