Livraison d’or au COMEX : pourquoi la facture ne correspond pas à 100 onces au prix d’entrée

Recevoir une facture de 258 700 dollars alors que son contrat sur l’or affiche un gain de 10 000 dollars n’a rien d’incohérent. La facture paie le métal ; le gain appartient au compte du contrat à terme. Pour savoir combien l’acquisition a finalement coûté, il faut rapprocher ces deux comptes. Pour savoir combien virer à l’échéance de paiement, il faut en plus vérifier où se trouve réellement la trésorerie.

Un second écart surprend souvent : dans notre exemple, le décaissement net est de 248 700 dollars, et non de 250 000, soit 100 fois le cours d’achat de 2 500 dollars. Ce n’est ni une remise automatique ni un gain oublié. Le contrat représente 100 onces, tandis que le lingot de l’exemple contient 99,500 onces d’or fin.

Construire deux comptes avant de comparer les montants

Le premier compte concerne la marchandise : quantité d’or fin facturée, prix de livraison applicable et frais documentés. Le second retrace le résultat du contrat, avec les encaissements et décaissements déjà intervenus. Une plus-value cumulée se déduit du prix d’acquisition pour établir le bilan économique ; une perte s’y ajoute. Aucun de ces traitements ne transforme la facture en un paiement automatiquement compensé avec les gains passés.

Nous considérons un seul contrat GC standard acheté à F0 = 2 500 dollars par once cotée et conservé sans modification. Le compte à terme est supposé entièrement rapproché avec le même prix de livraison P, ajustements de compensation nécessaires inclus. Son résultat cumulé est alors 100 × (P − F0). Il ne s’agit pas d’une somme supplémentaire à recevoir une deuxième fois le jour de livraison.

Si le relevé s’arrête à un cours de règlement antérieur, cette formule ne remplace pas l’ajustement manquant. Un changement de quantité, une clôture partielle ou un report sur une autre échéance imposent également de reprendre les opérations et flux réels. La simplicité du calcul dépend de la continuité de la position, pas seulement de la présence du symbole GC sur le relevé.

Cent onces contractuelles ne signifient pas cent onces d’or fin

Le contrat standard COMEX Gold Futures porte sur 100 onces troy. Les règles de livraison prévoient une tolérance de poids de ±5 % et un titre minimal de 995 millièmes, soit 99,5 %. La marque agréée, le dépositaire, les justificatifs et la chaîne de garde comptent aussi. Un lingot quelconque ne devient donc pas livrable parce que son poids et son titre semblent convenir. Ces spécifications ne doivent pas être étendues aux autres contrats sur l’or.

Le poids brut G comprend l’ensemble du lingot. Sa teneur en métal fin W est G × f, où f désigne le titre sous forme décimale. Ainsi, 100,000 onces troy à 0,995 donnent 99,500 onces d’or fin. L’exemple officiel de livraison publié par CME confirme l’emploi du poids fin pour facturer le métal. Le titre minimal n’est toutefois pas le titre effectif de tous les lingots : celui-ci doit être lu dans les pièces du warrant, le titre de propriété en entrepôt.

Les valeurs retenues ici donnent exactement trois décimales pour le poids fin et des centimes entiers pour la marchandise. Nous n’inventons pas une procédure générale d’arrondi pour des documents différents. Il faut aussi distinguer l’once troy de l’once ordinaire : modifier l’unité ou arrondir arbitrairement pour faire disparaître un écart fausserait le rapprochement.

Le bon prix est celui de la livraison, pas celui de l’ouverture

La règle 706.D retient normalement le cours de règlement à la clôture du jour où l’avis d’intention de livrer est transmis. Une exception de fin de mois s’applique : si cet avis est transmis l’avant-dernier jour ouvré du mois de livraison, le cours retenu est celui de l’antépénultième jour ouvré. Le cours d’entrée, celui du jour d’émission de la facture ou la dernière transaction visible ne constituent pas des substituts automatiques.

La distinction entre référence officielle et dernière transaction est développée dans la construction des cours de règlement des échéances éloignées. Cet autre exemple de fixation des prix ne remplace pas la règle de livraison du GC : pour la facture présente, il faut toujours retrouver le contrat et la date applicables.

Prenons P = 2 600 dollars. Trois lingots possibles présentent respectivement 99,000, 100,000 et 101,000 onces troy brutes, tous à 99,5 % de titre, les autres critères de livraison étant supposés remplis. Chaque ligne représente une solution de remplacement pour notre unique contrat, et non trois lingots de 100 onces reçus ensemble. Tous les prix sont hypothétiques. Stockage, intérêts, fiscalité et autres frais sont exclus à ce stade.

Le résultat du contrat est identique : 100 × (2 600 − 2 500) = 10 000 dollars. Pour le lingot central, la facture de métal vaut 99,500 × 2 600 = 258 700 dollars ; le décaissement net cumulé est donc 258 700 − 10 000 = 248 700 dollars.

Le total le plus faible accompagne la plus petite quantité de métal fin. Il ne suffit donc pas à établir quelle acquisition est « moins chère ». Le coût unitaire central est 248 700 ÷ 99,500, soit environ 2 499,497487 dollars par once d’or fin. Diviser par les 100 onces nominales du contrat ferait disparaître visuellement le problème de quantité sans le résoudre.

