Points de terme : calculer le change et comparer le coût réel

Faut-il retenir le cours à terme le plus bas pour acheter des euros ? Seulement si les autres conditions sont comparables. Sur un million d’euros, un écart de 0,0001 dollar par euro représente 100 dollars. Une commission supplémentaire de 150 dollars, payable à la même échéance, suffit donc à inverser le classement de deux offres.

Les points de terme ne sont ni une prévision du change ni un rendement à encaisser séparément. Ils mesurent l’écart entre un cours à terme et un cours au comptant donné. Pour choisir une couverture, il faut transformer cet écart en flux de trésorerie, du bon côté de la fourchette achat-vente et aux bonnes dates. Les exemples ci-dessous sont fictifs.

Ce que valent 55 points sur un million d’euros

EUR/USD est ici coté en dollars par euro. Notons S le cours au comptant et F le cours à terme complet convenu pour le règlement futur. Pour un pip conventionnel de 0,0001, les points de terme valent (F−S)÷0,0001. Réciproquement, F=S+points×0,0001.

Un comptant à 1,1000 et un terme à 1,1055 donnent ainsi +55 points. L’acheteur d’un million d’euros versera 1 105 500 dollars à l’échéance ; le vendeur recevra ce montant, hors frais. Les 5 500 dollars supplémentaires par rapport à une conversion au comptant correspondent à des échanges à deux dates différentes. Ce n’est pas, à lui seul, un bénéfice, ni un coût à ajouter une seconde fois au cours à terme.

Un pip vaut ici 100 dollars. Un point de base de taux d’intérêt vaut, lui, 0,01 point de pourcentage : les unités ne sont pas interchangeables. Une plateforme peut afficher des fractions de pip. Et si la cotation est inversée en euros par dollar, il faut recalculer 1/F−1/S dans la nouvelle unité, plutôt que changer simplement le signe des points.

Retrouver le cours à terme à partir des intérêts

Prenons S=1,1000, des taux annuels de 5 % en dollars et de 3 % en euros, et une période de 90 jours sur une base de 360 jours. Les intérêts sont simples, T=0,25, les dates de départ et d’échéance coïncident et les conditions d’emprunt et de placement sont comparables. La référence simplifiée de parité couverte des taux d’intérêt est F=S×(1+rUSD×T)÷(1+rEUR×T).

Un million d’euros placé à 3 % devient 1 007 500 euros à l’échéance. Converti d’abord en 1,1 million de dollars, puis placé à 5 %, il devient 1 113 750 dollars. Le cours qui rend ces montants finaux équivalents est 1 113 750÷1 007 500, soit environ 1,10545906 : +54,59 points. Cette réplication inclut les intérêts en euros ; elle ne doit pas être confondue avec un contrat distinct livrant exactement un million d’euros.

Le comptant, les dates et les autres hypothèses restent fixes. Une baisse du taux dollar de 5 % à 4 % réduit le cours à terme et resserre les points positifs. Des taux égaux annulent le différentiel de ce modèle. Rien n’annonce pour autant une hausse future de l’euro. Pour un nominal distinct d’un million d’euros, la première ligne donne un écart de conversion de 5 459,06 dollars par rapport au comptant, avec le cours non arrondi ; ce n’est pas le résultat complet d’un placement.

Comparer le prix vendeur pour acheter, le prix acheteur pour vendre

Deux banques fictives proposent les cours à terme suivants pour le même million d’euros, la même échéance à 90 jours et les mêmes conditions de crédit et de garantie. Il n’y a, dans un premier temps, aucun frais séparé. Les termes « achat » et « vente » expriment le point de vue de la banque.

Pour acheter les euros, le client compare les prix vendeurs : 1 105 700 dollars à payer chez B, contre 1 105 800 chez A. B lui fait économiser 100 dollars. Pour vendre les euros, il compare les prix acheteurs : 1 105 300 dollars reçus chez B, contre 1 105 200 chez A. Comparer l’achat de l’une à la vente de l’autre reviendrait à comparer des opérations opposées.

Si B facture ensuite 150 dollars de commission à la même échéance, alors qu’A ne facture rien en plus, l’achat des euros coûte au total 1 105 850 dollars chez B : 50 dollars de plus que chez A. L’avantage de change de B ne peut absorber que 100 dollars de frais supplémentaires à cette date. Si les frais sont réglés à des dates différentes, leur coût de financement ou leur valeur actualisée doit aussi entrer dans la comparaison.

Demandez donc un cours complet réellement négociable et les montants à régler. Un cours médian au comptant relevé ailleurs, ajouté à des points d’une autre banque, d’un autre horaire ou du mauvais côté de la fourchette, ne constitue pas une offre ferme.

Le renouvellement doit intégrer le dénouement de l’ancien contrat

Le tableau de sensibilité porte sur de nouvelles transactions. Un contrat existant conserve son cours convenu, sauf modification entre les parties. Sa valeur de marché et son coût de dénouement peuvent néanmoins évoluer avec le comptant, les taux et la durée résiduelle. Fixer un cours de règlement ne fige pas la valeur du contrat.

Lors d’une prorogation, distinguez les flux de règlement ou de clôture de l’ancien contrat, puis le nominal, le cours et l’échéance du nouveau. Une moins-value peut donner lieu à un paiement ou être intégrée dans une restructuration convenue. Les nouveaux points ne suffisent pas à déterminer le besoin de trésorerie. Ceux déjà compris dans le cours à terme ne doivent pas non plus être ajoutés comme une commission distincte.

Les frais de financement nocturne d’un produit de change de détail, un terme avec livraison des devises et un contrat à terme non livrable, réglé par différence, n’obéissent pas aux mêmes règles. Vérifiez le produit, la fixation du cours de référence et le règlement ; le calendrier d’un intermédiaire n’est pas une convention universelle.

Les contrôles qui rendent la comparaison exploitable

Utilisez des taux correspondant à la durée du contrat. Les taux directeurs actuels ou un taux au jour le jour ne sont pas nécessairement des prix de financement exécutables à trois mois. La date de valeur du comptant, les jours fériés, les bases de calcul et les calendriers de règlement des deux monnaies doivent être cohérents.

Les taux réellement accessibles à l’emprunt et au placement, le crédit, les garanties et la liquidité peuvent ensuite expliquer un écart au modèle. Un spread de base entre devises doit aussi être rattaché à la monnaie concernée et à sa convention de cotation. Un écart ne prouve ni un arbitrage sans risque ni une pénurie de dollars. Pour choisir une source de financement, voir la comparaison du financement direct en dollars et d’un emprunt en euros couvert contre le change.

La décision doit pouvoir être vérifiée sur une fiche indiquant les devises achetées et vendues, le nominal, les dates de départ et d’échéance, l’heure de cotation, le cours exécutable, le flux final et les frais datés. Tout changement d’un de ces paramètres impose de reprendre le calcul. C’est la comparabilité des flux qui justifie le choix, pas l’alignement fortuit de plusieurs indicateurs.