Change à terme avec fenêtre de livraison ou à date fixe : que coûte un report ?

Lorsque le montant en euros est connu mais que le jour de paiement reste incertain, le terme avec fenêtre permet de choisir une date de livraison autorisée. Pour savoir si cette souplesse vaut son prix, comparez-la à un terme fixe et au coût du swap qui déplacerait son échéance. Dans le cas ci-dessous, un report doit coûter plus de 16 pips pour que la fenêtre l’emporte sur le terme proche en décaissements nominaux.

Ce que la confirmation laisse choisir

Vérifiez d’abord si toutes les dates ouvrées de la fenêtre sont admissibles ou si seules certaines le sont. La confirmation précise si le cours est unique ou varie selon la date selon une règle convenue, si les tirages partiels sont permis et à quelle heure transmettre les instructions. Le solde conserve une échéance. Un paiement au-delà de la dernière date admissible demande un financement en euros ou un nouvel ajustement.

Pour passer de points à des cours fermes, utilisez le calcul des points de terme par côté de cotation.

Deux dates, trois couvertures

Une entreprise achète 250 000 EUR contre USD. Les cours d’achat hypothétiques sont 1,0820 à la date proche, 1,0832 à la date éloignée et 1,0836 aux deux dates pour la fenêtre. Le tableau additionne des flux nominaux en USD, sans actualisation, frais ni financement. Les termes sont cotés à la souscription. Les deux swaps sont des scénarios distincts, cotés en hypothèse au moment du changement de date. Un pip représente 25 USD.

Pour reporter le terme proche, revendez à 1,0770 les euros reçus à la première date et rachetez-les à 1,0788 à la seconde. Le premier jour laisse 1 250 USD à payer, puis le second 269 700 USD. Si les deux opérations du premier jour se règlent séparément, prévoyez la liquidité brute : la compensation économique n’est pas un accord de règlement. Pour avancer le terme éloigné, achetez à 1,0812 à la première date et vendez à 1,0820 à la seconde. Les décaissements sont alors de 270 300 USD puis de 300 USD.

À quel prix la fenêtre devient-elle moins chère ?

Au report, l’écart achat éloigné moins vente proche atteint 18 pips. La fenêtre coûte 16 pips de plus que le terme proche, d’où un gain de 50 USD dans ce scénario. Avec 15 pips de report, le terme fixe coûterait 25 USD de moins. À l’avance, comparez l’achat proche moins la vente éloignée au surcoût de 4 pips de la fenêtre sur le terme éloigné. L’écart de −8 pips laisse ici 300 USD d’avantage au terme avancé. Refaites le calcul avec les cours exécutables et les frais, à une date commune d’évaluation.

Fractionner le règlement ou gérer un reliquat

À 1,0836, des tirages de 100 000 puis 150 000 EUR coûtent 108 360 puis 162 540 USD. Si la facture tombe à 200 000 EUR, les 50 000 EUR restants ne disparaissent pas. Les prendre au cours du contrat et les revendre à 1,0700 pour la même date coûte 680 USD avant frais. Sur votre échéancier, inscrivez les jours fériés des deux devises, le préavis et le traitement du solde. Puis enregistrez le terme initial et les deux jambes du swap séparément, avec leurs dates et leurs cours d’achat ou de vente.