[Fed] Waller : Opération Twist inversée ?

Remarques des fonctionnaires

Résumé:

La Réserve fédérale devrait augmenter la proportion de titres du Trésor à plus courte échéance dans son bilan et réduire à zéro ses avoirs en titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) d'agences.

Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, s'est exprimé lors du Forum de politique monétaire américain le 1er mars (EST) sur le resserrement quantitatif, dont les points clés sont les suivants.

Waller s'attendait à deux résultats concernant les problèmes à long terme liés au portefeuille de la Fed :

Premièrement, il souhaiterait que les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) d'agence soient réduits à zéro, car ces actifs sont moins liquides et se réduisent plus lentement, la réduction moyenne des MBS étant d'environ 15 milliards de dollars par mois. Les prêts hypothécaires sous-jacents ont des taux d’intérêt très bas et les remboursements anticipés sont assez faibles.

Deuxièmement, il souhaiterait augmenter la proportion de titres du Trésor à plus courte échéance. Avant la crise financière mondiale, environ un tiers du portefeuille de la Fed était constitué de bons du Trésor à plus courte échéance. Aujourd’hui, la taille des bons du Trésor à plus courte échéance représente moins de 5 % des avoirs du Trésor et moins de 3 % de la taille totale du portefeuille.

D’une part, augmenter la part des bons du Trésor à plus courte échéance permettrait à la Fed de mieux ajuster la structure des échéances des actifs de son bilan pour qu’elle corresponde plus étroitement au taux des fonds fédéraux au jour le jour. D’un autre côté, détenir davantage de bons du Trésor à court terme lierait plus étroitement les revenus des investissements de la Fed aux paiements d’intérêts aux banques.

En outre, l’augmentation de la proportion de bons du Trésor à plus courte échéance signifie que la Fed peut ajuster avec plus de flexibilité la taille et la structure de son bilan. En ne renouvelant pas les bons du Trésor à plus courte échéance à l'échéance, la Fed peut éviter d'avoir à acheter ou à détenir de grandes quantités d'actifs à long terme supplémentaires lorsqu'elle fournit un soutien en liquidité au marché, contrôlant ainsi la croissance de la taille totale de son bilan.

La déduction au bilan (Quantitative Tightening, QT) et la décision de déterminer les taux d’intérêt de référence américains sont indépendantes l’une de l’autre. En outre, la décision d'augmenter ou non la part des bons du Trésor à court terme relèvera du FOMC au cours des prochaines années.

Remarque : le point de vue de Waller consistant à « acheter des obligations à court terme et à vendre des obligations à long terme » est similaire à la précédente « opération twist » de la Fed, à l'exception de l'opération consistant à « vendre des obligations à court terme et acheter des bons du Trésor américain à cinq ans » au cours de la période. la période 2011-2012 pour réduire les taux d'intérêt sur les obligations à long terme. Cela peut réduire le coût d’emprunt des petites et moyennes entreprises et stimuler l’économie. Les remarques de Waller peuvent être interprétées comme une « opération inversée ».

Après le discours de Waller, les rendements des obligations américaines à deux ans, sensibles aux taux d'intérêt, ont encore chuté de plus de 10 points de base pour atteindre 4,52 %, soit le niveau le plus bas depuis le 15 février. Les rendements des obligations américaines à plus long terme ont moins baissé, le rendement des obligations américaines à 10 ans chutant de 6 points de base à 4,18 %. Le degré d’inversion de la courbe des rendements obligataires américains s’est atténué.

Nous pouvons constater l’impact des commentaires de Waller sur le marché obligataire.

Le même jour, la présidente de la Fed de Dallas, Lorie Logan, a répété qu'avec la diminution des réserves bancaires, la Fed pourrait commencer à ralentir le rythme de la contraction de son bilan.

Les remarques de Waller et Logan arrivent à un moment opportun, puisque l'accord de prise en pension (RRP) au jour le jour de la Fed, le mécanisme d'ajustement des liquidités de la Fed, a drainé 128 milliards de dollars de liquidités en deux jours. Le solde a chuté de 22% à 441,265 milliards de dollars, encore une fois en dessous de 500 milliards de dollars depuis le 15 février.

De plus, l'outil de sauvetage d'urgence de la Fed, le Bank Term Funding Program (BTFP), a été lancé lors de la crise bancaire de l'année dernière. Il expirera en mars et ne sera pas renouvelé, et les banques seront contraintes de financer leur déficit de 160 milliards de dollars via le guichet d’escompte.

Tout cela suggère que les risques de liquidité pourraient être concentrés en mars et que la Fed sera à nouveau contrainte de se trouver à la croisée des chemins. À l'heure actuelle, le discours de Waller n'est peut-être pas une « coïncidence » et pourrait devenir l'un des choix de la Fed, mais cela signifie également que la trajectoire de réduction du bilan pourrait être considérablement ajustée.

Le discours de Waller

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