Forex : deux lots opposés ne neutralisent pas forcément le dollar

Acheter un lot d’EUR/USD et vendre un lot de GBP/USD peut laisser une exposition au dollar. Le lot mesure une quantité de devise de base : 100 000 euros et 100 000 livres n’ont pas la même contre-valeur. Le sens opposé des ordres ne suffit donc pas à établir une couverture.

Il faut préciser ce que l’on cherche à neutraliser, à quelle date et avec quels cours. Un rapprochement des montants initiaux en dollars ne garantit ni une couverture permanente ni une réduction de la marge exigée.

Passer des lots aux quantités de devises

Prenons un compte en dollars et des gains ou pertes linéaires. Chaque lot représente ici 100 000 unités de devise de base. Les cours fictifs sont EUR/USD=1,1000 et GBP/USD=1,2500. Écart achat-vente, commissions, financement et différences d’exécution sont d’abord exclus pour isoler le calcul.

L’achat de 100 000 EUR se décompose en +100 000 EUR et −110 000 USD. La vente de 100 000 GBP donne −100 000 GBP et +125 000 USD. Il faut additionner les montants par devise, pas les lots.

Le solde analytique comprend +15 000 USD, une position longue en euros et une position courte en livres. Ces jambes économiques ne sont pas des dépôts réellement encaissés ou empruntés dans le compte sur marge. Le solde de trésorerie relève du modèle du compte.

Calculer la compensation recherchée

Pour égaler les 110 000 USD initiaux de la jambe euro, il faut 110 000÷1,2500=88 000 GBP, soit 0,88 lot avec ce contrat. On obtient +100 000 EUR, −88 000 GBP et aucune jambe nette initiale en dollars.

Ce ratio rapproche des notionnels initiaux. Ce n’est ni un ratio de variance minimale fondé sur la volatilité et la corrélation, ni une remise de marge du courtier, ni une taille de transaction recommandée.

Le ratio doit être recalculé si les cours de référence, la quantité d’euros ou la taille du contrat changent. « Un achat contre une vente » ne définit pas à lui seul un objectif de couverture.

Comparer les mêmes chocs

Dans un premier scénario, les deux cours en dollars augmentent de 1 % : EUR/USD atteint 1,1110 et GBP/USD 1,2625. Il s’agit d’une hypothèse de calcul, pas d’une prévision de corrélation.

La position euro gagne 100 000×(1,1110−1,1000)=1 100 USD. La vente de 100 000 GBP perd 1 250 USD, contre 1 100 USD pour 88 000 GBP. Les lots égaux perdent donc 150 USD ; les notionnels initiaux rapprochés produisent zéro dans ce test.

Le second scénario est indépendant : l’euro monte de 2 % à 1,1220, la livre de 1 % à 1,2625. Avec 88 000 GBP vendues, le résultat devient 2 200−1 100=1 100 USD avant frais. Une évolution relative inverse peut faire perdre de l’argent.

Identifier le risque restant

Le portefeuille rapproché reste économiquement acheteur d’euros contre des livres. Le rapport de référence EUR/GBP passe de 0,8800 à environ 0,888713 dans le second scénario. Le risque relatif demeure.

Diviser deux cours de référence ne donne pas un prix croisé exécutable. Les côtés acheteur et vendeur, les horaires et les coûts doivent être pris en compte ; ce calcul ne démontre aucun arbitrage sans frais.

À une date ultérieure, la sensibilité à un même choc proportionnel dépend de 100 000×EUR/USD courant−88 000×GBP/USD courant. Après le second scénario, cette différence vaut 1 100 USD. Une hausse commune supplémentaire de 1 % produit alors 11 USD de gain, à quantités constantes, et non zéro.

Vérifier les contraintes du compte

Rééquilibrer modifie l’exposition future mais impose de nouvelles opérations, des spreads, des frais et un risque de glissement. Cela n’efface pas les résultats déjà réalisés ou latents. Les financements des deux jambes ne se compensent pas nécessairement.

La marge est un calcul distinct. Les produits, entités, paliers ou modes de compensation peuvent empêcher un allègement. Une jambe peut être clôturée avant l’autre ; l’appariement économique ne garantit pas une exécution simultanée.

Dans un compte non libellé en dollars, le résultat en USD doit être converti selon les règles effectives. Cette conversion ajoute une sensibilité que le tableau en dollars ne mesure pas.

Rendre le diagnostic reproductible

Relevez pour chaque ticket le sens, les unités par lot, la quantité et l’instant de référence. Décomposez les deux devises avec leur signe, puis regroupez-les. Gardez la trésorerie existante séparée, sauf si l’analyse l’inclut explicitement.

Testez les quantités inchangées avec un choc commun et un choc relatif. Indiquez cours de référence ou prix exécutables, frais inclus ou exclus et devise du résultat. Rapprochez ensuite ces données des relevés datés.

Contrôlez enfin les pas de quantité, les contrats, le financement, la marge et le risque de clôture séparée. Reliez le résultat à un dimensionnement fondé sur le risque du compte : plusieurs petits tickets peuvent concentrer le même facteur de risque.