L’écart de quantité laisse subsister une sensibilité au prix

Avec Q = 100, le bilan hors frais s’écrit C = WP − Q(P − F0) = QF0 + (W − Q)P. Il comprend 250 000 dollars au prix d’entrée, puis un ajustement égal à la différence entre quantité fine et quantité nominale, valorisée au prix de livraison. Lorsque W = Q, cette différence s’annule. Un poids brut de 100 ne suffit pas à remplir cette condition.

Le lingot central laisse W − Q = −0,500 once : à 2 600 dollars, l’ajustement est de −1 300 dollars. Le lingot le plus lourd donne au contraire +0,495 once, soit +1 287 dollars. Ce sont des identités comptables pour des quantités physiques différentes, pas des occasions d’arbitrage. Une couverture visant un besoin physique déterminé demanderait un dimensionnement distinct.

Gardons maintenant W = 99,500 et F0 = 2 500, mais modifions P. Les lignes suivantes sont trois issues indépendantes, pas les étapes successives d’une position. À 2 400 dollars, la facture descend à 238 800 dollars, mais le contrat a perdu 10 000 dollars. Le bilan devient 238 800 − (−10 000) = 248 800 dollars.

Entre les issues à 2 400 et 2 600 dollars, une hausse de prix de 200 dollars réduit le décaissement net de 100 dollars. Sa sensibilité est W − Q = −0,500 : la quantité couverte dépasse légèrement le métal fin reçu. Le signe serait inverse si W dépassait 100, et nul si les deux quantités étaient égales, avant frais. Cela ne signifie pas qu’une baisse de l’or rend toujours la livraison plus coûteuse.

Ajouter le stockage une seule fois, avec la bonne période

La règle 706.F exige que les frais de manutention et de stockage soient réglés jusqu’au jour de livraison inclus. Le stockage admissible payé d’avance au-delà de cette date, pour une période n’excédant pas 30 jours, est remboursé au membre compensateur vendeur par le membre acheteur au prorata de la partie non échue, avec ajustement de facture. Il faut donc identifier le paiement initial et les jours concernés, pas ajouter un forfait sans justificatif.

Supposons, uniquement pour le calcul, 30 dollars prépayés pour un mois de 30 jours, dont 12 jours restent après livraison. Le remboursement est de 12 dollars. Pour le lingot central à P = 2 600, la facture totale devient 258 712 dollars et le décaissement net 248 712 dollars. Ce tarif est fictif, non un barème actuel de dépositaire.

Stockage ultérieur, sortie du coffre, transport, assurance, courtage, impôts et financement restent à chiffrer séparément. Leur absence du modèle ne signifie pas qu’ils sont gratuits. Ne pas compter deux fois les mêmes jours prépayés est aussi important que ne pas omettre une charge réellement exigible.

Un coût net correct ne garantit pas les fonds à la bonne date

La facture exige un financement selon les instructions du membre compensateur. Les 10 000 dollars gagnés auparavant ont pu être retirés ou mobilisés ailleurs. S’ils sont librement disponibles à l’heure requise, sans autre obligation ni libération additionnelle de garantie, le complément à virer pour 258 712 dollars est de 248 712 dollars. Avec un solde disponible nul, il faut transférer 258 712 dollars. Le coût économique n’a pas changé ; la trésorerie disponible, oui.

La marge initiale est une garantie, pas un acompte sur le lingot. Elle ne devient une ressource de paiement que lorsqu’elle est effectivement libérée et utilisable. La traiter comme une dépense définitive d’achat, puis comme un bénéfice à sa restitution, brouille le bilan. Une restitution attendue ne peut pas non plus figurer à la fois dans le solde disponible et dans une seconde ligne de financement.

Enfin, recevoir le warrant ne signifie pas recevoir le lingot à une adresse choisie. La distinction entre titre d’entrepôt et livraison physique permet de suivre le transfert de propriété sans le confondre avec la sortie du dépôt. Les délais et frais de transport sont une question séparée.

Cinq contrôles pour identifier la source d’un écart

1. Rapprocher code GC, échéance, quantité et avis de livraison ; relever toute modification de position avant d’utiliser la formule simplifiée.
2. Vérifier numéro de warrant, marque et dépôt, puis séparer poids brut, titre et quantité fine facturée. Résoudre les unités et arrondis à partir des documents.
3. Retrouver la date d’intention et son prix applicable, y compris l’exception de fin de mois ; rapprocher le compte à terme avec cette même référence.
4. Recalculer séparément métal, résultat signé et décaissement net ; ajouter chaque charge justifiée une fois et diviser le coût unitaire par les onces fines réelles.
5. Dater facture, disponibilités, versements de marge, libérations de garantie et paiements ultérieurs. Vérifier la liquidité à chaque échéance, pas seulement le total final.

Une différence inexpliquée doit rester une exception à examiner. La remplacer par « 100 onces au prix d’entrée » peut donner un chiffre élégant, mais ne rapproche ni le métal acquis ni les fonds effectivement versés.